Premières leçons de crises au XXIe siècle

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Forum financier, 31 août 2020
Prof. PAGANO, Service de Finances publiques et fiscalitéProf. G. Pagano -Finances publiques et fiscalité
Unluckily, it is the characteristic of
unpredictable events that they cannot
be predicted.
J. M. Keynes (1932)
Premières leçons de crises au XXIe
siècle
Prof. G. PAGANO

I. Une crise “non économique” mais “totale”
I. Une accélération disruptive
II. La réaction des autorités économiques
IV. Les limites de l’intervention publique
VI. Trajectoire budgétaire & sort des
contribuables
V. Sortie de crise : c’est un ... L !
Contenu

La pire récession économique depuis 1929 (ou
au-delà !) (pm :1929 - 1933 PIB USA : - 26,3 %)
-1,5
-2
-10
-8,5
-0,9
-4,5
-10
Variation du PIB réel (%) - FMI - OCDE- Eurostat
B Z€
1974
B Z€
2008
USA 1930
B Z€ (p)
2020

I. Une crise “non économique” exceptionnelle
aux conséquences économiques dévastatrices
PIB 2019 : 476,6 M €
Dette Pub 2019 : 98,6 % PIB
Déficit 2020: 10 à 11 % PIB
Perte de revenus : - 48 M € = 4 149 € / H
Dette Pub 2020 : 120 à 125 % PIB

I. Une crise “totale”
A la fois, choc d’offre et
choc de demande
Demande : production plus difficile ou impossible
Lieux production : magasins, usines,... fermés
Offre : la consommation diminue
Ou ouverts avec accès plus difficile (soldes)
Faillites
Chômage, perte de revenu, baisse de la consommation
Epargne de précaution
Epargne forcée (magasins fermés ou peur)
L’investissement diminue
Le personnel reste chez lui

I. Une crise “totale”
A la fois, choc d’offre et
choc de demande
. Comment calibrer les politiques de relance ?
Augmenter le revenu disponible ne suffit pas !
2. Conséquences pour le futur (reprise ...)
Augmenter les possibilités de crédit ne suffit pas !
Chute de l’investissement réduit le potentiel de
croissance après la crise (hystérèse)

II. Une accélération disruptive
XXe siècle : 1929 & 1974 : 1 crise majeure
tous les 50 ans
XXIe siècle : 2008 & 2020 : 1 crise majeure
tous les 10 ans

I. Une crise “non économique” exceptionnelle aux conséquences
économiques dévastatrices
II. Une accélération dangereuse
III. La réaction des autorités économiques : des
ruptures historiques
Cette fois, les autorités économiques ont
compris: elles font le job !...
Jamais dans l’histoire (depuis 1929), la politique
économique n’a été globalement aussi
accommodante (Keynes -Friedman - Draghi)

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La réaction des autorités économiques : des
ruptures historiques
USA : plan de relance de 2 000 M $
Chèque de 1 200 $ à 80 m habitants :
“monnaie larguée par hélicoptère”
(Les élections expliquent peut-être aussi cela !)
BoE : financement direct du déficit de l’Etat
britannique
La Federal Reserve se dit prête à tolérer une
inflation, par moments, > 2 %

La réaction des autorités économiques
BCE : “Ligne Draghi” (26 / 7 /2012 : What ever
it takes)
taux directeurs = proches de 0 ou < 0
Injection de 1000 M € de liquidités

La réaction des autorités économiques
UE : plan ”Next Generation EU” : 750 M €
Abandon (provisoire) des règles
budgétaires (3 % - 60 %)
Emprunt commun (remboursé par des
impôts européens ?)
310 M en subventions
250 M en prêts
Budget total de 1 850 M € pour 2021 - 2027
Bel : Soutien aux E et Indép. de 50 M €
Déficit de 10 % à 11 % du PIB (!)

II. La réaction des autorités économiques
IV. Les limites de l’intervention publique :
l’Etat belge

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upture de la dynamique de désendettement &
Retour à 1997
Prof. G. Pagano -Finances publiques et fiscalité
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
87.0
98.6
130.5
Source : Eurostat
120
107
Dette publique en pour cent du PIB

L’Etat belge : les limites de l’endettement
Vieille question...
Pas de réponse du type : E = MC2
Tendance actuelle : il n’y a pas de limite
(théorique) à l’endettement des Etats ! Voy
Japon : 238 % en 2019 (Index Mundi)

2. L’Etat belge : les limites de l’endettement
Mais... il y a des limites pratiques
1. La disponibilité des prêteurs (à un taux
raisonnable).
20/1 27/1 3/2 10/2 17/2 24/2 2/3 9/3 16/3 23/3 30/3 6/4 13/4 20/4 27/4 4/5 11/5 18/5 25/5 1/6 8/6 15/6 22/6 29/6 6/7 13/7 20/7 27/7 3/8 10/8 17/8 24/8 28/8
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
Taux de rendement des OLO 10 ans
-0.35
-0.14

Mais... il y a des limites pratiques
2. Le coût budgétaire de la dette
1985 & 2018 : Dette Pub = 100 % PIB
10,2
2,19
1985 2018
0
2
4
6
8
10
12
Charges d'intérêts (% du PIB)

Le taux d’intérêt moyen de la dette, plus que le
taux d’endettement, est crucial
Si dette = 100 % PIB, chaque fois que le taux
moyen augmente d’un point en pour cent (ce qui
prend un certain temps), le coût augmente d’1 %
du PIB, soit 4,8 (mettons 5) M €
Quid BCE ?

La BCE maintiendra-t-elle sa politique de bas
taux d’intérêt ?
C’est possible, aussi longtemps que le taux
d’inflation < 2 %
C’est une forte poussée de l’inflation qui
obligerait la BCE à laisser remonter les taux
d’intérêts réels qui constitue, à terme, le
principal risque pour les finances publiques

III. La réaction des autorités économiques
V. Sortie de crise et rebond... C’est un L

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upture de la dynamique de croissance
elgique : PIB réel par Hab. 1995 = 100
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
150
1995 - 2008 : Tcam :
2.04 %
Source : Eurostat
2007 - 2020 :
Tcam : - 0.36 %

III. La réaction des autorités économiques
VI. Trajectoire budgétaire
V. Sortie de crise et rebond : V ou L

Trajectoire budgétaire
Pur exercice, aucune prétention de réalisme...
Taux d’intérêt effectif de la dette à LT : 2 %
Taux de croissance réelle PIB à LT : 1 %
Taux d’inflation à LT : 1.5 %
Taux de croissance nominale PIB à LT : 2.5 %
Rythme annuel de convergence : 3 %

1. Evolution de la dette = objectif
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
2041
30
48
66
84
102
120
Dette Pub

2. Solde primaire, intérêts de la dette, solde net
2020 2022 2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040
-2
-1
0
1
2
3
Intérêt : de 2.4 à 1.2 % PIB
Solde primaire : de 2.41 à 2.69 % PIB
Solde net : de 0 (!) à 1.43 % PIB

3. Conclusion
Il faudra vivre avec un endettement public (et privé !)
“durablement” élevé
Il faudra accumuler des excédents budgétaires année après
année... pendant 20 ans
L’assainissement d’amorçage (en 2021) est de 10 % du PIB

Les contribuables
Couvrir les charges des nouvelles dettes
Difficile de réduire sensiblement les dépenses
publiques... qui ont montré toute leur utilité
On compte sur la croissance,... mais c’est peu
réaliste
Donc, il faudra probablement augmenter les
impôts !... oui, mais lesquels ?...
D’autres sources de dépenses croissantes
subsistent : vieillissement, green deal,...

VI. Conséquences pour le futur
3 réformes fiscales radicales
1. La fin de toute complaisance à l’égard des
paradis fiscaux et de l’évasion fiscale, en
particulier la taxe Gafa
2. Une taxe carbone ... enfin ! (En commençant
par le kérosène)
3. Une taxe “Tobin” sur les transactions
financières... Enfin !
Dans ces 3 domaines, l’Europe peut jouer un
rôle majeur

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Merci pour votre attention

1. LA BCE
La BCE n’a pas baissé ses taux directeurs...
12/98
4/99
11/99
2/00
4/00
6/00
8/00
10/00
5/1
8/1
9/1
11/1
12/2
3/3
6/3
12/5
3/6
6/6
8/6
10/6
12/6
3/7
6/7
7/8
10/8
11/8
12/8
1/9
3/9
4/9
5/9
4/11
7/11
11/11
12/11
7/12
5/13
11/13
6/14
9/14
12/15
3/16
9/19
-1
-0,75
-0,5
-0,25
0
0,25
0,5
0,75
1
1,25
1,5
1,75
2
2,25
2,5
2,75
3
3,25
3,5
3,75
4
4,25
4,5
4,75
5
5,25
5,5
5,75
6
Prêt Dépôt
0,25
-0,50

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