Commentaires de notre Stratège: Ed Sollbach

1. L’indice S&P 500 s’est maintenu au niveau clé de 1300, alors que l’or a plongé de 50 $,
s’est stabilisé à 1 535 $, a résisté puis a regagné 28 $.
Si les marchés trouvent un soutien, c’est que les valorisations sont devenues aussi
intéressantes qu’aux creux de 2009 et de 2011.
À 2,2 % de rendement, l’indice S&P 500 rapporte 48 points de base (pb) de plus que les
obligations américaines dont le taux est de 1,72 %, sensiblement comme lors des creux
du marché 2009 et de 2011 et, auparavant, de celui de 1958 !
Le TSX rapporte 3,17 % comparativement à 1,87 % pour les obligations du Canada de
dix ans : l’écart de 130 pb est plus important que celui de l’été dernier, et il est
identique à celui du creux de marché de mars 2009 et n’avait pas été vu depuis la
Deuxième Guerre mondiale.
De plus, en 2009, 12 % des sociétés de l’indice S&P 500 réduisaient leurs dividendes (sur
une base semestrielle), alors qu’actuellement seulement 0,7 % le font et qu’un nombre
record de 40 % des sociétés ont augmenté leurs dividendes au cours des 6 derniers
mois, malgré toutes les craintes soulevées par l’Europe.
Nous continuons de croire que l’économie américaine continuera de progresser
lentement malgré la débâcle en Europe, tout comme en 2010 et 2011. En fait, elle en
bénéficie puisque la fuite vers les valeurs refuges a poussé les taux hypothécaires au
creux record de 3,81 %, ce qui rend l’achat à l’aide d’un emprunt hypothécaire 19 %
moins cher que la location, en moyenne. De plus, la baisse de 18 $ du prix du baril de
pétrole augmente la confiance des consommateurs américains au point d’oublier les
craintes au sujet de la Grèce qui ne taraudent que ceux qui restent collés à l’antenne de
CNBC. Comme nous l’avons relevé mardi, les prix immobiliers résidentiels aux États‐
Unis ont augmenté de 10,1 % en avril, soit la plus forte hausse depuis 2005, alors que
le parc d’invendus est descendu près de la moyenne à long terme de 6,1 mois cet hiver,
ce qu’on associe à une HAUSSE des prix.
Les marchés resteront sans doute instables jusqu’aux élections grecques du 17 juin; au
moins, il semble que la fin de ce feuilleton soit en vue, quelle qu’elle soit.
Les partis favorables à l’austérité ont une légère avance dans les sondages, mais si la
Grèce vote contre l’austérité, le retrait de la Grèce de la zone euro se produira
rapidement, probablement dans les jours qui suivront. Nous pensons que le reste de
l’Europe et la BCE préparent déjà des plans pour protéger l’Union d’une contagion
grecque et que l’Europe sans la Grèce sera à terme plus forte et plus stable. Comme
l’écrit le Wall Street Journal, les hauts fonctionnaires des ministères des Finances des 17
États de la zone euro ont décidé de mettre en place des plans d’urgence nationaux au
cas où la Grèce abandonnerait la monnaie commune. Les investisseurs ont eu 2 ans de
préavis pour vendre ou réduire leurs placements grecs.

2. À terme, nous croyons qu’une partie des investisseurs qui ne font pas confiance à l’euro
et craignent un éclatement finiront par acheter de l’or et nos cibles à court terme sont
de 1 610 $ à 1 650 $ l’once.
Ayant perdu confiance dans le papier monnaie, certains investisseurs ne voudront pas
d’une autre devise, dollars ou yen, d’un pays ayant des dettes plus élevées que l’Italie et
des déficits pires que ceux de l’Espagne.
L’or profite généralement des crises des monnaies. C’est ce que nous avons vu en 2010
et en 2011. La crainte en Europe a augmenté à des niveaux extrêmes avec une panique
bancaire évidente en Grèce, 50 % de chances que la Grèce sorte de la zone euro en juin,
selon l’issue des élections, et la propagation des paniques bancaires à l’Espagne et à
l’Italie. L’avenir de la deuxième monnaie de réserve du monde, qui représente 27 % des
réserves de change, est en question. Nous considérons l’or comme une valeur
d’échange à zéro, dont la valeur est intemporelle et qui, contrairement au papier
monnaie, ne représente la dette de personne. Nous croyons que l’or devrait remonter
avec le dollar américain face aux craintes suscitées par l’euro, comme ce fut le cas en
2010 (+14 % entre la fin d’avril et le 6 octobre) et en 2011 (+23 % entre la fin d’avril et le
6 septembre 2011 où le dollar US avait gagné 5 %). Avec 15 000 milliards $ de dettes, le
taux d’endettement des États‐Unis s’approche de 100 % du PIB, ce qui n’inspire pas
confiance à long terme non plus, et ce n’est que, grâce à la planche à billets, que le pays
a réussi à calmer les inquiétudes au sujet de son déficit insoutenable de 1 200 milliards $
(8 % du PIB).