6. LA DEMANDA AGREGADA Y LA POLÍTICA FISCAL 6.1. Demanda agregada: consumo y ahorro 6.1.1. La función de consumo privado 6.1.2. La función de consumo y la función de ahorro 6.1.3. El modelo de determinación de la renta: economía cerrada simple 6.2. Inversión privada. El modelo keynesiano del multiplicador 6.3. Demanda agregada y política fiscal 6.3.1. Los tipos de política fiscal 6.3.2. Determinación de la producción o renta de equilibrio: economía cerrada con sector público 6.3.3. Limitaciones de la política fiscal: déficit público y deuda pública 6.4. Determinación de la renta de equilibrio en una economía abierta

1. Capítulo 6
La demanda agregada y la
política fiscal
Economía Política
Profesor Dr. Manuel Salas Velasco

2. • Demanda agregada: consumo y ahorro
• Inversión privada. El modelo keynesiano del
multiplicador
• Demanda agregada y política fiscal keynesiana:
el multiplicador del gasto, los impuestos y las
transferencias
• Determinación de la renta de equilibrio en una
economía abierta
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 2
Contenidos
Economía Política Capítulo 6

3. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 3
¿Cómo puedo preparar el capítulo?
Economía Política. Teoría y
aplicaciones
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015
Prácticas de Economía Política
Segunda edición
Editorial Comares, Granada, 2015

4. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 4
Demanda agregada: consumo y ahorro
EL CONSUMO AGREGADO: MODELIZACIÓN Y
DETERMINANTES

5. La función de
consumo privado
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 5
• Si asumimos una relación
lineal entre la variable
dependiente C y la
independiente Y, la función de
consumo es una función lineal
(o recta de consumo)
• La ordenada en el origen
representa el consumo
autónomo (aquel que no está
afectado por el nivel de renta)
• La pendiente de la función de
consumo es la propensión
marginal a consumir (c o PMC)
• c es el aumento que experimenta el
consumo por cada aumento unitario
de la renta
• c es un valor positivo y menor que
la unidad
𝐶
C
Y
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
∆𝐶
∆𝑌
𝛼
𝐶 = 𝑓(𝑌)
Economía Política Capítulo 6
𝑐 =
∆𝐶
∆𝑌
c = 0,75: al aumentar la renta en 1€, el
consumo privado aumentaría en 75 céntimos

6. Los determinantes del consumo
agregado
• 1. La renta
• La renta disponible de cada año
• Según Keynes, el consumo actual depende solo de la renta actual
• Cuando aumenta la renta, el consumo también aumenta, pero en
una proporción menor (“ley psicológica fundamental”): 0 < PMC < 1
• La renta permanente y el ahorro basado en el ciclo
vital
• Según Friedman
• La renta se distribuye uniformemente a lo largo de la vida de una
persona; los consumidores usan el ahorro y el endeudamiento para
equilibrar su consumo en respuesta a cambios transitorios en su renta
(“hipótesis de la renta permanente”)
• Según Modigliani
• La renta varía sistemáticamente durante las fases del “ciclo vital” y el
ahorro permite al consumidor mantener constante su consumo (“hipótesis
del ciclo vital”); el ahorro permite trasladar renta de unos momentos a
otros
• 2. La riqueza y otras influencias
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 6
Franco Modigliani
Premio Nobel de
Economía en 1985
Milton Friedman
Premio Nobel de
Economía en 1976
John M. Keynes
Economía Política Capítulo 6

7. La función de consumo y la
función de ahorro
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 7
S = 0
C = Y
Consumo
C, S
450
Y
C > Y
S < 0
En Ya (donde se cortan la función de
consumo y la recta de 450), el consumo y la
renta son iguales; el ahorro es nulo
Ya
Para valores de Y
menores que Ya, el
consumo es mayor
que la renta y
el ahorro es negativo
C < Y
S > 0
Para valores de Y mayores que Ya,
el consumo es menor que la renta y
el ahorro es positivo
Propensión marginal
al ahorro (PMS)
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
𝑆 = 𝑆 + 𝑠 𝑌
𝐶
− 𝐶
𝑠 =
∆𝑆
∆𝑌
𝑆 = − 𝐶 + (1 − 𝑐) 𝑌
Ahorro
0
Economía Política Capítulo 6
PMC + PMS = 1
5
8
+
3
8
= 1

8. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 8
Demanda agregada: consumo y ahorro
EL MODELO DE DETERMINACIÓN DE LA RENTA:
ECONOMÍA CERRADA SIMPLE

9. Un modelo de determinación de la
producción o renta nacional
• Nuestro objetivo ahora es entender el mecanismo por el que se
determina el nivel de actividad macroeconómica
• Si asumimos que la economía es capaz de producir (ofrecer) todos
los bienes y servicios que demandan los agentes económicos,
entonces los gastos en consumo de las familias (C), los gastos de
inversión de las empresas (I), el gasto del sector público (G) y la
contribución del sector exterior (X – M) determinan el nivel de
actividad económica
• Recordamos que el PIB es la suma de: C + I + G + EN
• Cada uno de los cuatro componentes contribuye a la demanda agregada de bienes y servicios
• La renta o producción de equilibrio –en otras palabras, el valor de los bienes y
servicios que una economía tiende a producir– está determinada por el gasto
agregado realizado por estos cuatro sectores de la economía
• El aumento del gasto en estos componentes significa un aumento del nivel de
producción o renta del país
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 9Economía Política Capítulo 6

10. Un modelo de determinación de la
producción o renta nacional (cont.)
• Con el objetivo de entender el modelo de determinación de la
producción o renta nacional, asumimos que los precios son fijos y
las empresas ofrecerán cualquier cantidad de bienes y servicios a
dicho nivel de precios
• Consideramos tres tipos de economías
• Economía cerrada simple
• En primer lugar, se realiza un estudio simplificado de la renta nacional considerando como únicos
componentes de la demanda total el consumo de las economías domésticas –que depende de la
renta nacional– y la inversión –que es el gasto que realizan las empresas y que se considera una
variable exógena–
• Economía cerrada con sector público
• En segundo lugar, se incorpora en el modelo el tercer componente del gasto o demanda agregada:
el gasto público, que también se considera una variable exógena
• Al introducir el sector público, la capacidad de gasto de las familias ya no está determinada por la
renta nacional, sino que depende de la renta disponible
• Economía abierta
• Por último, se contempla en el modelo una economía abierta; las exportaciones son consideradas
como una variable exógena y las importaciones dependen directamente del nivel de renta nacional
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 10Economía Política Capítulo 6

11. El modelo de determinación de la
renta: economía cerrada simple
• En este caso, la producción o renta nacional, Y, viene
determinada por el volumen de gasto agregado (o demanda
agregada), GA, de familias y empresas
𝑌 ≡ 𝐺𝐴
𝐺𝐴 = 𝐶 + 𝐼
• La función de consumo C muestra el nivel de gasto deseado
o planeado en consumo por las familias correspondiente a
cada nivel de renta –el consumo aumenta con la renta–
𝐶 = 𝑓(𝑌)
• C es la variable dependiente, el consumo privado; Y es la variable
independiente, la producción o renta nacional
• No obstante, en nuestro modelo, el gasto deseado en
inversión por las empresas, I, suponemos que es constante
• La demanda de inversión se considera una cantidad fija,
independiente del volumen de renta que se genere en la economía
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 11Economía Política Capítulo 6

12. El nivel de renta de equilibrio en una
economía cerrada simple
• La economía estará en equilibrio
cuando el gasto agregado
deseado o planeado (GA) sea
igual a la producción efectiva (Y):
• Y = GA Y = C + I
• Gráficamente, el nivel de
equilibrio de la producción o
renta nacional se produce en el
punto en el cual el gasto
agregado corta a la recta de 45
grados (punto E)
• El punto en el que el gasto
agregado corta a la bisectriz es el
punto en el que lo demandado es
igual a lo producido, y por tanto
determina la producción real
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 12
Y
GA
C
45grados
GA
𝑌𝑒
E
GA = C + I
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴
𝐶
𝐼 = 𝐼
0
𝐺𝐴 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 + 𝐼
Economía Política Capítulo 6

13. Un modelo macroeconómico básico
de determinación de la renta nacional
• Keynes ejerció una gran influencia en la teoría y
la política económica
• El modelo keynesiano simple explica el
comportamiento de la renta nacional en el corto
plazo
• Postula que los gastos en consumo de las
familias y los gastos de inversión de las
empresas determinan el nivel de actividad
económica
• La producción o renta de equilibrio –en otras palabras,
el valor de los bienes y servicios que el sistema tiende
a producir– está determinada por la demanda
agregada
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 13Economía Política Capítulo 6

14. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 14
Inversión privada. El modelo keynesiano del
multiplicador
EL MODELO DE DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN O
RENTA NACIONAL: ECONOMÍA CERRADA SIMPLE

15. El efecto multiplicador de la
inversión privada
• Una característica singular
de la inversión privada es
que cuando se produce una
determinada variación en el
nivel de inversión planeada
se provoca un efecto final
mucho mayor sobre el nivel
de renta:
∆𝑌𝑒 > ∆𝐼
∆𝑌𝑒 = 𝑘 ∆𝐼
𝑘 =
∆𝑌𝑒
∆𝐼
• k = multiplicador de la
inversión
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 15
Y
C
45grados
GA
Ye
E
ΔI
E’
Y’e
ΔYe
GA
GA’
𝐺𝐴′
= 𝐺𝐴′ + 𝑐 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝐺𝐴′
𝐶
𝐺𝐴 𝐼 = 𝐼
Economía Política Capítulo 6
0

16. Determinación analítica de la producción o renta
nacional de equilibrio. Economía cerrada simple
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 16
Ye = multiplicador de la inversión • [componentes autónomos]
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
Y45grados
GA
E
Ye
En Ye: el ahorro coincide
con la inversión
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 𝑌
𝑌𝑒 =
1
1 − 𝑐
𝐶 + 𝐼
𝐺𝐴
0
𝑆 ≡ 𝐼
El punto en el que el
gasto agregado corta a la
bisectriz es el punto en el
que lo demandado es
igual a lo producido y por
tanto determina la
producción real.
Economía Política Capítulo 6

17. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 17
Demanda agregada y política fiscal
LOS TIPOS DE POLÍTICA FISCAL

18. • La política fiscal es una rama de la política
económica que configura el presupuesto del
Estado, y sus componentes (el gasto público y
los impuestos), como variables de control para
asegurar y mantener la estabilidad económica,
amortiguando las oscilaciones de los ciclos
económicos y contribuyendo a mantener una
economía creciente, de pleno empleo y sin
inflación alta
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 18
La política fiscal

19. • Utilizada por los gobiernos cuando el objetivo es
estimular la demanda agregada, especialmente cuando
la economía está atravesando un período de recesión y
necesita un impulso para expandirse
• Las actuaciones concretas son generalmente:
• Aumentar el gasto público, para aumentar la producción y reducir
el paro
• Bajar los impuestos, para aumentar la renta disponible de las
personas físicas, lo que provocará un mayor consumo y una
mayor inversión de las empresas
• En definitiva, un desplazamiento de la demanda agregada en
sentido expansivo
• Generalmente, al haber mayor gasto público y menores
impuestos, el presupuesto del sector público genera
déficit
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 19
Política fiscal expansiva
Economía Política Capítulo 6

20. • Utilizada por los gobiernos cuando el objetivo es
frenar la demanda agregada
• Por ejemplo, cuando la economía está en un período de
excesiva expansión y tiene necesidad de frenarse por la
excesiva inflación que está creando
• Los mecanismos:
• Reducir el gasto público, para bajar la producción
• Subir los impuestos, para que la gente no gaste tanto y las
empresas puedan invertir menos
• En definitiva, la demanda agregada se desplaza hacia abajo
• Generalmente, al haber menor gasto público y
mayores impuestos, el presupuesto público genera
superávit (o se reduce el déficit)
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 20
Política fiscal restrictiva
Economía Política Capítulo 6

21. • Junto con la política fiscal discrecional –cuando el
gobierno deliberadamente toma medidas para
actuar sobre los impuestos o el gasto público para
alterar la demanda agregada, la distribución de la
renta, etc.–, existe otra política fiscal: los
estabilizadores automáticos
• Un estabilizador automático es cualquier hecho del
sistema económico que mecánicamente tienda a
reducir la fuerza de las recesiones (o de las
expansiones de la demanda), sin que sean
necesarias medidas discrecionales de política
económica
• Ejemplo: seguro de desempleo y otras transferencias
sociales
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 21
La política fiscal y los
estabilizadores automáticos

22. • Los economistas neoclásicos consideraban que el sistema
económico mostraba una tendencia natural hacia un equilibrio
con pleno empleo
• Contrariamente a esas previsiones, la Gran Depresión de los
años treinta del siglo XX puso en evidencia que era posible
contemplar una situación de depresión y que el desempleo
podía permanecer durante largos períodos
• El análisis keynesiano vino acompañado de la receta para la
corrección de esas situaciones: la política fiscal del gobierno
–como mayores gastos del sector público– podía aumentar la
demanda agregada hasta la altura exacta que permitiera una
producción sostenida de pleno empleo
• La brecha de la producción mide la diferencia entre lo que produciría
la economía si todos los recursos estuvieran empleados (la
producción potencial) y lo que realmente produce (la producción
efectiva)
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 22
Política fiscal keynesiana
Economía Política Capítulo 6

23. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 23
Demanda agregada y política fiscal
DETERMINACIÓN DE LA PRODUCCIÓN O RENTA DE
EQUILIBRIO: ECONOMÍA CERRADA CON SECTOR
PÚBLICO

24. • Incorporamos en nuestro modelo de determinación
de la producción o renta nacional al sector público
para ver cómo afecta su actividad a la producción o
renta de equilibrio
• Al incorporar al sector público debemos considerar los
impuestos, el gasto público y las transferencias
• Ahora, la función de consumo muestra el nivel de
gasto deseado o planeado en consumo por las
familias correspondiente a cada nivel de renta
disponible
𝐶 = 𝑓(𝑌𝑑)
𝑌𝑑 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
• Donde T son los impuestos que pagan las familias y TR son
transferencias que reciben del sector público
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 24
El sector público y los impuestos
Economía Política Capítulo 6

25. Los impuestos y la función de
consumo
𝐶 = 𝑓(𝑌𝑑)
• Asumiendo una relación
lineal
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌𝑑
𝑌𝑑 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
• T = función de recaudación
impositiva (o ingresos
fiscales)
𝑇 = 𝑓(𝑌)
• La recaudación impositiva
aumenta al aumentar la
renta nacional
𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌
• t = tipo impositivo o tipo de
gravamen (en tanto por uno)
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 25
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑇 − 𝑡 𝑌 + 𝑇𝑅
• Si asumimos que no hay
impuestos fijos, y las
familias no reciben
transferencias del sector
público, entonces la función
de consumo sería
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌 − 𝑡 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
Economía Política Capítulo 6

26. • En una economía con
impuestos proporcionales,
la función de consumo será
más plana que en una
economía sin impuestos
• Esto ocurre porque los
impuestos proporcionales
reducen la PMC
• El establecimiento de los
impuestos proporcionales
hace que la función de
consumo gire o rote hacia
abajo y, además, tiene una
menor pendiente
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 26
La función de consumo en presencia
de impuestos
C
Y
pendientevariable
dependiente
variable
independiente
ordenada en
el origen
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
𝐶
Economía Política Capítulo 6

27. • Incorporamos ahora en el modelo de determinación de
la renta el gasto público deseado, G
• En el modelo, G es la suma del consumo público –por ejemplo,
pago de salarios a funcionarios– y de la inversión pública –por
ejemplo, construcción de carreteras–
• Las transferencias, TR, se consideran aparte
• Suponemos que el gasto público es autónomo o constante: 𝐺 = 𝐺
• Si al consumo privado le sumamos la inversión privada
(que seguimos considerando constante) y el gasto
público, el nivel de producción o renta de equilibrio se
alcanza en E, donde la función del gasto agregado corta
a la bisectriz o recta de 45 grados
• El gasto público aumenta el gasto agregado y aumenta
la renta o producción de equilibrio
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 27
¿Cuál es el efecto del gasto
público sobre la renta nacional?
Economía Política Capítulo 6

28. Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 28
El nivel de renta de equilibrio en una
economía cerrada con sector público
Y45grados
GA
Ye
E 𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
𝐶 = 𝐶 + 𝑐 𝑌𝑑 Yd = (1 - t) Y
producción o renta
𝐺 = 𝐺
𝐼 = 𝐼
𝐺𝐴
𝐶
Ep
Yp
Equilibrio de
pleno empleo
Equilibrio con
desempleo
Brecha de
producción
Economía Política Capítulo 6

29. • Un aumento en el gasto
público en una cuantía (ΔG)
origina un aumento de la
producción o renta de
equilibrio en mayor cuantía
• ΔYe > ΔG
• Aquí volvemos a tener un
efecto multiplicador
• ΔYe = k’ ΔG
𝑘′ =
∆𝑌𝑒
∆𝐺
• k’ es el multiplicador del gasto
público
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 29
¿Cómo afecta a la producción o renta
de equilibrio las variaciones en el
gasto público?
Y45grados
GA
Ye
E
ΔG
Y’e
ΔYe
E’
𝐺 = 𝐺
𝐼 = 𝐼
𝐶
Economía Política Capítulo 6

30. • Una medida fiscal expansiva, como por ejemplo
un aumento del gasto público –considerado por
sí solo sin que varíen los impuestos y la
inversión–, produce efectos expansivos en la
producción o renta de un país parecidos a los
de la inversión privada
• El desplazamiento hacia arriba de la función de gasto
agregado hace crecer el nivel de la renta nacional de
equilibrio
• Generalmente, al haber mayor gasto público y
menores impuestos, el presupuesto del sector
público genera déficit
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 30
Política fiscal expansiva
Economía Política Capítulo 6

31. Ingresos
totales del
sector público
Gasto total
del sector
público
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 31
El déficit público
• saldo presupuestario
= ingresos totales –
gasto público total
= T – (G + TR)
capacidad (+) o
necesidad (–) de
financiación del sector
público
• déficit presupuestario
o déficit público =
gasto público total –
ingresos totales
Economía Política Capítulo 6

32. • En Ye, la inversión privada de la economía debe ser
financiada por el ahorro total generado en dicha
economía; esto es, por el ahorro privado y por el ahorro
público
• Relación IS
• 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 ≡ 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑜 𝑝𝑟𝑖𝑣𝑎𝑑𝑜 + 𝑎ℎ𝑜𝑟𝑟𝑜 𝑝ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜
𝐼 ≡ 𝑆 + 𝑇 − 𝐺 + 𝑇𝑅
[diferencia positiva: ahorro o superávit público]
• Si el sector público tiene un ahorro negativo, estaríamos hablando
de déficit público o presupuestario
• 𝐼 ≡ 𝑆 − 𝐷𝑃
• 𝑆 ≡ 𝐼 + 𝑑é𝑓𝑖𝑐𝑖𝑡 𝑝ú𝑏𝑙𝑖𝑐𝑜
• En Ye: el ahorro privado coincide con la inversión privada más el déficit público
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 32
Equilibrio en el mercado de bienes
Economía Política Capítulo 6

33. Las consecuencias del déficit público:
efecto desplazamiento
• 𝑆 ≡ 𝐼 + 𝐷𝑃
• Si el sector público no hubiese
tenido déficit, todo el ahorro
privado se hubiese canalizado
hacia el sector privado
empresarial para financiar sus
proyectos
• El efecto desplazamiento
(también conocido como efecto
expulsión o crowding out) tiene
lugar cuando el déficit
presupuestario reduce la cantidad
de inversión de las empresas
• El déficit obliga al sector público a
emitir deuda pública y tiene que
competir con las empresas por la
captación del ahorro privado
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 33Economía Política Capítulo 6

34. • Una medida fiscal restrictiva, como el aumento
de los impuestos, reducirá el gasto agregado y
reducirá la renta o producción de equilibrio
• Si aumentan los impuestos, la función de consumo se
mueve hacia abajo; lo que en definitiva se va a traducir
en menores niveles de consumo para cada nivel de
renta
• Esta situación lleva a su vez a un menor gasto
agregado y a una menor producción o renta de
equilibrio
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 34
Política fiscal restrictiva

35. Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 35
Determinación analítica de la producción o renta
de equilibrio. Economía cerrada con sector público
Ye = (multiplicador del gasto público) • (componentes autónomos)
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
• Hay transferencias, que son fijas
• Hay impuestos fijos y proporcionales:
Y45 grados
GA
Ye
E
En Ye: el ahorro privado (S)
coincide con la inversión privada (I)
más el déficit público (DP)
𝑆 ≡ 𝐼 + 𝐷𝑃
𝐷𝑃 = ( 𝐺 + 𝑇𝑅) − 𝑇
𝑆 = 𝑌𝑑 − 𝐶 = 𝑌 − 𝑇 + 𝑇𝑅 − 𝐶
1
1 − 𝑐 (1 − 𝑡)
𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑐 𝑇𝑅 − 𝑐 𝑇
𝐺𝐴 = 𝐺𝐴 + 𝑐 1 − 𝑡 𝑌
𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌
𝐺𝐴
Economía Política Capítulo 6

36. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 36
Demanda agregada y política fiscal
LIMITACIONES DE LA POLÍTICA FISCAL: DÉFICIT
PÚBLICO Y DEUDA PÚBLICA

37. • Siempre que los ingresos del sector público son insuficientes para
hacer frente a sus gastos, el sector público emite deuda pública
para financiarse
• La deuda pública es el valor del saldo vivo de todas las deudas
dinerarias que el sector público ha contraído con los restantes
sectores de la economía
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 37
La deuda del sector público español
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Saldo
presupuestario
del sector público
(millones €)
[capacidad (+) o
necesidad (-) de
financiación S.P.]
22.144 21.620 -49.385 -118.237 -101.445 -101.265 -108.903 -71.291 -61.319,0
En % PIB 2,2 2,0 -4,4 -11,0 -9,4 -9,4 -10,3 -6,8 -5,9
Deuda pública
(millones €)
392.168 383.798 439.771 568.700 649.259 743.531 890.993 966.181
Supera el
billón €
Deuda pública
(en % PIB)
38,9 35,5 39,4 52,7 60,1 69,2 84,4 92,1 96,8
Economía Política Capítulo 6

38. • Hasta los ochenta, su financiación recayó básicamente
sobre el Banco de España que permitía al Estado
recurrir al crédito para su financiación de manera
ilimitada y sin costes
• El Tratado de la Unión Europea, firmado en Maastricht el
7 de febrero de 1992:
• Prohibición de "monetizar" los déficits públicos, es decir, que los
gobiernos puedan tomar créditos de sus bancos centrales para
financiar los déficits públicos
• La financiación del déficit público exigió la creación y
desarrollo de un mercado eficiente de deuda pública
• Instrumentos de deuda pública
• Letras del Tesoro, activos a corto plazo (12 meses)
• Deuda a medio y largo plazo (bonos y obligaciones del Estado)
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 38
La política de financiación
del déficit público
Economía Política Capítulo 6

39. • Las letras del Tesoro son el tipo de deuda pública a
más corto plazo que emite el Estado español
• Creadas en junio de 1987, las letras han sido desde su
lanzamiento al mercado un instrumento importante en la
financiación del Tesoro Público
• La rentabilidad de una letra del Tesoro, suponiendo
que es suscrita en la emisión y mantenida hasta la
amortización, será el resultado obtenido de la
inversión (intereses) en relación con el volumen de
fondos colocado en la misma (capital invertido)
𝑅𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 (%) =
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑜𝑏𝑡𝑒𝑛𝑖𝑑𝑜𝑠
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜
100
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 39
¿Cómo de rentables son los títulos de
deuda pública? Las letras del Tesoro
Economía Política Capítulo 6

40. • Las letras del Tesoro no tienen un tipo de interés
nominal explícito, porque se emiten al descuento,
es decir, por un precio inferior a su precio de venta
(cantidad que se devolverá en la amortización)
• El capital invertido es el precio pagado por la letra
adquirida; y los intereses obtenidos de la inversión
se calculan mediante la diferencia entre el precio
que se obtenga por la letra cuando se amortice (Pv)
y el precio de adquisición (Pa)
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 % =
𝑃𝑣 − 𝑃𝑎
𝑃𝑎
100
• donde Pa = Pv – g% s/Pv siendo g el descuento al que se
emite la letra
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 40
Las letras del Tesoro (cont.)
Economía Política Capítulo 6

41. • Los bonos del Estado son valores que emite el Tesoro Público en nombre
del Estado español con vencimiento entre dos y cinco años
• El precio de mercado de un título de renta fija (como los bonos) es la suma de los
valores actualizados al momento presente de todos los rendimientos que se esperan
obtener de él
• En el caso de un bono de tres años, y en el supuesto de que los cupones,
incluido el primero, se cobran al cabo de cada año de la inversión, el precio
de mercado (cotización) del bono se calcularía por medio de la expresión:
𝑃𝑏𝑜𝑛𝑜 =
𝑐
1 + 𝑖 1 +
𝑐
1 + 𝑖 2 +
𝑐 + 𝑁
1 + 𝑖 3
• Pbono = precio de mercado del bono
• c = rendimiento periódico fijo (cupón anual)
• i = tipo de interés medio existente en la economía
• N = precio de amortización del bono (reembolso del importe nominal de la inversión)
• En general, el precio de un bono y el tipo de interés están relacionados
inversamente
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 41
¿Cómo de rentables son los títulos de
deuda pública? Los bonos del Estado
Economía Política Capítulo 6

42. • La tasa interna de rentabilidad (TIR) de un activo financiero
de deuda, como un bono del Estado, es aquella tasa única de
actualización o tasa de descuento que iguala el precio del
bono con la corriente de pagos generada por el título hasta su
vencimiento
• Ejemplo. Queremos saber cuál es la rentabilidad media
anual o TIR que obtendría un inversor de un bono de valor
nominal de 1.000 euros que vencerá dentro de 5 años, y que
pagase un cupón o interés anual del 4%, si lo adquiriese en el
mercado secundario a un precio de cotización de 1.041,10€ y
lo mantuviese hasta el vencimiento
1041,10 =
40
1 + 𝑇𝐼𝑅
+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 2
+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 3
+
40
1 + 𝑇𝐼𝑅 4
+
40 + 1000
1 + 𝑇𝐼𝑅 5
TIR = 3,10% (rentabilidad)
Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 42
Cálculo de la rentabilidad de un bono

43. • ¿Qué rentabilidad obtenemos de la compra de una letra
del Tesoro (a 1 año) de 6.000€ con un descuento del 13%?
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑟𝑒𝑛𝑡𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 % =
𝑃𝑣 − 𝑃𝑎
𝑃𝑎
100 =
6000 − 5220
5220
100
= 14,94%
Pa = 6.000 – 13% s/6.000 = 6.000 – 780 = 5.220 euros, siendo éste el desembolso que
debemos hacer
• ¿Cuál es el precio de mercado de un bono del Estado (a 3
años) con un valor nominal de 1.000 euros y un tipo de
interés nominal anual del 10%? Utilice una tasa de
actualización del 8%.
𝑃𝑏𝑜𝑛𝑜 =
100
1 + 0,08 1
+
100
1 + 0,08 2
+
100 + 1000
1 + 0,08 3
= 1051,54€
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 43
Aplicaciones
Economía Política Capítulo 6

44. • En el mercado de deuda pública, la prima de riesgo
es el sobreprecio que paga un país para financiarse
en los mercados en comparación con otros países
• A menor confianza de los inversores en la solidez de una
economía, más alta será la prima de riesgo y más alto será
pues el tipo de interés de la deuda pública
• Si los bonos alemanes dieran una rentabilidad del 2,5% y
nuestra prima de riesgo fuese de 150 puntos, quiere decir
que los inversores le exigen al Estado español una
rentabilidad de sus bonos del 4% (= 2,5% + 1,5%)
• El bono a 10 años es el que se usa de referencia. Y esto es
porque es un plazo razonable para evaluar los riesgos que
tiene el país a medio plazo. Por otro lado, se usa la
cotización de los bonos en el mercado secundario.
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 44
La prima de riesgo
Economía Política Capítulo 6

45. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 45
La prima de riesgo española:
diferencia con el bono alemán a 10
años
Enlace Web con información actualizada
Si la rentabilidad del
bono a 10 años de
Alemania es del 0,50%,
y la del bono español es
del 1,51%, tenemos que
la prima de riesgo de
España es de 1,01
puntos porcentuales o
101 puntos básicos.

46. • El déficit presupuestario obliga al sector público a
emitir deuda pública y tiene que competir con las
empresas por la captación del ahorro privado
• Este efecto desplazamiento supone un trastorno en las
condiciones financieras de las empresas ya que se reducen
los recursos disponibles
• La emisión de la deuda pública se hará a unos tipos
de interés que la hagan atractiva a los ojos de los
inversores
• Su consecuencia más inmediata es una subida de los tipos
de interés, haciendo más difícil y costosa la financiación de
la inversión de las empresas
• Ej. emisión de pagarés de empresa a tipos superiores a los que pague el
Estado
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 46
Las consecuencias del déficit
público en el corto plazo
Economía Política Capítulo 6

47. • El déficit público es actualmente elevado y por
tanto hay que emitir una gran cantidad de deuda
• La emisión de deuda pública obliga al Estado a
devolverles a los inversores el dinero que le prestaron
más los intereses
• En un contexto de elevados tipos por la alta
prima de riesgo, la emisión de deuda pública
“hipoteca” el futuro del país puesto que en los
presupuestos de los próximos años gran parte
del gasto público debe destinarse a devolver la
deuda, lo que obligará a más sacrificios en las
políticas públicas de gasto y, lo más probable, a
un aumento de la presión fiscal
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 47
Las consecuencias del déficit
público en el medio/largo plazo
Economía Política Capítulo 6

48. Economía Política Capítulo 6 Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 48
Determinación de la renta de equilibrio en una
economía abierta
EL PAPEL DEL SECTOR EXTERIOR EN LA
DETERMINACIÓN DE LA RENTA

49. • La función de gasto agregado en una economía abierta
viene dada por
GA = C + I + G + (X – M)
• Introducimos en el modelo las exportaciones netas:
exportaciones (X) menos importaciones (M):
• Las exportaciones vienen determinadas autónomamente
(son constantes): X = 𝑋
• Pero las importaciones crecen con la renta
𝑀 = 𝑓(𝑌)
𝑀 = 𝑀 + 𝑚 𝑌
• 𝑀 = 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛𝑒𝑠 𝑎𝑢𝑡ó𝑛𝑜𝑚𝑎𝑠
• 𝑚 = 𝑝𝑟𝑜𝑝𝑒𝑛𝑠𝑖ó𝑛 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑎 𝑙𝑎 𝑖𝑚𝑝𝑜𝑟𝑡𝑎𝑐𝑖ó𝑛
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 49
El sector exterior en el modelo de
determinación de la renta nacional
Economía Política Capítulo 6

50. Determinación de la renta de
equilibrio en una economía abierta
Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 50
• ¿Cómo afecta al nivel de renta
nacional de equilibrio la
incorporación del sector
exterior?
• Si las exportaciones netas son
positivas, la renta de equilibrio es
mayor en una economía abierta que
la que se alcanza en una economía
cerrada
• ¿Cómo afecta a la renta nacional
de equilibrio un aumento de las
exportaciones?
• ∆Ye > ∆X
• k'' = ∆Ye/∆X, siendo k'' el
multiplicador en una economía
abierta
Y
Producción o renta nacional
GA
45º
𝑌𝑒 𝑌𝑒
′
∆𝑌𝑒
∆𝑋
E
E’
Economía Política Capítulo 6

51. Prof. Dr. Manuel Salas Velasco 51
Determinación analítica de la renta de
equilibrio en una economía abierta
Ye = (multiplicador economía abierta) • (componentes autónomos)
𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑋 − 𝑀 + 𝑐 𝑇𝑅 − 𝑐 𝑇
1
1 − 𝑐 1 − 𝑡 + 𝑚
GA
Y
GA = C + I + G + (X – M)
E
45º
GA = C + I + G
Ye
Ordenada en el origen de la
función de gasto agregado
• Hay transferencias fijas
𝑇𝑅 = 𝑇𝑅
• Hay importaciones autónomas
𝑀 = 𝑀 + 𝑚 𝑌
• Hay impuestos fijos y proporcionales
𝑇 = 𝑇 + 𝑡 𝑌
• La condición de equilibrio exige que:
• (X – M) ≡ (S – I) + (T – G)
• (X – M) es el saldo de la balanza de bienes y servicios
[(+) superávit; (-) déficit]
• (S – I) es la capacidad (+) o necesidad (-) de financiación
del sector privado
• (T – G) es la capacidad (+) o necesidad (-) de financiación
del sector público
Economía Política Capítulo 6