1. VALUACIÓN DE EMPRESAS
Finanzas II - LAE
Octubre de 2012
Facultad de Ciencias Sociales y Económicas
Universidad Católica Argentina

2. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy-Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 2

3. LENGUAJE
M&A
MBO
Agency
LBO
problem
VALUACION DE
EMPRESAS
Spin-Off
Cas Bankrupc
h- y
CERCA DEL CLIENTE Out
Book
Value of Market
Equity Capitalization
Target Aqcuirer
/ Bidder
Sinergia
Friendly
Takeover
Hostile PMI (Post- Spin-Out
Takeover Merge
Due
Dilligenc Integration
e )
Equity
Value Firm
Value
Reestructuració
n
3

4. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy-Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 4

5. LAS RAZONES DE LA VALUACIÓN…
A
Reestruc-
VALUACION DE M&A turación
EMPRESAS A
C Reorgani-
C zación
I
CERCA DEL CLIENTE O
N Obtención
A de
B financia-
I miento
L
I Desinversión
D
A
D Venta
B
In-Company LUGAR Out-of-Company
•El objetivo y la posición de la valuación determinarán las necesidades
de información y las distintas metodologías y consideraciones a tener
en cuenta
5

6. CARACTERÍSTICAS DE LAS FUSIONES
•Las empresas juntas tienen mayor valor que las empresas
VALUACION DE Sinergias separadas
EMPRESAS
•Integraciones verticales (río arriba y abajo) y horizontales
CERCA DEL CLIENTE
•Economías de escala
•Ventajas impositivas
•Eliminación de ineficiencias
•Recursos Complementarios
Razones •Exceso de fondos
•Cross-Selling
•Asimetrías de información
•Leverage benefits
•Corporate image
6

7. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy-Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 7

8. COST-APPROACH METHOD
•Consiste en llegar al valor del equity a través de la valuación de
cada activo fijo, financiero e intangible identificado en la compañía,
Característica
VALUACION DE neteados contra el valor estimado de todo pasivo existente o
EMPRESAS potencial
CERCA DEL CLIENTE
•Valuación Técnica
Método
•Activo – Pasivo = PN
•¿Para que cree que puede ser usado este método? ?
Liquidación
•Seguir o liquidar la empresa?
•El stock holder como un call holder
Usos
Non-ongoing •Desinversión
valuation
8

9. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy – Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 9

10. VALUACIÓN DE LA EMPRESA POR DCF
1 + Valor actual de F
los flujos futuros
VALUACION DE I
EMPRESAS de fondos
R
M PNC
2 + Valor actual del V PASIVO
CERCA DEL CLIENTE valor terminal (valor A E
F A
residual) L I
Q
U R
U
E M
I E
3 +/- Activos/Pasivos T
V Q
Y E U
no operativos A
L I
U T
V E Y
4 A
V
+ Caja no operativa L
A
U
E L
ACTIVO EQUITY U
E
5
- Deuda Financiera
10

11. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
•Cash flow available after payment of all taxes and after all
FLOW (FCF)
FREE CASH
positive net-present value projects have been provided for.
In this situation aside from purchasing fixed-income
VALUACION DE
EMPRESAS
1 securities, the firm has several ways to spend the free cash
flow, including: Pay dividends, buy back its own shares,
acquire shares in other firms. It does not incorporate any
financing.
•Descontar al WACC
CERCA DEL CLIENTE
•Flujo de fondos DISPONIBLE PARA el accionista
EQUITY (CTE)
CASH-TO-
•Valor residual del cashflow luego de cubrir gastos,
obligaciones impositivas y pagos de interés y deuda
2 •Distinto del flujo de fondos DEL accionista y el flujo de
fondos PARA el accionista
•Descontar al Ke – Tasa de retorno requerida por
accionistas
•Caja real del período
CASH FLOW
TREASURY
•Surge de considerar los flujos de fondos de las deudas y el
(TCF)
3 flujo de fondos PARA el accionista al FCF
•Verdadero indicador de la generación de cash.
•¿Cómo ordenaría las siguientes tasas: ki, ke, ko?
? •En situaciones normales ¿Cómo ordenaría según el monto los FF?
•¿Es coherente descontar el CTE a una tasa mayor? ¿Por qué?
•Dónde se encuentra el tax shield de los intereses en FCF?
11

12. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS (CONTINUACION)
•Nivel de endeudamiento fluctuante con cambios esperables
FREE CASH FLOW
en el futuro Pagos y emisiones de deuda no son
VALUACION DE considerados en el Cash Flow y Ko no sufre cambios
dramáticos.
(FCF)
EMPRESAS
1 •Información parcial sobre el la estructura de
endeudamiento.
CERCA DEL CLIENTE
•Mayor interés en la valuación de la firma que sobre el
equity.
•Nivel de endeudamiento estable
EQUITY (CTE)
CASH-TO-
•Valuación de equity stock
2
• Para obtener CTE a partir de FCF se debería deducir:
a) El valor de la deuda de largo plazo
? b) El valor de toda la deuda financiera
c) El valor de aquella deuda incluida en el costo del capital
d) El valor de todos los pasivos de la firma
12

13. DCF VALUATION MODEL
VALUACION DE
EMPRESAS
Cash Flows Expected Growth
Firm: Pre-Debt Firm: Op. Earnings
Equity: After Debt Equity: Net Income/EPS
CERCA DEL CLIENTE
CF1 CF2 CF3 CF4 CFn
Value
Value of Firm
Terminal Value
Value of Equity
Length of period of high growth
Discount Rate
Firm: Cost of Capital (Ko) Nominal Cash Flow =
Equity: Cost of Equity (Ke) Nominal Discount Rate
Fuente: Aswath Damodaran
13

14. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS
EBIT ∆F/M
VALUACION DE ∆IVA
EMPRESAS
(Tax) ∆Other Accounts
etc
CERCA DEL CLIENTE
∆WC
Ingresos
Depreciaciones
(Amortizaciones)
(CAPEX)
(Intereses)
FCF - Free Cash Flow ko
Ajuste TAX
Deuda Cash Flow PARA
los Accionistas
ke
CTE – Cash To Equity Suscripciones
Accionistas (Dividendos en
-- cash)
TCF – Treasury Cash Flow
(Rescates) 14

15. VALOR RESIDUAL
•El flujo de fondos debe proyectarse hasta su normalización
VALUACION DE
El horizonte •Si no se estabiliza, proyectar hasta que un año más no provoque
EMPRESAS de proyección una variación sustancial en la valuación de la empresa
•En las concesiones tomar todos los años
CERCA DEL CLIENTE •Es el valor actual de los flujos futuros de fondos más allá del
horizonte de proyección
El Valor
residual •Se estima mediante una perpetuidad creciente a partir del flujo de
fondos normalizado – Compañías con crecimiento constante
•Puede calcularse también con múltiplos
FF normalizado ⋅ (1 + g)
Perpetuidad
VR =
WACC − g
creciente
•¿Por qué valuar más allá del horizonte de planeamiento?
? •¿Qué porcentaje del valor de una empresa cree Ud. que representa
la perpetuidad?
15

16. EL HORIZONTE DE PROYECCION
•Horizonte de proyección
Patrones de
VALUACION DE
EMPRESAS Crecimiento •Patrón de crecimiento durante este período??
CERCA DEL CLIENTE
•Tamaño de la firma ( > Tamaño < Período de crecimiento)
Assumptions •Tasa de crecimiento actual (Si es alta > Período de crecimiento)
•Barreras de entrada y ventajas diferenciales (Si son altas >
Período de crecimiento)
•Suponiendo dos empresas con altas tasas de crecimiento. Una de
?
ellas, un proveedor de Internet con bajas barreras de entrada y gran
competencia. La otra, una empresa de biotecnología con patentes
sobre dos principales drogas durante los próximos 10 años…
•Cuál de ellas espera un mayor período de crecimiento?
16

17. EL VALOR RESIDUAL VS EL VA DE LOS EJEMPLO SIMULADO
FLUJOS DE FONDOS TC g
10% 2%
VALUACION DE 1 2 3 4 5 n
EMPRESAS
METODO Proyección Perpetuidad
FF normalizado ⋅ (1 + g)
VR =
CERCA DEL CLIENTE WACC − g
“G” No puede exceder
la tasa de crecimiento
110 145 160 180 200 de la economía (CAGR)
CF
2.550 2.550 Valor de la
perpetuidad
100 120 120 123 124
DCF
1.583
Valor actual de la proyección Valor actual de la perpetuidad
587 1.583
17

18. EL VALOR RESIDUAL EN LA REALIDAD…
Tobacco Sporting
Sporting Goods Skin Care High Tech
Tobacco Skin Care High Tech
Goods
VALUACION DE
EMPRESAS
Forecasted Period CF 125%
CERCA DEL CLIENTE Terminal Value
100%
81%
56%
44%
19%
0%
Fuente: “Valuation”. Tom COPELAND
-25%
? •¿Cómo cree que se da esto en otras industrias?
•¿De que factores depende la participación del valor residual?
…REPRESENTA GRAN PARTE DEL VALOR TOTAL DE UNA
COMPAÑÍA
18

19. TIPOS DE FLUJOS DE FONDOS - SUMMARY
FREE CASH FLOW (FCF) CASH TO EQUITY (CTE)
VALUACION DE EBIT * (1-Tax) EBIT * (1-Tax)
EMPRESAS
+ Depreciaciones + Depreciaciones
CERCA DEL CLIENTE
-CAPEX -CAPEX
+/- Variación en NWK +/- Variación en NWK
-Intereses
-Amortización de deudas
+Nuevas deudas
No incluye Financiación ni No incluye Dividendos
Dividendos – Rescates – -Rescates - Aportes de
Aportes de Capital Capital
Tasa de corte Ko Tasa de corte Ke
19

20. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy-Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 20

21. MÉTODO DE LOS MÚLTIPLOS
•Consiste en determinar el valor de la empresa en base a la
aplicación de múltiplos obtenidos de
VALUACION DE
Característica •Empresas cotizantes en bolsa de rubro similar
EMPRESAS
•Private transactions (operaciones de venta de empresas
privadas similares)
CERCA DEL CLIENTE •Price / Earnings (Precio / Utilidades)
Múltiplos •Price / Sales (Precio / Ventas)
frecuentes
•Price / EBITDA (Precio / EBITDA)
•Price / Book Value (Precio / Valor de Libros)
1. Elegir empresas similares que coticen en el mercado
Metodología 2. Elegir uno/varios múltiplos y calcular sus valores
general 3. Promediar el valor de los múltiplos
4. Aplicar el múltiplo a la variable conocida de la empresa
(EBITDA, Ventas, Book Value) y despejar el precio
•¿Qué son empresas similares? (igual facturación?, mismo
mercado?, mismos productos?)
Problemas •¿Qué ocurre si las normas contables son diferentes? (resultados
por tenencia, resultados financieros, etc)
•¿Perfiles de riesgo distintos – Fechas de cierre de balance
diferentes?
21

22. FIRM & EQUITY VALUE MULTIPLES
Revenues El “lado” de los activos del
VALUACION DE
EMPRESAS EE/RR. Múltiplos como
COGS Revenues/Market Cap,
EBITDA/Market Cap,
EBITDA EBIT/Market Cap llevan a
CERCA DEL CLIENTE determinar el FIRM VALUE
de una compañia
D&A
EBIT
El “lado” del equity de un
LT Interests EE/RR. Múltiplos como
Net Income/Market Cap,
EPS, llevan a determinar
Tax el EQUITY VALUE de
la compañía
Net Income
•Cuando se calcula el FIRM VALUE con múltiplos de equity
•debe sumarse la deuda neta.
•Cuando se calcula el EQUITY VALUE con múltiplos de firm
•debe restarse la deuda neta
22

23. VENTAJAS Y DESVENTAJAS – RELATIVE VS. DCF
•Empresas con cash flows positivos y estimables para períodos
futuros
DCF •Método con mayor transparencia.
VALUACION DE
EMPRESAS •Intenso en tiempo e información.
•Recomendable cuando existen un número significativo de
CERCA DEL CLIENTE competidores en el mercado y éste los valúa correctamente.
RELATIVE
• Refleja la sensación del mercado – Sobre valuación?
•Facilidad de cálculo
•Puede ser usado incorrectamente – Assumptions menos
transparentes que en DCF – Fácil manipulación de la información
•Toda valuación efectuada por DCF DEBE realizarse en consonancia
Con aquella realizada mediante Relative Valuation
Y con las expectativas del mercado respecto de la acción
•Suponga que la valuación por DCF difiere sustancialmente de la
obtenida por Relative Valuation y del precio de la acción según
? estimaciones de los principales analistas de mercado, cuál es la
predominante?
•Cuál considera que es el mejor método para valuar PYMES?
•Y en el caso de fusiones?
23

24. EJEMPLO: GOOGLE (NasdaqNM: GOOG) PARA DISCUSIÓN
•Yahoo (NasdaqNM: YHOO)
EMPRESAS
SIMILARES
VALUACION DE
EMPRESAS
1 •Microsoft Corp (NasdaqNM: MSFT)
CERCA DEL CLIENTE
•Apple Computer Inc (NasdaqNM: AAPL)
•Price / Revenues
MULTIPLOS
ELEGIDOS
•Price / EBITDA
2
•Price / Net Income
•Price / Book Value
•Revenues: 20.9B
GOOGLE
•EBITDA: 7.7B
3
•Net Income: 5.1B
•Book Value: 27.8B
Fuente: http://finance.yahoo.com. Nov 06 2008
24

25. EJEMPLO: GOOGLE (NasdaqNM: GOOG) PARA DISCUSIÓN
•Revenues: 61.7B
MICROSOFT
VALUACION DE •EBITDA: 26.3B
EMPRESAS
4 •Net Income: 17.7B
•Book Value: 33.3B
CERCA DEL CLIENTE
•Debt: - B
•Revenues: 7.2B
YAHOO!
•EBITDA: 1.2B
5 •Net Income: 0.9B
•Book Value: 11.6B
•Debt: 0.7B
•Revenues: 32.4B
•EBITDA: 6.7B
APPLE
6 •Net Income: 4.8B
•Book Value: 21.0B
•Debt: - B
Fuente: http://finance.yahoo.com. Nov 06 08
25

26. EJEMPLO: GOOGLE (NasdaqNM: GOOG) PARA DISCUSIÓN
Firm Multiples
Company Market Cap (MC) Revenues EBITDA MC/Rev MC/EBITDA
VALUACION DE Microsoft 191.7B 61.7B 26.3B 3.1x 7.2x
EMPRESAS
Yahoo! 20.1B 7.2B 1.2B 2.7x 15.6x
Apple 88.9B 32.4B 6.7B 2.7x 13.1x
CERCA DEL CLIENTE
AVG 2.8x 11.9x
•La compañía vale 2.8 veces sus ventas
•La compañía vale 11.9 veces su EBITDA
Equity Multiples
Company Market Cap (MC) Net Inc Book Val MC/NI MC/BV
Microsoft 191.7B 17.7B 33.3B 10.8x 5.7x
Yahoo! 20.1B 0.9B 11.6B 21.6x 1.7x
Apple 88.9B 4.8B 21.0B 18.4x 4.2x
AVG 16.9x 3.8x
•Debería pagarse por la compañía 16.9 veces sus utilidades
•Debería pagarse por la compañía 3.8 veces su valor de libros
26

27. EJEMPLO: GOOGLE (NasdaqNM: GOOG) PARA DISCUSIÓN
Ratio
Ratio Tipo Mult
Tipo Mult Google
Google Equity Value
Equity Value Deuda
Deuda Firm Value
Firm Value
MC / Revenues FIRM
VALUACION DE 2.8x 5.1B 58.5B 0B 58.5B
EMPRESAS
MC / EBITDA
11.9x
FIRM 13.8B 91.6B 0B 91.6B
CERCA DEL CLIENTE
MC / Net Income 20.9B 86.1B 0B 86.1B
EQUITY
16.9x
MC / Book Value
3.8x
EQUITY 3.8B 105.6B 0B 105.6B
REAL
106.9B
min MAX Real
(55%) (98%) 0%
58.5B 105.6B 106.9B
•El máximo valor obtenido (105.6B) representa el 98% de la
capitalización bursátil real
27

28. a) Afirmar que una empresa tiene igual valor para
todos los compradores
VALUACION DE
EMPRESAS
b) Olvidar incluir el valor de los activos no operativos
c) En empresas de sectores maduros, los flujos
CERCA DEL CLIENTE esperados son muy superiores a los históricos sin
ninguna justificación
d) Previsiones de ventas, márgenes… inconsistentes
con el entorno económico, con las expectativas del
sector
e) Utilizar “cash flow reales” y tasas de descuento
nominales, o viceversa
f) Considerar una revalorización de activos como un
flujo
g) Utilizar el promedio de múltiplos procedentes de
transacciones realizadas en un largo tiempo
28

29. CONTENIDO
1. Lenguaje
VALUACION DE
EMPRESAS
2. Razones para la valuación
3. Cost Approach Method
CERCA DEL CLIENTE
4. DCF: Discounted Cash-Flow Method
5. Relative Valuation
6. Due Dilligence
7. Mc Kinsey’s Pentagon Value
8. Leverage Buy-Outs (LBO’s)
9. Reestructuración Financiera
10.Proyectos Internacionales 29

30. DUE DILLIGENCE
•Refers to the process of research and analysis that takes place in
advance of an investment, takeover, or business partnership. The
potential investor generally uses in-house resources or hires a
Concepto
VALUACION DE
consulting firm that specializes in due diligence and corporate
EMPRESAS investigations to investigate the background and principals of the
target company.
CERCA DEL CLIENTE
Corporate documents of the company
1 and subsidiaries
2 Previous issuances of securities
3 Material contracts and agreements
4 Litigation
5 Employees and related parties
30

31. DUE DILLIGENCE
VALUACION DE Due Dilligence
EMPRESAS
CERCA DEL CLIENTE
What is the Where are the
What are we target’s synergies
really buying? standalone and the
value? skeletons?
What’s our walk away price??
31

32. ¿QUE ES UN LBO?
VALUACION DE •LEVERAGED: Nos indica la presencia de endeudamiento
EMPRESAS Concepto
•BUYOUT: Compra
CERCA DEL CLIENTE
Compra apalancada de una empresa. Esto quiere decir que se
procede a tomar control del paquete accionario de una
LEVERAGE empresa, pero para poder hacer esto no se realiza solo con
BUYOUT fondos propios sino que se recurre a una suma importante de
financiamiento con deuda.
El LBO es el mecanismo que permite realizar la adquisición de una
empresa sin prácticamente inmovilizar capital; la compra se financia con
deuda y la capacidad de generar fondos de los activos comprados son la
garantía que respaldan la operación.
32

33. ¿QUE ES UN LBO? (Continuación)
BUYER U$S 130 x TARGET
80% DEUDA = 10.4M Acción 100% EQUITY (100.000
VALUACION DE
EMPRESAS
ACCIONES a 100
20% EQUITY = 2.6M U$S/acción)
A = P + PN = 13M A = PN = 10M
CERCA DEL CLIENTE
NUEVA SOCIEDAD
ACTIVO = Fondos necesarios para
BUYER + TARGET
adquirir el target
ACTIVO = 13M
PASIVO = Préstamo conseguido para
DEUDA = 10.4M realizar la compra
EQUITY = 2.6M EQUITY = ACTIVO - PASIVO
•Es posible que un LBO tenga sentido desde la perspectiva del
? EQUITY pero no desde la perspectiva del RESTO DE LOS
INVERSORES?
•Cómo influye el excesivo leverage en la percepción del riesgo de
EQUITY INVESTORS?
33

34. LBO POR PASOS
IDENTIFICAR UN TARGET
No todas las empresas son potenciales targets para un LBO. Hay
VALUACION DE que tomar en consideración que toda la deuda que se pida para
EMPRESAS
1 poder realizar la operación pasará a ser parte integral de la
empresa adquirida, con lo cual si el target ya posee un importante
nivel de endeudamiento una operación de estas características
CERCA DEL CLIENTE podría hacer que la empresa quebrara o se volviera altamente
riesgosa.
DEFINIR CUANTO DE LA COMPRA SE HARA CON EQUITY Y
CUANTO CON DEUDA
2 Lo que se hace operativamente es crear una nueva
sociedad cuyos activos serán los fondos necesarios para
adquirir el target. El pasivo de esta sociedad será el
préstamo conseguido para poder realizar la compra.
COMPRA Y FUSION DEL TARGET
3 La sociedad adquirente compra la totalidad del target y se
procede a fusionar ambas sociedades. El resultado es que
la empresa ha cambiado de dueños y el target ha asumido
la deuda que se solicitó para poder adquirirla.
34

35. LBO – Ejemplo un LBO soñado
• Empresa A: Target S.A.
– Estructura de capital: 100% equity (US$ 2.000.000)
VALUACION DE
EMPRESAS – Cantidad de acciones: 100.000
– WACC 17%
– Acciones x precio: US$ 10.000.000
CERCA DEL CLIENTE
– Valor de la acción: US$ 100
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
FF 2.000.000 2.200.000 2.575.327 3.090.393 3.708.472 4.450.166
VA de FF 1.709.402 1.607.130 1.607.958 1.649.188 1.691.475 1.734.846
WACC 17%
VA de la Empresa 10.000.000
• Empresa B: The Buyer S.A.
– Activos de la empresa: U$S 13M (Cash)
– Estructura de capital: 20% Equity (U$S 2.6M) y 80% Deuda (10.4M)
– WACC: 20% * 19% + 80% * (10%* (1-t))= 9%
– Ofrece U$S 130 por acción
35

36. LBO – Ejemplo un LBO soñado (Cont)
• Compra + Fusión:
VALUACION DE – Estructura de Capital
EMPRESAS
• Equity: 2.6M
• Deuda: 10.4M
CERCA DEL CLIENTE
equity;
2.600.000;
20%
debt;
10.400.000;
80%
36

37. LBO – Ejemplo un LBO soñado (Cont)
• Ahora las acciones son todas de la empresa compradora
VALUACION DE
EMPRESAS
que espera un rendimiento del 19%... entonces:
• WACC: 20%*19% + 80%*(10% *(1-t))= 9,0%
CERCA DEL CLIENTE • Valor actual del empresa con el nuevo WACC:
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
FF 2.000.000 2.200.000 2.575.327 3.090.393 3.708.472 4.450.166
VA de FF 1.834.862 1.851.696 1.988.625 2.189.312 2.410.252 2.653.489
WACC 9%
VA de la Empresa 12.928.237
• La empresa incremento su valor actual en un casi 30%
sólo pidiendo deuda.
37

38. LBO – Ejemplo un LBO soñado (Cont)
• Luego de algunas mejoras de procesos se incrementan los
VALUACION DE
EMPRESAS
flujos de fondos en un 10% cada año.
CERCA DEL CLIENTE • Se identifica una unidad de negocios que la empresa hace
tiempo viene desarrollando con un valor actual cero. Los
compradores consiguen vender esta unidad de negocios en
el año 1 por 1 millón.
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
FF 3.200.000 2.420.000 2.832.860 3.399.432 4.079.319 4.895.183
VA de FF 2.935.780 2.036.866 2.187.487 2.408.244 2.651.278 2.918.837
WACC 9%
VA de la Empresa 15.138.491 + 17.1%
• El valor de la empresa aumenta por estas mejoras.
38

39. LBO – Ejemplo un LBO soñado (Cont)
• A fin del año 3 se vende la empresa a un grupo que se
VALUACION DE
EMPRESAS
hace cargo de la deuda (US$ 10,4 millones) y paga por la
compra US$ 10 millones.
• FF del grupo que realizó el LBO:
CERCA DEL CLIENTE
Año Año 1 Año 2 Año 3
FF (2.600.000) 0 0 10.000.000
Tir 56,7%
EQUITY
39