价值投资高峰论坛”直播实录
- 1. 价值投资高峰论坛”直播实录
2007 年 3 月 3 至 4 日,由国内著名财经杂志《证券市场周刊》主办的 2007 宏观经济
预测春季年会暨价值投资高峰论坛在北京举行,网进行全程直播。以下为价值投资
高峰论坛实录:
主持人:女士们、先生们,欢迎大家参加我们的 2007 年宏观经济预测春节年会,今
天也是元宵佳节,在此我代表主办方欢迎大家的到来。下面我们有请汪姜维代表主
办方致欢迎词。
汪姜维:女士们、先生们,早上好!今天也是元宵佳节,我在这里祝大家元宵节快
乐!欢迎大家参加由《证券市场周刊》主办的价值投资高峰论坛,今天我们聚集在
这里共同探讨价投资值问题。昨天我们集中探讨了全球经济与中国经济的状况、变
化与发展趋势,也就是新农村建设和金融行业的发展做了讨论。我想这对于我们今
天继续讨论价值投资问题会很有帮助,做好了背景铺垫。关于投资和资本市场的趋
势,我记得在 2005 年下半年的时候,我和刘迅先生都分别做了探讨,投资对于国内
A 股市场非常看好。基本认为到了可以进入的时候,现在看来这种大趋势的发展基本
是正确的,他们也在行动上也是身体力行,我也基于这样的基础上,选择了 2006 年
1 月起,开始了真正的《证券市场周刊》的工作。正是在这样的大趋势下,我们在过
去的一年中不断创新,我们希望为高端投资群体提供有价值的资讯,或者是有影响
力的新闻。在这个过程中,我也逐渐学到了很多关于价值投资的知识,说起来,很
多的道理都很简单、相通,我的感觉是,价值投资的精髓和做人精髓是相通的,譬
如让我记忆深刻的词语包括“坚持、等待、第一不输钱、第二记住第一条”等等都是做
人的道理。这几年我们也在价值投资方面做自己应做的事情,我的同事酷爱读
书,“读书是和死人打交道”,因为大部分的书是死人写下来的,而我的这位同事研究
了巴菲特的投资文章等等,正是在大家的鼓励和支持下,我们尝试在此聚会,希望
能够研讨我们今天能够共同关注的话题。我们今天邀请到的嘉宾有 13 位之多,有公
募有私募,有学者和专业研究者,大多数是投资经理和总监,层次很高,我希望这
样的交流可以给大家带来很多的受益,谢谢大家!
东方港湾投资管理公司董事总经理但斌:
私人财富管理 复制巴菲特
主持人:今天我们的主题是价值投资,大家多知道价值投资的代表任务就是巴菲特
和他的公司,那么在中国我们也有这样的公司,他是尽可能地复制巴菲特和他的策
略,下面我们有请东方港湾投资管理公司董事总经理但斌先生,他演讲的主题
是 “时间的玫瑰 ——私人财富管理 ”,有请但总。
但斌:谢谢主持人和《证券市场周刊》给我们这样的机会,刚才我在门外碰到了老
同事,我看了一下今天在场的都是很专业的投资者。那么时间的玫瑰是一个比较有
诗意的名字,如果我们活 100 岁,但是不可能活 200 岁,就是毛泽东再伟大也只能活
到 83 岁,从某种意义上说,我们是用生命、时间来换取财富,所以你给时间任何比
喻都是恰当的。下面这句话“我看到衬着蓝天的高山、床听里的一片嫩叶…我感到爱
- 2. 永不止息……就是你做投资可能失败,可能遇到困难,但是你不要放弃。我们可以
看到在前 130 年当中美元的购买率没有什么变化,但是在过去的 70 年,假如说一个
家族用 200 年的时间积累财富,中国有句话说富不过三代,到第三代如果是纨绔子
弟,钱也没有了。有的人说我挣到钱了,但是你下辈子不一定就可以挣到钱。那么
这是过去 200 年来的中美 GDP 的比较,中国占 1/3,那么我们想表达什么意思呢?哪
怕从这个时候开始,哪怕即便你开始积累了很多的财富,当你这个国家达到鼎盛的
时候,这个钱也会变没了。我们说财富管理不仅仅是股票,还有很多其他人生很丰
富的东西,那么在坐的都是专家级的人物,像我们可能很容易打理我们的财富,但
是我们的后代如果没有能力,我只需要教给他一样技巧,就是买地、庄园等等,就
是你可以看到的固定资产。比如说巴菲特他在政有远见,那么他在财富上很有成
就,那么房地产就是经济发展的源头,就是个经济发展一定会固定在能够保持的产
品当中。
比如说这个房子能够贬值的可能很小,有一个客户说我只要买这个就可以了,海啸
没有关系,我再建就可以了。有的人喜欢古玩、艺术品等等。像我们做投资,有中
线、短线的,那么这是他的股价的波动,但是长期看是成正相关的。那么这是沃尔
玛过去 30 年的走势图,有的人说我做短线,就是从低点买进高点卖出,在 1977 年是
有价值的,但是放在历史的场合中是没有任何意义的。那么 87 年的股灾就那一下,
哪怕你前一天买入,第二天就跌了。那么放在历史的长河中也是没有价值的,那么
到底是什么推动沃尔玛上来的?我们理解的一个是业务规模,从 96 年到 2005 年,从
100 万美元增加到 179 万美元,到底是什么在上涨?是业务规模和能生增长,不是我
们说的庄家,而是企业本身。在过去 50 年统计的情况看,那么这个企业在过去的 70
年当中 1 美元贬值到了 7 分钱,我们小时候看了一个电影叫做《百万英镑》,就是一
个人走到街上,中了 100 万英镑,这个英镑有两种花法,一个是花完了,一个是存在
银行里。他可以买伦敦市中心最好的土地,他现在可以过很富裕的生活,或者是买
一个很好的企业,因为过去 100 万英镑的回报是 83 亿美元,可能英国申请奥运会花
大概 80 亿英镑,这是一个富可敌国的数字。在过去的 50 年当中,这些好企业都是我
们耳熟能详的企业,比如说宝洁、百事可乐、惠氏制药等等,关键是看你能不能拿
得住,出去能够拿得住,在这些企业里面都有很好地回报。因为我们每天都在看和
寻找哪些企业,包括昨天忙了一天跟朋友在交流,都是在寻找伟大的企业。我们可
以看刚才我们 50 年当中的是消费品、制药、石油制造,那么在国企的 20 年当中,生
物化学、服务、连锁零售、金融服务、房地产、保险,我们可以看到这样一组图
表。那么在过去 10 年当中也有电子器件等等,但是我们目前比较确认的就是房地
产、金融服务、连锁零售、保险等等。那么我们可以看过去 100 年当中美国市场的平
均回报率 10.4%,那么在我们这样的观念当中,能不能拿到好的股票是投资胜负的关
系问题。那么很多的人说在中国没有很好的股票,但是据我的了解,包括刘迅先生
他们肯定有这样好的股票和好的回报。那么有一个人 88 年投了 400 万,到现在有 12
亿的身价,但是有这样的企业你能不能拿得住。包括云南白药也是。另外我们会做
企业的分析,包括怎么样细致研究企业。
另外这个最难,1896 年 5 月 26 日第一次发布了到道琼斯指数,由 12 只大票组成。那
么这 12 只大票当中现在有 11 家都大概是 840 多亿美金,绝对是富可敌国的,而这
111 年只有一家企业破产了就是美国烟草,出去你只要持有者 11 家的任何一个企业
- 3. 都可以是富可敌国。那么 1929 到 1933 年跌了 89%,那么这个家族能不能忍受得住,
当然还有珍珠港事件、朝鲜战争、肯尼迪遇刺等等,让一个财富穿越上百年的历史
是非常困难的,你知道赚钱,但是你能够忍受吗?所以投资最难的是坚持。我们每
个月更客户做了一个分析,正好我在写的时候,刚好上证指数下跌了 162 点,可能比
前两天跌得少了一点,但是我认为是同样的道理。在这一刻我在想,抛售股票是大
家都知道的,但是时间可以改变一切,每一代的财富传承者一定会面临比那刻更艰
难的时光。那么能否以镇静和平静面对亏损带来的巨大痛苦,是每一位严肃投资者
和财富继承者的责任,想得清楚才能走得更远。实际上投资不是我们机构投资者
比,是你自己跟自己比,你自己跟自己的内心比,你自己跟自己的远见比。
这个是 12 家到现在的状况,有 3 家解体了,还有几家是很了不起的企业。80%的企
业确确实实做得很大的,那么对于 20%中的少数几个企业,你持有它风险是很小
的,问题是你能不能拿到,找到很容易,但是坚持是最难的。那么如果有一个人做
到了,那么全世界的钱都是他的。
这是美国一个很伟大的诗人写的诗叫《未择之路》,他分了两条路,他认为这条路
很好,那条路也很好,我想走这个也想走那个,但是很难走好。我想人生也是一样
的,在重大的历史观的时候你一定要选对路。我们有的人说我一半做长线,一半做
短线,你就好像两个手相互打架,那么理论上说能做到吗?有可能做到,但是实际
上是非常非常困难的。
这个是 12 家到现在的状况,有 3 家解体了,还有几家是很了不起的企业。80%的企
业确确实实做得很大的,那么对于 20%中的少数几个企业,你持有它风险是很小
的,问题是你能不能拿到,找到很容易,但是坚持是最难的。那么如果有一个人做
到了,那么全世界的钱都是他的。
这是美国一个很伟大的诗人写的诗叫《未择之路》,他分了两条路,他认为这条路
很好,那条路也很好,我想走这个也想走那个,但是很难走好。我想人生也是一样
的,在重大的历史观的时候你一定要选对路。我们有的人说我一半做长线,一半做
短线,你就好像两个手相互打架,那么理论上说能做到吗?有可能做到,但是实际
上是非常非常困难的。
那么我们在中国投资,我们对中国市场的判断,历史的光芒也许可以照亮中国的未
来之路,按一般的判断实际上是一个共识,当未来 20 年到 30 年的时间,如果中国没
有大的动荡,那么中国的经济在未来的一段时间,成为一个很大的经济体系。那么
在这样的国家投资,应该还是有胜出的概念的。那么这个是我在 2005 年写的《中国
股市黄金时代来临》的一篇文章的结束语,《证券市场周刊》也刊登了,所以我觉
得应该拿出来跟大家分享。其实我们都是中国人,对自己的国家有基本的判断,活
了半辈子,基本上你的价值观和这个国家的未来是一致的。那么在我看来,实际上
中华民族有 5000 年了,这个民族发达过也衰落过,4 大文明当中只有中国文明在崛
起,而且在历史的角度来说,这可能是一个让我们比较自豪的荣誉。而且中国人从
不缺乏创造和积累财富的能力,实际上周围人没有什么价值观,就是挣钱。
- 4. 中国股票市场包产到户有着一定的历史意义,正如上海发生一件什么有意思的事情
呢?IPO 之后,股权分置完成之后,像张裕他们持有的股票,在 2005 年差不多涨了
5、6 倍,那么这些管理者的财富超过了 7、8 亿的身价。那么他原来在这个市场里面
获得财富,他们企业搞得不怎么样,但是现在只需要把这个企业做大做强就会非常
有成就。原来也一个网友给我打电话,他说谁的股票好?我说你只需要卖你自己的
股票,比如说你有 500 万、1000 万的股票,你买我的股票,二级市场交易,你买了
很低的价格,你涨高之后老百姓、企业等等都赚钱,你现在只需要做出把社会能够
拿到的资源放到一个企业里面,不断地膨胀。你现在 500 多亿的市值,你做到 600 多
亿,你就有回报。但是要取决于你怎么做这个企业,实际上中国的市场在未来 10 到
15 年会发生什么事情呢?会有很多的企业超过我们的想象,下面我们很多说房地产
调控,目前的调控是国家帮助中央的央企和地产消除对手,另外行业的龙头企业的
诞生,一定是在行业挣钱的情况下。
另外我们说顺着这个逻辑,实际上在未来的 10 到 15 年之间,现在我们说贫富不均,
再过 10 到 15 年一定会更不均,因为这个财富会向着有智慧、有远见的人手里面积
聚。比如说台湾股市和日本股市的涨幅,比如说在 85 年的时候都是 1 亿新台币,到
了 89 年的时候,如果放在银行里面基本上是 1 亿多一点,如果买台北市中心最好的
土地,那么涨了 12 倍,他现在就是 12 亿新台币,是如果买入我们说的国泰人寿,我
不是说让大家都去买中国人寿,我只是举例,如果他买了一个国泰人寿,他用 4 年的
时间因为他涨了 130 倍,所以他是 130 亿,那么在 4 年当中的资产分配是非常不一样
的。如果你的钱放在不同的企业、布头的地方,产生的效果不一样。比如说买茅台
赚钱的,一定是李总这种少数的专业投资者,如果说招商银行赚钱了,那肯定是惠
及大众的,因为一般人茅台不敢买,但是招商银行的股票是属于大众的。像国泰人
寿是属于一个民族的股票,我记得台湾的好几支股票都进入了大起。比如说当资产
无法估值的时候,很可能会丧失很多的机会,但是我觉得还是应该很理智地判断。
背景是货币升值,台币是升高 24:1,人民币升值也是有可能的,另外资产膨胀,我
听说北京虽然有调整,但是现在还是在排队开铺,即便如此,我觉得还是应该审
慎,另外更重要的是加入我们真的处在我们所处于我们认为的黄金时代,或者是我
们认为大事件发生的概率很大,原来我在研究所工作的时候,我的老同事,我对他
印象很深的就是,他说这个时间是大干的时间,但是千万不要让华尔街跳楼的戏言
法身在我们的身上。有一个华尔街的股票商赚了上百倍,然后很郁闷跳楼自杀了,
为什么呢?因为他只买了 100 股,愧对了这个时代。
我跟很多的投资专家在交流,老是担心市场调整等等,如果真是处在这样的时代,
实际上我认为就是买不动股,动也是换一个你认为更好的股。我考虑是没有第二种
选择的,除非是像我们李总这样更伟大的投资家,可能有不同的选择。
这是我选择《生命列车》上的一副图表,像我们做投资的都是 30、40 岁开始积累了
一定的财富,这个孩子可能是我们自己,也可能是我们的儿子或者是孙子,当你迈
出人生第一步的时候,你到底要什么样的资产伴随我们一生?我们希望或者是认同
的价值理念是这样的,希望右手持有的是你们家的房契、不动产、古玩、字画、珍
珠、玛瑙,希望左手持有的是好公司的股权,但是千万不要走两步把这个箱子打开
换个新的。你只需要在你人生投资迈出第一步的时候,很慎重地选择,然后持有
- 7. 因为就是他就是想要挣钱。你在这个寻找过程当中,你是一个概率,你肯定有错
误,如果你做 10 个企业,即使你投入我刚才所说的柯达或者是宝丽来等等这两个投
资你亏的很多的钱,但是其他的投资让你挣了 100 倍,那么你也是非常大的赢家。这
个是成长型的理念,这延伸了很多的技术。从我们所了解的意义是有 5 条线。
还有一个是价值型的投资法,他是有一个预测,总是认为人们的预测是错误的,就
是大家对于盈利的预测和其他基本的预测有 44 是错误的,我想这一点在坐的投资者
也有深刻的了解。在 2005 年的时候,整个的市场一片悲观,没有人想到 2006 年的这
个时候可以涨 3000 点,这么一个理所当然的事情,但在 1 年前大家想到这个的比例
一定是小于 44%的。这是一个方面,还有一个方面是我们的经营行为,人们总是有
一些错误的行为,总是利好、低估等等,这使得很多的企业,当然是主动型的投资
管理人的一个信条。我刚才讲了他第一个信条认为我比别人聪明,第二个信条是这
个市场是错误的。这个错误在价值上更可以体现出来,如果定价过高你除非做空,
如果不做空你是无能为力的,但是定价低你一定能够赚钱,你可以长期持有。最典
型的表现是这里面如果你在基本面做一些筛选,你把它抛掉,这样的话,你的收益
率应该是非常高的,从我们自己的中国来看,如果是一个行业的龙头企业,当他出
现特别大的利空的时候,他的收益率是非常高的。无论是伊利等等,他出事的时候
你去买,你的收益率非常高,越便宜越好。也包括一些制造业,比如说云铝等等。
人们为什么对于错误一犯再犯,这是很多人很难理解的。
现在我们说一下公募基金,公募基金一种是主动型的基金,一种是被动型的基金。
那么从美国的数据来看被动型的基金占到了美国市场的 20%多,最多的还是权益的
投资。那么权益的投资像百货公司等等有几百支基金,但是业绩很差。现在富达可
能 200、300 支基金,一个是反向策略基金一个是中小基金,像麦哲伦基金已经连续
10 年了。第二种是中小型基金,它就是规模不是很大的,因为要大就做不好了,那
么这样的基金管理公司一般 10 个基金以下,到了一定的规模就关闭了,因为太大很
难做。美国有一个很著名的公司,连续 15 年跑大盘,超过 10 年之后没有了,布什说
华尔街有很多人打鼓,今年还能不能跑大盘了。到了第 15 年的时候他想洗手不干
了,因为做不了了,压力太大了,但是他已经是公司的招牌了,因为这样的基金管
理公司,只有一些年轻的经理人,就不让走,没有办法他又干了一年,一下子大盘
跌了 7%。那天跟一个朋友跟我说,比德林奇没有他想象得那么聪明,他交易量非常
非常大,什么都做,像我们刚刚说的比尔米勒他是做长期持有的,但是比德林奇是
经常换的。因为他非常聪明,他可能 30 多岁的时候就不做了,为什么?因为他是不
买科技股,因为他不懂,他一般做一些传统的投资,买消费的比较好。但是他什么
都买,汽车他赚了很多钱,成长股他也买。反转策略的股票也买,他什么股票都
买。但是比德林奇比大家想象得聪明在于他知道自己有缺陷,你不可以买到市场上
所有挣钱的股票,但是你能保证你买的股票符合你的原则就可以挣钱。那么比德林
奇觉得再往下做就很难维持自己的辉煌了,所以金盆洗手不干了,所以保持了这个
公募基金的神话。
那么在国内的公募基金,我们想他获取超额收益主要的方法,除了理念之外,主要
的方法在于三种,一种就是选股,这个很简单。它包括两种,一种是自下而上的
选,一种是自上而下的配置。我们知道美国 90%的基金来自于配置,但是这个数字
- 8. 不一定准,因为是每个公司做策略的人研究的,就像我这样的人做研究。那么做基
金的人觉得不对,你凭什么这么说?因为每个人都是站在自己的角度说,但是自上
而下的配置也是很有效的方式。
第二个就是选时,国内的基金发展 2003 年才开始,开始进行了摸索,2002 年的时候
是刚开始摸索的时候,现在选时就是选波段,或者是趋势。还有一种叫做趋势投
资,趋势投资也是比较流行的方法,就是做波段和趋势。趋势只要弄进一个价值投
资,做一个筛选的东西,这个价值不要太差,然后我看趋势,涨了我就买,趋势结
束了我就卖了。
第三个就是定量的策略,就是做出一个模型,在美国有一个非常有名的模型,这个
模型到目前为止都没有失效。这就是把第一年走得最好的 50 支股票做一个组合,这
是第二年的组合,发现比大盘走得好。在国内没有失效,但是这个组合不是最好
的,这个组合做一个修正,就是把那一年行业当中最好的股票去掉了。比如说去年
最好的是哪个行业?应该是食品、金融,你把它去了之后,剩下的股票做一个组
合,在今年组合,我们国内只跑一大盘。我讲的这个是非常简单的模型,这个模型
是不会失效的。这个是公募基金获取收益的方法。
最后我们讲一下国内公募基金,第一个我们公募基金的历史太短了。我想更多地开
放式基金的大发展,应该是 2004 年上半年一个小高潮,2006 年下半年是一个大高
潮,时间太短了。我们看美国的基金经历 5 年以下的太短了,5 年之内做基金的时候
他们没有什么名气,一直到 5 年之后他们上了电台,才被世界的所有人知道。我们中
国现在看报纸很多的基金说,我们这次基金大跌表现优异。这个其实没有什么太大
的意思。还有运作时间太短,因为公募基金的历史太短,这个没有办法,我们说在
你已经成型的主动型的基金投资管理,你一定要有一个成型的原则,这个原则就是
刚才说的,你需要时间,你没有这个时间,我怎么知道你的原则不会变呢?如果你
的原则会变,我怎么知道你今后还会获取多高的收益呢?
第三个就是我们的市场也不知道什么原因是对基金经理的考核的时间太短了。短期
的压力是会让投资者放弃一些非常好的投资机会的,因为你没有办法,我们是身处
其中。就是有一些投资明明知道它是可能非常好的,那么如果你是自己的钱,你只
要去跟自己做斗争就可以了。哎呀我觉得这个好,虽然可能你自己也会斗争失败,
但是我想至少面对的是一个敌人,时间长了你的能力会慢慢增强。但是如果你要是
有一个非常短期的考核在这儿,你相对是腹背受敌,你一方面要跟自己斗争,另外
一方面要顶住压力。那个时候你的压力是非常大的,这个我们说是公募基金这个体
制所决定的,公募基金是很难获取像私募基金一样高的收益的,私募基金是封闭
的,公募基金是面对大众的。我自己理解一般的老百姓是一个弱势群体,他不适合
做高风险的投资,因为他不懂。那么公募基金这样的体制是比较好的体制,因为它
是非常短期的考核。这样你时时刻刻都得去妥协,他可能会影响你的长期收益,但
是他确实保护了投资者。那么最后我们也觉得国内的公募基金在风格上不是特别的
突出,我们刚才举了,美国可以举出大盘和中盘,价值的反向策略还有成长各种各
样的基金风格,但是在国内的这样的风格相对少一些。
- 16. 这里,但是你的屁股坐不到这个位置上,公司一有压力马上就换了。而私募基金尽
管可以短期投资,但是股票一跌,有的客户可能身家也就 10 个亿左右给了他 1 个亿
在做,股票一跌就在大牛市之前,客户一天一个电话,为什么别人的股票在涨,你
的一直在降,后来没有办法了,咱们商量一下,如果你相信我你就在这里,如果你
不相信我你就找天天上涨的。这点很关键,你找的客户是长线的才可以做长线,巴
菲特就是,不允许客户要看我每天做什么,只是到年底,我告诉你你的账户上增加
多少钱。投资我比体专业,你把你的钱给我,现在我比你专家你就不要问我这些
事。私募基金有几个有巴菲特这么高的威望?你总共管了 10 个亿,这个客户给你 5
个亿,他要问你,你能不告诉他吗?巴菲特管的钱 40%是自己的,所以他有绝对的
控股权。我不知道但总等是不是管的是自己的自己是大股东,如果是自己的他可以
自己说得算。反过来私募基金的彼德林奇没有像巴菲特一样,他整合了 100 个亿,所
以彼德林奇小的时候天天换股,赚了现就走了,而后来彼德林奇钱多了,他开始投
资企都是长期的。但是彼德林奇的机制决定了他没有办法做太久。
下面看一下基金的股票,那么私募基金哪怕全部赌一个也可以,私募基金我可能只
有几个亿或者是几千万,我完全可以投一个,我没有必要分散投,但是公募基金加
上 400 个亿,有很多分开投的。我们说高风险未必高回报,巴菲特在 1986 年、1987
年讲,风险我们叫做风险措施,说起来风险相对是波动性,就是高波动性高回报
率,真正的风险是你亏钱的可能性,而巴菲特强调高风险亏钱的可能性很小,就是
波动性很大。为什么巴菲特年均业绩是 22%,而标准是 24%,而分散投资不容易分
散市场,但是你分散一定的程度跟市场很接近了,所以很多的基金经理他既不集中
一些好的股票,也没有特别分散,这就是刚才为什么说 85%的股票占领市场。
彼德林奇 1400 支股票,前面 100 支占了 50%,再有 200 支占了 20%多,还有上千的
股票,所以不要想得彼德林奇的股票是散的一个面,他也有几种,而且是集中的相
当厉害。无论是公募基金还是私募基金,要想做得好问题就一个。
第五个我们谈一下信息披露公开与隐蔽。很多人问你买什么股票,你们看好什么股
票呢?而公募基金投什么股票必须知道,而巴菲特他睡觉的时候要用毛巾堵上他的
嘴,他说他说梦话让他老婆听见他买了什么股票。你们可能觉得我夸张,巴菲特有
一个办公室,他有一次把联邦的警探请过来了,他说对面的楼有人拿着望远镜在
望,他说我从不会告诉别人我投什么股票,我投了之后也不会告诉,我只会到年底
的时候告给你钱。而彼德林奇做不到这一点,这说明什么?巴菲特故股票可以偷偷
递进和偷偷地卖,但是彼德林奇只能是在别人极不看好的时候,他才出来。所以说
他只能在火中取利,所以像政府的公募基金,买卖的同行都知道,是很难非常高的
价格买也很难非常高的价格卖,我觉得这个跟信息披露有关系。
现在这个大牛市我觉得要感谢私募基金,很多人说公募基金把价格抬起来了,但是
现在中国的市场是基金主导的市场,有时有些成功基金成了风向标。
内外监管多与少,有些私募基金不合理和不合法也可以做一点,但是公募基金大家
都盯着你,证监会盯着你,内部的人也盯着你,甚至我可以说合法的基金,有的时
候你没有办法做。有的时候做一个基金经理很难,甚至我认识一些投资总监,他不
- 21. 是下降的。一定至少是平稳或者是趋升的,这个非常重要。毛利率的变化我基本上
是每个月都跟踪的,我这 20 家公司我每个月的经营情况我是一定要清楚的,他卖了
多少东西,还有他的经营情况我要非常清楚,才敢干这个事。毛利率的变化我是跟
踪的,他一定是趋势是上来的。如果这个毛利率的变化我投资以前他是今天高明天
低,坚决不投。哪怕你再好我也不去它。
第二点,当初这 20 家里面不见得每一支都很好,可能 3、5 支涨到 15 倍以上,因为
不是每个公司都有这个素质,能够涨 15 倍、20 倍的特征是什么?它的特征一定是容
易在这一块,就是小股本、小投入,投入是小的,产出是非常大的,利润是非常大
的。产出不限、投入不限,它的增长不是靠投入拉动的。为什么一些周期性的行
业,为什么他最多就是恢复正常的水平,它不会持续升,就是有这个问题。我们指
的是投入一定产出无限大这个是我们最喜欢的。有一个标准就是它非常小,股本非
常小,但是它又是这个行业的龙头,盈利能力特别强,就是我们指的小的股本,大
的品牌,这本身就是一个保险。所以这个都是有自己的特征的,为什么呢?小的股
本我们分享它双重的收益,一种收益就是股本扩张带来的收益,还有每股持续盈利
带来的收益。89 年到现在我没有一支牛股抓不住,还真是,我后来一想还挺有意思
的,还就是能抓住,我提前就给它划好了,来投,今天我来的目的我不是跟别人交
流的,我们就要让你们听我的。
我的投资首先包括对冀望公司 3 年的跟踪,然后调研然后大量买入,然后再跟踪,然
后改变分红政策,这是一条龙的。所以它是一个持续的对公司的认识,它是有一个
持续的过程的。那么我们讲公司的风险在哪里?公司的风险我认为就是你对这个公
司没有搞清楚,那就是风险。很多人说这个公司今天透支了未来 3 年、5 年的业绩,
我说那你赶紧买,买了可以睡 3 年,你可以算得清楚,最多就是睡三年觉,有什么关
系?这是我对风险的认识,我们永远是满仓,从 89 年到现在我从来没有空过仓,我
也不吃亏。有高的肯定有低的,还有一个是我怎么持续拿得住这个股票,那就是投
资组合,组合可以让你拿得住。因为我们结合现在的情况,不是所有的股票都会
涨,但是我要做的是 3 个月我的总市值创新高的,半年不赚钱还赔钱那我也拿工资,
我相信我没有遇到这种情况。所以一定要组合,我们认为组合就是要一个龙头,然
后就是我刚才说的重仓,还有就是大势龙头,我的组合就是这样的组合。我把过去
的看法和体会都讲了一下,我希望大家都参与我赚钱机器这个概念,比如说 3 年之后
这个股票是不是牛股,你看是不是赚钱机器,就像几年前大家说这个股票能不能
涨,这是一个标准。我就定了这个标准,它是一个赚钱的机器。
主持人:感谢林园先生,我知道大家 2007 年最关心的词就是股指期货,我们又在这
个时间召开这个论坛,我们不可避免地要谈到股指期货,下面我们想请的是北京工
商大学证券期货研究所所长胡俞越教授,他今天演讲的题目是“股指期货与套利基
金”,有请胡教授。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越:
股指期货与套利基金
- 23. 展,充分利用其进行风险控制和投资管理的产品将会得到大发展。
更广的方向是利用海外资本市场,开发国际股票基金、国际债券基金、新兴市场基
金国际化的投资品种,而 QDII 会是国际化的初始一步。我们注意到在黑色星期二那
一天,引发这场股市暴跌是有一个信号是外汇管理局的局长有一个讲话,提出了
2007 年外汇管理的 12 条方针,第 2 条叫做促外投。
那么下面我讲一下对冲基金。我认为中国需要索罗斯,刚才演讲的几位基金经理,
舆论界把林总封为“中国的巴菲特”,我倒觉得中国需要一批索罗斯、巴菲特。那么对
冲基金的组织结构,我画的这样的图。那么全国对击基金的发展概括是非常惊人
的。而对冲基金的注册地也非常有意思,离岸的对冲基金是占据了相对的比例,那
么我这里的图可以显示,离岸的对冲基金的注册地主要在巴哈马、百慕大、英属处
女群岛和开曼群岛。可能在今后的几年我个人判断,中国的离岸的私募基金和对冲
基金将可能有一定的发展。为什么做这样的判断?我注意到从新世纪以来,中国吸
引外资的能力增强了,中国对外投资的能力增强了。而中国吸引外资前 10 位的国家
和地区,恰好也是中国对外投资前 10 位的国家和地区,其中包括开曼群岛包括所罗
门群岛。可能在今后的几年我个人判断,中国的离岸的私募基金和对冲基金将可能
有一定的发展。为什么做这样的判断?我注意到从新世纪以来,中国吸引外资的能
力增强了,中国对外投资的能力增强了。而中国吸引外资前 10 位的国家和地区,恰
好也是中国对外投资前 10 位的国家和地区,其中包括开曼群岛包括所罗门群岛。那
么这里面隐含了一层什么含义?俗话说出口转内销。我这么一说可能大家都理解
了,其实是大量的民营资本转向这些海外的可以避税的地区注册,然后转向国内,
实际上是假外资。当然这里面可能也不排出金融洗钱的行为