9 lug 2010 conv sace ancanap 04 shipping finance

ASSICURAZIONE E FINANZIAMENTO
CREDITI ALL’ESPORTAZIONE
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Prodotti SACE per il
sostegno del settore navale e
industriale

9 LUGLIO 2010
14/07/10

Indice

Shipping Finance 1 Forme di finanziamento unsecured vs secured

2 Assed based financing e security package

Project Finance Caratteristiche principali
1

2 Vantaggi e svantaggi

La crisi del 1 I principi delle ristrutturazioni
progetto
2 Case Study

SACE - Divisione Analisi Rischi 33

Indice



1


progetto
2 Case Study


Operazioni: da semplici a complesse

Valutazione rischio controparte Pieno ricorso sull’asset Valutazione cash flow
(privata o pubblica) Rischi pre e post
completion

Unsecured Ipoteca Ipoteca e Project Finance
repossession Ipoteca
repossession
cessione dei contratti

Rischio controparte Ricorso su asset e
mitigato dall’asset proventi da questo generato


Titolo Capitolo

Forme di finanziamento

Il settore navale richiede ingenti risorse per finanziare l’acquisto di
nuove navi o rimodernare la flotta.

Negli ultimi 25 anni si sono sviluppate forme di finanziamento sempre
più complesse, che tendono spesso a sfruttare vantaggi di natura fiscale
offerti dal legislatore. Si possono individuare principalmente tre tipologie
di finanziamenti, pre e post delivery:
• (i) unsecured (finanziamenti corporate),
• (ii) secured (finanziamenti corporate assistiti da garanzie reali,
collaterali, tra cui cessione dei canoni di nolo delle navi e
finanziamenti strutturati) e
• (iii) project finance.


Titolo Capitolo

Finanziamenti Corporate - unsecured

ECA
Il rischio di credito è interamente
valutato su base corporate, senza Garanzia
alcuna forma di mitigazione e/o security o polizza
addizionale, diversa da una parent assicurativa
corporate guarantee, qualora il debitore Banca
sia una società controllata.
Non è previsto alcun ricorso sull’asset
oggetto del finanziamento;
Finanziamento
Supplier Credit (yard credit) vs. Buyer Parent
Credit Company
Guarantee Debitore

Garante


Modalità di pagamento

12
Generalmente:
10
•20% pre delivery
8 •80% at delivery

finanziato dal cantiere o
6 da banca a medio e lungo
termine

4

2

0

SACE - Divisione Analisi Rischi

Titolo Capitolo

Finanziamenti Corporate – secured (ipoteca)

La struttura tipica su base secured è la concessione di un diritto reale
(ipoteca di primo grado) sulla nave oggetto del finanziamento. Dato il
ricorso sull’asset, il contratto di finanziamento dovrà contenere una
serie di clausole atte a tutelarne e verificarne il valore durante l’intero
periodo di ripagamento.

Ad esempio saranno previste ispezioni annuali volte a verificare il
valore dell’asset rispetto al debito ; qualora non sia rispettato il livello
prefissato dovranno essere fornite garanzie addizionali (minimum
value clause).

E’ prevista la cessione dei diritti e dei proventi derivanti dalle
assicurazioni stipulate sulla nave.


Titolo Capitolo

Asset based financing

La valutazione del rischio si basa sul valore residuo dell’asset e il poterne
garantire il recupero, nel minor tempo possibile, in caso di default,
attraverso una strutturazione dell’operazione, tale da garantire, non solo
l’escussione del diritto reale, ma anche la diretta repossession del bene.

Queste azioni possono essere intraprese isolando il bene in una società
veicolo, direttamente o indirettamente controllata dai finanziatori, che sono
quindi anche proprietari del bene. I titoli di proprietà vantati dai finanziatori
possono essere opposti a terzi, in caso di default.

La costituzione di una società veicolo svolge la duplice funzione di isolare
l’asset e consentire di attivare le azioni di repossession.


Titolo Capitolo

Schema di finanziamento asset based

ECA
Garante
Garanzia
Garanzia/
polizza Ipoteca , cessione
assicurativa Banca dei proventi,
accounts e
assicurazioni
SPV
Debt Service
finanziamento
Account
bank
NAVE

Chartehire
Charterparty
Charterer


Titolo Capitolo

Security package pre e post-delivery
Pre-delivery Post-delivery
• Ipoteca sulla nave (insieme al Deed
• Cessione prioritaria del contratto di of Covenants)
costruzione • Cessione delle assicurazioni
• Cessione prioritaria del Charter Party • Cessione dei proventi (inclusi long
• Cessione prioritaria della refund guarantee term charter)
• Corporate Guarantee
• Cessione prioritaria del pegno sulle quote del
debitore • Pegni sui conti
• Pegno sulle azioni della SPV
• Garanzia irrevocabile e a prima richiesta da
parte del Garante per gli importi del
finanziamento non incassati (inclusi gli
interessi e le spese)

In sintesi: tutte operazione di shipping finance sono caratterizzate dall’asset,
dai cash flows e dal ricorso sul corporate

Titolo Capitolo

Finanziatore vs. Debitore e la divergenza negli
obiettivi

Debitore Finanziatore

• Elevato leverage • Limitato leverage
• Profilo di ripagamento “back • Profilo di ripagamento “veloce”
ended” • Margine elevato
• Margine limitato • Limite alla distribuzione dei
• Libertà nel pagare i dividendi dividendi
• Ricorso limitato • Pieno Ricorso
• Payment default only • Covenant
• Movimento di cassa libero • Limitazione alla cassa
• Certezza dell’utilizzo • Soddisfacimento delle
condizioni


Titolo Capitolo

Le quattro C nella valutazione

Carattere: armatore, management, business integrity, track record, strategia (in
particolare riguardo gli investimenti e i finanziamenti), settore di mercato, utilizzo
della flotta, quota di mercato, clientela, operational and technical management,
loss and risk management.

Capitale e capacità imprenditoriale: armatore, azionariato di riferimento,
accesso ai capitali, struttura finanziaria, capitalizzazione, debito, gearing ratio,
ricavi, cash flow, liquidità.

Collaterale: composizione della flotta (tipologia di navi, età, condizioni,
securities, ipoteche, cessione dei ricavi e delle assicurazioni, garanzie personali
e corporate

Condizioni: di mercato e del settore di riferimento


Il Term Sheet

Informazioni finanziarie a quali società e con quale frequenza si richiedono i
bilanci

Covenants su, i.a.:
Covenants: finanziari e Leva massima consentita
relativi all’asset Capitale netto minimo
Liquidità minima
Loan to Ship Value
- Ipoteche sulle navi
Security Cash accounts, retention accounts
Cessione delle assicurazioni, dei ricavi e dei Charter

Copertura in ogni momento almeno pari al 120% del
Assicurazioni l’ammontare del finanziamento. Le assicurazioni
devono coprire: (i) Hull & Machinery (ii) War risks
(incluso terrorismo) (iii) Full protection e indemnity.

Condizioni sospensive Requisiti per erogare il finanziamento

Azienda - Divisione aziendale 1515

Il Term Sheet (segue)

Conformità alle leggi
Covenants positivi Maintenance
Categoria, bandiera, management

Negative pledge
Restrizioni sull’indebitamento nei confronti di terzi
Covenants negativi Dividendi
M&A
Proprietà

Events of default In generale, non conformità con i punti di cui sopra,
insolvenza, material adverse change

Tasse, costi incrementati, ecc. Costi imprevisti a carico dal debitore


Case Study – asset based
Sace è intervenuta a garanzia di un finanziamento destinato per l’acquisto di una nave
prodotta in Italia e venduta ad un armatore estero

Garanzie:
• Ipoteca di primo grado sulla nave,
• cessione dei diritti dei contratti di noleggio della nave;
• cessione delle assicurazioni,
• pegno sulle azioni dell’SPV

polizza
assicurativa
Garanzia corporate
Garante
ECA Banca
Garanzie

finanziamento
SPV

Charterer
NAVE


Indice



Project Finance 1 Caratteristiche principali


progetto
2 Case Study


Finanza strutturata e project financing

L’analisi del profilo di rischio delle operazioni si basa su:
(i) il valore residuo dell’asset e

(ii) sulla capacità dell’asset di generare cassa a fronte del servizio del
debito.

Il pacchetto di garanzie collaterali a supporto dei relativi finanziatori
include, anche la cessione dei principali contratti di noleggio e dei
proventi generati direttamente o indirettamente dalla nave oggetto del
finanziamento.

La robustezza del security package rappresenta il fondamento del
merito di credito dell’operazione e determina direttamente e
indirettamente l’ammontare massimo di finanziamento e la sua durata.


Cos’è un’operazione in Project Finance

É un’operazione di finanziamento in cui una specifica iniziativa
economica, generalmente costituita ad hoc, viene valutata
principalmente per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di
cassa previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il
servizio del debito.
L’elemento distintivo di tali operazioni consiste nella circostanza che le
prospettive rilevanti ai fini della valutazione della capacità di rimborso
del debito sono principalmente basate sulle previsioni di reddito
dell’iniziativa finanziata e non sull’affidabilità economico-patrimoniale dei
promotori.
Affiche il progetto sia sostenibile da un punto di vista economico
finanziario deve essere possibile “vincolare” la dinamica finanziaria in
modo da ridurre al minimo la possibilità che i flussi di cassa attesi non
raggiungano i livelli necessari a garantire il pieno rimborso del debito
contratto.
VALUTAZIONE DEI RISCHI


Titolo Capitolo

I flussi di cassa


Tipologie di Operazioni in Project Finance

Il Project Finance viene generalmente classificato attraverso due
tipologie:

Without Recourse (Senza Rivalsa)

Limited Recourse (Con Rivalsa Limitata)

L'applicabilità di una vasta gamma di strumenti finanziari in una
operazione di Project Finance è funzione del grado di sviluppo del
mercato finanziario dove viene realizzata l'iniziativa.


Operazioni in Project Finance - Parametri

• Dimensione dell' iniziativa che giustifica l'impiego di
competenze e di risorse finanziarie di una certa
entità;

• Promotori affidabili e con esperienza consolidata;

• Settore industriale definito e generalmente con bassi
rischi tecnologici;

• Piani industriali già definiti.


Vantaggi e Svantaggi

Vantaggi per gli Sponsor

Alleggerimento della situazione debitoria
Distribuzione/assicurazione dei rischi
Benefici fiscali
Leverage
Accessibilità alle fonti di finanziamento

Svantaggi per gli Sponsor

Maggiori costi (costi di implementazione, premi assicurativi,
commissioni, ecc...)
Maggiori controlli sul progetto
Tempi più lunghi

Matrice dei rischi

Costruzione Rischio che la realizzazione della nave non avvenga nei
tempi, nei costi e con le specifiche concordate
Gestione Rischio che i costi operativi del progetto differiscano da quelli
previsti a budget o che il livello di prestazione previsto non sia
raggiunto o che il servizio non possa essere erogato
Manutenzione Rischio che i costi necessari a mantenere il bene in perfetto
stato di funzionamento varino rispetto a quelli previsti da
budget
Finanziamento Rischio di mancato reperimento delle risorse finanziarie nei
termini e nelle condizioni necessarie alla realizzazione e
gestione dell’iniziativa in linea con le previsioni economiche
finanziarie iniziali
Mercato Rischio che la domanda relativa al progetto sia inferiore al
livello atteso

La strutturazione di un’operazione di project finance presuppone processi di negoziazioni di
contratti commerciali e finanziari volti all’allocazione dei rischi ottimale che permetta
l’individuazione della bancabilità


Case Study - project finance

SACE è intervenuta a garanzia di un finanziamento concesso per
l’acquisto e l’utilizzo di due navi da parte di un gruppo italiano. Le
navi sono poi state date in time charter Sponsor

Garanzia Garanzie
ECA Banca SPV

finanziamento

Noli
Charterer NAVE
Reserve account
Earning account – noli
Retention account ( DS)

Garante Garanzie sui noli


Case Study (segue)
- Il security package :
(a) ipoteca di primo grado sulle imbarcazioni;
(b) pegno sulle azioni del debitore;
(c) pegno sui conti del debitore;
(d) cessione dei diritti e delle garanzie del TCA;
(e) cessione dei contratti d’assicurazione;
(f) pegno sull’earning account su cui verranno versati i noli da VMZ;
(g) pegno sul reserve account pari al 10% dell’oustanding amount;
(h) pegno sul retention account.
(-) Nella documentazione finanziaria saranno inoltre previste, tra l’altro, i seguenti
covenant:
(a) security cover ratio (SCR): il rapporto tra il valore delle navi e il debito outstanding
non dovrà essere inferiore a 120% per l’intera durata del finanziamento. Nel caso in
cui tale covenant non venisse rispettato, il debitore sarà tenuto a fornire ulteriori
garanzie o a prepagare parte del finanziamento; la selezione del perito, incaricato di
effettuare la valutazione periodica sulle navi, è al momento in corso
(b) debt service cover ratio (DSCR) pari a 1,2 calcolato su base annuale per ciascun
trimestre.


Indice



1


progetto
2 Case Study


Titolo Capitolo

Il mercato dello shipping – il ciclo

Ship prices drop
Overordering by speculator/
Excess of shipbuilding bargain hunters

Overtonnaging

Yard reopened

Freight rates drop

Demand newbuild.
increases Demand newbuild. drops

Freight rates recover Demolition descreases
Fleet shrinks


La crisi del progetto - INSOL Principles

Scopo dei principi INSOL è quello di coordinare la risposta dei creditori
vs. i debitori, incoraggiando e promuovendo soluzioni efficaci per il buon
esito della ristrutturazione

1. I creditori sono tenuti alla cooperazione e devono consentire
l’ottenimento di informazioni rilevanti che aiutino il processo di
ristrutturazione

2. Definizione di un periodo c.d. di stand still durante il quale i
creditori si trattengono dall’intrapendere azioni di enforcement nei
confronti del debitore

3.Reciprocamente, durante il periodo di standstill il debitore non
deve intraprendere azioni che possano minare o pregiudicare gli
interessi dei creditori


Titolo Capitolo

INSOL Principles (segue)

4. I creditori, al fine di coordinare l’approccio nei confronti del debitore formano
steering committee e nominano consulenti ad hoc per seguire il processo

. Il debitore deve fornire tutte le informazioni rilevanti ai propri creditori

6. Le proposte e gli accordi devono comunque essere conformi a quanto previsto dalla
legge

7. Tutte le informazioni devono essere strettamente confidenziali

Qualora nella ristrutturazione vi siano creditori che forniscono risorse
addizionali, a tali creditori deve essere riconosciuto un “priority status”


Titolo Capitolo

Case study – Reinassance Cruise Line

Non è la specie più forte che sopravvive nè la
più intelligente,
ma quella più ricettiva ai cambiamenti
C. Darwin
Società costituita nel 1989 con un piccola flotta di yacht di lusso;
Alla fine degli ‘90 la società decide di rinnovare l’intera flotta e
commissiona n. 8 navi a Chantiers;
Le navi c.d. R series sono state consegnate tra l’agosto del 1998 e
febbraio 2001
Strategia di marketing
A seguito della crisi “September 11, 2001” la società è entrata in
Chapter 11.
A partire dal 2002/2003, le navi sono state date in charter a varie
società: Oceania, P&O, Princess, Azamara


?
Domande?
? ?


Grazie per la Vostra attenzione!!

Randa Morgan
Divisione Credito all’Esportazione e Finanza Strutturata
Senior Policy Underwriter
Tel: 06.6736932 e-mail: r.morgan@sace.it


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