1. КОММЕРЦИАЛИЗАЦИЯ
ОСНОВЫ ВЕДЕНИЯ БИЗНЕСА
В ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ
МФТИ
2012 г.

2. Инвестиционный план
Откуда берутся деньги?

3. Как устроены инвестиции?
Часть 1

4. OPM
На свои мегабизнес не сделаешь
O ther
P eople’s
M oney

5. Не все «инвестиции» - инвестиции
ИНВЕСТИЦИИ
Инвесторы Компания
ВЫХОД
$

6. Экономика отдельной инвестиции
40%
60%
100%
Основание – только основатели Раунд 1 – основатели и один инвестор
30% 25% 31.5%
42%
22.5%
28% 21%
Раунд 2 – основатели и два инвестора Раунд 3 – основатели и три инвестора

7. Термины, термины
• Ангел-инвестор (angel investor)
– Частное лицо, инвестирующее свои деньги, как правило в суммах до 1
миллиона долларов
– Бывают ангелы толковые (из бывших предпринимателей) и бестолковые
• Венчурный фонд (venture fund)
– Организация, инвестирующая чужие деньги, как правило в суммах от
нескольких сотен тысяч долларов
• Терм-шит (term sheet)
– Протокол условий будущей сделки, более или менее детальный
• Раунд (round)
– Этап инвестирования в стартап – обычно обозначается буквам (A, B, C)
• Закрыть сделку (close a deal)
– Заключить сделку, то есть закрыть список ее участников и новых не
брать
• Выход (exit)
– Продажа инвестором его акций компании --- … --- Profit !!

8. Виды ценных бумаг
• Обыкновенные акции (common stock)
– Ценная бумага на долю собственности в компании
• Привилегированные акции (preferred stock)
– Ценная бумага на право получать дивиденды, но без права голоса
– Дивиденды выплачиваются до того, как получат дивиденды обычные
акционеры – поэтому акции «привилегированные»
– Обычно применяется венчурными фондами
• Конвертируемые долговые обязательства (convertible notes)
– Право купить ценные бумаги за деньги, данные в долг
– Обычно применяется ангелами, чтоб не усложнять структуру капитала
компании и не платить юристам за сделку дорого
• Опционы (stock options)
– Право купить акции компании в будущем по фиксированной цене
– Обычно выдаются сотрудникам бесплатно или за символическую плату
• Гранты (grants)
– Деньги безвозмездно, то есть даром. Дают в Фонде «Сколково»

9. Инвестиционный процесс
Фаза
Контакт Переговоры Due diligence Закрытие
Документы
Устав,
договора
Письмо
и другие
Резюме Договор
Презентация Документы
проекта купли-продажи
(deck)
(Executive ценных бумаг
Бизнес-план
Summary)
(для российских
фондов)
Результат
Пригласили Term sheet Не передумали Деньги на счету

10. Почем стоит моя компания?
Часть 2

11. Концепция цены бизнеса
• Бизнес имеет
– Фундаментальную способность приносить доход
– Текущую рыночную цену покупки
– Возможность быть выгодно перепроданным
• Этим свойства соответствуют методы
– Discounted Cash Flow - Дисконтированием денежных потоков
– Comparables - Сопоставлением с рынком
– Путем переговоров
Рыночная капитализация = Число акций × Цена одной акции

12. Что движет цену в переговорах?
• Конкуренция
– «Рынок продавца» и «Рынок покупателя»
– Одно предложение – торговаться невозможно
• Время
– Чем ближе для инвестора выход – тем сделка ему интереснее
• Интерес предпринимателя
– Лучше иметь долю в успешном бизнесе, чем 100% пустышки
– Инвестор, который выкручивает руки на переговорах, будет выкручивать
их и дальше
– Инвестор, который не врубается в ваш бизнес, и дальше не начнет
врубаться

13. Оценка компании
Сумма инвестиций
= Доля венчурного фонда
Стоимость компании + Сумма инвестиций
• Сумма инвестиций – величина расчетная из бизнес-плана
• Стоимость компании – рассчитывается исходя из:
– NPV – DCF из бизнес-плана
– Стоимость аналогичных компаний на рынке в данных рыночных условиях
– Венчурный фонд должен иметь за свои инвестиции достаточный пакет
акций, чтобы после его продажи обеспечить себе приемлемый IRR на
эту сделку (обычно от 20% до 40%)
• PRE-MONEY – стоимость компании без инвестиций
• POST-MONEY – стоимость компании после инвестиций

14. Концепция денежного потока
Инвестиционная
деятельность Долгосрочные
Оборудование
инвестиции
Производство Платежи
Амортизация Налоги
Складские запасы КЭШ
Продажа Кредиты
Продажа за наличные Поступления,
в кредит выплаты
и погашения
Дебиторская
задолженность Выплата Ценные бумаги
задолженности

15. Cash Flow Statement | Денежные потоки
Средства на начало периода
Операционная
Производство и реализация
Денежные потоки
деятельность
Инвестиционная
Купля и продажа имущества
деятельность
Финансовая
Кредиты и капитал
деятельность
Поправки на курсовую разницу
Средства на конец периода И в начало следующего периода

16. Цена времени
• Экономический смысл – утраченный доход
• Чему равен не полученный доход? Это стоимость финансирования
такого проекта
100%
90%
80%
Рубль сейчас и рубль через…
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

17. «Грош Цезаря»
2000%
1800%
1600%
1400%
1200%
1000%
800%
600%
400%
200%
0%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

18. Present Value – Future Value
Столько будет сумма
«потом» стоить сегодня
FV = PV × (1+IRR)^n Дисконт к номинальной
стоимости за число
периодов n
Столько будет
сегодняшняя сумма
стоить «потом» PV = FV / (1+IRR)^n
Прирост номинальной
стоимости за число
периодов n

19. Дисконтирование
100
90
Номинальный платеж 5% 10% 15%
80
70
60
50
40
30
20
10
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

20. Дисконтирование
Номинальный платеж
80
5%
10%
15%
30
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
-20
-70
-120

21. NPV
• Net Present Value –
– Сумма, которая получается, если все денежные потоки за период
дисконтировать по данной ставке – и сложить
– Иными словами, полином степени n, где n = количество учетных
периодов
NPV = NI1 / (1+IRR) + NI2 / (1+IRR)2 + … + NIn / (1+IRR)n

22. IRR
• Internal Rate of Return 20%
19%
– Процент, который при 18%
дисконтировании обратит NPV 17%
в ноль 16%
• IRR – это точка, при которой мы 15%
14%
индифферентны к денежному 13%
потоку 12%
11%
– Мы можем его и делать, и не
10%
делать: наше финансовое 9%
положение от этого не 8%
изменится 7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
-100 -50 0 50 100 150 200 250

23. Going concern
• Going concern (букв. постоянная озабоченность) – концепция
неограниченного во времени существования бизнеса
– Юридически – корпорация существует независимо от владельцев и
создателей (концепция ответственности, ограниченной капиталом)
– Экономически – корпорация теоретически независима от личности
собственников и руководителей
• Как оценивать стоимость компании за пределами прогноза?
– Экономический смысл – за сколько можно продать компанию по
окончании прогнозного периода?
– Математический – к чему стремится предел сумм, дисконтированных в
бесконечность?

24. Цена постоянного бесконечного CF
Если денежный поток – Если денежный поток растет
константа на G% за период
PV = CF / IRR PV = CF / (IRR-G)

25. Таким образом, DCF – это…
• …Сумма двух расчетных NPV
сумма продажи →
• NPV рассчитанного денежного (которая
потока на самом деле
– Составляем денежный поток и сумма…
дисконтируем его на всей
протяженности прогноза
• NPV перманентного будущего
потока
– За пределами прогноза берем ↑ денежного
↑ денежный поток
последний будущий денежного по расчетам потока
потока и дисконтируем его (с последнего
учетом его будущего прироста, ← инвестиции периода
если нужно) на число периодов, с вечным
плановым
отстоящих от нас
приростом

26. Способ comparables
• Comparables – «сравнимые показатели»
• Метод
– Отношение капитализации (цены) компании к тому или иному
финансовому показателю компании должно быть близким для близких
по виду деятельности компаний
– Сопоставляются показатели за один и тот же временной период
– Вносятся поправки на различия компаний
• Применять аккуратно!

27. Сопоставимые показатели
Price-Earnings Ratio
PE Ratio
PE = Капитализация / Прибыль компании
Price-Sales Ratio
PS Ratio
PS = Капитализация / Продажи компании
Price Book Ratio
Price Book Ratio
PB = Капитализация / Активы компании
Return on Equity
ROE
ROE = Чистая прибыль / Капитал
Days' Sales in Cash
Days' Sales in Cash
DSC = Кэш и эквиваленты / Объем продаж за день
• Следует помнить, что приведение показателей значимо лишь до
определенного предела: все компании разные

28. Упражнение: Яндекс против Baidu

29. Яндекс 2005-2006

30. Яндекс 2007