Este documento presenta un módulo sobre finanzas en los mercados de carbono. El módulo está estructurado en 6 temas que cubren aspectos económicos y organizativos de la lucha contra el cambio climático, agentes financieros y activos de carbono, mercados de carbono y plataformas de negociación, cotización y operaciones con activos de carbono, mercados financieros de adaptación, e información financiera sobre activos de carbono. Cada tema incluye objetivos didácticos y una actividad propuesta para

1. MÓDULO 5.
FINANZAS EN LOS MERCADOS
DE CARBONO
CONSTANCIO ZAMORA
JOSE MARÍA GONZÁLEZ
MAYO 2010
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2. VISIÓN GENERAL
El cambio climático está teniendo importantes repercusiones no sólo en la esfera
medioambiental, sino también en la social y la económico-financiera. Este módulo se
enfoca en esta última, estando estructurado en los siguientes temas:
 Tema 1: Aspectos económicos y organizativos de la lucha contra el cambio
climático
 Tema 2: Nueva Economía del Carbono: Agentes del sector financiero y
activos ligados al carbono
 Tema 3: Mercados de carbono y plataformas para la negociación
 Tema 4: Los activos de carbono: cotización y operaciones financieras
 Tema 5: Mercados financieros de adaptación
 Tema 6: La información financiera relativa a los activos del carbono.
Los objetivos didácticos del tema 1 son que el alumno conozca las principales
implicaciones económicas del cambio climático, los costes asociados al mismo y las
estrategias que están siendo adoptadas por las organizaciones para afrontarlo.
Concretamente, en el tema 1, en primer lugar, se analizan las principales
características de la economía de bajo carbono, que entre otras cosas, conlleva la
desvinculación del crecimiento económico del consumo de combustibles fósiles,
procediéndose a analizar las principales ventajas e inconvenientes que presentan
hoy día las diferentes fuentes de energía renovable. Asimismo, se consideran las
externalidades negativas relativas al cambio climático y se consideran los principales
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3. instrumentos que pueden emplearse para afrontarlas: los mercados de carbono y los
impuestos sobre emisiones.
En segundo lugar, se analizan las repercusiones del cambio climático sobre los
diferentes sectores socioeconómicos, haciendo especial referencia a las medidas
que pueden adoptarse, tanto de adaptación, ligadas al cambio estructural del
crecimiento económico, como de reducción, que se consideran para los diferentes
sectores en particular.
En tercer lugar, se exponen las principales conclusiones recogidas en el Informe
Stern, procediéndose a analizar: los costes que conllevan las alternativas “business
as usual” y una lucha contra el cambio climático activa; la influencia del cambio
climático sobre la producción anual en los distintos países; las diferencias entre los
impactos en los países desarrollados y los países en desarrollo; y las políticas de
mitigación.
Finalmente, el tema analiza las implicaciones del cambio climático para las
organizaciones de distintos sectores, aludiéndose a los motivos que pueden tener
para contribuir a la reducción de emisiones, los factores que las fuerzan a ello y las
barreras con las que se pueden encontrar. Asimismo, se consideran las diferentes
actividades que pueden llevar a cabo las organizaciones para obtener beneficios
estratégicos de la lucha contra el cambio climático, así como las diferentes
respuestas estratégicas que pueden adoptar frente al comercio de derechos de
emisión.
Para este primer tema, la actividad que se propone al alumno es analizar la
información relativa a una organización que se propone como objeto de estudio y
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4. contestar una serie de preguntas sobre su respuesta organizativa al reto del cambio
climático.
Los objetivos didácticos del tema 2 son que el alumno conozca las repercusiones de
la lucha contra el cambio climático sobre los diferentes agentes que actúan en el
sector financiero, los diferentes activos ligados al carbono según su nacimiento,
profundizando sobre los activos que tienen su origen en el Protocolo de Kioto, y las
principales características y riesgos asociados de los activos ligados al carbono.
Así, el tema 2 comienza analizando los componentes regulatorio y de mercado que
caracterizan al modelo actual para la lucha contra el cambio climático.
Seguidamente, se considera cómo el nuevo entorno está afectando a la forma de
actuar de los distintos agentes del sector financiero de la nueva economía del
carbono. En particular, se analizan estos cambios para los: financiadores, que deben
analizar los riesgos y oportunidades que conllevan los proyectos, así como los
protocolos de actuación; los inversores, destacándose el papel de los promotores de
inversiones, los inversores institucionales y los inversores con menor aversión al
riesgo en los proyectos ligados al carbono; las entidades aseguradoras, que deben
cubrir nuevos eventos de riesgo y considerar el nacimiento de nuevos productos,
tales como los bonos catástrofe; y las consultoras y asesores, que prestan servicios
sobre los aspectos técnicos, legales, contables, estratégicos en relación a las
medidas para la lucha contra el cambio climático.
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5. La última parte del tema 2 hace referencia a los activos ligados al carbono. En ella
se exponen las principales características que definen a los activos estatutarios y
contractuales y se analizan con detalle los distintos tipos de activos con origen en el
Protocolo de Kioto: los EUAs (European Union Allowances), los CERs (Certified
Emisión Reductions) y los ERUs (Emission Reduction Units).
Para este segundo tema, la actividad propuesta al alumno es identificar los
diferentes productos asociados al carbono que son negociados en un mercado de
referencia, así como también señalar sus principales características.
Los objetivos didácticos del tema 3 son que el alumno conozca: la tipología de
mercados, así como sus principales características, en los que se pueden negociar
los activos ligados al carbono; la creación, operativa y principales características del
mercado europeo de derechos de emisión; y las principales plataformas a través de
las que actualmente se pueden negociar los activos de carbono.
Para ello, el tema 3 comienza analizando con gran detalle las características que
definen al ETS (European Trade Scheme), pasando a completar los mercados
regulados de carbono con la consideración de los mercados IETS (Internacional
Emisión Trading Scheme), el New South Wales Greenhouse Abatement Scheme, el
Regional Greenhouse Gas initiative y otros que se están implantando actualmente
en Nueva Zelanda, Japón y Estados Unidos.
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6. Asimismo, en el tema 3 se consideran los mercados voluntarios de carbono, en
particular, el Chicago Climate Exchange y los mercados OTC (Over-The-Counter),
prestando una especial atención a los VER (Verified Emission Reduction).
El tema 3 se completa mediante el análisis de las principales diferencias entre los
mercados de conformidad y los mercados voluntarios, el funcionamiento de las
cuentas y registros en los mercados de carbono y, finalmente, las diferentes
plataformas para la negociación de activos ligados al carbono, en concreto,
European Climate Exchange (ECX), Chicago Climate Exchange (CCX), Climex,
Austrian Energy Exchange (FEX), European Energy Exchange (EEX), Greenhouse
Gas Exchange (GHGx), NordPool , Powernext Carbon y Sendeco2.
La actividad que se propone al alumno al finalizar el tema 3 es que identifique las
diferentes fases y elabore el procedimiento completo, a través de la web de
RENADE, para la apertura de una cuenta en este registro a partir de la cual se
podrían realizar transacciones con los derechos de emisión.
Los objetivos didácticos del tema 4 son que el alumno conozca: los diferentes
factores que pueden influir al alza o a la baja sobre el precio de los derechos de
emisión del carbono; las características de las principales operaciones financieras
que pueden realizarse con los activos ligados al carbono en los diferentes mercados;
y la evolución de los mercados de carbono desde su origen hasta la actualidad.
En este tema, en primer lugar se consideran aquellos factores que pueden influir en
el precio del carbono, entre los que se analizan el switch gas-carbón, la climatología,
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7. la asignación de emisiones, los CERs creados mediante proyectos MDL y otros
factores macroeconómicos. A continuación se exponen con detalle las operaciones
con activos de carbono, en particular: operaciones a contado o spot, operaciones
con futuros, opciones, cero coste collar, estructuras semi-flexibles de venta,
monetización, carbon collaterization, leverage carbon finance, estructuras repo-
swaps, swaps EUA-CER y cross commodities. Finalmente, este tema 4 se cierra con
una breve descripción y análisis de la evolución de los mercados de carbono.
Para el tema 4, la actividad propuesta al alumno es participar en un foro emitiendo
sus opiniones respecto a los temas planteados por el profesor y los demás
compañeros en relación a los productos financieros y las estructuras de contrato.
El tema 5 tiene como objetivos didácticos que el alumno se familiarice con aquellos
instrumentos disponibles para la empresa que sirven para reducir su exposición a los
riesgos derivados del cambio climático. En concreto, que conozca los derivados
climáticos y las cláusulas introducidas en determinadas emisiones de deuda que la
subordinan a la no ocurrencia de desastres naturales.
El tema 5 comienza considerando cómo los mercados financieros han desarrollado
activos para necesidades de financiación y gestión de riesgos que los productos
tradicionales no podían cubrir, centrándose en los derivados climáticos. De estos
instrumentos financieros, que se enmarcan dentro de los denominados de
adaptación, se detallan sus características y operativa, y se consideran con cierta
profundidad estos aspectos: los subyacentes (heating degree days, cooling degree
days y cumulative average temperatures), las estructuras (calls, puts, swaps y
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8. futuros) y la liquidación (así como el nocional) de los contratos, para cuya
explicación se emplean varios ejemplos prácticos.
El tema 5 se completa con los denominados bonos desastre (cat bonds) que se
caracterizan por ser emisiones de deuda (bonos u obligaciones) cuyo pago de
principal y/o intereses se encuentra condicionado a que un determinado evento, de
carácter catastrófico, no ocurra. El tema finaliza haciendo referencia a las
características principales y operativa de este instrumento financiero, así como a los
eventos que pueden desencadenar el no reembolso del bono, denominado trigger
event, que puede ser simple o referirse a una pluralidad de pérdidas, pudiendo estar
definido además de diferentes formas.
La actividad que se propone al alumno al finalizar este tema es la realización de un
cuestionario para conocer el grado de conocimiento adquirido a lo largo de los cinco
primeros temas del módulo.
El último tema del módulo, tema 6, tiene como objetivos didácticos conocer: las
distintas prácticas para el reflejo contable en los estados financieros de los derechos
de emisión de las empresas, dentro de los mecanismos de mitigación, y cómo
afectan a sus estados financieros; y la concesión, comercio y distintos contratos en
relación a los activos del carbono bajo la normativa contable internacional,
provenientes de mercados voluntarios o mercados regulados, entendidos como
mecanismos de mitigación.
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9. El tema 6 expone inicialmente, a modo de introducción general, la utilidad de la
información suministrada por la Contabilidad, así como su contenido. A continuación
presenta las características principales de los activos del carbono como activos
desde el punto de vista de la regulación contable, haciendo referencia a las
divergencias existentes en su tratamiento contable, que se centran
fundamentalmente en: la naturaleza del derecho de emisión como activo: activos
intangibles o inventario; y cómo valorar inicialmente y a lo largo de su vida el
derecho de emisión.
Dado que en los estados financieros de las empresas podemos encontrarnos
incorporados los derechos de emisión como activos, pero con distintos criterios de
naturaleza del activo, reconocimiento y valoración, en este tema se analizan los
diferentes tratamientos contables de los derechos de emisión, en concreto, los
proporcionados por: las normas IASB (International Accounting Standard Board), la
US GAAP, las prácticas contables más extendidas en las empresas cuando registran
sus derechos de emisión y la Resolución de 8 de febrero de 2006 del ICAC.
Asimismo se consideran las particularidades que desde el punto de vista contable
presentan los derechos de emisión tales como los CERs, ERUs y VERs.
El tema 6 concluye haciendo referencia a aquellos puntos de la memoria que deben
elaborar las empresas, en los que se puede encontrar información sobre las finanzas
del carbono, en concreto: política contable (sobre intangibles, inventarios,
provisiones por emisiones, ingresos diferidos y ajustes por cambios de valor),
política de gestión de riesgos (sobre los riesgos a los que es sensible la empresa y
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10. su estrategia de cobertura) y algunas partidas concretas (intangibles e inventarios,
provisiones por emisiones, derivados, patrimonio neto e ingresos diferidos).
Asimismo, este tema 6 contiene un anexo en el que se presentan varios casos
ilustrativos sobre el impacto en balance y en cuenta de resultados de derechos de
emisión según la IFRIC 3 (derogada), la norma FERC, la encuesta PwC-IETA (2007)
y a Resolución del ICAC.
La actividad que se propone al alumno al finalizar este tema es: buscar y descargar
las cuentas anuales consolidadas de un grupo empresarial para el ejercicio 2008;
identificar en el balance, en qué partidas se incluyen elementos relacionados con
activos del carbono y obligaciones medioambientales; identificar en la memoria,
siguiendo el contenido del tema 6, datos y explicaciones relacionadas con activos
del carbono y obligaciones medioambientales; y expresar una opinión sobre aquellos
aspectos sobre los que se debería proporcionar una mayor información.
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