economía de

1. Centro Editorial
2016-1
Retos del nuevo
gobierno en
Colombia
Limitaciones del pensamiento
heterodoxo en la realidad
macroeconómica
Diego Guevara
dieguevarac@unal.edu.co
Grupo Socioeconomía Instituciones y
Desarrollo (GSEID)

2. 1. PANORAMA ECONÓMICO DE
AMÉRICA LATINA

3. Crecimiento económico
heterogéneo y desigual
3.25%
5.36%
12.60%
2.05%
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
2018 2019 2020 2021 2022
Crecimiento anual del PIB trimestral
Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Mexico Peru Paraguay
• La recuperación económica en AL ha sido muy diversa entre países.
• Los países que aplicaron medidas monetarias y fiscales más discrecionales durante la
pandemia, mostraron una mejor recuperación.
• En Colombia resalta subsidio a combustibles, transferencias corrientes (Ingreso Solidario),
un tipo de Quantitative Easing (2 billones de COP) y Paro Nacional de Q2/21
Fuente: CEPALStat

4. Recuperación incompleta del
mercado laboral
Tasa de desempleo: comparación internacional
(%)
0,0
15,0
20,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Chile
Colombia* Bolivia
Ecuador México
Brasil
Perú
• El desempleo en la región persiste en
tasas muy elevadas, superiores a las
presentadas en la pre-pandemia.
• Se mantienen las trayectorias
heterogéneas de las tasas de desempleo.
Colombia campeón del desempleo en AL.
• El desempleo muestra un
comportamiento asimétrico: crece
mucho y rápido en las crisis, pero se
recupera poco y lentamente en las
recuperaciones.
• Medidas para contener el COVID-19
fueron insuficientes para impedir que el
desempleo creciera a los niveles
observados.
Fuente: CEPALStat

5. La recuperación ha estado
acompañada de inflación
• La inflación ha crecido en toda
América Latina. No es un
problema particular de algunos
países.
• Bolivia se destaca como el país
que mejor a controlado los
choques externos por su tipo de
cambio administrado y baja
dolarización.
• Inflación se da por aumento de
costos internacionales
(fertilizantes, transporte, etc) y
por un mayor conflicto
distributivo (ganancias
corporativas)
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
Bolivia Brasil Chile Colombia Mexico Paraguay Perú América
Latina
Inflación
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
11.40%
26.80%
61.80%
53.90%
38.30%
7.90%
0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00%
Ganancias corporativas
Costos no laborales
Costos laborales
Contribuciones al crecimiento de los precios unitarios
en el sector corporativo no financiero
2020 Q2-2021 Q4 Promedio 1979-2019
Fuente: CEPALStat
Fuente: Economic Policy Institute

6. Persiste la restricción externa en AL
• Uno de los problemas
estructurales de AL persiste: la
restricción externa
• El persistente déficit en cuenta
corriente es financiado con flujos
de capital (IED, deuda y
portafolio). Dichos flujos son
volátiles y desestabilizadores de
las economías
• La crisis de la pandemia significó
una histórica fuga de capitales. En
la recuperación retornaron los
flujos, pero más volátiles por
política de normalización
monetaria de la FED
América Latina (17 países): cuenta de capital y
financiera de la balanza de pagos, según
componentes, 2009-2021
Fuente: CEPALStat

7. La deuda pública llegó a un máximo
en 2020 • La deuda pública bruta
de los gobiernos de AL
creció a niveles históricos
durante la pandemia
(2020).
• Desde entonces, ha
venido corrigiendo su
trayectoria por un
aumento considerable de
su base (PIB nominal)
• La pandemia demostró
que las limitaciones del
endeudamiento público
en moneda local son
institucionales y de
economía política.
Deuda pública bruta del gobierno central,
2011 a marzo de 2022
Fuente: CEPALStat

8. La denominación de la deuda y
quienes demandan los títulos
públicos importa
• La composición de la
deuda pública (interna
en moneda local o
externa) es variada en
AL.
• Una parte creciente de
deuda interna en
moneda local es
demandada por
acreedores extranjeros,
lo que se asocia a otro
tipo de vulnerabilidad
externa.
América Latina (16 países): deuda pública
bruta del gobierno central, por residencia del
acreedor, a marzo de 2022
Fuente: CEPALStat

9. La prima de riesgo de los títulos
soberanos en AL ha crecido
considerablemente
• La diferencia en el rendimiento de
los títulos soberanos de AL con
respecto a los títulos americanos,
ha crecido considerablemente
desde 2021.
• La recuperación se ha dado con un
endeudamiento más costoso y
menor espacio para operaciones
de roll-over (títulos de corto plazo
por títulos de largo plazo)
• Existe una estrecha relación con el
comportamiento volátil de las
tasas de cambio (devaluación =
mayor riesgo).
Fuente: Bloomberg

10. 2. AUSTERIDAD VS DEMOCRACIA
EN AMÉRICA LATINA

11. América Latina: entre la democracia
y la austeridad
• Las políticas de austeridad fiscal adelantadas en AL después de la
crisis de 2008 y especialmente desde el 2014 (caída de los
precios del petróleo y Taper de la FED), significaron una nueva
ola de levantamiento populares.
• En 2019 se dieron masivas movilizaciones en toda la región, en
lo que se llamó la “primavera latinoamericana”. De ahí surgieron
gobiernos alternativos como en Chile y Colombia, así como las
victorias de Bolivia (después de un golpe de Estado) y Perú. En
octubre de 2022 posiblemente se sume Brasil.
• Los gobiernos enfrentan presiones de economía política de las
Agencia Calificadoras de Riesgo, los organismos multilaterales y
acreedores internos (sistema financiero y fondos privados de
pensiones) para realizar ajustes fiscales que reducen el espacio
de política económica de gobiernos progresistas.

12. La calificación crediticia
asimétrica
• La calificación crediticia no depende del nivel de endeudamiento de los
países, sino de la posición de las monedas dentro de la jerarquía monetaria
internacional.
• Países con niveles de deuda superiores al 100% (USA, Japón, Alemania)
presentan siempre calificaciones AAA, mientras países periféricos con
niveles de endeudamiento inferior a 60%, presentan calificaciones bajas o
incluso sin grado de inversión (Brasil, Colombia, Argentina)
• Durante la pandemia, las CRA no tuvieron consideraciones con los países
periféricos y redujeron en muchos casos las calificaciones, aumentando la
presión por políticas de austeridad fiscal y monetaria.

13. Mayor presión por superávits
primarios
• Las CRA y organismos
internacionales presionan por
“finanzas sanas y
equilibradas” y propenden
por superávits en el resultado
primario, lo cual significaría
ajustes del gasto recesivos.
• La narrativa de austeridad ha
crecido después de la
pandemia bajo el argumento
de “pagar las facturas” de los
sobrecostos y endeudamiento
excesivo de la crisis.
América Latina (16 países)a: indicadores
fiscales del gobierno central, 2010-2022
Fuente: CEPALStat

14. ¿Dominancia fiscal o financiera de
las fianzas públicas?
• La literatura ortodoxa
advierte de los problemas
en la confianza que significa
tener unas finanzas públicas
desbalanceadas
(dominancia fiscal), pero en
la práctica las finanzas
públicas están dominadas
por la disciplina financiera
asociada al pago de la
deuda pública, que restringe
el espacio de política
económica.
• “Financiarización de las
finanzas públicas”.
América Latina (16 países): servicio total de la
deuda pública como porcentaje de los
ingresos totales del gobierno central, 2021
Fuente: CEPALStat

15. Dominancia financiera de las
finanzas públicas
• Los países periféricos presentan restricciones de economía
política y de política económica, que se manifiestan en su
limitado espacio de política monetaria, fiscal y cambiaria.
• Las asimetrías dentro del SMI se traducen en una presión por
la disciplina fiscal, elevadas tasas de interés y tasas de
cambio flotantes.
• Los países de AL enfrentan presiones por el pago de la deuda
por encima de la garantía de derechos humanos y programas
políticos desarrollistas

16. 3. FINANZAS PÚBLICAS Y
PRINCIPALES DESAFÍOS
MACROECONÓMICOS DE
COLOMBIA

17. Política fiscal expansiva pero
limitada en pandemia
• El choque de la pandemia
obligó a una expansión fiscal
sin precedentes recientes.
• La capacidad de gasto quedó
en evidencia, así como las
restricciones de política
económica y de economía
política que enfrentan los
países periféricos.
• Las medidas fiscales
postpandemia, apuntan a un
intenso ajuste fiscal. El reto es
realizar un ajuste sin afectar
crecimiento, empleo y reducir
desigualdad.
2019 2020
Fuente: DANE y Banco de la República.
*Proyectado MFMP
15,3
16,3 16,7
18,7
23,1 23,4
22,3
16,2
15,8
20,3 20,0
18,4
2021 2022*
Cuentas del gobierno nacional
(% del PIB)
Ingreso totalGasto total Gasto primario

18. La calidad del gasto público
importa
• La composición del gasto
público, afecta el
funcionamiento de la
economía de manera
diferente. Multiplicadores de
gasto en inversión son
mayores a funcionamiento.
• Para realizar un ajuste fiscal
justo y que promueva el
crecimiento, se debe
aumentar el gasto público en
inversión (mayores
multiplicadores) y reducir la
participación de los intereses
de la deuda.
14
18,2 17,8
15,4
2,9
2,8 3,4
3,9
1,7
2,0 2,2
3,0
18,7
22,3
2020
I
ntereses
2021
Inversión
2022*
Gasto total
Gasto total
(%del PIB)
23,1 23,4
2019
Funcionamiento
Fuente: MHCP –DGPM
*Proyectado MFMP

19. La regla fiscal como marco
institucional
• La RF en Colombia tiene un margen de acción: superávit primario en 2023 y deuda
pública neta en ancla (55%) y se permite válvula de escape por choques inesperados.
• Sin embargo, es una RF que limita la discrecionalidad de la política económica,
convirtiendo a la política fiscal procíclica y reduce el crecimiento.
-7.1
-3.7
-10.0
-8.0
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Balance total Balance primario
Balance total y primario
(%del PIB)

20. Tasa de cambio volátil y asimétrica
• La tasa de cambio (TC)
presenta una dinámica
altamente volátil y asimétrica,
dependiente de los flujos
financieros globales.
• En fases de expansión de la
liquidez global, la TC tiende a
revaluarse prolongadamente,
mientras en las fases de
contracción del ciclo, la TC se
devalúa intensamente.
• TC como mecanismo de
transmisión de choques
externos a economías
periféricas: inflación, prima de
riesgo, descalce de monedas,
vulnerabilidad externa, etc.
0.00
500.00
1,000.00
1,500.00
2,000.00
2,500.00
3,000.00
3,500.00
4,000.00
4,500.00
5,000.00
2010-01
2010-07
2011-01
2011-07
2012-01
2012-07
2013-01
2013-07
2014-01
2014-07
2015-01
2015-07
2016-01
2016-07
2017-01
2017-07
2018-01
2018-07
2019-01
2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
2021-07
2022-01
2022-07
Tasa de Cambio Nominal

21. Política monetaria fue expansiva
pero restringida en la pandemia
• Política monetaria fue expansiva
en pandemia, pero rápidamente
cambio de orientación y ahora es
fuertemente restrictiva.
• La justificación del Banco de la
República ha sido la inflación en
un contexto de mayores tasas a
nivel mundial. También se hace
para contener salida masiva de
capitales.
• Puede provocar una recesión
inducida para controlar la
inflación, con elevados costos
sociales en términos de empleo
y desigualdad.
7.3
10.0
3.0
5.3
3.3
7.8
1.8
9
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0

22. La inflación como ancla de política
económica
• La alta inflación activa políticas económicas contractivas basadas en el Nuevo Consenso
Macroeconómico, que pretenden ajustar expectativas de inflación. Se entiende como un
problema únicamente de demanda, dejando de lado los aumentos exógenos de los
costos de la oferta.
0.8 0.9 1.1 1.3 1.2 1.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 0.6 0.6
1.5 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.7 3.2 3.7 4.1 4.3 3.7 4.0 4.1
0.5 0.5 0.4 0.4 0.3 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2
0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 0.6
1.0
1.1 1.2 1.4
1.5 1.5 1.7
1.6 1.6 1.6 1.3 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.6 0.5 0.4 0.4 0.6
0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 0.9
1.0 1.1
1.3
1.6
1.8
2.1 2.3 2.5 2.5
0.8 0.8 0.7 0.6
0.3
0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.2 0.1 0.3 0.5
0.7 1.0 1.0
1.1 1.0 1.1
1.1 1.2
1.4
1.6
1.5
1.5 1.5
1.7
1.8
3.6 3.7 3.9 3.5
2.9
2.2 2.0 1.9 2.0 1.8 1.5 1.6 1.6 1.6 1.5 2.0
3.3 3.6 4.0 4.4 4.5 4.6
5.3 5.6
6.9
8.0
8.5
9.2 9.1
9.7
10.2
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
Jan-20
Feb-20
Mar-20
Apr-20
May-20
Jun-20
Jul-20
Aug-20
Sep-20
Oct-20
Nov-20
Dec-20
Jan-21
Feb-21
Mar-21
Apr-21
May-21
Jun-21
Jul-21
Aug-21
Sep-21
Oct-21
Nov-21
Dec-21
Jan-22
Feb-22
Mar-22
Apr-22
May-22
Jun-22
Jul-22
Inflación
Alimentos Bienes (sin alimentos ni regulados) Servicios (sin alimentos ni regulados) Regulados Total

23. Alto déficit en cuenta corriente muestra
elevada vulnerabilidad externa
• El déficit en cuenta corriente es estructural, generado principalmente por desbalance en
bienes y servicios, así como por pagos netos negativos de rendimientos de los factores (K
y L) y rendimientos de los activos financieros negativos (renta primaria). Las remesas de
trabajadores es el único componente que compensa marginalmente el déficit.

24. Desafíos para una política
industrial activa
• A pesar de tener una leve recuperación
industrial en la reactivación económica,
la tendencia a la desindustrialización
persiste.
• Debe aprovecharse la reconfiguración
de las Cadenas Globales de Valor en
medio de las tensiones geopolíticas y el
retorno del capitalismo de Estado en
países desarrollados.
• Se requiere un contexto
macroeconómico favorable (tasa de
cambio e interés estables), así como
una política de selección de sectores
estratégicos, financiamiento de largo
plazo, protección selectiva, entre otras.

25. Comentarios finales
• La situación económica en América Latina y en Colombia es retadora:
probabilidad creciente de recesión por políticas monetarias y fiscales
contractivas en economías avanzadas, inflación, devaluación y fuga de
capitales, entre otros.
• Limitaciones del espacio de política económica para desplegar un
programa de gobierno alternativo se suman a las restricciones de
economía política que enfrentan los países latinoamericanos.
• Políticas económicas en países latinoamericanos sufren por falta de
congruencia interna (entre las políticas monetaria, fiscal, cambiaria y
productiva) pero también por falta de coordinación regional.
• Se requieren políticas económicas alternativas impulsadas
colectivamente por los países latinoamericanos que permitan ganar
mayor espacio de autonomía para impulsar el cambio estructural:
productivo y social.

26. GRACIAS