Inderesin pääanalyytikko Sauli Vilén valotti aamutilaisuudessa omia näkemyksiään Keskon tilanteesta.

1. Kesko analyytikon
näkökulmasta
Sauli Vilén 9.3.2017

2. ”Uusi Kesko”
2
Fokus
Tehokkuus
Kasvu
Keskittyminen ydinliiketoimintoihin
Rönsyjen karsiminen
Selkeä strategia
Kulutehokkuuden parantuminen
Tappiollisten liiketoimintojen kääntäminen
Taseen tehokkaampi käyttö
Yritysostot
Orgaaniset kasvuinvestoinnit

3. Keskon muutos numeroina
3
-50 0 50 100 150 200 250
Ruoka
Käyttötavara
Rauta
Auto- ja kone
MEUR
2014 2017e
• Lähikaupan osto
• Venäjän toimintojen myynti
• Erinomaisen kannattavuuden ylläpito hintakilpailusta
huolimatta
• Anttila myyty
• Rönsyjä karsittu
• Jäljellä olevien toimintojen tulosparannus
• Onninen-yrityskauppa
• Ongelmayksiköiden kääntäminen
• Senukai-järjestely
• Tuloksen nouseminen seuraavalle tasolle
• Liiketoiminta takaisin kasvuun (AutoCarrera ja Caara)

4. Yrityskaupat luoneet omistaja-arvoa
• Lähikauppa oli poikkeuksellisen hyvä ostos
• Halvalla markkinaosuutta (EV/S 0,06x vs. Kesko 0,30x)
• Mahdollisuus nopeaan takaisinmaksuun (synergiat huomioiva EV/EBITDA ~2x)
• Onninen-kaupalla edellytykset luoda omistaja-arvoa
• Kertoimet neutraalilla tasolla (EV/EBITDA 9,5x ja EV/S 0,25x)
• Strateginen yhteensopivuus poikkeuksellisen hyvä ja merkittävä synergiapotentiaalia
• Synergiat huomioivat kertoimet houkuttelevat (EV/EBITDA 5x)
• Pienemmät kaupat tukeneet strategiaa
4

5. Yhtiö tulos nousee uudelle tasolle
5
434

6. Olemme ennusteissamme hieman
konsensuksen yläpuolella
6
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
2017e 2018e 2019e
MEUR
Oikaistu liikevoitto
Inderes Konsensus (Vara)
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
2017e 2018e 2019e
EUR
Oikaistu osakekohtainen tulos
Inderes Konsensus (Vara)

7. Potentiaali realisoituu myös taseen
puolella
7
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e
Oman pääoman tuotto-%
ROE-% ROE-% tavoite

8. Osakkeen ajurit
Voimakas
tuloskasvu
Yrityskaupat
Talouden
elpyminen
Kiinteistö-
järjestelyt
Strategiapäivitys
8

9. Arvostustaso
9
0
5
10
15
20
25
2012 2013 2014 2015 2016 2017e
P/E (oik.) Mediaani 2012 - 2016
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2012 2013 2014 2015 2016
P/B Mediaani 2012 - 2016
• Tulospohjaisesti arvostus neutraali
• P/B heijastelee kohonnutta laatua
• Korkeampi P/B vaatisi ROE-% tavoitteen
selkeää ylittämistä
• 12 % oman pääoman tuotolla P/E 17x
• Yhtiötä hinnoitellaan preemiolla suhteessa
verrokkiryhmään
• Lyhyellä tähtäimellä osakkeen hinnoittelu on
neutraali
• Pidämmällä aikavälillä tuloskasvun myötä
kurssissa edelleen nousuvaraa (2020 P/E
13,5x)

10. Kesko sijoituskohteena
Plussat
• Yhtiön oma tekeminen noussut uudelle tasolle
• Selkeä strategia, joka tähtää omistaja-arvon kasvuun
• Vahvat tuloskasvunäkymät
• Yritysosto-optio selvästi positiivinen
• Vahva ja vakaa osinkotuotto (2016 4,6 %)
Miinukset
• Lyhyellä aikavälillä osake on oikein hinnoiteltu
• Suomen talous
10
Vähennä
43,0€

11. www.inderes.fi
Tutustu Keskon ja muiden
yhtiöiden analyyseihin
www.inderes.fi

12. Kiitos!
12
Inderes Oy
Itämerenkatu 5
00180 Helsinki
+358 10 219 4690
Palkittua osaketutkimusta osoitteessa
www.inderes.fi

13. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on
hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen
tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen
tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella
tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä
voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan
esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai
kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta.
Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa
sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa
käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei
saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään
tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin,
Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin
tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset.
Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
13