1. 投資評論 2012.12.19
產業
日圓貶值對產業影響評估
投資結論
日本自民黨總裁安倍晉三將接任首相，預期將採取積極寬鬆的貨幣政策，
並調高日本央行通膨目標由目前的 1%提高至 2%，以提振日本疲弱的經濟。玉
山預期日圓匯率長期將趨貶，有助於進口日本重要零組件的廠商成本降低，如
日系品牌體系的整車廠、自行車、IC 載板等產業，然日圓貶值亦將使日本廠
商競爭力增強，與日本廠商存在競爭關係的軟板、石英元件等產業長期發展將
較為不利，日系數位相機廠商委台代工比重增加速度也將放緩。
事件內容
日本自民黨在 12 月 16 日的眾議院選舉中獲得壓倒性的勝利 與友黨拿下
，
超過三分之二的多數席次，自民黨總裁安倍晉三將二度接任首相。由於安倍主
張日本央行應實施大膽的金融寬鬆政策，盡量購買建設國債，同時要調高日銀
通膨目標，由目前的 1%提高至 2%，自民黨勝選隔日，日圓對美元匯率於貶至
1 美元兌 83.855 日圓，創下 2011 年 4 月 12 日以來最低價位。
圖：今年以來日圓兌美元匯率走勢圖
86
84
82
80
78
76
74
72
70
Jan-2012
Jan-2012
Feb-2012
Feb-2012
Mar-2012
Mar-2012
Apr-2012
Apr-2012
May-2012
May-2012
Jun-2012
Jun-2012
Jul-2012
Jul-2012
Aug-2012
Aug-2012
Sep-2012
Sep-2012
Oct-2012
Oct-2012
Nov-2012
Nov-2012
Dec-2012
資料來源:Cmoney(2012/12)
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本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司
不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。

2. 投資評論 2012.12.19
影響評估
1. 安倍貨幣政策將促使日圓走貶
安倍晉三主張，日本央行應實施大膽的金融寬鬆政策，盡量購買建設國
債，同時要調高通膨目標，由目前的 1%提高至 2%。積極寬鬆的貨幣政策主張
可能使民眾出現預期心理，認為通膨時代即將來臨，應趁現在把錢拿出來消
費，而預料將可活絡經濟。民眾對通膨的期待增大，日圓將會走貶，出口產業
可望回春，進而帶動出口類股股價走揚。
在自民黨勝選的隔日，日圓對美元匯率於貶至 1 美元兌 83.855 日圓，創
下 2011 年 4 月 12 日以來最低價位，玉山預估日圓匯率長期將趨貶。
2. 進口日本重要零組件的產業，成本可望降低
日圓貶值對於進口日本產品或重要零組件的廠商而言，成本可望降低。如
汽車產業中，變速箱、底盤等重要零組件多來自日本，日圓貶值有助於成本的
降低，特別是日系品牌體系的和泰車與裕日車受惠程度較大，預估日圓每貶值
5%，獲利約可提升 2~3%，唯日圓長期趨貶，對於日系車廠海外釋單成長將減
緩。台灣高階自行車的變速器主要從日本進口，約佔成本一成，日幣貶值有助
台灣自行車廠的成本降低，其中以高價車為主的美利達受惠較多。控制器約佔
到工具機整機成本的 2 成，台廠主要供貨來源為日本大廠發那科(Fanuc)，日
幣貶值有助於台灣工具機業者成本降低 然需留意台灣工具機產業跟日本廠商
，
亦存在競爭的關係。
在 IC 載板產業，BT 載板關鍵原料如玻纖布、膠片以及油墨原料分別來自
日東紡、三菱瓦斯與太陽油墨，日圓貶值有利於成本下降，預估日幣兌美元匯
率若貶值至 90，預估成本將降低 1.5~2%，影響程度並不大。在晶圓代工部份，
雖然日圓貶值可降低晶圓代工廠商採購矽晶圓之成本 但矽晶圓佔製造成本偏
，
低，貢獻有限。觀光部份，日幣趨貶，可望提升國人赴日本旅遊的意願，包括
旅行業者與航空業者可望受惠，唯程度預估有限。
2
本公司已針對報告內容力求正確，並為研究人員就其專業能力提供之善意分析，僅供投資人參考，本公司
不負任何投資盈虧之法律責任，如引用本文，須經本公司同意。

3. 投資評論 2012.12.19
表一：日圓貶值可能受惠產業與個股
產業別 影響評析 相關個股
台灣車廠中，變速箱、底盤等重要零組件多來自日本，日
圓貶值有助於成本的降低，特別以日系品牌體系的和泰車
與裕日車受惠程度相對較大，預估日圓每貶值 5%，獲利約 和泰車(2207)、
汽車
可提升 2~3%。唯自 2008 年日圓大幅升值以來，日本汽車 裕日車(2227)
廠釋出外銷整車及零組件訂單予國內業者，若日圓長期趨
貶，對於日系車廠海外釋單成長將減緩。
台灣高階自行車的變速器主要從日本進口，約佔成本一
美利達(9914)、
自行車 成，日幣貶值有助台灣自行車廠的成本降低，其中以高價
巨大(9921)
車為主的美利達受惠較多。
控制器約佔到工具機整機成本的 2 成，台廠主要的供貨來
源為日本大廠發那科(Fanuc)，日幣貶值有助於台灣工具 亞崴(1530)、東
工具機
機業者成本降低。然需留意台灣工具機產業跟日本廠商亦 台(4526)
存在競爭的關係。
BT 載板關鍵原料如玻纖布、膠片以及油墨原料分別來自日
景碩(3189)、南
東紡、三菱瓦斯與太陽油墨，日圓貶值有利於成本下降。
IC 載板 電(8046)、欣興
日幣兌美元匯率若貶值至 90，預估成本將降低 1.5~2%，
(3037)
影響程度並不大。
雖日幣貶值可降低晶圓代工廠商採購矽晶圓之成本，但日
台積電(2330)、
晶圓代工 本地區主要供應 12 吋矽晶圓，加上矽晶圓佔製造成本不
聯電(2303)
高，對晶圓代工廠之影響有限。
日幣趨貶，國人至日本消費的購買力相對提高，可望提升 鳳凰(5706)、華
觀光 國人赴日本旅遊的意願，包括旅行業者鳳凰，航空業者華 航(2610)、長榮
航、長榮航可望受惠，唯程度預估有限。 航(2618)
資料來源：玉山投顧整理(2012/12)
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4. 投資評論 2012.12.19
3. 與日本廠商存在競爭關係的軟板、石英元件等產業長期發展較為不利
過去幾年日圓強勢升值，使得日本廠商在國際間的競爭力降低，台灣廠商
在軟板、石英元件、被動元件等領域，都有受惠於日本的轉單效應，使得整體
市佔率上揚。若日圓長期趨貶，在軟板產業部份，台廠主要的競爭對手主要為
旗勝、藤倉等日廠，在日幣貶值趨勢下，將不利台廠在報價上的優勢。台灣石
英元件主要競爭對手為 Epson Toyocom 等日本大廠，雖然短期內轉單效應不至
於發生，然長久而言必將損其與日本廠商競爭能力。在被動元件部份，自 311
地震後，日本被動元件廠已將大多中低階產品的產能移至中國或東南亞，而台
灣大多以生產中低階產品為主，對整體產業受害程度有限，僅有少數廠商有訂
單回流日本的疑慮。數位相機部份，台系代工廠商主要客戶均為日本品牌廠，
日圓趨貶對於增加委台 ODM 訂單比重與時間點可能延後。
就塑化產業，日本乙烯產能全球排名第四，對於亞洲塑化價格具有重大影
響力，若日圓啟動長期貶值趨勢，日本塑化產能將逐漸復工，對於目前供過於
求的亞洲塑化市場帶來長期壓力。面板部份，日本廠商與台灣廠商幾乎已形成
合作的局面，在台日廠商競爭方面並無影響，上游原物料雖仍有部份來自日
本，但以美金報價為主，因此日幣貶值對於國內面板產業影響並不大。太陽能
產業部份，台廠主要競爭對手為大陸業者，日本太陽能廠商有部份釋出代工訂
單給台灣廠商，但報價多以美金報價為主，而台灣 Cell、Wafer 廠商上游原料
來源除國內廠商外，大多以歐美廠商為主，故日幣貶值影響有限。另就台灣的
飯店業，中高價位飯店的日本客佔比較高，約在三成以上，日幣貶值降低日本
觀光客的消費力，但目前觀察仍未影響日本觀光客來台旅遊人數。
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5. 投資評論 2012.12.19
表二：日圓貶值可能受害產業與個股
產業別 影響評析 相關個股
競爭對手主要為旗勝、藤倉等日廠，在日幣貶值趨勢下，
台郡(6269)、
軟板 將不利台廠在報價上的優勢，若台廠被迫降價因應，則將
嘉聯益(6153)
對獲利造成影響。
主要競爭對手為 Epson Toyocom 等日本大廠，雖然短期內
石英元件 轉單效應不至於發生，然長久而言必將損其與日本廠商競 晶技(3042)
爭能力。
自 311 地震後，日本被動元件廠已將大多中低階產品的產
能移至中國或東南亞，而台灣大多以生產中低階產品為 國巨(2327)、
被動元件
主，對整體產業受害程度有限，僅有少數廠商有訂單回流 華新科(2492)
日本的疑慮。
佳能(2374)、
台系代工廠商主要客戶均為日本品牌廠，日圓趨貶對於增
數位相機 亞光(3019)、
加委台 ODM 訂單比重與時間點可能延後。
華晶科(3059)
日本乙烯產能 773 萬噸，全球排名第四，對於亞洲塑化價
台塑(1301)、
格具有重大影響力。由於過去日圓大幅升值及塑化產能供
南亞(1303)、
塑化 過於求降低產品毛利，造成日本塑化業者減產因應, 若日
台塑化(6505)
圓啟動長期貶值趨勢，日本塑化產能將逐漸復工，對於目
等
前供過於求的亞洲塑化市場帶來長期壓力。
日本廠商與台灣廠商幾乎已形成合作的局面，在台日廠商
競爭方面並無影響，上游原物料雖仍有部份來自日本，但 奇美電 3481)、
面板
以美金報價為主，因此日幣貶值對於國內面板產業影響並 友達(2409)
不大。
中國廠商為台灣太陽能廠商最大競爭者，日本太陽能廠商
有部份釋出代工訂單給台灣廠商，但報價大多仍以美金報 中美晶 5483)、
太陽能 價為主。台灣 Cell、Wafer 廠商上游原料來源除國內廠商 昱晶(3514)、
外，大多以歐美廠商為主，且亦為美金報價，故日幣貶值 茂迪(6244)
對於國內太陽能產業影響有限。
台灣中高價位飯店的日本客佔比較高，約在三成以上，日
國賓(2704)、
飯店 幣貶值降低日本觀光客的消費力，但目前觀察仍未影響日
晶華(2707)
本觀光客來台旅遊人數。
資料來源：玉山投顧整理(2012/12)
5
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