개인금융, 펀드, 보험, 연금 Ch. 10 8 중간고사 9 주식의 가치평가 Ch. 2 10 경기지표, 경제변수와 주가 Ch. 3 11 채권의 가치평가, 듀레이션 Ch. 4 12 파생상품 Ch. 7 13 효율적 시장 Ch. 6 14 보고서 발표 15 기말고사

1. 팀명기업재무론2조
팀원장태훈
이상하
황성갑
권정민
발표2014. 9. 23
포트폴리오
Chapter 05

2. 목차
2/10
1. 수익률과위험의측정
2. 분산효과
3. 위험의돈가치
4. 투자회사와뮤추얼펀드
5. 투자성과평가
6. 증시세계화를위한제언
7. 개인투자자생존3계명
-우량주, 분산투자, 과감한손절매

3. 3/10
투자자가가진자금을여러투자수단에나누어투자하는것. 주식투자에서위험을줄이고투자수익을극대화하기위한일환으로여러종목에분산투자하는방법.
포트폴리오란?

4. Section01 수익률과위험의측정
□투자수익률의측정
▶기말가치에서기초가치를뺀후기초가치로나눈값
▶미래의기대수익률은기대기말가치에서기초가치를뺀후기초가치로나눈값
▶다기간투자수익률은기하평균수익률로측정해야함
□투자위험의측정
▶미래수익의불확실성을의미함
▶불확실성의정도는분산값으로산정
→ 위험의척도를기대수익률과같은차원으로만들기위해표준편차를사용
□시나리오분석
불확실한미래를상대로기대수익률과표준편차를산출하기위해가능성있는경제적
시나리오를만들고각경우에대해확률을부여하고시나리오별예상수익률을산출하는
분석
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5-1

5. Section01 수익률과위험의측정
○주요투자자산들의수익률
-100
-50
0
50
100
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
주식
국고채
회사채
정기예금
인플레이션
한국증권시장(1900～2011)
주요투자자산
평균수익률(%)
위험*(%)
주식
10.55
35.18
회사채
6.91
3.5
국채
9.57
4.64
정기예금
6.35
2.62
인플레이션
3.92
2.04
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●평균수익률이높을수록위험도크다. (주식>국채>회사채>정기예금>인플레이션)

6. □결합의변동성
Section02 분산효과
주식X
결합X+Y
주식Y
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5-3
●주식X와주식Y는서로다른방향으로가파른곡선형태의그래프모양이지만,
두주식을결합(X+Y)하게되면완만환그래프가그려지게된다.

7. Section02 분산효과
□투자자산이갖는위험
투자자산이갖는위험은분산투자에의해없어질수있는비체계적고유위험과
분산화에의해서도없어질수없는체계적시장위험으로구성되어있음
▶비체계적위험을완전히없애려면시장에있는모든자산을포함하는시장포트폴리오를형성해야하나,다행이10~15종목만편입시켜도비체계적위험을완전히제거할수있음
▶자금규모가작은일반투자자는자신의위험에대한성향,투자자산들의체계적위험,거래비용등을감안하여분산의정도를결정해야함
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●달걀을한바구니에담지말라
(비체계적위험)
(체계적위험)

8. □국제분산효과
해외투자를통해국제적으로포트폴리오를구성하면나라간시장의상관관계가
낮으므로분산효과가뛰어날뿐아니라한나라의체계적위험도그나라의고유한
위험이되는부분은비체계적위험이되어줄일수있는효과가있음
Section02 분산효과
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5-5
●국제분산투자로그래프의곡선자체가내려감을확인할수있다.

9. Section02 분산효과
□자산투자기법
최대수익포트폴리오
최소분산포트폴리오
효율적프런티어
위험
기대수익률
마코위츠(HarryMarkowitz)교수는포트폴리오의위험이주어질때기대수익률을
최대화하는포트폴리오의집합인효율적투자선(efficientfrontier)을도출함
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5-6
●마코위츠의효율적투자선

10. Section03 위험의돈가치
□위험의돈가치
기대수익률
무위험이자율
위험보상
시간보상
체계적위험(β)
증권시장선(SML)
▶확실하게벌수있는투자수익률을
무위험수익률이라고함
▶위험에대한보상은위험이따르는증권등에투자했을때의기대수익률이무위험수익률을초과하는초과분(=위험프리미엄)
☞무위험초과수익율
(위험프리미엄;Riskpremium)
=기대수익률-무위험수익율
은행예금,단기국채
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5-7
무위험수익률
무위험초과수익률
(Risk premium)
기대수익률

11. Section03 위험의돈가치
□자본자산가격결정모형(CAPM : capital asset pricing model)
▶투자위험과투자수익률과의균형관계를나타냄증권시장선(SML; Security Market Line)
(1960년대Sharpe, Lintner, Mossin교수에의해개발)
▶자산의투자수익률은시간에대한보상인무위험이자율과위험에대한보상인
위험프리미엄으로구성됨( 투자수익율= 무위험수익율+ 위험프리미엄)
▶위험프리미엄은그자산의체계적시장위험인베타값과비례관계에있다.
→ 자산의위험프리미엄은시장포트폴리오의위험프리미엄에그자산의베타를곱한값
(자산의위험프리미엄= 시장포트폴리오의위험프리미엄) ⅹ 베타값(β)
▶시장포트폴리오는모든자산을각자산이시장의시가총액에서차지하는비중만큼
보유하는포트폴리오를의미함
(개별자산의시장포트폴리오= 개별자산의시장가치/ 위험자산의총시장가치) --?
▶비체계적위험은없어질수있기때문에, 체계적위험에대해서만보상이뒤따름
(비체계적인위험은분산투자로위험이제거되고,체계적인위험은분산화로제거되지않는시장위험임)
▶증권시장선: 위험과수익률의관계인CAPM을그래프로나타낸것
→ 베타와기대수익률의관계를나타내는직선
→ 투자자에게투자위험에대해공정한보상인요구수익률을제공함
→ 저평가된자산은SML보다위에표시, 고평가된자산은SML보다밑에표시
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5-8

12. Section03 위험의돈가치
□증권시장선
기대수익률
시장포트폴리오
기대수익률
시장포트폴리오
증권시장선
무위험이자율
체계적위험(β)
방어적자산
공격적자산
체계적위험= 1
균형
수익률
기대
수익률
기대
수익률
균형
수익률
과소평가
과대평가
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5-9
기대수익률= 무위험수익률+
(시장포트폴리오의위험프리미엄) ⅹ 베타값(β)
시장포트폴리오수익률에대한자산수익률의기울기
(=시장전체움직임에대한해당자산수익률의민감도)
시장포트폴리오수익률-무위험수익률
시장포트폴리오의위험프리미엄
무위험수익률
베타와기대수익률의관계를나타내는직선
⇒ 투자위험에대한공정한보상(요구수익률)제공
위험프리미엄
=시장포트폴리오의위험프리미엄ⅹ βA
βA
A
1.0
βo
βu

13. Section04 투자회사와뮤추얼펀드
□투자회사
다수의투자자로부터자금을모아풀(pool)을만듦으로써투자자들이많은다른종류의증권을각각조금씩보유할수있게해줌
▶개방형펀드(open-end fund) : 언제라도주식을새로발행하거나또는순자산가치로상환해줌
-주가가순자산가치이하로내려가지않음
-수수료를부과함(수수료가없는폐쇄형펀드보다인기가높다; 보수인센티브에에의한마케팅효과)
▶폐쇄형펀드(closed-end fund) : 주식을상환하거나추가로발행하지않음
-다른투자자와매도에의해현금화(거래소에상장되어거래)
-보통순자산가치보다할인된가격으로거래( 단, 초기발매시에는순자산가치보다높게주가형성)
구분
계약형
회사형(뮤추얼펀드)
설립형태
신탁약관에의한신탁계약
펀드자체가독립주식회사
발행유가증권
수익증권
주식
투자자의법적지위
수익자
주주
수익
환매등을통한이익분배
배당및주식매매차익
설립규제
설립요건엄격
설립이상대적으로용이
통제제도
감독기관의감독
주주에의한자율적규제
금융상품성격
저축수단(만기존재)
투자수단(계속기업)
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5-10
개인의투자수익유지및위험감소
방법: 분산투자문제점: 적은돈으로불가투자회사: 다수투자자자금Pool운용
투자자: 다수종류의증권을소량보유가능

14. Section04 투자회사와뮤추얼펀드
□투자신탁의유형
투자신탁
개방형(뮤추얼펀드)
폐쇄형
기금형(추가형)
단위형
회사형
계약형
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5-11
펀드존속기간투자포트폴리오고정(관리가불필요함)
-수익목표와위험선호도에따라경쟁력있는펀드를선택
-다양한펀드끼리자동이체가가능
-건전한투자수단으로써투자자의자산배분과자신증식에기여
-개별종목의직접투자에서기관의간접투자로이행
중간에자금을추가시킬수있는투자신탁(수시로환매가능)
신탁재산의추가설정가능여부?
NO
YES
조직형태에따라
주식상환가능여부?
NO
YES
주식을새로발행하거나또는순자산가치로상환
주식을상환하거나추가로발행하지않음

15. □헤지펀드와뮤추얼펀드
Section04 투자회사와뮤추얼펀드
헤지펀드
뮤추얼펀드
투자자규모
100명미만
100명이상
투자자모집방법
사모
공모
펀드운용자의투자
허용
금지
자산운용행태
공격적
보수적
운용수수료
기본수수료및성과급
자산의일정비율로고정
감독·규제
거의없음
엄격
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5-12
헤지펀드(Hedge fund) : 소수의고액투자자들의단기이익을목적으로국제시장에투자하는개인모집투자신탁.
고위험, 고수익을추구하는적극적이며, 세금과규제를피하는특징이있슴.
뮤추얼펀드(Mutual fund): 유가증권투자목적의법인회사에서주식발행을통해다수의소액투자자를모집하고
모집된투자자산을전문운용회사에맡겨그수익을투자자에게배당금의형태로되돌려줌.

16. Section05 투자성과평가
□샤프지수
▶변동성대비보상을측정
▶총위험을기준으로자본시장선(CML)의기울기로투자성과를평가
▶샤프비율은포트폴리오의실제수익률을표준편차로나눈값(기울기)
→샤프비율(기울기)이클수록좋은성과를올린것으로평가함
자본시장선(CML)
M (시장포트폴리오)
P
무위험
이자율
포트폴리오
수익률
포트폴리오수익률의표준편차 ⓒ 2014 김석진 All reserved
5-13
ㅇ위험자산투자에대한초과수익(성과)을측정
ㅇ실제수익율= 투자자산수익율–무위험자산수익율
* 무위험이자율은성과척도의고려대상에서제외
ㅇ표준편차: 투자자산에대한위험(=변동성)을의미

17. Section05 투자성과평가
□트레이너지수
▶베타계수를이용하여투자성과를평가하는방법
▶베타대비보상을측정하는척도
▶실제수익률을베타로나눈값, 베타와수익률사이의직선의기울기, 즉
증권시장선(SML)의기울기로성과를비교함
▶트레이너비율이클수록좋은성과를올린것으로평가
증권시장선(SML)
무위험
이자율
포트폴리오
수익률
포트폴리오의
베타계수
M (시장포트폴리오)
ⓒ 2014 김석진 All reserved
5-14
ㅇ샤프지수와유사한척도이나분모가상이
ㅇ베타(β)계수: 시장전체자산에대한투자자산의민감도(=탄력성)
를뜻함. 통상β>1 ⇒ 위험/ β<1 ⇒ 안정적

18. Section05 투자성과평가
□젠센지수(젠센의알파)
▶베타계수를이용하여투자성과를평가하는방법
▶포트폴리오의실제수익률과증권시장선상의적정수익률의거리로성과비교
▶실제수익률에서CAPM에의해산정된기대수익률을뺀값을알파(α)라고하는데,
이알파가초과수익의측정치가됨
→ 알파가클수록좋은성과를올림
A
B
증권시장선(SML)
M (시장포트폴리오)
포트폴리오
수익률
무위험
이자율
포트폴리오의
베타계수
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5-15
ㅇ적정기대수익율: 전체위험에대비했을때예상수익율
ㅇ알파: 무위험수익율+ 베타(시장수익율–무위험수익율)

19. Section06 증시세계화를위한제언
국가
국제화
세계화
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5-16
공정한경쟁환경조성, 시장원리에기반한투자, 불요불급한규제완화

20. 참고자료
더운날씨
(확률:0.5)
추운날씨(확률: 0.5)
기대수익률
위험(표준편차)
맥주회사(10억투자)
16억
8억
20%
40%
소주회사(10억투자)
8억
16억
20%
40%
맥주회사(5억)
+소주회사(5억)
→포트폴리오구성
12억
12억
20%
0%
(위험이완벽하게제거)
□포트폴리오분산효과예시
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5-17

21. 감사합니다!