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誠興銀行 - 投資及風險研究中心
投資新思維
刊登日期 ：二零零九年二月二日（市民日報）
作者為誠興銀行投資及風險研究中心分析員黃碩東
長楂與系統買賣
傳統智慧告訴我們只要長楂一隻好股票,一段時間後必定有一個好回報.但一場金融海
嘯令很多股票都錄得大幅度的下跌,那麼長楂是否真的如想像般的好?
恆生指數10年表現(圖一)
33000
28000
23000
18000
13000
8000
1/29/1999
5/29/1999
9/29/1999
1/29/2000
9/29/2000
1/29/2001
9/29/2001
1/29/2002
9/29/2002
1/29/2003
5/29/2003
9/29/2003
1/29/2004
5/29/2004
9/29/2004
1/29/2005
5/29/2005
9/29/2005
5/29/2006
9/29/2006
5/29/2007
9/29/2007
9/29/2008
1/29/2009
5/29/2000
5/29/2001
5/29/2002
1/29/2006
1/29/2007
1/29/2008
5/29/2008
近十年長綫持有回報低
近期匯豐股價大跌令很多鍾情該股的投資者大失所望.以1月30日之收市價計,10年間

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匯豐之股價是下跌了5.5%,加入股息後回報為46.1%,即每年平均回報為3.8%.以股票
這一類高風險的資產而言可說是十分低.那麼恆生指數又如何?從圖一可見,10年前指
數為約9500點,相比起今天上升了39.6%,但計入股息後上升了93.2%,即每年平均回報
為6.8%.若不是於99年低位開始計算,而是於2000年開始計的話,計入股息後回報只會
有1.5%.那麼讀者可能會問為什麼不以2007計算,這樣回報一定會高很多,需知道經濟
是有週期性的,我們必須以一整個大週期作計算,而事實上很多較成熟之股票市場在一
個經濟週期過後,指數價格很多時是原地踏步.例如標普500指數(見圖二),科網爆破後
2002年指數低位是回到97年水平,而今次金融海嘯的價位也是回到2002年低位水平.
若是長楂的話,週期中間指數的升幅可說只是由如浮雲.
250天平均線模擬系統
那麼若是如筆者所說,一個經濟週期過後指數便會打回原型,一個很簡單的問題便會產
生;我們是否能夠在週期開始時買進,或在週期完結前賣出?首先要解決的問題是如何
判斷那時候是週期的開始及結束.市場時常以250天平均線作為一個牛市及熊市的分
水嶺.所以一個最簡單的做法是以這個做指標,即若指數升過250天平均線便買入,跌穿
便賣出,也可以正實一下這個250天線的實質作用.

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標普500指數(圖二)
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
1/29/1996
5/29/1996
9/29/1996
1/29/1997
5/29/1997
9/29/1997
1/29/1998
9/29/1998
1/29/1999
5/29/1999
9/29/1999
1/29/2000
5/29/2000
9/29/2000
1/29/2001
5/29/2001
9/29/2001
1/29/2002
5/29/2002
9/29/2002
1/29/2003
5/29/2003
9/29/2003
1/29/2004
9/29/2004
1/29/2005
5/29/2005
9/29/2005
1/29/2006
5/29/2006
9/29/2006
1/29/2007
5/29/2007
9/29/2007
1/29/2008
5/29/2008
9/29/2008
1/29/2009
5/29/1998
5/29/2004
恆生指數與模擬系統之比較
圖三是恆生指數與250天模擬系統之過往10年回報,可見於2001-2002年期間,當恆指
大跌時, 由於恆指大部分時間是低於250天平均線,所以模擬系統大部分時間於期內手
持現金,而至約03年中,恆指回升過250天平均線, 模擬系統便買入恆指(若真正執行,讀
者可買入以追蹤恆指為目標之盈富基金2800),之後大部分時間都是手持指數,直至08
年中賣出後便持現金至現在. 在回報方面, 模擬系統這10年在未計股息前之平均每年
回報為8.93%,而若長楂恆指的話平均回報僅為3.22%,可見於這10年, 250天線模擬系
統的確能夠跑嬴長楂恆指,而且幅度不少. 主要原因是於指數大幅度下跌時, 模擬系統
往往能夠作出正確的賣出信號.從圖四可看到由高位之跌幅%.可見在2001-2003及今
次兩次之大熊市中, 模擬系統的最大高位跌幅%均比恆生指數為細. 恆生指數的由高
位最大跌幅為66%,而模擬系統則只是41%.

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恆生指數與250天模擬系統之回報(圖三)
注: 藍線為恆指之回報,淺綠為系統買入恆指,深綠為手持現金
那麼讀者可能會懷疑過往十年模擬系統跑嬴指數只是巧合,事實上卻不是如此.若由
1970年至1999年計這30年, 模擬系統的年平均回報是 15.91%,而恆指的回報為
15.19%(未計股息),而模擬系統的由高位最大跌幅為66%,而恆指則為91.5%(發生於
1973-74年之股災).
總結
由上述可見,一個很簡單的買賣程式已經可以提升回報.而事實上這樣一個系統的最
大好處為可以減低由高位最大跌幅%及波動性.需知道當一個組合下跌5成,要回復至
原來水平便需要上升100%. 在牛市中,平均線買賣系統很多時候回報均會比指數低.
但在大熊市中,其功能便會發揮.

5. -70.0%
-60.0%
-50.0%
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
1/27/99
5/27/99
9/27/99
1/27/00
5/27/00
9/27/00
1/27/01
5/27/01
9/27/01
1/27/02
5/27/02
9/27/02
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1/27/04
250天模擬系統
5/27/04
Analytics
9/27/04
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恆生指數
5/27/05
9/27/05
由高位跌幅%(Max. Drawdown%)圖四
1/27/06
5/27/06
9/27/06
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9/27/08
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