1. SCENARI FINANZIARI
JOHN MAULDIN'STHOUGHTS FROM THE FRONTLINE
Newsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo Capital
Un Taglio tutto Irlandese
di John Mauldin | 08 ottobre 2011 - Anno 2 - Numero 40
In questo numero:
Due Approfondimenti dall'Irlanda
La Camera di Commercio Irlandese
Un Taglio tutto Irlandese
New York, South Africa, ritorno in Irlanda .... e flessioni
Sono appena passati solo quattro brevi anni da quando è iniziato il problema dei
Subprime, poi c'è stata la crisi del credito, e ora tocca all'Europa. (Quando) la Grecia farà
default e quali saranno le banche che imploderanno di conseguenza? Ci sarà un'altra crisi
bancaria nel nostro futuro? Sono appena tornato da una veloce visita di quattro Paesi in
Europa e cercherò così di offrirvi alcune considerazioni raccolte direttamente sul campo.
Questa settimana iniziamo con l'Irlanda, per spostarci poi sul problema dell'Europa in
generale e, se non siamo fuori tempo in termini di lunghezza (e della vostra pazienza!),
andremo ad esaminare alcuni dati dell'ultimo minuto. C'è molto da esaminare, quindi
partiamo immediatamente!
Due Approfondimenti dall'Irlanda
Questa è stata la mia prima volta che sono andato in Irlanda, ma non sarà l'ultima. In un
modo strano, mi sono sentito molto più a mio agio in Irlanda, rispetto a come mi trovo in
alcune città degli Stati Uniti. E un punto di vista! E sono stato molto affascinato
dall'accettare di tornare il prossimo mese a parlare in uno dei più insoliti "festival"
economici. Non ci sono mai stato, anche se l'ultima cosa che voglio fare è prendere un
altro aereo. Ulteriori dettagli alla fine della lettera.
Prima di tutto, anche se pensiamo all'Irlanda come paese, è in realtà rappresentato da
città di buone dimensioni. L'Irlanda ha un po' meno di 4,5 milioni di abitanti (con ulteriori
1,8 milioni nell'Irlanda del Nord). Sono stato fortunato, nel senso che ho un certo numero
di lettori in Irlanda, che mi hanno offerto di presentarmi a delle persone. Ricordate il
vecchio gioco dei sei gradi di separazione (da Kevin Bacon, l'attore)? In Irlanda questo è
poco più di due gradi. Si scopre che tutti avevano cugini o compagni e che conoscevano
qualcuno che avrei dovuto vedere. Nessuno non era raggiungibile, se non al di là di un
paio di presentazioni.
Ho passato una grande quantità di tempo andando da una riunione all'altra, raccogliendo
impressioni e dati. Letteralmente decine di incontri. Ho avuto incontri con funzionari dei
fondi pensione del governo, il nuovo presidente della Anglo-Irish Bank, ex primi ministri,
politici di tutti i tipi (sia passati che attuali), economisti affermati ed economisti poco di
buono, uomini d'affari a tutti i livelli, gente normale nei pub, investitori, e il mitico irlandese
buono a nulla. E sono riuscito a fare solo una frazione dei potenziali incontri. Avendo
incontrato un pot-pourri di persone, si potrebbe pensare che sarebbe stato difficile trarre
delle conclusioni, ma invece me ne sono venuto via con due principali considerazioni (e un
sacco di più piccole), che ho pensato di suddividere tra considerazioni sul mondo e sulle
situazioni europee in generale.

2. Ma prima di arrivare a queste considerazioni, passiamo in rassegna un po' di storia.
L'Irlanda è nota in tutto il mondo per i suoi problemi e per la diaspora. Carestie, rivolte, e
racconti di grossi guai. Gli irlandesi sono emigrati quasi ovunque. Il pub irlandese è stato
creato con l'obiettivo di far si che le persone potessero raccogliersi in pubblico quando
erano contro le leggi. E hanno esportato il loro modello di pub in tutto il mondo. In quale
città potreste andare a visitare e non trovare un pub irlandese? (Beh, alcune in Asia, forse,
anche se il mio editore mi dice che c'è ne un grande numero a Kyoto.) E in ognuna di
queste canteranno una canzone su un ragazzino che è stato ucciso in guerra, che è
avvenuto ovviamente nel 1618, o quando successo.
Ho sempre amato la musica celtica, così mi ha fatto piacere quando sono andato in alcuni
pub e locali, ero abbastanza sicuro che avrei sentito della musica con la quale ero così
familiare, completata con delle voci con cadenza Irlandese. Gli irlandesi sono di fatto una
popolazione molto sociale, ovunque essi si riuniscano. E il pub locale è ancora un centro
di comunicazione locale (ne riparleremo più avanti).
La prima sera che sono arrivato lì, ho avuto la fortuna di essere invitato da David
McWilliams a partecipare alla serata di apertura di una classica e molto amata
rappresentazione Irlandese di Sean Casey, presso l'Abbey Theatre, la prima è stata
messa in scena nello stesso teatro per il loro premier nel 1924. La rappresentazione è
ambientata tra la classe operaia nelle case popolari di Dublino durante la guerra civile
Irlandese dei primi anni del 1920. Si tratta di una commedia comica su così tanti livelli, ed
è stata un interessante introduzione su l'Irlanda.
Trattava di quei secoli di sventure, che però hanno posto le basi per la recente crisi
economica in Irlanda. Per una serie di motivi, l'Irlanda ha iniziato un periodo di "miracolo"
economico nel 1980 e divenne molto presto "la Tigre celtica." L'umore del paese era
cambiato dall'essere un popolo oppresso ad uno ottimista. E questo si è tradotto in un
boom edilizio. E alla fine hanno terminato per credere che "this time is different" e così
sono impazziti nel costruire ed acquistare case. I cui valori ora sono scesi di circa il 65%.
L'Irlanda è un interessante contrasto con la Grecia. La Grecia ha utilizzato il suo accesso
ai bassi tassi di interesse che sono arrivati con l'euro per aumentare il debito e far
crescere i salari dei dipendenti pubblici, fino a quando il sistema ferroviario greco, per
esempio, è arrivato ad avere 100 milioni di € di fatturato e € 400 milioni in stipendi, con
ulteriori 300 milioni € di spese. Con un governo che aveva inoltre sostenuto un piano di
pensionamento, disponibile a partire dai 50 anni di età, per circa 600 tipologie di posti di
lavoro considerati "pericolosi" (come il parrucchiere e il lavoratore radiofonico).
Le banche greche stanno per andare in bancarotta, non perché hanno prestato i soldi per
finanziare le troppe case, ma perché hanno prestato i soldi a il governo greco. Questo è
l'opposto di quello che hanno fatto le banche irlandesi, che, pur con modeste quantità di
acquisto di debito pubblico irlandese, hanno favorito un boom edilizio di proporzioni epiche
- una bolla che è implosa.
Ho scritto molte volte sulle disgrazie delle abitazioni irlandesi. Hanno costruito 300.000
case di troppo, il che corrisponderebbe a circa 15 milioni di troppe case negli Stati Uniti
(che invece è “solamente” sovradimensionato di 2,5 milioni di case). Il conseguente
“crollo” del mercato immobiliare è stato un peso mostruoso per l'economia irlandese. E lo
stesso è successo per le costruzioni di carattere commerciale - un autista di taxi si è preso
alcuni libertà, una volta che ha saputo che ero uno scrittore finanziario, mi ha fatto notare

3. gli edifici che erano vuoti. "Ma che ora sono probabilmente una buona opportunità
d'acquisto!"
E il boom edilizio ha contribuito a finanziare e a dare una forte spinta alle entrate
pubbliche. Nel 2004, la Irish Home Builders Association ha calcolato che il 40% del prezzo
di una casa è andato dritto al governo in tasse. Potete trovare i dettagli sui loro calcoli in
questo articolo di giornale. Il governo di quel periodo ha protestato dicendo che la cifra era
solo del 28%!
E gli irlandesi si sono volentieri assunti il debito delle banche che sono fallite. Se la Anglo
Irish Bank fosse stata un istituzione americana, il debito equivalente sarebbe stato di circa
$ 3,5-4 trilioni (a seconda del tasso di cambio). Potete immaginare che cosa avrebbe
significato cercare di ottenere un piano di salvataggio per UNA banca per un importo così
elevato? E in Irlanda ci sono state tre banche in quella situazione (!), anche se le altre due
erano un po' più piccole. Il governo irlandese ha poi garantito il debito bancario per i
prestiti della BCE, i cui soldi sono poi andati alle banche europee che avevano prestato i
soldi, in primo luogo, alle banche irlandesi.
Michael Lewis, nel suo libro che ha appena pubblicato Boomerang! (Ho visto molte
persone che lo stavano leggendo in volo mentre tornavo – e presto verrà reso scaricabile
sul mio iPad), ho osservato che ha sottolineato che fosse interessante il fatto che il popolo
irlandese non sembrava del tutto consapevole della natura piuttosto impressionante del
debito che avevano assunto. Ed egli ha anche commentato questo in un'intervista con
Charlie Rose. Ulteriori dettagli su questo debito bancario di seguito.
Prima di arrivare alle mie due considerazioni sull'Irlanda, vi dico un paio di cose che
dovremmo tenere a mente. In primo luogo, ho sentito più e più volte che l'Irlanda è diversa
dalla Grecia e da altri paesi del Mediterraneo. Gli irlandesi hanno intrapreso in modo
consenziente un programma di austerità, senza grandi proteste pubbliche, e hanno
effettivamente iniziato le riforme. Hanno tagliato gli stipendi pubblici (di circa il 15%), le
pensioni, e altre cose "intoccabili". (Proviamo a fare questo anche negli Stati Uniti! Il
Wisconsin è andato su tutte le furie per dei tagli che sono stati una frazione rispetto a
quello che gli Irlandesi hanno fatto.) Ed anche altri budget pubblici sono stati tagliati. E loro
riconoscono il bisogno di effettuare ancora più tagli. Detto questo, una chiara reazione sta
iniziando a costruire maggiori tagli ai programmi sociali dei governi. (Vorrei sottolineare
che anche se questo è legato agli irlandesi, sento questa richiesta ovunque in Europa e
negli Stati Uniti.)
Questo è da un giornale irlandese The Independent:
"Un senatore dei LABURISTI ha posto la questione sull'effettivo bisogno di questi massicci
pagamenti come sostegno a molte famiglie, dopo aver sottolineato che alcune stanno
ricevendo oltre 90.000 € l'anno. Il senatore Jimmy Harte ha evidenziato il caso di una
famiglia alla quale vengono pagati 1.763 € alla settimana. Una coppia di disoccupati
sposati, che hanno quattro figli e vivono a Dublino, e che ricevono una serie di benefici
sociali.
"Mr. Harte, che ha ricevuto le informazioni dai funzionari del Dipartimento della Protezione
Sociale, ha detto che 50.000 € sono più che sufficienti per sopravvivere per una famiglia. Il
senatore basato a Donegal ieri ha detto all'Irish Independent che riteneva la cifra era

4. troppo elevata per essere data ad una famiglia come contributo di sostegno.
"La famiglia non sta facendo nulla di illegale, ma il sistema è sbagliato quando una coppia
è in grado di ricevere 90.000 € all'anno non facendo nulla. Non penso che questo tipo di
sostentamento sia accettabile nemmeno nei periodi di crescita, per non parlare del
pessimo periodo nel quale ci troviamo ora .... Ci sono coppie sposate in questo paese con
due buoni posti di lavoro, che lavorano molto duramente e che non ricevono nulla di
simile. Oltre a ricevere € 90.000, questa famiglia non dovrà pagare l'imposta fondiaria o i
consumi dell'acqua. Questo è semplicemente sbagliato. Sarebbe necessario guadagnare
quasi € 140.000 per portare a casa quella quantità di soldi al netto delle imposte.
"Questa è una famiglia che vive a Dublino, ma so che ci sono famiglie in altre contee che
percepiscono fino a € 85.000. Non prendono molto come indennità di alloggio, ma hanno
ancora il diritto a tutti gli altri pagamenti [ha detto il senatore].
"Secondo i dati ottenuti da Mr. Harte, questa è la ripartizione settimanale dei pagamenti
per il sostegno sociale ricevuti da una famiglia: padre con assegno di invalidità, € 322;
pensione per il tutore per un bambino preso in carico, € 286; supplemento affitto, € 276;
madre - assegno di cura, € 380 e assegni familiari, € 288; figlia (17) con esigenze
particolari, € 211. Mr. Harte ha detto che ha trasmesso tutte queste informazioni al
Ministro della Protezione Sociale Joan Burton e vuole mettere un tetto sui pagamenti
sociali".
E per quanto io capisco, questo viene prima della sanità. Che è un'altra cosa, che è stato
detto che ha bisogno di essere riformata. Che ovviamente si sente dire negli Stati Uniti e in
tutto il mondo sviluppato, per cui gli irlandesi hanno messo in un angolo i politici che
amano gestire un sacco di benefici quando i tempi sono buoni. Ma ora c'è la resa dei
conti.
Nota: L'unica cosa è che gli irlandesi hanno un sacco di politici. Il Dail (pronunciato "doil")
è il loro parlamento. E ha 150 membri. E la loro camera ha 60 membri. Che significa un
membro del parlamento per ogni 30.000 elettori. Peter Mathews, un nuovo membro del
parlamento, è stato così gentile da farmi vedere l'edificio del Parlamento, aprendomi le
camere di sera. Questo è un qualcosa che non vedrete mai fare ad un membro del
Congresso degli Stati Uniti.
Quindi, l'Irlanda non è priva di problemi che devono essere affrontati. Ma io me ne sono
venuto via con alcuni punti di vista positivi.
Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di
John Mauldin per il mercato Europeo.
Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il
mercato Italiano.
Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.it
La Camera di Commercio Irlandese

5. Come ho detto, ho incontrato persone di tutti i tipi e di inclinazioni politiche, dai socialisti
dichiarati ai liberali. Quando mi chiedono chi altro vedrò (o ho visto), quasi sempre
sussultano e mi dicono: "Non farti influenzare sull'Irlanda" oppure "Non capiscono i
problemi reali", o qualcosa di simile.
Non si vergognano a esprimere opinioni. David McWilliams è visto come una sorta di guru
negli ambienti politici. Quando McWilliams ha cominciato a suggerire che il mercato
immobiliare irlandese era in una bolla e che poteva essere devastante qualora si fosse
rotta, il primo ministro ha detto che la gente come lui dovrebbe solo suicidarsi.
(Seriamente!)
Sono stato coinvolto negli ambienti politici per molti anni, anche se ultimamente più o
meno mi sono "ritirato" dalla mia attività politica. Nella mia esperienza, niente è più forte o
più divisa della politica locale. C'è più coinvolgimento diretto a livello locale, e questo
significa molte opinioni e personaggi coinvolti.
Ricordate quando ho detto che l'Irlanda era una bella e raccolta città? Questo è ciò che la
loro politica mi ha ricordato. Quando tutti conoscono tutti, e quando tutti possono arrivare
ai politici con le loro opinioni, è davvero un piccolo mondo.
Ma dopo aver condiviso le loro opinioni con me, una cosa strana è accaduta in quasi tutte
le riunioni. L'ho fatto notare anche ad un amico, Phil Harkin, che ha organizzato tanti
incontri e mi ha aiutato ad arrivare nei luoghi degli appuntamenti. Ha iniziato a prendere
confidenza, ed è diventato la spalla per il nostro umorismo.
Sembrava che tutti quelli che incontravo fossero membri della Camera di Commercio. Mi
dicevano perché l'Irlanda aveva bisogno di adottare una politica o un'altra, quali erano le
loro opinioni, e poi alla fine tiravano fuori un opuscolo e mi dicevano perché avrei dovuto
"comprare l'Irlanda." Portate lì i vostri affari. Aprite un negozio. Assumete la gente del
posto, che sono flessibili, educati e disposti a lavorare, ecc. Parlano l'inglese. E sono
lavoratori qualificati.
Gli irlandesi apparentemente hanno capito. Mentre tutti (sinistra, destra e centro) vogliono
che il governo adotti un particolare insieme di politiche che essi preferiscono, tutti
riconoscono che questa è la via per la crescita e l'occupazione dove le imprese possono
prosperare. E vogliono di più di questo! Le virtù dell'Irlanda si manifestano a tutti, se solo
prestate attenzione. Ed erano più che felici di mostrarmi dove guardare.
Gli irlandesi possono litigare tra loro e lamentarsi, ma di fronte al mondo, si abbracciano e
si uniscono al coro. "Buy Ireland", cantano. E' davvero sorprendente sentirlo dire a tutti in
una volta sola.
L'Irlanda ha più investimenti diretti dagli Stati Uniti che tutti i BRIC messi insieme.
Pensateci. Più di Cina, Brasile, Russia e India. Questo mi ha sbalordito. Ci sono oltre 600
società americane in Irlanda, che impiegano 100.000 persone. Google ha 2.700
dipendenti provenienti da oltre 40 paesi ed è in crescita. La tecnologia è ovunque. Biotech,
dispositivi medici, tutti i tipi di servizi informatici. Gli irlandesi sembrano avere un talento
per la ricerca e lo sviluppo. Gli imprenditori sono più veloci che possono nelle consegne.
Ho sentito storie incredibili, sugli affari che sono fioriti in terra irlandese.
Non è solo a senso unico. Le aziende irlandesi hanno un sacco di dipendenti negli Stati

6. Uniti. Ci sono oltre 82.000 persone impiegate negli Stati Uniti in 227 attività irlandesi, tanti
quanti sono impiegati da imprese americane in Irlanda. Questo è un grido lontano per i
dipendenti degli Stati Uniti in aziende cinesi.
Di conseguenza, l'Irlanda si trova nella posizione invidiabile di avere una bilancia
commerciale positiva, che è necessaria se si vuole bilanciare il budget in un paese dove il
sistema bancario sta implodendo e le persone sono in deleveraging. Ecco perché la
Grecia diventa un caso disperato e invece l'Irlanda ha un modo per superare la sua crisi.
Quando la Grecia farà default, anche se non lasceranno l'euro e torneranno alla dracma,
saranno in depressione per una massiccia deflazione. Alla fine della giornata, devi avere
una "moneta forte" per acquistare petrolio, medicine e altri elementi essenziali, o trovare
qualcuno disposto a prestarti il denaro. Grecia, Portogallo e Spagna non esportano
abbastanza da farcela senza un qualche tipo di svalutazione. L'Irlanda si. Questa è una
differenza fondamentale.
E tutto questo ci porta al mio prossimo take-away, che avrà conseguenze gravi per
l'Europa.
Un taglio tutto Irlandese
Michael Lewis ha notato durante il tempo trascorso in Irlanda che il governo irlandese
apparentemente si sia fatto carico del debito bancario. La grande maggioranza non era a
conoscenza della natura della crisi imminente. Negli ultimi anni, tutto questo è cambiato.
Ho scritto molto in passato su come gli irlandesi hanno capito che si stavano facendo
carico del debito delle banche che nessun governo avrebbe mai voluto toccare. E' stato
davvero troppo. E' aritmetica semplice: gli irlandesi non possono rimborsare il debito nei
termini attuali (anche dopo che la BCE e l'Europa hanno dato loro tassi d'interesse più
bassi che a luglio) e sperare di uscire dal debito nei prossimi 30 anni. Hanno consegnato
se stessi e ai loro figli decenni di duro lavoro per ripagare le banche inglesi e tedesche e
francesi (tra l'altro).
E questo è ciò che è successo. Hanno votato contro il governo che si è fatto carico di
questo debito. E' stato un messaggio chiaro, ma il governo non ha ancora fatto nulla per
liberarsi del debito.
Ci sono quelli come McWilliams che vogliono semplicemente ripudiare il debito. "Non
avrebbe mai dovuto essere stato contratto, in modo da non doverlo ripagare." Lui non è il
solo, questa visione sta diventando sempre più il punto focale ora.
Quando si fa pressione sui politici per stabilizzare la situazione (e l'ho fatto anche io) e
sono contrari unilateralmente al disconoscere il debito, succede una cosa strana.
Continuavo a chiedermi: "Ma gli elettori sembrano voler rinunciare al debito. E la
matematica suggerisce che l'Irlanda non può ripagare questi banchieri stranieri senza fare
grandi sacrifici. "Innanzi tutto, ricordiamo che l'Irlanda sta facendo ciò che deve essere
fatto: tagliare la spesa e gli stipendi. Non siamo in Grecia, dicono:è necessario per essere
"rispettati". Ma aggiungono anche: "Sì, l'Irlanda farà un taglio.". La differenza è nel
percorso per il taglio. Mentre per la questione politica, la destinazione è sempre la
stessa.
Qualche favore lo hanno fatto a titolo definitivo. Altri credono veramente che ci sarà un

7. taglio, quando la Grecia e il Portogallo lo faranno a loro volta. Lo stanno aspettando. In un
incontro con un economista, che era al tavolo quando il primo contratto è stato fatto, ha
detto che c'era un accordo implicito con il FMI (e la BCE) e che tutto ciò che sarebbe stato
offerto alla Grecia, avrebbe dovuto essere disponibile anche per l'Irlanda. Così in Irlanda è
arrivato il piano di salvataggio per evitare di far implodere l'euro e scongiurare una crisi
che sarebbe stata di proporzioni bibliche. Il futuro dell'euro non è ora nelle loro mani,
perché assumendosi il debito hanno permesso che l'euro non saltasse per aria. Tutto ciò
avrebbe potuto aver successo, perché i politici europei non erano pronti per una tale crisi.
Quindi, piuttosto che aprirsi a calci la porta del taglio, aspettano che la porta venga aperta
per loro dal FMI e dalla BCE. Un percorso molto più rispettabile per coloro che sono molto
pro-zona euro. Ma i leader irlandesi sanno che gli elettori si aspettano che qualcosa sarà
fatto. Hanno tempo, in quanto ci sono ancora tre e più anni prima delle elezioni. Per allora,
la crisi sarà completamente evoluta e si sarà risolta, per quanto riguarda ciò che interessa
il politico. E i politici prenderanno i meriti, come sempre e dovunque fanno.
Ma qui c'è il problema per l'Europa. La quantità di denaro necessaria per l'Irlanda sarà
molto di più di quella che ora pensano sia necessaria, o almeno sono disposti ad
ammetterlo. Quando i politici dell'Eurozona si preoccupano del "contagio", o che un paese
voglia la riduzione del debito, è una preoccupazione molto reale. E giustamente, come gli
elettori in Portogallo o in Spagna o (gasp) in Italia che sono gravati dal debito, che è
apparentemente intrattabile, vorranno anche essere aiutati. Non è solo una condizione
irlandese, è una caratteristica umana.
E i soldi di cui avrà bisogno l'Europa supereranno i 440 miliardi di € di fondi dell'ESFS.
Stratfor ed altri pensano che ci vorranno almeno 2 trilioni di euro. Il Boston Consulting
Group ha pubblicato un report in cui indica il numero totale, che sarà necessario (rullo di
tamburi) oltre 6 trilioni di euro. Non mi piacciono le loro soluzioni, ma la loro analisi del
debito ci impone una riflessione.
Qualunque sia la cifra, è sconcertante. E nessuno della zona euro è disposto a pagarla, in
questo momento. Quando la crisi colpirà, chi lo sa? Ma fino ad ora, molto cose non sono
ancora sul tavolo. Si parla di sfruttare l'ESFS fino a € 2 trilioni, ma sembra strano,
normalmente si deve avere più equità nello sfruttare la leva del debito. Il debito dell'ESFS
è creato da promesse di pagamento da parte dei governi membri. Siamo ora al punto in
cui abbiamo bisogno di sfruttare la nostra leva? Mi sembra che questa, intanto per
incominciare, sia quella che ha portato i problemi.
La Francia è a rischio di perdere il suo rating AAA. Penso che sia quasi una certezza,
come la quantità di soldi che dovrà stanziare per le banche francesi. Bisogna aggiungere
un altro centinaio di miliardi di euro per i fondi di salvataggio per la Spagna e l'Italia, e
l'idea della AAA per il debito dell'euro zona esce fuori dalla finestra. Per mantenere
l'attuale AAA, la maggior parte delle garanzie deve essere data da paesi con AAA. E' un
tema molto delicato in questo momento.
Leggete la seguente citazione di Angela Merkel, Cancelliere della Germania che qualcuno
crede essere forte e unita. Questo è a sostegno dell'Europa, tienilo ben a mente.
"Mentre si intensifica il suo rifiuto di un default greco, lei [Merkel] ha detto che l'emissione
di debito condiviso da parte dei paesi euro non è la soluzione al problema della fuoriuscita
dalla Grecia, anche se alcuni sono propensi per il 'big bang' per terminare la crisi del

8. debito. 'Qualcuno crede che non ci sia alcun indirizzo nell'economia'. 'Nessuno può dire
con certezza' che cosa accadrebbe in caso di insolvenza della Grecia. 'Prima di fare un
passo verso questa avventura, mi chiedo se possiamo veramente gestire tutto questo e se
si può controllare quello che stiamo facendo?'
"Merkel ha detto che il suo 'intero consiglio' di consulenti economici, afferma che il debito
greco dovrebbe essere ristrutturato, consiglio che lei non è disposta a prendere in esame.
"'Se diciamo a un paese" Noi cancelliamo la metà del tuo debito, " questo avrebbe un
grande impatto,' ha detto. 'Poi il tizio accanto immediatamente direbbe che vuole la stessa
cosa.'
"'È possibile aprire un qualsiasi giornale e vedere che c'è un ampio dibattito
internazionale'. 'Non sono un economista o un teorico. Io e il governo tedesco dobbiamo
considerare le conseguenze di ciò che facciamo.'
"Merkel, parlando all'ultima delle sei conferenze regionali della sua Democrazia cristiana,
prima della festa del convegno nazionale che si terrà il prossimo mese, ha detto che era
'profondamente convinta' che l'Europa e i suoi problemi possono essere risolti solo
congiuntamente.
"'La solidarietà è sempre più conveniente rispetto al fatto di dover andare da soli e finire
con il problema della Svizzera - che ha la valuta ad un livello così alto che non è possibile
esportare nessun prodotto. Oggi, l'andare da soli non è un percorso per un futuro migliore.'
"(Bloomberg)
Si sta facendo tardi e questa lettera è già abbastanza lunga, ancora alcune note e il resto
per la prossima settimana.
Alla Grecia verranno date sempre più promesse e più fondi fino a quando la Merkel
riceverà una telefonata dai suoi contabili, che le diranno che le banche hanno bisogno di
fondi governativi. Il giorno dopo lei chiamerà Papandreou e gli dirà di tenere una
conferenza annunciando il taglio che la Grecia farà.
Da quello che ho sentito, le banche europee sono peggiorate anche dagli articoli che si
leggono sui giornali. Gli spread si allargano e la liquidità si sta prosciugando. Dexia è la
punta di un iceberg. C'è davvero da chiedersi quanto la Francia potrà fare in relazione ai
suoi debiti bancari. La BCE darà a loro i soldi a sufficienza? La risposta è sì. Ma stiamo
parlando di una grande quantità di debito per un paese con gravi deficit di bilancio e in cui
la spesa pubblica è già il 55% del PIL, con l'aumento di assistenza sanitaria e costi
pensionistici. Pensate che i politici francesi cercheranno di ottenere dai loro sindacati e dai
lavoratori pubblici le risorse per fare un taglio del 15%? Il francese non è civile, come gli
irlandesi. Andranno in strada.
Siamo ora al finale del Endgame. La Grecia è probabile che farà default non oltre la fine di
quest'anno, se non entro la fine di questo mese. Se non è possibile ottenere sul mercato il
rifinanziamento, il che significa che non è possibile pagare le bollette senza la gentilezza
degli estranei. Se la Grecia fosse un individuo o un'azienda, sarebbe già in procedure
concorsuali. Ora è solo una questione di tempo.
L'euro potrà sopravvivere? La risposta nel breve è sì, ma non senza un sacco di dolore da

9. parte di un sacco di gente. L'impulso ad una Europa unita è forte. Io in realtà lo spero. Ma
non si potrà farlo senza un sacco di sacrifici. Penso che la valutazione dell'euro è in grave
pericolo. E mentre i mercati europei guardano alla valutazione a buon mercato su base
relativa e storica, si ha la necessità di chiedersi, rispetto a cosa? Le borse europee, l'euro
nel breve? Forse, soprattutto se i tedeschi girano a piede libero nella BCE alla ricerca di
un modo per conservare (e pagarne il prezzo) l'Unione europea.
Non ho sentito alcun consenso. Ci sono dozzine di piani, abbastanza per fare girare la
testa a tutti i politici. Restate sintonizzati.
New York, South Africa, ritorno in Irlanda .... e flessioni
Io sarò a Houston Venerdì e lascerò la conferenza StreetTalk
(https://www.webinstinct.com/streettalkadvisors/) per andare a New York per il Singularity
Summit durante il fine settimana (www.singularitysummit.com, poi alcuni appuntamenti
Lunedì e Martedì a New York, a Cape Town, Sud Africa, per due giorni, e una notte per
parlare alla Conferenza Momentum. Poi a casa, dove farò una serie di conferenze per
Wealth Advisor, in collaborazione con i miei soci di Altegris Investment. Maggiori dettagli in
seguito.
Mi ha convinto (McWilliams) a tornare in Irlanda per la seconda festa annuale
sull'economia a Kilkenny. Dal loro sito: "Se come noi vi trovate in un'economia complicata
e spaventosa, allora mettete un po' di pensatori economici a livello mondiale in una classe
insieme ad alcune delle migliori menti comiche disponibili e vediamo se non riusciamo a
rendere tutto questo più facile da capire in un modo che sia divertente e informativo?"
E' tempo di premere il pulsante di invio. Questo fine settimana tutti i ragazzi saranno qui
per festeggiare il mio compleanno (che è stato Martedì scorso). Forse ci saranno anche le
frittelle per il pranzo. E' tempo di indulgere. Io in realtà ho fatto 65 flessioni per il mio
compleanno, e una volta ne ho fatte 73. Invecchiare significa solo migliorare. Almeno
questo è quello che mi dico! Abbiate una grande settimana.
Il tuo analista dal sangue Irlandese,
John Mauldin John@FrontLineThoughts.com
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