1. риск-менеджмент
Александр Батраков
начальник управления корпоративного риск-менеджмента
Департамента внутреннего аудита и управления рисками
ОАО «РусГидро»
Оценка рисков
инвестиционных
проектов
Н
есмотря на продолжаю- стратегией ее сохранения, что вызва- какого-либо нового продукта практи-
щийся финансово-эконо- ло некоторые изменения в характе- чески не влечет дополнительных за-
мический кризис и связан- ре инвестиционных планов в сторо- трат, кроме тех, которые уже понесе-
ные с ним сокращения инвестицион- ну более консервативных, важность ны в процессе его подготовки. В то
ных затрат большинства российских принятия эффективных инвестици- же время в энергетическом секто-
компаний электроэнергетического онных решений существенно возрос- ре, а особенно в таких его областях,
сектора, вопрос оценки и управле- ла. Это в свою очередь потребовало как гидроэнергетика, отказ или при-
ния рисками инвестиционных про- качественного улучшения аналити- остановка проекта на стадии строи-
ектов не стал менее актуальным. ческой проработки инвестиционных тельства несет в себе существенные
В текущих условиях, в связи с суще- предложений, увеличения числа по- риски, связанные с необходимостью
ственным снижением инвестицион- казателей, используемых для оценки безопасной консервации объекта,
ных бюджетов, компаниям необхо- отдельного проекта, а также ранжи- стоимость которой может быть срав-
димо более взвешенно подходить к рования инвестиционных проектов нима или даже превосходить оста-
анализу и оценке принимаемых ин- внутри портфеля с целью определе- точную сметную стоимость объекта.
вестиционных решений. Несколько ния наиболее приоритетных. Данные риски нельзя сбрасывать со
лет назад основными в этом вопро- Кроме того, компании столкну- счетов и следует тщательно просчи-
се были исключительно традицион- лись с необходимостью корректи- тывать. Таким образом, результаты
ные показатели эффективности инве- ровки уже существующего портфе- оценки рисков понадобятся не толь-
стиционных проектов, такие как NPV, ля проектов в сторону приостановки ко при принятии решений об инве-
IRR, DPB и т. д., но при этом оценке или отказа от реализации многих из стировании, они могут быть столь
уровня рисков уделялось недостаточ- них. Как показывает практика, найти же полезны при разработке наиболее
но внимания — они либо оценива- оптимальное решение данной зада- приемлемой стратегии девистиций.
лись поверхностно, либо не оценива- чи с учетом специфики отрасли под- Процесс анализа и управле-
лись вовсе. В настоящее время, когда час даже сложнее. Ведь, например, в ния рисками инвестиционных про-
стратегия повышения стоимости для банковской сфере, кардинальное из- ектов условно можно разделить на
большинства компаний сменилась менение планов по выводу на рынок два основных этапа. К основным
72 ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЙ ЖУРНАЛ 0 6 ( 6 7 ) И Ю Н Ь 2009
2. риск-менеджмент
процедурам первого этапа, реализу- наиболее значимых показателей, а
емого на стадии принятия решения также условий и допущений, необхо- Соотнесение факторов риска ИП и параметров
об инвестировании, относятся выяв- димых для проведения расчета пара- DCF-модели
ление, первичная оценка рисков про- метров экономической эффективно-
екта и разработка возможных мер по сти всех рассматриваемых компани- Факторы риска Параметр DCF-модели
их управлению. Второй этап, реали- ей инвестиционных проектов.
Рыночный Объем продаж, S
зуемый на стадии реализации проек- Сценарные условия могут фор- Капитальный Капитальные затраты, Capex
та, включает в себя мониторинг раз- мироваться на долгосрочный период Операционный
Операционные расходы, С
вития рисковых ситуаций и контроль (например, 25 лет) по нескольким Управленческий
за исполнением разработанных ме- стандартным вариантам (например, Правовой Эффективная ставка налога, T
роприятий по управлению рисками. трем: консервативному, умеренно- Политический Срок жизни проекта, n
Соответственно, и класс рисков здесь му, оптимистическому). Уточнения Финансовый Стоимость капитала, R
принципиально иной: на стадии при- и дополнения вносятся в плановом
нятия решения они носят стратегиче- порядке, например с периодично- разработки идеи создания инвести-
ский характер, а на стадии реализа- стью один раз в год, или внеплано- ционного проекта. Затем на каждом
ции проекта — чисто операционный. во в случае существенной коррек- последующем этапе (обоснование
В связи с этим различна и значимость тировки используемых показателей инвестиций, проектная документа-
каждого из этапов: качественный и в связи с нововведениями в действу- ция, разворот строительства, эксплу-
детальный анализ рисков, разработ- ющем законодательстве или други- атация, ликвидация ИП) должна про-
ка эффективных мер хеджирования и ми изменениями условий деятель- водиться их периодическая актуали-
их учет при определении схемы осу- ности. Сценарные условия формиру- зация — как минимум при переходе
ществления проекта, составление ются на основании двух источников от стадии к стадии. Одним из доку-
проектных контрактов и программ информации — внешнего, включая ментов, разработанных в ОАО «Рус-
страхования должны проходить на прогнозы государственных органов Гидро» (далее — Компания) для ре-
этапе оценки эффективности про- власти, и внутреннего, включая фак- шения этих задач, являются «Методи-
екта в процессе принятия решения о тические данные, которые могут пре- ческие рекомендации по оценке ри-
его реализации. По сути, от качества доставляться структурными подраз- сков инвестиционных проектов».
данной работы зависит эффектив- делениями компании. В целях формировании реестра
ность проекта, и в частности — про- В сценарных условиях могут отра- рисков инвестиционного проекта,
цесса управления рисками, ведь при жаться такие параметры, как индекс предлагаемого к реализации, целе-
правильном подходе требуется лишь инфляции и индексы-дефляторы ин- сообразно использовать типовой ре-
периодическая актуализация инфор- вестиций, промышленной продукции естр рисков, который содержит наи-
мации и своевременное применение и зарплаты, курсы иностранных ва- менования основных рисков для всех
корректирующих воздействий. Базис лют относительно рубля, процентные типов проектов Компании. Типо-
закладывается на стадии инвестици- ставки привлечения долгосрочных вой реестр может быть составлен на
онного предложения и структуриро- кредитов, цены на электроэнергию и основании опыта реализации преды-
вания проекта. мощность, и т. д. Использование еди- дущих проектов, мнения внутренних
В целях анализа все риски инве- ных сценарных условий позволяет экспертов, а также внешней инфор-
стиционных проектов можно услов- унифицировать и значительно упро- мации о типичных рисках проектов
но разделить на две категории: риски стить оценку эффективности проек- по строительству промышленных
внешней среды и риски внутренней тов, обеспечив при этом учет рисков объектов. Его использование избав-
среды проекта. внешней среды проекта. ляет проектных менеджеров от не-
К первой группе можно отнести К второй группе относятся риски обходимости каждый раз заново вы-
риски, связанные со значительны- изменения различных специфичных являть схожие риски, продумывать
ми изменениями в макросреде. На- факторов, свойственных проектам и корректные формулировки. В боль-
пример, риски, связанные с измене- оказывающих большое влияние на их шинстве случаев достаточно про-
ниями в политической обстановке в финансовые показатели. Это техноло- сто провести верификацию типово-
стране, государственном регулирова- гические и технические, затратные, го реестра для конкретного проекта,
нии, экономической ситуации внутри экологические риски, риски задержек чтобы определить все его основные
страны и за ее пределами, неопреде- и ошибок при принятии управленче- специфические риски. Кроме того,
ленностью природно-климатических ских решений, экономические и дру- типовые формулировки существен-
условий и т. д. Вышеуказанные риски гие риски, присущие проекту на всех но облегчают процесс оценки ри-
могут учитываться путем использова- стадиях его жизненного цикла. сков, так как применяемые для это-
ния единых сценарных условий, ко- Указанные риски первоначально го методики тоже носят типовой ха-
торые представляют собой перечень выявляются и оцениваются на этапе рактер.
ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЙ ЖУРНАЛ 0 6 ( 6 7 ) И Ю Н Ь 2009 73
3. риск-менеджмент
Для анализа рисков может при- ры проекта фиксируются на уров- номически целесообразными по
меняться созданная в Компании не проектируемых значений, кроме сравнению с ущербом, который
DCF-модель (финансовая модель) одного, влияние которого исследует- может нанести реализация риска.
проекта. В типовом реестре риски ся, а затем строится зависимость NPV Проектная команда осведомле-
классифицированы по факторам, от этого параметра. на о наличии данного риска и его
которые в свою очередь соотнесены Значение параметра, при кото- характеристиках и осознанно не
с теми параметрами DCF-модели, на ром NPV = 0, называется критиче- принимает каких-либо мер по воз-
которые изменение данных факто- ским. Влияние параметра и степень действию на риск;
ров оказывает основное влияние. Та- соответствующего риска оценива- • избежание риска — реализуется
кой подход позволяет не только оце- ются по тому, насколько сильно от- путем прекращения определенно-
нивать риски каждого конкретного личается его проектируемое и крити- го вида деятельности (отказ от про-
ИП, предлагаемого к реализации, но ческое значения. Эта разница опре- екта);
и приоритезировать портфель проек- деляет «запас прочности», который • передача риска — решение о пе-
тов Компании. имеется у проекта. Субъективно оце- редаче риска зависит от характера
Один из вариантов соотнесения ниваются, насколько он достижим в риска, важности связанной с ри-
факторов риска инвестиционного контексте тех допущений, из кото- ском операции и ее значимости
проекта и параметров DCF-модели рых получено проектируемое значе- для параметров проекта. Стан-
представлен в таблице. ние параметра. дартные механизмы передачи ри-
Вернемся к процессу оценки ри- Несмотря на очевидные положи- сков включают: страхование, пе-
сков инвестиционного проекта. Для тельные черты анализа чувствитель- редачу рисков партнерам в рам-
формирования реестра рисков ини- ности и простоту проводимых расче- ках проектных контрактов, аут-
циатор проекта (проектный менед- тов, главным недостатком этого ме- сорсинг, хеджирование;
жер) рассматривает типовой реестр тода является то, что он базируется • контроль/снижение риска — до-
рисков в приложении к типу предла- на гипотезе о независимости одних стигается с помощью внедрения
гаемого проекта и предполагаемым факторов от других, и это делает его дополнительных организационных
условиям его реализации. На осно- применение недостаточным для ком- и контрольных процедур, проведе-
вании проводимого анализа форми- плексной оценки рисков ИП. Поэто- ния обучающих программ, разра-
руется реестр рисков данного инве- му для анализа эффективности ИП с ботки планов по обеспечению не-
стиционного проекта. В дальнейшем учетом взаимного влияния рисков прерывности бизнеса, безопасно-
выявленные риски оцениваются как используются методы сценарного сти в процессе работы и в опасных
экспертно (рабочей группой, состоя- анализа в комплексе с методами сто- ситуациях, проведения аудита.
щей из внутренних экспертов с при- хастического моделирования (метод В случае принятия положитель-
влечением внешних специалистов в Монте-Карло) развития рисковых си- ного решения разрабатывается план
области реализации ИП), так и коли- туаций. мероприятий по управлению риска-
чественно, с использованием анали- Результатом проведенного моде- ми с целью уменьшения величины
за чувствительности параметров про- лирования является определение ве- VaR и, соответственно, повышения
екта к изменяющимся внешним фак- личины NPV проекта под риском, то эффективности проекта.
торам, что позволяет приоритезиро- есть величины VaR (Value-at-Risk), яв- Процесс управления рисками яв-
вать полученный реестр рисков, то ляющейся основным критерием ри- ляется циклическим, то есть, как уже
есть ранжировать выявленные риски ска проекта. Кроме того, в большин- упоминалось, предполагается систе-
по степени их воздействия на пара- стве случаев полезно вычислять еще матическая актуализация реестра ри-
метры реализуемого ИП. и вероятность получения отрица- сков, а также анализируется эффек-
Анализ чувствительности — это тельной величины NPV проекта. На тивность мероприятий по управле-
метод оценки влияния основных па- основании результатов (приоритези- нию рисками на основании данных
раметров финансовой модели на ре- рованный реестр рисков, VaR проек- мониторинга рисковых ситуаций.
зультирующий показатель (напри- та, вероятность NPV<0) делается вы- Мероприятия считаются эффектив-
мер, NPV проекта). При этом предпо- вод о целесообразности реализации ными, если стоимость их реализации
лагается, что неопределенность каж- данного проекта с учетом планируе- не превышает величины снижения
дого параметра финансовой модели мых мероприятий по управлению ри- VаR проекта. Если в ходе осуществле-
преимущественно связана с каким-то сками. Классически мероприятия по ния проекта мероприятие признает-
одним видом риска. И поэтому если управлению рисками могут подраз- ся неэффективным, принимается ре-
этот риск наиболее значим, то имен- деляться на: шение о соответствующей корректи-
но ему следует уделить наибольшее • принятие риска — риск принима- ровке плана управления рисками на
внимание. При осуществлении ана- ется, если все доступные способы основании их оценки, актуальной на
лиза чувствительности все парамет- его снижения не являются эко- данный момент.
74 ПРОФЕССИОНАЛЬНЫЙ ЖУРНАЛ 0 6 ( 6 7 ) И Ю Н Ь 2009
