1. L’INDEBITAMENTO DI UN’IMPRESA
 Imposte societarie: l’interesse che una società
paga è un costo fiscalmente deducibile
 Rischio dei benefici fiscali uguale a quello dei
pagamenti per interessi dai quali hanno origine
 VA del beneficio fiscale del debito = aliquota
d’imposta societaria x pagamenti per interessi attesi
/ costo atteso del debito = Tc (rD D) / rD = Tc D
 valore dell’impresa = valore se finanziata
totalmente tramite equity + VA del beneficio fiscale
del debito
 il valore dell’impresa e la ricchezza degli azionisti
continuino ad aumentare con l’aumento di D

2. L’INDEBITAMENTO DI UN’IMPRESA
 Imposte personali e societarie: minimizzare il valore
attuale di tutte le imposte, non solo di quelle sul
reddito
 Valore del beneficio fiscale del debito = beneficio
fiscale annuo / costo del debito
 Vantaggio fiscale relativo del debito = 1 – Tp / (1 –
TpE) x (1 – Tc)
 Vantaggio relativo = 1 – Tp / (1 – TpE) x (1 – Tc) = 1
/ (1 – Tc)
 Il tasso di attualizzazione dovrebbe essere uguale
al costo opportunità dell’equity
 Gli investimenti in molte attività intangibili possono
essere considerati costi e imputati al conto
economico

3. L’INDEBITAMENTO DI UN’IMPRESA
 Il dissesto si manifesta quando non si mantiene
fede alle promesse fatte ai creditori
 valore dell’impresa: valore se finanziata totalmente
tramite equity + VA del beneficio del debito – VA del
dissesto
 Costi del fallimento: la responsabilità limitata
permette agli azionisti di abbandonare l’impresa,
lasciando i suoi guai ai creditori
 Il fallimento intacca una frazione di valore dell’attivo
più grande per le piccole imprese
 Costi diretti e indiretti del fallimento: costi legali e
amministrativi e possibilità di intraprendere progetti
di investimento a VAN negativo

4. L’INDEBITAMENTO DI UN’IMPRESA
 Primo gioco: aumento del rischio
 Secondo gioco: rifiuto di fornire equity
 Tre altri giochi, in breve
 Prendi i soldi e scappa
 Guadagna tempo
 Bait and switch
 Teoria del trade – off della struttura finanziaria: le
decisioni sul rapporto debito – equity dell’impresa
siano un trade – off fra i benefici fiscali degli interessi
e i costi del dissesto
 L’investimento è finanziato prima con fondi interni,
soprattutto utili reinvestiti; poi con nuove emissioni di
debito; e infine con nuove emissioni di azioni