Evaluation d'entreprise

1. 1
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
La société Alpha opérant dans le secteur de l’industrie agro-alimentaire, fait l’objet d’une
évaluation des comparaisons boursières d’après un échantillon de 6 entités semblables, les
entreprises « A », « B », « C », « D », « E » et « F ».
Le tableau 1 rassemble des données de la société « Alpha ». Quant aux données
comptables relatives à l’échantillon de référence, elle figure au tableau 2.
- TAF: 1) Déterminer la valeur des capitaux propres de la société « Alpha » selon le
multiple moyen du CA

2. 2
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
Tableau 1: Données de base de la société Alpha
CA (en milliers de
dinars)
36000
Dettes financières
brutes (en milliers de
dinars)
16000
Trésorerie d’actif (en
milliers de dinars)
2100
Nombre d’actions
composant le capital
1 million
Tableau 2: Données de
l’échantillon de référence
Société VE/CA
A 0,77
B 0,85
C 0,99
D 0,80
E 0,87
F 0,82

3. 3
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
Le multiple du CA:
𝑉𝐸
𝑉𝐴
=
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑠𝑜𝑐𝑖é𝑡é
𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒𝑠 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑉𝐸
𝐶𝐴
=
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒 + 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡
𝐶ℎ𝑖𝑓𝑓𝑟𝑒𝑠 𝑑′𝑎𝑓𝑓𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠
𝑽𝑬𝑪𝒊𝒃𝒍𝒆
= (
𝑽𝑬
𝑪𝑨
)𝑪𝒐𝒎𝒑
× 𝑪𝑨𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
𝑽𝑭𝑷𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
= 𝑽𝑬𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
− 𝑫𝒆𝒕𝒕𝒆
𝑪𝒐𝒖𝒓𝒔 𝒅𝒆 𝒍′
𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏𝑪𝒊𝒃𝒍𝒆
=
𝑽𝑭𝑷𝑪𝒊𝒃𝒍𝒆
𝑵𝒐𝒎𝒃𝒓𝒆 𝒅′𝒂𝒄𝒕𝒊𝒐𝒏𝒔
V FP=multiple de CA*CA
Société VE/CA
A 0,77
B 0,85
C 0,99
D 0,80
E 0,87
F 0,82
Moyen 5,1/6=
0,85
Selon tableau 2, VE/CA moyen (cible)=0,85
VFP= VE-Endettement financier net
= 0,85*36000-(16 000-2100)= 15324,800mMDT

4. 4
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
La société Alpha opérant dans le secteur de l’industrie agro-alimentaire, fait l’objet d’une
évaluation des comparaisons boursières d’après un échantillon de 6 entités semblables, les
entreprises « A », « B », « C », « D », « E » et « F ».
Le tableau 1 rassemble des données de la société « Alpha ». Quant aux données
comptables relatives à l’échantillon de référence, elle figure au tableau 2.
- TAF: 1) Déterminer la valeur des capitaux propres de la société « Alpha » selon le
multiple moyens EBE

5. 5
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
Tableau 1: Données de base de la société Alpha
CA (en milliers de
dinars)
36000
Dettes financières
brutes (en milliers de
dinars)
16000
Trésorerie d’actif (en
milliers de dinars)
2100
Taux de marge brute
d’exploitation
(EBITDA/CA)
11%
Nombre d’actions
composant le capital
1 million
Tableau 2: Données de
l’échantillon de référence
Société VE/EBE EBITDA/CA
A 6,8 9,5%
B 7,2 10,7%
C 8,1 11,8%
D 6,9 9,8%
E 7,5 11,10%
F 7,8 11,40%

6. 6
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
• Le multiple de l’excédent brut d’exploitation
𝑉𝐸
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
=
𝑉𝑎𝑙𝑒𝑢𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑎𝑟𝑐ℎé 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑠𝑜𝑐𝑖é𝑡é
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑉𝐸
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
=
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑏𝑜𝑢𝑟𝑠𝑖è𝑟𝑒 + 𝐸𝑛𝑑𝑒𝑡𝑡𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑛𝑒𝑡
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
𝑽𝑬𝑪𝒊𝒃𝒍𝒆
= (
𝑽𝑬
𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨
)𝑪𝒐𝒎𝒑
× 𝑬𝑩𝑰𝑻𝑫𝑨𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
𝑽𝑭𝑷𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
= 𝑽𝑬𝒄𝒊𝒃𝒍𝒆
− 𝑫𝒆𝒕𝒕𝒆
VFP= multiplicateur de EBITDA*EBITDA
Société VE/RBE EBITDA/
CA
A 6,8 9,5%
B 7,2 10,7%
C 8,1 11,8%
D 6,9 9,8%
E 7,5 11,10%
F 7,8 11,40%
Moyen 44,3/6=
7,38
CA (en milliers de dinars) 36000
Dettes financières brutes
(en milliers de dinars)
16000
Trésorerie d’actif (en
milliers de dinars)
2100
Taux de marge brute
d’exploitation
(EBITDA/CA)
11%
Nombre d’actions
composant le capital
1 million
EBITDA/CA=0,11
 EBITDA=0,11*CA
0,11*36000=3960
Selon tableau 2, VE/EBE moyen=7,38
VFP= VE-Endettement financier net
= EBITDA-(16000-2100)
Selon tableau 1
=7,38*(0,11*36000)-(16000-2100)=16700mMDT

7. 7
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
La société Alpha opérant dans le secteur de l’industrie agro-alimentaire, fait l’objet d’une
évaluation des comparaisons boursières d’après un échantillon de 6 entités semblables, les
entreprises « A », « B », « C », « D », « E » et « F ».
Le tableau 1 rassemble des données de la société « Alpha ». Quant aux données
comptables relatives à l’échantillon de référence, elle figure au tableau 2.
- TAF: 2) proposant que l’évaluation de l’entreprise Alpha est tiré d’une régression
linéaire du ratio (VE/CA) en fonction de (EBE/CA) , déterminer la valeur des capitaux
propres de la société « Alpha » d’après les résultats de la régression linéaire.

8. 8
V. Approches d’évaluation par comparaison
Exercice
• Valeur des capitaux propres selon les résultats de la régression linéaire
• VE/CA=a*(EBE/CA)+b
a=
𝐶𝑜𝑣 (𝑥𝑗,𝑦𝑖)
𝑉𝑎𝑟 (𝑥𝑖)
b=𝑌 − 𝑎𝑋
On trouve a=0,114
b=6,864
L’application du modèle donne
• VE/CA=0,114*0,11+6,864=6,87
VFP= VE -Endettement financier net
= 6,87*36000- (16 000 -2100)
=233 655mDT
Société VE/EBE VE/CA
(yi)
EBITDA/
CA (xi)
A 6,8 0,77 9,5%
B 7,2 0,85 10,7%
C 8,1 0,99 11,8%
D 6,9 0,80 9,8%
E 7,5 0,87 11,10%
F 7,8 0,82 11,40%

9. 9
Application: Evaluation d’entreprise selon l’approche
analogique (par les comparables )
Exercice 1
En vue de préparer l’introduction en bourse de la société « Béta », les dirigeants de cette
dernière envisagent de proposer une valorisation au 31/12/N, des capitaux propres de la
société résultant de l’application des deux méthodes suivantes:
- - Méthode de la médiane des multiples de l’excédent brut d’exploitation (EBE) d’un
échantillon de société comparables.
- - Méthode de la médiane des multiples du résultat d’exploitation (REX) du même
échantillon.
- Les données de référence servant de base à l’application des méthodes susvisées
figurent dans l’annexe 1
- TAF: A l’aide de l’annexe 1, déterminer la valeur des capitaux propres de la société
« Béta » au 31/12/N selon les méthodes précitées.

10. 10
Application: Evaluation d’entreprise selon l’approche
analogique (par les comparables )
Exercice 1
Annexe 1: Sources de valeurs de la société « Béta »
Les données de référence servant de base à l’application des méthodes analogiques sont
celles issues des écarts financiers de la société « Beta » au 31/12/N.
Les multiples des sociétés comparables se présentent comme suit:
Montant
Excédent brut d’exploitation (EBE) 185.500
Résultat d’exploitation (REX) 131.310
Société VCP/EBE VCP/REX
S1 27 32,2
S2 26,4 40,8
S3 22,2 32
S4 24 23
S5 21,2 28,6

11. 11
Application: Evaluation d’entreprise selon l’approche
analogique (par les comparables )
Exercice 1
Montant
Excédent brut d’exploitation (EBE) 185.500
Résultat d’exploitation (REX) 131.310
Société VCP/EBE VCP/REX
S1 27 32,2
S2 26,4 40,8
S3 22,2 32
S4 24 23
S5 21,2 28,6
Médiane des EBE=24 VCP=24*185500=4452000
Médiane des REX=32 VCP=32*131310=4201920