1. 本周盤勢分析
台股底部逐漸紮實，波段反彈或可期待
2008/12/17
‧加權指數日線圖 ‧加權指數週線圖
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2. 一、利多
 美國 FED 降息至空前新低；國內央行降息 3 碼。
 兩岸實現大三通；國共論壇 12/20 展開。
 開放平盤以上可以放空後，融券餘額持續激增，或有軋空機會。
二、利空
 國安基金週四起暫停護盤；證交稅傾向不調降。
 顧能〈Gartner〉再度下修明年半導體展望，預估衰退逾 10%。
 電子個股或有下修 Q4 營收獲利的壓力。
三、市場焦點
 美國汽車業紓困案後續發展。
 中國股市回測季線支撐，宜觀察支撐力道。
四、技術面
 短線：短多或有機會延續，成交金額將是關鍵，即便量能不繼，回檔空間亦有限。
 中線：週 KD 指標低檔交叉向上，K 值、D 值本週有機會雙雙突破 20，波段反彈或有機會展開。
 長線：月 KD 指標持續走跌，惟已經進入超賣區且開口開始縮小，隨時有機會出現跌深反彈。
五、盤面結構
 電子：近期利空不跌的 2330 台積電、2325 矽品、2311 日月光、2454 聯發科與 2409 友達，短多沒有敗筆，配合低檔暴量或融
券激增的中、小型股維持強勢格局投機氣氛仍在的有利條件下，電子股表現空間仍大。
 金融：金融類股指數率先大盤突破 5095 高點，突破季線後拉回整理姿態仍高，族群內個股走勢整齊，將是大盤能否突破
5095 的關鍵族群。
 傳產：整理姿態較高的水泥、百貨、航空、觀光、營造、散裝航運，或有區間操作空間。
六、操作建議及觀察重點
 短線：持股 7-8 成，指數區間 4400~4900，波段反彈。
 中線：全球景氣能否提前落底、國際股市能否正式轉強與外資賣盤能否縮手將是觀察重點。
 操作標的：金融股將是盤面主流，電子股將搭配演出，具題材性非金電僅能區間因應。
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3. 原 物 料 價 格
近期原物料價格 報價日期 上期 本期 漲跌幅 預期下期走勢
周報價 西德卅原油(美元/桶) 08/12/16 43.71 44.51 +1.83% 預期下週價格小幅上漲
乙烯(美元/噸)—ETHYLENE Korea 08/12/15 435 450 +3.45% 預期下週價格小幅下跌
丙烯(美元/噸)—PROPYLENE 08/12/15 540 517.5 -4.17% 預期下週價格小幅上漲
苯(美元/噸)—BENZENE 08/12/15 293 314 +7.17% 預期下週價格小幅下跌
SM(美元/噸)—STYRENE 08/12/15 561.5 577.5 +2.85% 預期下週價格小幅下跌
PVC(美元/噸) 08/12/15 625 617.5 -1.20% 預期下週價格小幅下跌
LDPE(美元/噸) 08/12/15 885 885 0% 預期下週價格小幅下跌
HDPE(美元/噸)—HDPE INJ 08/12/15 765 765 0% 預期下週價格小幅下跌
PP(美元/噸) 08/12/15 785 765 -2.55% 預期下週價格小幅下跌
ABS(美元/噸) 08/12/15 1240 1135 -8.47% 預期下週價格小幅下跌
PS(美元/噸) 08/12/15 700 705 +0.71% 預期下週價格小幅下跌
EG(美元/噸)—MEG 08/12/15 472.5 490 +3.70% 預期下週價格小幅上漲
PTA(美元/噸) 08/12/15 572.5 592.5 +3.49% 預期下週價格小幅上漲
鋁(美元/噸) 08/12/16 1520.5 1495 -1.68% 預期下週價格小幅下跌
鎳(美元/噸) 08/12/16 9325 10225 +9.65% 預期下週價格小幅下跌
銅(美元/噸) 08/12/16 3315 3165 -4.53% 預期下週價格小幅下跌
BDI 波羅的海指數 08/12/12 663 764 +15.2% 整理
BCI 波羅的海指數 08/12/12 871 1331 +52.8% 整理
BPI 波羅的海指數 08/12/12 504 440 -12.7% 整理
NBSK紙漿（NBSK Pulp，美元/
噸）
08/12/16 676.18 662.71 -1.99% 續跌
16Gb NAND Flash MLC(美元/顆) 08/12/10 1.65 1.71 3.64 需求未見回溫，預期價格疲弱
8Gb NAND Flash MLC(美元/顆) 08/12/10 1.06 1.03 -2.83 需求未見回溫，預期價格疲弱
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4. 1Gb DDR II (667MHz)(美元/顆) 08/12/10 0.61 0.58 -4.92 需求未見回溫，預期價格疲弱
512Mb DDR II (667MHz)(美元/顆) 08/12/10 0.31 0.3 -3.23 需求未見回溫，預期價格疲弱
月報價 17"LCD 面板報價（美元/片） Dec/1H 66 60 -9.1% 預期下半月價格小幅下跌
32"LCD 面板報價（美元/片） Dec/1H 200 190 -5% 預期下半月價格小幅下跌
季報價 0.6m/m 熱軋鋼(元/噸)-中鋼報價 09/1Q 27,990 20,060 -28.01% 預期 2Q09 小幅下跌
0.6m/m 冷軋鋼(元/噸) -中鋼報價 09/1Q 30,370 22,860 -24.73% 預期 2Q09 小幅下跌
0.4m/m 電鍍鋅(元/噸) -中鋼報價 09/1Q 34,350 26,350 -23.29% 預期 2Q09 小幅下跌
低碳 棒線(元/噸) -中鋼報價 09/1Q 31,140 24,140 -22.48% 預期 2Q09 小幅下跌
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5. 研 究 部 週 報 投 資 組 合
推薦個
股
推薦理由 08 EPS 本益比
2498
宏達電
公司預估 4Q 營收將較 3Q 成長 27%左右，達到 480 億元，推估 12 月營收 140-150 億元，公司預期 4Q 營利率為 20-22%，將有機會
脫離營利率連兩季下滑的情形。公司目前暫定 09 年營收成長目標為 2 成，康和預估 09 年營收 1887.2 億元，YoY+23.2%，預期
09’1Q 營收表現與歷史淡季效應相當。08 年上市 10-12 款 Model，公司認為 09 年已確定上市的 Model 數將高於 08 年，09 年 1Q 末
將確定上市 1 款 Android 平台的 Own Brand 產品。以目前宏達電 10、11 月營收走勢來看，主要係反應 HTC Diamond 與 G1 兩款新產
品持續熱賣帶動的營收成長效應，康和預估 08 年營收 1531.82 億元，YoY+29.18%，稅後盈餘 294.48 億元，YoY+1.76%，每股稅
後盈餘 38.98 元，09 年每股稅後盈餘 39.3 元，但考量自有品牌及目前本益比 9 倍，投資建議買進，目標價 11 倍本益比。
38.98 9
5478
智冠
景氣越差，玩線上遊戲的人越多，智冠在推出的線上遊戲上線人數迭創新高下，11 月的營收再創歷史新高，智冠 11 月營收 6.78 億
元，MoM+23.4%。魔獸世界巫妖王之怒推出後上線人數預計將突破 15 萬人，以及原有遊戲將進行資料片更新下，預計智冠 4Q 營收
將可望淡季不淡，預估 4Q 營收 17.23 億元，QoQ+6.30%、YoY+47.01%，EPS2.89 元。全年營收 59.73 億元，YoY+32.89%，EPS
9.04 元。2009 年營收 65.71 億元，YoY+10.01%，EPS9.94 元。短線投資建議在 7X~10.5X(09 年本益比)區間操作。
9.04 9
2377
微星
08 年前 三季 稅後 EPS 為 1.96 元。 傳統 NB 與 NetBook 出 貨順 暢， 11 月雖 略見 下滑 ，但 仍有 102.97 億 元（ MoM-3.0%,
YoY+19.1%），有鑒由於 11 月以來 PC 市場轉趨保守，預估 4Q 營收 287.83 億元（QoQ+10.8%, YoY+9.8%），稅後盈餘 6.3 億元，
稅後 EPS 為 0.62 元。08 年營收 1019.47 億元（YoY+12.5%），稅後盈餘 26.02 億（YoY-10.6%），稅後 EPS 為 2.58 元。09 年 DT
可能出現 10%以上的衰退，但 NB（含 NetBook）仍可維持兩位數成長，為 PC 產業的成長動能。09 年保守估計成長至 250 萬台以上
（YoY+25%）。預估 09 年營收 1071.77 億元（YoY+5.1%），稅後盈餘 24.72 億（YoY-5.01%），稅後 EPS 為 2.45 元。3Q 以來股
價遭嚴重修正，PER 跌至歷史低檔，以 3Q 淨值計算，PBR 亦僅 0.6X，短線建議逢低買進。
2.58 26
1215
卜蜂
卜蜂 3Q 營收 31.56 億元，QoQ-1.10%、YoY+15.52%，EPS 0.09 元。11 月營收 11.16 億元，MoM+1.27%、YoY+4.57%，相隔數年，
香 港 禽 流 感 風 暴 再 起 ， 香 港 等 地 生 產 雞 肉 將 乏 人 問 津 ， 在 替 代 效 應 情 況 下 ， 預 估 4Q 營 收 為 34.61 億 元 ，
QoQ+9.65% 、YoY+9.30%，EPS 0.33 元。2008 年營收為 130.52 億元，YoY+18.32%，EPS 1.25 元。預估 2009 年營收 149.63 億元，
YoY+14.64%，EPS 1.41 元。短線投資建議 11~14.2 元區間操作。
1.25 9
9919
康那香
康那香前三季累計稅後 EPS 為 0.69 元，大陸康那香目前主要銷售點為沿海地區的大賣場，現正積極佈局二級城市的產品推廣，並將
通路擴大至經銷商及國營企業等，因此每年獲利保持穩定成長，預估公司 08 年稅後純益 1.8 億元，YoY+10.85%，稅後 EPS 為 0.92
0.92 14
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6. 推薦個
股
推薦理由 08 EPS 本益比
元。展望 09 年，預估 08 年開出產能的五廠稼動率將持續提高，預估營收小幅成長至 34.3 億元，YoY+4.3%，毛利率回升到 21.2%，
大陸地區，在通路增加、OEM 訂單成長下，預估仍可保持約 1 成的成長，全年預估稅後純益 1.98 億元，YoY+10.14%，稅後 EPS 為
1.02 元。在預估 09 年原料價格走穩下，營收獲利將可保持穩定成長，投資建議逢低買進，目標價 16 元。
2314
台揚
第四季受惠 PA 放大器、LNB 低雜訊降頻器，及 Radio 微波通訊產品出貨放大，單季營運有機會維持成長，毛利率回升達 20％。PA 及
LNB 出貨暢旺，PA 主要是新興市場的成長，尤其在大陸手機電信市場逐漸整合，另外在 LNB 方面，主要是美國 Ecostar 的出貨貢獻，
康和預估 08 年合併營收 80.52 億元，YoY+14.14%，稅後盈餘 3.35 億元，每股稅後盈餘 0.79 元，09 年每股稅後盈餘 0.79 元，3Q
末淨值 12.04 元，目前 P/B 0.86 倍，P/E 13.2 倍，短線建議 0.8-1.1 倍 P/B 區間操作。
0.79 14
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7. 產 業 景 氣 評 論
產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
TFT
LCD
1. 友達、奇美
電 公 佈 11
月營收，下
滑幅度超出
預期。兩公
司並同時下
調 4Q 營運
預估
2. 三星：LCD
產能半年內
仍過剩
1. 友達 11 月合併營收新台幣 177.54 億元，較 10 月減少 34.9%，YoY-66.8%，創下 2005 年 7 月以來新低點，
相當於友達未合併廣輝之前的營業額。奇美電 11 月合併營收 122 億元，較 10 月減少 41.3%，YoY-65.9%，創下
2006 年 7 月以來新低紀錄，且當時奇美電 6 代與 7.5 代廠都還沒營運，足見目前面板市況有多險峻，產能利用率
極差。由於目前市況遠不如面板廠在 10 月法說會時所預期，因此，友達與奇美電雙雙下修第 4 季營運展望，其中
友達原本估計第 4 季大尺寸面板出貨量僅較第 3 季下滑 5~8%，如今修正為下滑約接近 30%，平均售價亦由原預
估下滑 12~13%，修正後擴大至下滑約 25%。另外，第 4 季中小尺寸面板出貨量從原估計將比第 3 季下滑 15%，
修正為下滑 25%，平均產能利用率則從 70%下修至 60%。至於奇美電亦下修第 4 季營運展望目標，產能利用率從
60~70%下修至低於 60%，原估計第 4 季液晶電視面板出貨量將較第 3 季下滑 15%，修正後亦擴大下滑幅度至
35~40%，IT 面板出貨量則從原先預估下滑 10~15%，幅度擴大至 35~40%，下修幅度都甚大。
 友達、奇美電的 11 月營收下滑幅度皆遠超過研究部原本預期，顯示面板需求疲弱的狀況比原本預期更為嚴
重。研究部因此下調對於友達、奇美電 4Q 和明年度的營收獲利預估。在 12 月出貨量和營收勢必將再低於 11
月之下，研究部對友達的 4Q 營收預估下調到 574.6 億元，QoQ-44.8%，稅後虧損 175.8 億元，EPS-2.07
元，08 年全年營收預估則下調為 4216.4 億元，YoY-12.2%，稅後淨利 302 億元，EPS 3.56 元。09 年合併
營收則預估為 3109 億元，YoY-26.3%，稅後淨損 396.8 億元，EPS-4.67 元。對奇美電的 4Q 營收預估下調
到 413.2 億元，QoQ-49.6%，稅後虧損 169.4 億元，EPS-2.32 元，08 年全年營收預估則下調為 3108.8 億
元，YoY+3%，稅後淨利 81.4 億元，EPS 1.11 元。09 年合併營收則預估為 2379.5 億元，YoY-23.5%，稅
後淨損 540 億元，EPS-7.39 元。投資建議維持觀望。
2. 經濟日報報導：三星上週二在美國舊金山舉辦「2008 三星科技論壇」，分別針對半導體、面板、電信與電視等
產業發表看法。三星 LCD 部門執行副總裁 JunHyung Souk 表示，整個 LCD 產業出現產能過剩的現象，至少在未
來六個月都是如此，現在又加上全球總體經濟衰退以及液晶電視成長幅度趨緩，可說是雪上加霜。他說，液晶電
視去年成長率還高達 56%，今年會降至 35%，預估明年只剩下 19%，2010 年掉到 15%。而面對投資人詢問，目
前整個 LCD 供應鏈，從面板至品牌的庫存狀態，以及損益兩平點為何時？JunHyung Souk 表示，從 9 月中旬開
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8. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
始，包括三星在內的電視品牌業者紛紛以控制庫存為目標，顯示整個產業庫存是在減少中，至於損益兩平點，他
並不知道。
 三星挾著自有品牌 TV 全球市佔第一的優勢，目前是全球最大面板廠。三星對於面板產業看法和市場並無二
致(對於 TV 的成長展望可能更稍高於市場預期)主要原因即在於上半年是傳統需求淡季，尤其對於 TV 市場
更為明顯。在目前極度疲弱的需求之下，研究部估計，若依照現有面板廠的全產能計算，明年上半年的面積
供過於求幅度將達 20~30%之間，而台廠供過於求比例會更高，所以研究部對於面板產業明年度的展望並不
樂觀，認為要到下半年，若需求較為恢復正常，產業才可望回升。因此研究部認為，儘管目前國內各面板廠
的股價淨值比都已經到了歷史最低水準左右，再重挫的空間可能有限，但是在短期之內仍無利多推動之下，
投資建議維持觀望。
PCB  金
像電(2368)
 敬
鵬(2355)
1. 金像電 10 月合併營收仍達 16.78 億元，但受到全球景氣衰退，需求大幅萎縮的影響，客戶訂單在嚴控存貨水準
之下也大幅減少，導致 11 月合併營收僅達 9.82 億元，MoM-41.5%。不過也由於 11 月出貨量已有極大的下滑，年
終盤點的負面影響可明顯下降，因此預估 12 月合併營收水準應和 11 月接近，或是僅小幅下滑。研究部預估 4Q 合
併營收 35.88 億元，QoQ-30.9%。全年合併營收預估為 185.37 億元，YoY-4.55%。毛利率方面，一方面由於 11 月
以來訂單大幅下滑，尤其是在 NB 板方面幅度超過四成尤其明顯，產能稼動率劇降，估計從 3Q 的九成以上下降
到 11 月後約 60~70%，二方面受到原本獲利率較佳的 Apple 訂單量下滑幅度更超過平均的影響，三方面則是作
為成本減項的下腳料和廢料的出售，受到銅價大跌的影響，價格大幅下降，量也因為產能稼動率下降而減少，因
此研究部預估 4Q 毛利率將出現相當大幅度的下降，約在 10~11%之間。營業費用率預估回升到約 10%左右的正
常水準。業外損失預估可在匯兌利益增加之下而較 3Q 減少，不過在營收和毛利率大幅下降之下，研究部仍預估
4Q 稅後淨利大約在損益平衡邊緣，EPS 0 元。累計全年稅後淨利預估為 5.55 億元，YoY-58.8%，EPS1.00 元。
 09 年展望方面，由於 1Q 需求展望不佳，產能稼動率預期將進一步下滑，研究部目前預估 1Q 可能出現 1 億
元左右的虧損。但是 1Q 將是明年營運谷底，2Q 起隨著下游需求回溫而緩步回升，獲利也可轉虧為盈。全年
合併營收則預估為 177.1 億元，YoY-4.5%，稅後淨利約 4.3 億元，YoY -22.5%，EPS 0.78 元。以預估 09
年 EPS 計算目前 PER 約 8.9X，相較市場並未明顯低估，短期內業績展望也不理想，但是以預估 4Q 末每股
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9. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
淨值 17.08 元計算，目前股價淨值比僅約 0.4X，仍接近歷史最低水準，財務體質上也並無疑慮，故投資建
議為 Equal Weight 偏多，操作區間以預估今年年底每股淨值計算為 PBR 0.35~0.5X。
2. 敬鵬 10 月營收仍達 9.05 億元，但受到全球景氣衰退，需求大幅萎縮的影響，客戶訂單在嚴控存貨水準之下也大幅
減少，導致 11 月營收僅達 6.18 億元，MoM-31.7%，YoY-43.2%。不過也由於 11 月出貨量已有極大的下滑，年終
盤點的負面影響可明顯下降，因此預估 12 月合併營收水準應和 11 月接近，或是僅小幅下滑。研究部預估 4Q 營收
20.78 億元，QoQ-27.9%。全年營收預估為 106.36 億元，YoY-10.07%。毛利率方面，由於在收回外包產能之下目
前產能稼動率仍有約八成水準，因此預估 4Q 毛利率雖將下降，幅度可較緩，估計約在 10%左右。不過業外利益
因為下腳料/廢料出售的利益，受到銅價大跌的連動，預估將大幅減少，以及大陸廠和泰國廠轉投資預估也將出現
虧損，因此預估 4Q 稅後淨利約 2400 萬元，EPS 0.06 元。累計全年稅後淨利預估為 5.86 億元，YoY-
67.1%，EPS1.44 元。
 09 年展望方面，由於 1Q 需求展望不佳，產能稼動率預期將進一步下滑，研究部目前預估 1Q 可能出現小幅
虧損。但是 1Q 將是明年營運谷底，2Q 起隨著下游需求回溫而緩步回升，獲利也可轉虧為盈。全年營收則預
估為 99.35 億元，YoY-6.59%，稅後淨利約 4.22 億元，YoY -27.86%，EPS 1.04 元。以預估 09 年 EPS 計
算目前 PER 約 10.2X，已經高於同業水準，短期內業績展望也不樂觀，但是以預估 4Q 末每股淨值 23.3 元
計算，目前股價淨值比僅約 0.45X，仍接近歷史最低水準，故投資建議為 Equal Weight，操作區間以預估
今年年底每股淨值計算為 PBR 0.4~0.55X。
塑化 經 濟 日 報 ： 原
料跌價 亞聚台
塑好樂
 經濟日報報導，國際油價持續走跌，乙烯及丙烯等上游原料行情跌至近兩、三年來新低點，中油乙烯、丙烯
價格 12 月可能雙雙跌破 500 美元，丙烯每公噸供應價格甚至不到 460 美元，幾乎是這兩、三年來新低，但乙烯等
衍生下游加工產品，如聚氯乙烯（PVC）等每公噸現貨價跌勢卻比原料慢，價格止穩在每公噸八、九百美元間，
「下游業者等於做 1 公噸，賺 1 公噸。」，石化業獲利結構走向「上瘦下肥」局面，下游加工業者亞聚（1308）、台塑
（1301）等，將成為市場贏家。
 研究部認為，就目前現貨價格計算，乙烯等原料和下游衍生物價差來說確實價差有放大的現象。不過，即使
下游的需求短期內看來載回補庫存效應之下而有所回升，但是距離正常需求水準仍有段距離，廠商的產能利用率
↘→↗
以上資料僅供參考,不負任何法律責任 9

10. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
仍然偏低，這會相當程度影響到獲利率。另一方面，由於原料和產品價格先前下跌太快，先前高價原料的影響仍
在，因此短期內研究部認為對於塑化下游的獲利狀況仍不宜過度樂觀。投資建議目前仍維持觀望。
LED 璨 圓 (3061)11
月營收為 6891
萬 元 ， MoM –
25.9%
璨圓 Q3 營收為 4.03 億元，QoQ –9.87%，營收比重上，中尺寸背光與手機背光約佔 50~55%，其中尺吋背光與手機背光各
半、Display 約為 25%、Power Chip 約在 10%左右與 Wafer 約為 7%，毛利率 Q3 價格仍較 Q2 下滑約 10%，故 Q3 毛利率由
Q2 的 24.2%下滑至 19.4%，因推銷與研發費用上揚，Q3 費用率上揚至 15.7%，稅前盈餘 2100 萬元，稅後 EPS 為 0.08 元，
累計前三季稅後 EPS 為 0.61 元。近期訂單能見度仍差，各應用包括手機與中尺寸背光、大型看板與 Power Chip 皆呈現需求不
振，11 月營收僅 6891 萬元，MoM –25.9%，為今年最低紀錄，目前產能利用率不到 50%，客戶下單保守，訂單能見度不到
2 週，預估 12 月營收因庫存盤點因素將下滑至 6000 萬元左右，預估 Q4 營收為 2.22 億元，較 Q3 下滑 44.5%，毛利率方面，
因 Q4 產品均價仍較 Q3 下滑 10%以上，且產能利用率低，加上產能開出，折舊金額提列較多影響毛利率，預估 Q4 毛利率
僅 10.5%，稅前虧損 3700 萬元，稅後 EPS 為虧損 0.17 元，累計 08 年稅後 EPS 為 0.44 元。產品亮度方面，目前約在
1900mcd，低於一般 NB 要求的 2000mcd 以上的亮度要求，因此近期較難打入一般 NB 背光市場，但由於明年 LED NB 滲透
率較今年大幅提高，因此日系廠商若把產能移至 LED NB 領域，屆時台灣廠商將可能於手機/中尺寸/照明等領域受惠，商機
仍可期待。投資建議上，預估璨圓今年營收為 14.87 億元，YoY +3.9%，稅後 EPS 預估為 0.44 元，因明年經濟趨緩，加上產
品仍有跌價壓力，預估營收將小幅衰退至 13.12 億元，YoY –11.8%，稅後 EPS 預估為虧損 0.02 元，但由於目前公司每股淨
值仍達 13.55 元，預估低點有限，短期因產業前景仍不明朗建議中性看待，中長線可建議逢低買進，目標價為 13.4 元(09 年
底 1 倍股價淨值比)。
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百貨 寶 雅 (5904)11
月 營 收 為 4.24
億 元 ， MoM –
4.7% ， YoY
+22%
寶雅為國內販售美容保養與生活用品龍頭廠商，市佔率約為 40%~45%。目前國內擁有 42 家據點，較 07 年底擴增 6 家，預估
12 月將再開 2 家達到 44 家，由於採低價策略，吸引部分原本是百貨公司客層、加上競爭對手今年均無展店情況，今年同店營
收 YoY 仍成長 2%~3%，前三季營收為 35.7 億元，YoY +18.8%，因經濟規模擴大，毛利率為 28.3%，優於去年同期的
27.1%，稅後盈餘為 1.25 億元，YoY +49.97%，累計前三季稅後 EPS 為 1.88 元。Q4 為獲利旺季，主要原因為供應商會依照
產品營業額給予回饋金，因此 Q4 毛利率將上揚 3%~4%，寶雅 10 月營收為 4.43 億元，公司自結單月稅前盈餘為 3808 萬元，
稅前 EPS 為 0.57 元，11 月營收為 4.24 億元，MoM –4.7%，YoY +22%，預估單月稅前盈餘亦在 0.45 元左右，12 月份因有
新據點加入營運，預估營收表現在 4.4 億元以上，預估 Q4 營收為 13.16 億元，YoY +20.8%，毛利率為 31.5%，稅後 EPS
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11. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
預估為 1.11 元，累計 08 年全年 EPS 預估為 2.99 元主要競爭對手為名佳美、美華泰、A+1 與四季等，今年受惠於競爭對手均
無展店計劃(名佳美甚至關閉三家分店)，在競爭趨緩情況下，今年同店營收 YoY 仍成長 2%~3%，在明年展店計劃方面，預
估將展店 10~15 家，主要集中於中北部，由於規模較大者，在進貨成本談判上較具優勢，產業大者恆大趨勢明顯，因此對於
已是市場龍頭的寶雅而言，未來前景值得期待，加上未來店面租金有下滑的可能性在，未來在經營成本上可望減輕。投資建
議上，預估明年將展店 12 家，總據點數達到 56 家，而原有舊店營收成長 3%來計算，預估明年營收將成長 16.6%，達到 57
億元，毛利率預估為 28.9%，稅後 EPS 預估為 3.48 元，目前本益比不高，僅 6 倍左右，建議可逢低買進，短線目標價 24.4
元(7X P/E)，中長線以 27.8 元(8X P/E)為目標價。
電子通
路
預 估 全 國 電 子
（6281）4Q 營
收 26.87 億 元
（ QoQ
-22.9% ） ， 稅
後盈餘 0.57 億
元 ， 稅 後 EPS
為 0.43 元。
1. 受到大環境不利的影響，3Q 營收 34.86 億元（QoQ -11.3%, YoY-12.6%），由於冷氣機等毛利較低的產品比重上
升，整體毛利率較 2Q 之 21.6%微幅下滑至 21.4%，單季稅後盈餘 1.04 億元，稅後 EPS 為 0.68 元。前三季營收 113.32
億元（YoY-4.8%），毛利率 22.2%，稅後盈餘 4.52 億元（YoY-18.2%），稅後 EPS 為 3.03 元。
2. 4Q 為家電業淡季，營收往往較 3Q 衰退超過一成，而金融市場持續疲弱，10~11 月台股合計下跌超過一千點，再
度打擊市場買氣。目前家電門市營收仍無好轉跡象，全國電子 10 月營收 8.41 億元（MoM-12.0%, YoY-23.3%），創下近
三年單月新低，11 月營收回升至 9.21 億元（MoM+9.5%, YoY-10.8%），仍是今年次低水準。就歷史經驗而言，12 月因
尾牙摸彩獎品開始出貨，12 月營收大致較 11 月小幅成長，但今年因停辦尾牙的廠商增加，預期 12 月營收與 11 月持平，
預估 4Q 營收 26.87 億元(QoQ-22.9%)，稅後盈餘 0.57 億元，稅後 EPS 為 0.43 元。08 年營收 140.19 億元（YoY-
6.95%），稅後盈餘 4.58 億元(YoY-20.4%)，稅後 EPS 為 3.46 元。
3. 雖然景氣復甦時點不易預估，但 08 年出現近年罕見的營收負成長，已把比較基期拉低，加上政府已開始推出消費
券等政策刺激民間消費，預估 2H09 消費動能將逐步恢復。在不出現大量關店的假設之下，預估 09 年營收 143.23 億元
（YoY+2.2%），稅後盈餘 4.48 億元（YoY -2.2%），稅後 EPS 為 3.39 元。
4. 由於全國電子營運穩定，毛利率亦無劇烈波動，在無重大資本支出之下，股利政策偏向高配息，04~07 年配息約
在 2.3~3.4 元之間。08 年營運雖出現衰退，但仍將維持以往之股利政策，為高現金殖利率概念股。目前本益比約 7.4X，預
估現金殖利率亦高於 10%，股價已有低估現象，建議逢低買進。
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網通 1. 宏 達 電 11 1. 公司預估 4Q 營收將較 3Q 成長 27%左右，達到 480 億元，其中 10 月營收 160.36 億元，11 月營收 177.62 億元，推估 ↘↘↘
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12. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
月 營 收
177.62 億
元，再創歷
史新高紀錄
2. 位 速 預 估
4Q 營 收 較
3Q 成長 5-
10%，預估
11 月 、 12
月營收及下
月 營 收 (09
年 1 月) 將
再持續下滑
3. 正 文 11 月
合併營收為
18.01 億元，
優於預期
12 月營收 140-150 億元，全年營收 1531.82 億元，YoY+29.18%。4Q 毛利率 31%正負 1 個百分點間，營利率 20-
22%，毛利率部分受到產品組合改變、ODM 比重及匯率變動影響。公司預期 4Q 營利率為 20-22%，將有機會脫離營利率
連兩季下滑的情形。公司目前暫定 09 年營收成長目標為 2 成，康和預估 09 年營收 1887.2 億元，YoY+23.2%，康和依
此 預 估 09’1Q 營 收 約 360-420 億 元 間 ， YoY+10-30% 間 ， QoQ-(12.5-25%) 間 ， 相 較 08’1Q 營 收 QoQ-
16.17%，YoY+38.57%，及 07’1Q 營收 QoQ-17.06%，YoY-1.71%來看，預期 09’1Q 營收表現與歷史淡季效應相當 。
08 年上市 10-12 款 Model，公司認為 09 年已確定上市的 Model 數將高於 08 年，但 Model 數並不願提供，另外 09’1Q
末將確定上市 1 款 Android 平台的 Own Brand 產品。以目前宏達電 10、11 月營收走勢來看，主要係反應 HTC Diamond
與 G1 兩款新產品持續熱賣帶動的營收成長效應，但先前市場也傳出消息擔憂宏達電可能因為此 2 款手機出貨量熱賣暴
增，而出現產能不足以支應出貨需求的狀況。而就 11 月營收仍再創新高的狀況來看，宏達電既有產能似乎仍可因應相
關需求，但對於 12 月營收走勢，宏達電目前並無更改 4Q 預測的計畫。以宏達電 2008 年第 2 季中推出的 HTC Diamond
系列機種來看，到 2008 年底為止，累計 7 個月銷售量將可達到 300 萬支水準，超越先前 HTC Touch 系列機種推出 11
個月之後銷售量達到 300 萬支的紀錄，而就 Android 平台手機 G1 銷售狀況來看，自 2008 年第 3 季底、第 4 季初開始出
貨迄今，預計到 2008 年底的累計銷售量也將可達到 100 萬支水準。康和預估 08 年營收 1531.82 億元，YoY+29.18%，
稅後盈餘 294.48 億元，YoY+1.76%，每股稅後盈餘 38.98 元，09 年每股稅後盈餘 39.3 元，但考量自有品牌及目前本
益比 9 倍，投資建議買進，目標價 11 倍本益比。
2. 公司預估 4Q 營收較 3Q 成長 5-10%，約為 3.7-3.85 億元，其中 10 月營收 1.62 億元，預估 11 月營收下滑至 1.2 億元，
低於預期，康和預估 4Q 營收 3.67 億元，QoQ+5%，目前訂單能見度仍低，按照目前訂單判斷，12 月營收及下月營收
(09 年 1 月) 將再持續下滑，12 月營收將再下滑至 1 億元以下，09 年 1 月因新曆年及舊曆年的假期效應，工作天數僅
16 天，再加上訂單能見度差，並無加班生產情況，預期 09 年 1 月營收仍處低檔，預估 09’1Q 營收 3.01 億元，QoQ-
17.98%。在新產能方面，目前僅東莞長安廠(08/10/1 量產，產能 2.5KK/月) 如期進行，隴華廠(原預估 08/11/1 量產，產
能 2.5KK/月) 及北京瑯坊廠(原預估 09/7/1 量產，產能 4-5KK/月) 擴產計畫皆延後，主要是富士康(FIH) 產能利用率仍低。
康和預估 08 年營收 15.73 億元，YoY+23.44%，稅後盈餘 1.53 億元，YoY+9.78%，每股稅後盈餘 1.96 元，09 年每股
稅後盈餘 2.1 元，目前 08 年本益比約 22 倍，09 年本益比約 20 倍，本益比合理，短線建議觀望。
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13. 產業 公司狀況
產業訊息
評論 9712-
9802
產業景氣
3. 正文 11 月合併營收為 18.01 億元，MoM-1%，公司原預估 4Q 營收可能將較 3Q 減少 10%，但由於 IAD、IP STB 等電信
產品線出貨狀況優於預期，因此估計 4Q 營收可能僅較 3Q 下滑 5%，甚或可能持平，單以 12 月營收來看，估計將有機
會較 10、11 月營收成長。以正文 3Q 營收來看，其單季合併營收約為 55 億元，而其 10、11 月營收加計則已達到 36.2 億
元，以此估算，12 月營收將有機會達到 18.8 億元以上水準。公司預期 09’2Q-3Q 營收才能恢復成長動力。公司認為 08 年
主要成長動力 IP STB、WiMax 及 11n，09 年將持續因此三種產品成長，其中康和認為 WiMax 是主要成長動力，因 08
年 WiMax 僅著重在 Base station 的建置，09 年除 Base station 的持績建置外，公司預期 09’1Q 即有內建 WiMax 的 NB
上市，公司預期 09’1H 的 Bundle Rate 約<10%，09’2H 的 Bundle Rate 為>10%。康和預估 08 年合併營收 207.11 億元，
YoY+18.4%，稅後盈餘 11.99 億元，YoY+18.94%，每股稅後盈餘 4.73 元，09 年每股稅後盈餘 4.64 元，目前 08 年本
益比約 7.08 倍，09 年本益比約 7.22 倍，由於 08’4Q 至 09’1Q 營收呈現逐季衰退，短線建議觀望，中長線建議 09’2Q
再逢低承接。
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