Petri Aho, analyytikko, Inderes Oy

1. Inderes & Nordnet –
Caverion aamuseminaari
4.3.2013

2. Caverion analyytikon silmin
Arvoajurit
•
•
•
•
Vahva kasvupotentiaali (orgaaninen ja yritysostot)
Vähän pääomaa sitova liiketoimintamalli
Suhteellisen matala suhdanneherkkyys
Potentiaalia kannattavuuden parantamiseen
Riskitekijät
•
•
•
Suhdanneriskit
Projektitoiminnan riskit
Yrityskauppariskit
Osakkeen
potentiaali
•
•
•
•
Käänneyhtiön merkit täyttyneet
Kassavirtapohjainen arvostus maltillinen
Potentiaalisesti erinomainen osingonmaksaja
Suhdanneriskit edelleen isot ja tehostusohjelma osin kesken
Suositus: Lisää
Tavoitehinta: 7,60 EUR
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
2

3. 1. Vahva kasvupotentiaali
• Orgaaninen kasvupotentiaali
– Talotekniikan merkitys projektien arvosta kasvaa edelleen
rakentamisessa (nyt >1/3 arvosta)
– Huollon ja –ylläpidon tarve kasvaa
– Tekniikan kehittyminen ja monimutkaistuminen
– Tiukentuvat energiamääräykset ja kasvavat
mukavuusvaatimukset
• Yrityskaupat
– Toimiala hyvin pirstaloitunut
– Uusia asiakkuuksia ja teknologioita
– Synergiat
 Kasvupotentiaali rakennusmarkkinaa korkeampi
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
3

4. 2. Vähän pääomaa sitova liiketoimintamalli
• Kiinteistötekniset palvelut vaativat hyvin vähän
investointeja kiinteään omaisuuteen
– Ei omaa tuotantokapasiteettia
– Ei isoja kalustoinvestointeja
– Pienet tuotekehitysmenot
• Käyttöpääoma voidaan pitää negatiivisena
– Ennakkomaksut
– Työt laskutetaan nopeammin kuin ostetut palvelut ja varasto
maksetaan
– Siirtovelat (palkat, vuosialennukset, yms.)
 Vahva kyky generoida kassavirtaa
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
4

5. 3. Suhteellisen pieni suhdanneherkkyys
• Huollon ja ylläpidon osuus liikevaihdosta merkittävä
– Perustason huollon ja ylläpidon toimia tehdään koko ajan ja
suhdanteesta riippumatta
– Huoltosopimusten näkyvyys hyvä, sillä niiden kesto on 1-3
vuotta
– Huollon ja ylläpidon ulkoistukset kasvavat tyypillisesti heikossa
suhdannetilanteessa
– Osuus konsernin liikevaihdosta yli 50 %
• Laaja ja maantieteellisesti hajautunut asiakasportfolio
 Kasvupotentiaali ylittää keskimääräisen rakentamisen
volyymikasvun ja vähemmän suhdanneherkkä
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
5

6. 4. Kannattavuuspotentiaali
Tavoite 6 %
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
6

7. Riskit
• Nopeat suhdannevaihtelut
– Kulut muuttuvia vasta 6-18kk:n aikajänteellä
– Viime vuosina ollut vaikeuksia sopeuttaa kustannuksia
• Projektitoiminnan riskit
– Viime vuosina paljon tappiollisia projekteja
– Aikataulut eivät aina täysin omassa hallinnassa
• Yrityskaupat
– Ylihinnan maksaminen
– Synergiaedut eivät toteudu suunnitellusti
– Yhtiöllä kuitenkin erinomainen ”track record”
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
7

8. Osakkeen potentiaali (1) - kannattavuus
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
8

9. Osakkeen potentiaali (2) - osinko
Matala
Korkea
CAPEX
kassavirta
Käyttöpääoman
tehostus
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
Potentiaalia
korkeaan
osinkotuottoon
9

10. Ennusteet
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
10

11. Arvostus
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
11

12. Kysymyksiä?
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
12

13. Kiitos!
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
13

14. Disclaimer
Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu
useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen
virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai
paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten
taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen
tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen
mahdollisista muutoksista.
Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi
ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä
sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista
seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa
sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville
kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa
missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden
valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea,
tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa
http://www.inderes.fi/research-disclaimer/.
Inderes Oy
Equity Research & Business Analysis
14