Мастер-класс по оценке венчурных проектов

1. uni}advisers United Advisory Services 29 сентября 2011 Уральский инновационный форум МАСТЕР-КЛАСС ОЦЕНКА ВЕНЧУРНЫХ ПРОЕКТОВ Дмитрий Еремин, CFA United Advisory Services

2. Модель оценки венчурного проекта Инвестиции (I ) = покупка будущих денежных потоков ( CF )и ( TV ) по стоимости капитала с учетом рисков ( IRR ) IRR Стоимость венчурного капитала CF Прогнозные денежные потоки TVТерминальная стоимость I Оценка венчурного проекта T Срок инвестиций Оценка венчурных проектов 2 www.uniadvisers.ru

3. 1.Стоимость венчурного капитала I.Ликвидность II.Облигации (Cbonds, 2002)*13% Рублевый индекс полной доходности~300 III.Акции (RTS, 1995)*17% Долларовый индексстоимости ~1,300 IV. Альтернативные инвестиции 30%+ Недвижимость Фонды частного капитала Венчурные проекты 40%+ * Период высоких темпов роста и инфляции Оценка венчурных проектов 3 www.uniadvisers.ru

4. 2.Прогнозные денежные потоки - Продажи $80 / 2=$40Характеристики спроса Сеть MUЦена( промышленное / личное потребление, доступный бюджет, эластичность, сезонность ) 100м. / 2 * 0.1 География целевого рынка -10° UL Доля ( доступная география, демография в границах рынка, срок жизни продукта ) 20% * 1/5Доля рынка Охват Доля ( конкуренты / субституты, конкурентные преимущества, патентная защита ) 5%Продвижение и сеть продаж Реклама ( развитие сети продаж / продвижение и реклама ) 5x 3x 2x 1.3x Город Урал Сибирь Россия Европа Оценка венчурных проектов 4 www.uniadvisers.ru

5. 2.Прогнозные денежные потоки - Затратыи Инвестиции ↓$30 (75%)Себестоимость Затраты->$25 Маржа ( прямые затраты: расходные материалы, амортизация, заработная плата ) 3%,$50k@5kАдминистративные и операционные расходы G & A min be*( аренда, управленческий персонал, условно постоянные расходы, breakeven ) $0.5mИнвестиционная стратегия технология( разработка технологии, капитальные затраты, sunk costs ) 30+30–0=60Финансирование оборотного капитала P S P WC**( производственный цикл + цикл продаж – цикл закупок, условия расчетов по контрактам ) * Breakeven по прямым затратам без учета прочих расходов ** Связанный оборотный капитал соответствует 2/3 сезонного производства ( 60 дней из 90 дней сезона ) Оценка венчурных проектов 5 www.uniadvisers.ru

6. 2.Прогнозные денежные потоки - Налогообложение 20%Общий режим налогообложения прибыль( НДС 18%, НДФЛ 13%, социальные взносы, налог на имущество 2,2% ) Единый налог на вмененный доход ( обязательный для определенных видов деятельности, база и ставка по ст. 346.26 НК РФ ) Упрощенный режим ( <100 человек, основные фонды <100mRUR, доходы <60mRUR, физ. лица в капитале >75%) 6%Доходы* доходы( НДФЛ 13%, социальные взносы вычитаемы до 3%, местные налоги ) 15% Доходы – расходы* доходы -расходы( НДФЛ 13%, социальные взносы, местные налоги, min 1% от оборота ) * Режим «Доходы – расходы» имеет преимущество в случае если вычитаемые расходы > 60% доходов Оценка венчурных проектов 6 www.uniadvisers.ru

7. 2.Прогнозные денежные потоки - Финансирование * Амортизация нематериальных активов рассчитана исходя из полезного срока 5 лет ** Все денежные потоки в $k без НДС Оценка венчурных проектов 7 www.uniadvisers.ru

8. 3.Терминальная стоимость – Выход из проекта 8-12x P / E ~10( факторы: потенциал роста +, уровень рисков -, уровень долга -, уровень рыночных ставок -) 6-9x EV / EBITDA ~8 ( учитывает различия в структуре капитала ) $20mP - стоимость собственного капитала $2m*10( стоимость собственного капитала = стоимость бизнеса – чистый долг ) $19mEV – стоимость бизнеса $2,4m*8( стоимость чистых операционных активов ) Собственный капитал ( P ) Чистые операционные активы ( EV ) P = EV~ $20m Чистый долг = 0 Оценка венчурных проектов 8 www.uniadvisers.ru

9. 4. Оценка венчурного проекта * Текущая стоимость технологии, идеи, проекта при условии фактической реализации бизнес-плана ** Все денежные потоки в $k без НДС Оценка венчурных проектов 9 www.uniadvisers.ru

10. Резюме Инвестиции (I ) = покупка будущих денежных потоков ( CF )и ( TV ) по стоимости капитала с учетом рисков ( IRR ) IRR Стоимость венчурного капитала 40% CF Прогнозные денежные потоки $0.6m TVТерминальная стоимость $3.7m I Оценка венчурного проекта$4.3m T Срок инвестиций 5 лет $0.6м $3.7м $4.3м Оценка венчурных проектов 10 www.uniadvisers.ru

11. United Advisory Services www.uniadvisers.ru пер. Угловой, д. 2 127053, Москва, Россия +7.926.962.22.22 dmitry.eremin@uniadvisers.ru Спасибо за внимание!