Un siècle d'évolution des marchés financiers (1914 2015)
•
1 j'aime•536 vues
Introduction à l'histoire des marchés financiers (1914-2015) La présentation insiste sur l'importance des éléments qui constituent le risque systématique : contexte géopolitique, innovation, croissance, pétrole, réglementation
Recommandé
Contenu connexe
Plus de Jérémy Morvan
Plus de Jérémy Morvan (10)
Un siècle d'évolution des marchés financiers (1914 2015)
- 1. UN SIÈCLE D’ÉVOLUTION DES MARCHÉS FINANCIERS 1914-2015 JÉRÉMY MORVAN MAÎTRE DE CONFÉRENCES UNIVERSITÉ DE BRETAGNE OCCIDENTALE
- 2. INTRODUCTION • TROIS COMPÉTENCES DANS LA GESTION DE PORTEFEUILLE • STOCK PICKING (a) • SÉLECTION DES TITRES EN PORTEFEUILLE • LONGTEMPS, LA SOURCE RECHERCHÉE DE VALEUR (« VALEUR NULLE DU GÉRANT » JENSEN, 1968) • MARKET TIMING (b) • VARIATION DU b DU PORTEFEUILLE EN FONCTION DES TENDANCES DE MARCHÉ • UN TEMPS, UNE AUTRE SOURCE DE VALEUR • ASSET ALLOCATION (m) • CHOIX DES PONDÉRATIONS DES CLASSES D’ACTIF ET DU BENCHMARK • LA SOURCE LA PLUS CONSIDÉRÉE AUJOURD’HUI 2
- 3. INTRODUCTION • L’ASSET ALLOCATION EST LA SOURCE ESPÉRÉE DE CRÉATION DE VALEUR • LE GÉRANT RENTRE DANS L’ANALYSE NON PAS DE LA CONJONCTURE MAIS DANS L’ANALYSE DE GRANDES TENDANCES ÉCONOMIQUES • CONTEXTE GÉOPOLITIQUE • PÉTROLE • INNOVATION • CROISSANCE • RÉGLEMENTATION/TAXATION • TOUS CES FACTEURS SONT LARGEMENT LIÉS… 3
- 5. CADRE THÉORIQUE • HYPOTHÈSE D’EFFICIENCE DES MARCHÉS FINANCIERS (EMH) • L’HYPOTHÈSE D’EFFICIENCE CONSIDÈRE QUE LA CONSTRUCTION, LA DIFFUSION ET L’IMPACT DE L’INFORMATION SUR LES MARCHÉS FINANCIERS EXPLIQUENT LES VARIATIONS DE COURS 5 « un marché est efficient si l’ensemble des informations pertinentes à l’évaluation des actifs financiers qui y sont négociés se trouve instantanément et complètement reflété dans les cours » (Jacquillat et Solnik, 2002)
- 6. CADRE THÉORIQUE • HYPOTHÈSE D’EFFICIENCE DES MARCHÉS FINANCIERS • FAMA (1970) DISTINGUE TROIS FORMES D’EFFICIENCE DES MARCHÉS SELON LA DÉFINITION DE L’INFORMATION 6 au sens faible quand toutes les informations passées sont contenues dans les cours. La connaissance des prix passés est inutile pour chercher à prévoir les évolutions futures des cours au sens fort quand toutes les informations, publiques et privés, c’est-à-dire non encore diffusées, sont contenues dans les cours au sens semi-fort quand toutes les informations publiques, passées et présentes, sont contenues dans les cours. Le marché est d’autant plus efficient que la nouvelle information est rapidement intégrée
- 7. CADRE THÉORIQUE • HYPOTHÈSE D’EFFICIENCE DES MARCHÉS FINANCIERS • CONSÉQUENCES • IL EST IMPOSSIBLE DE PRÉVOIR LES COURS : C’EST LA MARCHE AU HASARD DES MARCHÉS (FAMA, 1965A, 1965B ; SAMUELSON, 1965) • LES OPÉRATEURS NE POUVANT DÉTECTER UNE SUR OU UNE SOUS-VALORISATION, ILS SONT DANS L’INCAPACITÉ DE SURPERFORMER LE MARCHÉ : C’EST L’HYPOTHÈSE DE VALEUR NULLE DU GÉRANT (a) DONT LES GAINS NE SONT QUE LE REFLET DES GAINS DU MARCHÉ • LES MOUVEMENTS DE L’OFFRE ET DE LA DEMANDE DE TITRES SUR LES MARCHÉS FINANCIERS N’ONT PAS D’IMPACTS EN TANT QUE TELS SUR LA VALORISATION DU TITRE : SI CELLE-CI VARIE, C’EST PARCE QUE LA PERFORMANCE DE L’ÉMETTEUR DANS L’ÉCONOMIE RÉELLE VARIE 7
- 8. CADRE THÉORIQUE • MODÈLE DE SHARPE (1963) • DÉCOMPOSITION DU RISQUE • LE RISQUE TOTAL D’UN ACTIF FINANCIER COMPREND DEUX TYPES DE RISQUE Risque systématique Risque spécifique Risque total Risque de marché Risque résiduel 8
- 9. CADRE THÉORIQUE • MODÈLE DE SHARPE (1963) 9 Lié aux facteurs de marché (variations d’indices, évolutions macro, actualité géopolitique…) pesant sur l’ensemble des titres Risque non diversifiable : ne peut être supprimé Seul risque « utile » donc seul rémunéré par le marché Lié aux facteurs propres à l’émetteur (« fondamentaux »: santé financière, perspectives stratégiques, PDM…) Risque diversifiable : peut être éliminé par diversification Risque non rémunéré par le marché Risque systématique Risque spécifique Risque non rémunéré Risque rémunéré Risque non diversifiable Risque diversifiable
- 10. CADRE THÉORIQUE • RISQUE SYSTÉMATIQUE • LE RISQUE SYSTÉMATIQUE APPARAIT DANS LES ÉVOLUTIONS DES MARCHÉS FINANCIERS À TRAVERS PLUSIEURS ÉLÉMENTS QUI IMPACTENT LES PRIX 10 Réglementation et taxation Contexte géopolitique Pétrole Innovation Croissance économique
- 11. CADRE THÉORIQUE • LE CONTEXTE GÉOPOLITIQUE • LA GUERRE PROFITE AUX INDUSTRIES D’ARMEMENT MAIS ELLE EST GLOBALEMENT UNE DESTRUCTION DE RICHESSE POUR LES BELLIGÉRANTS ET AUTOUR • DESTRUCTION DES INFRASTRUCTURES • DÉPLACEMENT DES POPULATIONS INTERROMPANT LES ÉCHANGES • FORTE POUSSÉE DE LA DÉPENSE PUBLIQUE DANS L’ACHAT DE MATÉRIELS MILITAIRES ET BAISSE DES AUTRES POSTES DE DÉPENSES (INVESTISSEMENT, FORMATION…) • AFFAIBLISSEMENT DE LA SÉCURITÉ DES ÉCHANGES (EMBARGOS, BLOCUS…) 11
- 12. CADRE THÉORIQUE • LE CONTEXTE GÉOPOLITIQUE • PREMIÈRE GUERRE MONDIALE (1914-1918) • SECONDE GUERRE MONDIALE (1939-1945) • GUERRE DU VIETNAM (1964-1975) • GUERRE DE KIPPOUR (1973) • GUERRE DU GOLFE (1990-1991) 12
- 13. CADRE THÉORIQUE • LE PÉTROLE • LE MARCHÉ DU PÉTROLE AFFICHE PLUSIEURS SPÉCIFICITÉS • UNE PARTIE DES PRODUCTEURS FORMENT UN CARTEL (OPEP) OÙ LES MEMBRES SONT PLUS OU MOINS COOPÉRATIFS POUR FIXER LE COURS DU PÉTROLE À LEUR AVANTAGE • 12 PAYS DONT ARABIE SAOUDITE, ÉMIRATS ARABES UNIS, IRAN, IRAK, KOWEÏT, VENEZUELA... • LE PÉTROLE EST UNE RESSOURCE GÉOSTRATÉGIQUE • C’EST UNE ARME ÉCONOMIQUE POUR CERTAINS PAYS POUR CONSOLIDER LEURS ALLIANCES (ARABIE SAOUDITE) OU POUR MARQUER LEUR OPPOSITION (VENEZUELA, IRAN) 13
- 14. CADRE THÉORIQUE • LE PÉTROLE... ET L’INFLATION • LES MARCHÉS FINANCIERS SONT FORTEMENT ATTENTIFS AUX ÉVOLUTIONS DU PRIX DU PÉTROLE • LE PRIX DU PÉTROLE A UNE PART IMPORTANTE DANS L’ÉVOLUTION DES PRIX • EN CAS DE RARETÉ RELATIVE • AUGMENTE LES COÛTS (DÉRIVÉS DU PÉTROLE, TRANSPORT) ET DONC COMPRIME LES MARGES DES ENTREPRISES • CONCOURT À L’AUGMENTATION DU NIVEAU GÉNÉRAL DES PRIX : POUR LES PAYS NON PRODUCTEURS, C’EST DE « L’INFLATION IMPORTÉE » • EN CAS DE RARETÉ ABSOLUE (BLOCUS) • ARRÊT DE L’ÉCONOMIE PAR INTERRUPTION DES TRANSPORTS MOTORISÉS 14
- 15. 150 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 janv.-95 juin-95 nov.-95 avr.-96 sept.-96 févr.-97 juil.-97 déc.-97 mai-98 oct.-98 mars-99 août-99 janv.-00 juin-00 nov.-00 avr.-01 sept.-01 févr.-02 juil.-02 déc.-02 mai-03 oct.-03 mars-04 août-04 janv.-05 juin-05 nov.-05 avr.-06 sept.-06 févr.-07 juil.-07 déc.-07 mai-08 oct.-08 mars-09 août-09 janv.-10 juin-10 nov.-10 avr.-11 sept.-11 févr.-12 juil.-12 déc.-12 mai-13 oct.-13 mars-14 août-14 janv.-15 juin-15 Indice Moody's des prix internationaux des matières premières importées en France
- 16. CADRE THÉORIQUE • LE PÉTROLE… ET LA GUERRE • PREMIER CHOC PÉTROLIER (1973) • SECOND CHOC PÉTROLIER (1979) • GUERRE DU GOLFE (1990-1991) 16
- 18. 181,00 10,00 100,00 1 000,00 janv.-90 juil.-90 janv.-91 juil.-91 janv.-92 juil.-92 janv.-93 juil.-93 janv.-94 juil.-94 janv.-95 juil.-95 janv.-96 juil.-96 janv.-97 juil.-97 janv.-98 juil.-98 janv.-99 juil.-99 janv.-00 juil.-00 janv.-01 juil.-01 janv.-02 juil.-02 janv.-03 juil.-03 janv.-04 juil.-04 janv.-05 juil.-05 janv.-06 juil.-06 janv.-07 juil.-07 janv.-08 juil.-08 janv.-09 juil.-09 janv.-10 juil.-10 janv.-11 juil.-11 janv.-12 juil.-12 janv.-13 juil.-13 janv.-14 juil.-14 janv.-15 juil.-15 Prix du baril de Brent, en USD, 1990-2014 (moyenne mens., échelle ln)
- 19. CADRE THÉORIQUE • L’INNOVATION • L’INNOVATION CONCOURT À LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE ET DONC AUX MOUVEMENTS DES PRIX DES ACTIFS FINANCIERS • SCHUMPETER (1939, 1942) • « GRAPPES D’INNOVATION » : INNOVATIONS DE PRODUITS, DE PROCÉDÉS ET ORGANISATIONNELLES • « DESTRUCTION CRÉATRICE » : RÉALLOCATION DES RESSOURCES PRODUCTIVES VERS LES PROJETS À FORTE VALEUR AJOUTÉE, AVEC DE NOUVEAUX EMPLOIS À FORTE TECHNICITÉ • GAINS DE PRODUCTIVITÉ, NOUVEAUX PRODUITS… 19
- 20. CADRE THÉORIQUE • L’INNOVATION • AVÈNEMENT DE LA SOCIÉTÉ DE DE CONSOMMATION • DOMOTIQUE (RÉFRIGÉRATEURS…) • TRANSPORT (VOITURES, DONC ROUTES…) • COMMUNICATION (RADIO, TÉLÉPHONE…) • INTERNET (1996-2002) • WEB (INFORMATIQUE, RÉSEAUX…) • GSM (RÉSEAUX…) • SI (INFORMATIQUE…) 20
- 21. CADRE THÉORIQUE • LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE • LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE CONCOURT À LA HAUSSE DES PRIX DES ACTIFS FINANCIERS • MACROÉCONOMIE 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 − 𝑇 + 𝑋 − 𝑀 = 𝑌 • PLUSIEURS SOURCES DE CROISSANCE • OPTIMISME DES ACTEURS, « ESPRITS ANIMAUX » (KEYNES, 1939) • POLITIQUE FISCALE • POLITIQUE MONÉTAIRE • DYNAMIQUE DES ÉCHANGES INTERNATIONAUX • … 21
- 22. CADRE THÉORIQUE • LA CROISSANCE ÉCONOMIQUE • TRENTE GLORIEUSES (1945-1975) • LE KEYNÉSIANISME, NOUVEAU PARADIGME • LES REAGONICS (1980-1988) • LE RETOUR DU LIBÉRALISME • LA BULLE INTERNET (1994-2000) • L’INNOVATION 22
- 23. CADRE THÉORIQUE • LA (FIN DE LA) CROISSANCE ÉCONOMIQUE • POLITIQUE MONÉTAIRE ET SOFT LANDING • MAÎTRISE DE L’INFLATION ET/OU CROISSANCE ? • UN LONG APPRENTISSAGE DEPUIS 1929 ET LES LIMITES DE LA MÉTHODE « GREENSPAN » • FIN DE LA BULLE INTERNET (2000-2002) • CRISE DU SUBPRIME (2007-2009) • CRISE DE LA DETTE SOUVERAINE (2009-2013) • CRISE CHINOISE (2015) 23
- 24. CADRE THÉORIQUE • LA RÉGLEMENTATION ET LA TAXATION DU SECTEUR FINANCIER • LE SECTEUR FINANCIER EST LE SECTEUR DOMINANT DE L’ÉCONOMIE ET A UN IMPACT SUR LES ÉVOLUTIONS DES PRIX DES ACTIFS FINANCIERS • LA TAXATION EST GLOBALEMENT MAL CONSIDÉRÉE PAR LE SECTEUR PRIVÉ CAR ELLE DIMINUE LES REVENUS GÉNÉRÉS ET LA VALEUR DES ACTIFS (MODIGLIANI ET MILLER, 1963) • LA RÉGLEMENTATION SUR LE SECTEUR FINANCIER PEUT LIMITER OU AUGMENTER LA PRISE DE RISQUE ET DONC LES PROFITS OU LES PERTES • RATIOS PRUDENTIELS • ORGANISATION DES MÉTIERS (CHINA WALL, SÉPARATION DES ACTIVITÉS DE DÉPÔT ET D’INVESTISSEMENT…) • … 24
- 25. CADRE THÉORIQUE • LA RÉGLEMENTATION ET LA TAXATION DU SECTEUR FINANCIER • RÉGLEMENTATION PLUS OU MOINS RESTRICTIVE • GLASS-STEAGALL ACT (USA, 1933, ABROGÉE EN 1999) • « BIG BANG » (LONDRES, 1986) • RATIOS PRUDENTIELS • COOKE (BÂLE I, 1988); MACDONOUGH (BÂLE II, 2006), BÂLE III (2012) • PROJET(S) DE TAXATION • TAXE TOBIN (1972) 25
- 26. EVOLUTION DE QUELQUES INDICES 26
- 27. INDICES • DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA) • INDICE COMPOSÉ DE 30 VALEURS INDUSTRIELLES AMÉRICAINES • INDICE SECTORIEL, GÉOGRAPHIQUE, FERMÉ • PONDÉRÉ PAR LA VALEUR DES ACTIONS • CALCULÉ À NEW YORK, DEPUIS LE 26 MAI 1896 (40,94 POINTS) • ISIN : US2605661048 • INDICE HISTORIQUE DES ETATS-UNIS, LE PLUS ANCIEN DES MARCHÉS FINANCIERS, SUPPLANTÉ PAR LE S&P 500, LE NASDAQ… 27
- 28. 28 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 19000 Evolution de l'indice Dow Jones Industrial Average (1896-2015)
- 29. 29 10 100 1000 10000 100000 5/26/1896 4/11/1899 07/03/1902 23/01/1905 09/12/1907 20/10/1910 10/09/1913 08/12/1916 12/11/1919 02/10/1922 25/08/1925 17/07/1928 09/06/1931 10/05/1934 02/04/1937 23/02/1940 14/01/1943 07/12/1945 01/11/1948 24/09/1951 17/08/1954 02/07/1957 16/05/1960 02/04/1963 15/02/1966 07/02/1969 22/12/1971 05/11/1974 19/09/1977 30/07/1980 10/06/1983 23/04/1986 03/03/1989 14/01/1992 21/11/1994 15/09/1997 07/07/2000 15/05/2003 31/03/2006 18/02/2009 30/12/2011 Evolution du Dow Jones Industrial Average (échelle semi-logarithmique) 1896-2015 Première guerre mondiale 1914 : guerre en Europe 1917 : entrée en guerre des USA 1918 : fin de la guerre New Deal 1932 : élections présidentielles (nov) 1937 : ralentissement du New Deal 1941 : entrée en guerre (déc) Trente glorieuses 1945 : fin de la guerre 1973 : guerre du Kippour et premier choc pétrolier 1979 : chute du chah d’Iran et second choc pétrolier Reaganomics 1987 : krach (oct) Bulle Internet 1990-91 : guerre du Golfe (aug- jan) 2000-01 : krach bulle Crise du subprime 1929 : krach (oct)
- 30. INDICES • DOW JONES INDUSTRIAL AVERAGE (DJIA) • UN INDICE QUI REFLÈTE QUELQUES GRANDS MOMENTS DE L’HISTOIRE MONDIALE • UN INDICE DE MOINS EN MOINS REPRÉSENTATIF DE LA CONJONCTURE • INDICE SECTORIEL : L’INDUSTRIE N’EST PLUS DOMINANTE • INDICE TRÈS REPRÉSENTATIF SUR LA PÉRIODE 1910-1960 • INDICE DE CONCEPTION ANCIENNE • UNE INDICE TOUJOURS CALCULÉ POUR DES ANALYSES DE TRÈS LONG TERME 30
- 31. INDICES • NASDAQ COMPOSITE INDEX (NASDAQ) • INDICE COMPOSÉ DE 3000 ACTIONS ET AUTRES TITRES COMPARABLES COTÉS AU NASDAQ • INDICE SECTORIEL, GÉOGRAPHIQUE, OUVERT • PONDÉRÉ PAR LA VALEUR DES ACTIONS • CALCULÉ À NEW YORK, DEPUIS 1971 (100 POINTS) • ISIN : XC0009694271 • UN DES TROIS GRANDS INDICES AMÉRICAINS AVEC LE DJIA ET LE S&P500 31
- 32. 32 0,00 50,00 100,00 150,00 200,00 250,00 300,00 350,00 400,00 juil.-96 juil.-97 juil.-98 juil.-99 juil.-00 juil.-01 juil.-02 juil.-03 juil.-04 juil.-05 juil.-06 juil.-07 juil.-08 juil.-09 juil.-10 juil.-11 juil.-12 juil.-13 juil.-14 juil.-15 Nasdaq et DJIA (base 100, 1996-2015) NASDAQ DJIA Crise du subprime Crise du Sud-Est asiatique Crise russse Bulle Internet NASDAQ culmine en mars 2000 Attentats de septembre 2001
- 33. INDICES • NASDAQ COMPOSITE INDEX (NASDAQ) • UN INDICE QUI REFLÈTE CORRECTEMENT LES DERNIÈRES GRANDES TENDANCES ÉCONOMIQUES • UN INDICE REPRÉSENTATIF DE LA CONJONCTURE • BIAIS SECTORIEL : ENTREPRISES TECHNOLOGIQUES • INDICE TRÈS REPRÉSENTATIF DE LA NOUVELLE ÉCONOMIE SUR LA PÉRIODE 1990-2000 • INDICE DE CONCEPTION RÉCENTE • UN INDICE QUI A CONNU SA PLUS GRANDE NOTORIÉTÉ LORS DE LA BULLE INTERNET 33
- 34. INDICES • COTATION ASSISTÉE EN CONTINU 40 (CAC40) • INDICE COMPOSÉ DE 40 VALEURS COTÉES EN FRANCE, LES PLUS ÉCHANGÉES • INDICE MULTISECTORIEL, GÉOGRAPHIQUE, FERMÉ • PONDÉRÉ PAR LA CAPITALISATION BOURSIÈRE • COTÉ À PARIS, DEPUIS LE 31 DÉCEMBRE 1987 (1000 POINTS) • ISIN : FR0003500008 • INDICE PHARE DE LA PLACE DE PARIS 34
- 35. 35 0,00 1 000,00 2 000,00 3 000,00 4 000,00 5 000,00 6 000,00 7 000,00 31/12/1987 31/12/1988 31/12/1989 31/12/1990 31/12/1991 31/12/1992 31/12/1993 31/12/1994 31/12/1995 31/12/1996 31/12/1997 31/12/1998 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2004 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 Evolution du CAC 40 (1987-2015) Première guerre du Golfe Libéralisation de l’économie française Crise du Sud-Est asiatique Crise russe Bulle Internet CAC culmine en septembre 2000 Crise du subprime Crise de la dette européenne Attentats de septembre 2001
- 36. 360,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00% 100,00% 120,00% 0,00 500,00 1 000,00 1 500,00 2 000,00 2 500,00 3 000,00 3 500,00 4 000,00 4 500,00 5 000,00 5 500,00 6 000,00 6 500,00 7 000,00 31/12/1987 31/12/1988 31/12/1989 31/12/1990 31/12/1991 31/12/1992 31/12/1993 31/12/1994 31/12/1995 31/12/1996 31/12/1997 31/12/1998 31/12/1999 31/12/2000 31/12/2001 31/12/2002 31/12/2003 31/12/2004 31/12/2005 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013Volatilitéannualiséeglissantesur20jours NiveauduCAC(enpoints) Evolution du CAC 40 (1987-2015)
- 37. INDICES • COTATION ASSISTÉE EN CONTINU 40 (CAC40) • UN INDICE DE PLUS EN PLUS MONDIAL • UNE DÉCONNEXION DE PLUS EN PLUS FORTE DE LA CONJONCTURE FRANÇAISE • LE CAC40 EST COMPOSÉ AUJOURD’HUI DE GRANDS GROUPES QUI ONT LA PLUS GRANDE PART DE LEUR CHIFFRE D’AFFAIRES ET DE LEURS BÉNÉFICES À L’EXTÉRIEUR DE LA FRANCE • UN INDICE MULTISECTORIEL QUI PEUT DE MANIÈRE TEMPORAIRE CONNAÎTRE UN BIAIS • BIAIS TECHNOLOGIQUE (FRANCE TÉLÉCOM…) • BIAIS BANCAIRE (BNP, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE…) • BIAIS PÉTROLIER (TOTAL) 37
- 38. INDICES • SHANGHAI STOCK EXCHANGE COMPOSITE INDEX (SSE) • INDICE COMPOSÉ DE VALEURS COTÉES A SHANGHAI, LES PLUS ÉCHANGÉES • INDICE MULTISECTORIEL, GÉOGRAPHIQUE, OUVERT • PONDÉRÉ PAR LA CAPITALISATION BOURSIÈRE • COTÉ À SHANGHAI, LANCÉ LE 15 JUILLET 1991 (HISTORIQUE DISPONIBLE DEPUIS LE 19 DÉCEMBRE 1990 À 100 POINTS) • ISIN : CNM000000019 • INDICE PHARE DE LA PLACE DE SHANGHAI 38
- 39. 390 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 Evolution du Shanghai Stock Exchange Composite Index (1995-2015) Crise du Sud- Est asiatique Bulle des actions chinoises Crise du subprime Bulle des actions chinoises Krach des actions chinoises (aug)
- 40. 40 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 Shanghaï Stock Exchange Composite Index Volatilitéannualiséeglissantesur20jours
- 41. INDICES • SHANGHAI STOCK EXCHANGE COMPOSITE INDEX (SSE) • UN MARCHÉ COMPLEXE • UNE INFORMATION INCOMPLÈTE SUR LA SITUATION DES ENTREPRISES ET DU PAYS • DES DROITS INCOMPLETS POUR LES PORTEURS • UN MARCHÉ AVEC UNE FORTE PRÉSENCE DE PETITS PORTEURS • UN MARCHÉ TRÈS VOLATIL 41
- 42. CONCLUSION • QUELQUES PRÉCAUTIONS • EN TEMPS LONG, LES ÉCHELLES SEMI-LOGARITHMIQUES ÉVITENT LE BIAIS GRAPHIQUE • LES INDICES CHANGENT DE COMPOSITION DANS LE TEMPS • DURANT LA BULLE INTERNET, LE CAC40 AUGMENTAIT D’AUTANT PLUS VITE QU’IL ÉTAIT DE PLUS EN PLUS COMPOSÉ DE VALEURS DES NOUVELLES TECHNOLOGIES (BIAIS SECTORIEL) • LES INDICES NE REPRÉSENTENT PAS FORCÉMENT LES PERFORMANCES D’UN PAYS • LES ENTREPRISES QUI CONSTITUENT LES INDICES GÉNÈRENT SOUVENT LA MAJEURE PARTIE DE LEUR CHIFFRE D’AFFAIRES ET DE LEURS BÉNÉFICES À L’ÉTRANGER 42
- 43. BIBLIOGRAPHIE FAMA E. F. (1970), « EFFICIENT CAPITAL MARKETS : A REVIEW OF THEORY AND EMPIRICAL WORK », JOURNAL OF FINANCE, MAY, 25(2), 383-417 FOURASTIER J. (1979), LES TRENTE GLORIEUSES, FAYARD, PARIS, 300 PAGES JACQUILLAT B. ET SOLNIK B., MARCHÉS FINANCIERS : GESTION DE PORTEFEUILLE ET DES RISQUES, DUNOD, PARIS, 433 PAGES KEYNES J. M. (1936) [1998], THÉORIE GÉNÉRALE DE L’EMPLOI DE L’INTÉRÊT ET DE LA MONNAIE, PAYOT, PARIS, 387 PAGES MODIGLIANI F. ET MILLER M. (1963), CORPORATE INCOME TAXES AND THE COST OF CAPITAL, THE AMERICAN ECONOMIC REVIEW, 53(3), JUN., 433-443 SAMUELSON P. A. (1965), « PROOF THAT PROPERLY ANTICIPATED PRICES FLUCTUATE RANDOMLY », INDUSTRIAL MANAGEMENT REVIEW, SPRING, (6)2, 41-49 SCHUMPETER J. A. (1939), LES CYCLES DES AFFAIRES SCHUMPETER J. A. (1942), CAPITALISME, SOCIALISME ET DÉMOCRATIE, PAYOT, PARIS, 450 PAGES SHARPE W. F. (1963), « A SIMPLIFIED MODEL FOR PORTFOLIO ANALYSIS », MANAGEMENT SCIENCE, JANUARY, 9(2), 277-293 43