Directive AIFM : nouveau défi, nouvel élan pour les SCPI et les OPCIArnaud Dewachter
L'inclusion des fonds immobiliers dans le champ de la directive européenne sur les fonds d'investissements alternatifs a été l'opportunité de faire évoluer le cadre réglementaire des SCPI et, dans une moindre mesure, des OPCI, pour conforter leur développement.
Organismes d’investissement dans l’immobilier, les SIIC comme les SCPI et les OPCI répondent à une demande croissante de résidences services. Leur professionnalisme garantit l’équilibre des intérêts en présence.
ANZICS S&Q 2014 - RRT: Ken Hillman presenting that ICU should triage & assess...ANZICS
Ken Hillman presenting that ICU should triage & assess all deteriorating ward patients. Presented at the ANZICS S&Q Conference 2014 on Rapid Response Teams.
Directive AIFM : nouveau défi, nouvel élan pour les SCPI et les OPCIArnaud Dewachter
L'inclusion des fonds immobiliers dans le champ de la directive européenne sur les fonds d'investissements alternatifs a été l'opportunité de faire évoluer le cadre réglementaire des SCPI et, dans une moindre mesure, des OPCI, pour conforter leur développement.
Organismes d’investissement dans l’immobilier, les SIIC comme les SCPI et les OPCI répondent à une demande croissante de résidences services. Leur professionnalisme garantit l’équilibre des intérêts en présence.
ANZICS S&Q 2014 - RRT: Ken Hillman presenting that ICU should triage & assess...ANZICS
Ken Hillman presenting that ICU should triage & assess all deteriorating ward patients. Presented at the ANZICS S&Q Conference 2014 on Rapid Response Teams.
ANZICS S&Q 2014 - Abstract Presentation: Jamie Mann-Farrar - From frying pan ...ANZICS
Jamie Mann-Farrar presents findings from a study asking whether adverse events and clinical incidents are associated with MET responders leaving clinical duties. Recorded at the ANZICS S&Q 2014: Rapid Response Teams.
ANZICS S&Q 2014 - RRT: Owen Roodenburg on educating and supporting JMOsANZICS
Owen Roodenburg discusses how the Alfred Hospital educates and supports JMOs to run MET calls. Presented at the ANZICS S&Q Conference 2014 on Rapid Response Teams.
Francesca Rubulotta talks about disproportionate care in ICU. Disproportionate care is disproportionate in relation to the expected prognosis.
Moreover, this can lead to moral distress among clinicians who think they are offering inappropriate care. There is mounting research and evidence pointing to the existence of disproportionate care.
Furthermore, stress and burnout cause increased miscommunication and lead to low performance and concentration. Stress leads to absenteeism or in many cases, presenteeism.
Presenteeism is when someone just shows up for work but does the bare minimum. Francesca shows the financial burden caused by absenteeism across various countries.
Francesca points out that only 14% of employees feel engaged in their jobs. Moreover, data shows that companies which keep their employees engaged have higher rates of performance. Such companies have managers who are more engaged and approachable.
Francesca discusses various studies that look at the appropriateness of care in ICU.
She talks about the CONFLICUS, APPROPRICUS and DISPROPICUS studies, all of which point to the moral stress experienced when clinicians are forced to give inappropriate care.
We must ask whether inappropriate care occurred and why. The three major factors influencing the perception of inappropriate care are client related situations, work characteristics and personal characteristics. 27% of healthcare providers (HCP) report at least one of their patients are mismanaged per day. Furthermore, 63% say that inappropriate care happens all the time.
There are multiple reasons for disproportionate care taking place. Studies show that nurses associated inappropriate care to interpersonal factors while physicians ascribed it to prognostic uncertainty.
Francesca discusses the methods used and results obtained in the DISPROPICUS study and self-awareness and individual development in ICU.
According to her, these future studies will help to find solutions to the problems regarding disproportionate care. Evidently, authentic leaders, who can inspire others, are the need of the hour.
For more like this, head to our podcast page. #CodaPodcast
Réforme du capital : pour une imposition sociétalement utileVTM Conseil
Depuis la publication du Capital au XXIe siècle de Thomas Piketty, l’idée d’une imposition uniforme des revenus du capital (« flat tax ») focalise l’attention.
Mais pourquoi ne pas mettre en place un modèle innovant de compréhension du capital, fondé sur son utilité pour la collectivité ?
Le capital utile doit circuler et irriguer l’économie. Cet article propose un modèle interprétatif de l'utilité sociétale du capital.
La destination finale des placements financiers des ménages français
Adeline BACHELLERIE
Direction des Statistiques monétaires et financières
Service d’Étude et Statistiques
des Opérations Financières
Omar BIROUK
Direction des Statistiques monétaires et financières
Service d’Analyse des Investisseurs Institutionnels
Christian PFISTER
Direction générale des Études
et des Relations internationales
Bulletin de la Banque de France • N° 184 • 2e trimestre 2011
Le gouvernement tend un piège aux épargnantsJérôme Havet
L’épargne pension est un produit très populaire en
Belgique. Cette forme de placement permet aux contribuables
de constituer un capital qui leur sera versé à l’âge de la retraite
moyennant une fiscalisation avantageuse. Le législateur a
récemment modifié les règles applicables à ce régime.
Ogeo Fund, fonds de pension multi-employeurs en Belgique a été fondé le 13 juillet 2007, sous la forme juridique d'un organisme de financement de pensions (OFP).
ANZICS S&Q 2014 - Abstract Presentation: Jamie Mann-Farrar - From frying pan ...ANZICS
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Moreover, this can lead to moral distress among clinicians who think they are offering inappropriate care. There is mounting research and evidence pointing to the existence of disproportionate care.
Furthermore, stress and burnout cause increased miscommunication and lead to low performance and concentration. Stress leads to absenteeism or in many cases, presenteeism.
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She talks about the CONFLICUS, APPROPRICUS and DISPROPICUS studies, all of which point to the moral stress experienced when clinicians are forced to give inappropriate care.
We must ask whether inappropriate care occurred and why. The three major factors influencing the perception of inappropriate care are client related situations, work characteristics and personal characteristics. 27% of healthcare providers (HCP) report at least one of their patients are mismanaged per day. Furthermore, 63% say that inappropriate care happens all the time.
There are multiple reasons for disproportionate care taking place. Studies show that nurses associated inappropriate care to interpersonal factors while physicians ascribed it to prognostic uncertainty.
Francesca discusses the methods used and results obtained in the DISPROPICUS study and self-awareness and individual development in ICU.
According to her, these future studies will help to find solutions to the problems regarding disproportionate care. Evidently, authentic leaders, who can inspire others, are the need of the hour.
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Depuis la publication du Capital au XXIe siècle de Thomas Piketty, l’idée d’une imposition uniforme des revenus du capital (« flat tax ») focalise l’attention.
Mais pourquoi ne pas mettre en place un modèle innovant de compréhension du capital, fondé sur son utilité pour la collectivité ?
Le capital utile doit circuler et irriguer l’économie. Cet article propose un modèle interprétatif de l'utilité sociétale du capital.
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Direction des Statistiques monétaires et financières
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et des Relations internationales
Bulletin de la Banque de France • N° 184 • 2e trimestre 2011
Le gouvernement tend un piège aux épargnantsJérôme Havet
L’épargne pension est un produit très populaire en
Belgique. Cette forme de placement permet aux contribuables
de constituer un capital qui leur sera versé à l’âge de la retraite
moyennant une fiscalisation avantageuse. Le législateur a
récemment modifié les règles applicables à ce régime.
Ogeo Fund, fonds de pension multi-employeurs en Belgique a été fondé le 13 juillet 2007, sous la forme juridique d'un organisme de financement de pensions (OFP).
L'Autorité de la Concurrence présente son nouveau guide "Protéger son environnement numérique" pour aider les internautes à repérer facilement la désinformation et à agir contre les contenus potentiellement illégaux comme les discours de haine et les deep fakes.
Cette étude conjointe de l'OEB et de l'EUIPO se concentre sur la manière dont les startups innovantes obtiennent des financements pour transformer leurs idées en nouveaux produits destinés au marché. Il examine comment les droits de propriété intellectuelle peuvent aider les fournisseurs de financement initial à se retirer avec succès en vendant à une autre entreprise ou en introduisant une introduction en bourse.
1. LE GRAND-DUCHE DE LUXEMBOURG : TERRE
D’ACCUEIL DE PREDILECTION DU « PENSION POOLING »
Le financement des retraites constitue de nos jours, eût égard à l’augmentation de la
durée de vie, à la croissance du chômage, à l’augmentation de la durée des études et à la
diminution de la population active, l’un des sujets de polémique majeurs de nos sociétés
actuelles.
Dans leur volonté d’anticiper la gravité future de la situation, les Etats européens se sont tour
à tour dotés de cadres législatifs divers, dont le but avoué est de pallier les lacunes du régime
public de financement des retraites par la création de systèmes de financement
complémentaires privés, notamment de fonds de pension. Le Luxembourg s’est à ce titre doté
en date du 8 juin 1999 d’une loi1
créant un cadre juridique pour la création de fonds de
pension sous forme de société d’épargne-pension à capital variable (SEPCAV) et
d’association d’épargne-pension (ASSEP), ainsi que d’une loi relative aux régimes
complémentaires de pension.
Malgré ces prises de conscience et les efforts législatifs respectifs des Etats membres, aucun
cadre juridique efficace n’existe actuellement pour la mise en place d’un instrument européen
unique de pension complémentaire, qui permettrait par exemple à une société multinationale
d’assurer la couverture de l’ensemble de ses salariés dans l’ensemble des pays où elle
exercerait une activité. Les raisons de ce vide juridique tiennent pour l’essentiel à l’existence
de barrières tant fiscales que réglementaires2
, de sorte qu’il n’est pas rare de rencontrer des
sociétés multinationales ayant opté, à l’inverse, pour la création d’un fond de pension distinct
dans chacun des pays où elles emploient des salariés.
Le concept de « pooling » d’actifs en matière de fonds de pension s’est peu à peu développé
en réponse à ces difficultés, sur le modèle des « master feeder funds » américains3
. Ce type de
structure présente de multiples intérêts, et notamment ceux de permettre la réalisation d’une
économie considérable4
sur les services fournis par les différents prestataires5
aux fonds de
pension, de diversifier les actifs détenus par le « pool » et ainsi réduire le risque global lié aux
différents investissements, et de permettre aux groupes multinationaux de conserver un
1
Modifiée et complétée par la suite par la loi du 13 juillet 2005 (transposant au Luxembourg la directive européenne
2003/41/CE) relative aux institutions de retraite professionnelle sous forme de SEPCAV et d’ASSEP, et portant également
modification de l’article 167 alinéa 1 de la loi modifiée du 4 décembre 1967 concernant l’impôt sur le revenu.
2
Une étude de l’IMA « Investment Management Association » publiée en juillet 2005 retient les obstacles réglementaires
suivants : la politique d’investissement (les fonds de pension sont tenus de diversifier leurs actifs de manière prudentielle, ce
qui est a priori incompatible avec un investissement dans un actif unique), la réglementation au niveau du dépôt des titres
(les banques dépositaires doivent être approuvées par l’autorité de tutelle des fonds de pension), et les règles comptables (les
fonds de pension sont soumis aux règles comptables du lieu de leur établissement, et doivent pouvoir disposer des
informations requises pour enregistrer leurs investissements suivant leurs propres normes comptables).
3
L’industrie des fonds de pension est à l’heure actuelle bien plus développée aux Etats-Unis qu’en Europe, notamment
grâce aux « master feeder funds ». La Commission américaine « US Securities and Exchange » a à ce sujet publié en 2000 un
rapport mettant en évidence l’adéquation existant entre la taille des fonds et les économies d’échelle réalisées du fait de
l’utilisation d’un « pooling » d’actifs : plus les actifs gérés sont importants, plus les frais de fonctionnement deviennent
négligeables en proportion, et moins ils ont d’incidence sur les versements perçus par les salariés.
4
Notamment par le jeu de la mise en concurrence des prestataires de services, seuls ceux garantissant un certain niveau de
performance étant retenus.
5
Tels que notamment les gestionnaires d’actifs, les banques dépositaires, les agents payeurs, les agents administratifs, les
agents de transfert, les auditeurs, ainsi que les conseillers légaux et fiscaux.
2. meilleur contrôle de leurs fonds. De manière plus concrète, les économies d’échelle associées
au « pooling » d’actifs de fonds de pension - pour une société multinationale européenne et
des fonds de taille moyenne - ont été évaluées en juillet 2000 par l’European Institution for
Retirement Provision à 1.200.000,-Euros par an.
En pratique, le « pension pooling » peut se voir réalisé de deux manières distinctes (I) : soit de
manière « virtuelle » par utilisation d’un compte « omnibus » permettant une centralisation
des actifs des fonds de pension participants, soit par interposition d’un OPC de type FCP ou
SICAV entre les fonds de pension et les investissements réalisés, avec pour objet exclusif de
recueillir l’épargne des fonds de pension afin de réaliser des économies d’échelle au niveau
des investissements. Le Grand-Duché se révèle être un point d’attache privilégié de ce type de
structure, notamment au regard de l’environnement structurel qu’il propose aux sociétés
multinationales (II).
I. PRINCIPE ET FISCALITE DES DIFFERENTES FORMES DE « POOLING »
Le but du « pension pooling » est de parvenir à une gestion commune des actifs des
fonds de pension d’un même groupe multinational. Une telle gestion commune peut être
atteinte soit au moyen d’un « pooling » virtuel (A), soit en interposant entre les fonds de
pension participants et les investissements réalisés une entité intermédiaire (« entity
pooling ») chargée de la gestion des actifs d’une manière globale (B).
A. « POOLING » VIRTUEL
L’objectif du « pooling » virtuel est de mettre en commun l’actif des fonds de pension
d’un groupe multinational, sans pour autant qu’il y ait création d’une entité juridique distincte
de celle des fonds.
Une telle structure permet de combiner des actifs sous un seul et même mandat de gestion
d’investissement, tout en permettant aux fonds de pension participants de conserver de
manière directe la propriété de leurs parts d’actifs apportées au « pool », ce dernier n’ayant en
soi aucune personnalité morale ou juridique.
Ce type de « pooling » est concrètement mis en place au moyen de contrats conclus entre les
fonds de pension et leurs prestataires de services, notamment avec la banque dépositaire à
laquelle est ouvert un compte unique centralisant l’ensemble des actifs des fonds de pension
du groupe en un seul et même « pool ».
Le « pooling » virtuel ne génère par définition aucun coût fiscal direct supplémentaire, alors
qu’aucune entité intermédiaire ne vient s’interposer entre les fonds de pension et les
investissements.
B. UTILISATION DE VEHICULES DE « POOLING »
L’utilisation d’un véhicule de « pooling » permet de faire en sorte que les fonds de
pension participants investissent au travers d’une entité unique de telle sorte qu’ils ne
détiennent pas directement d’actifs au niveau légal, mais des actions ou parts d’une entité
intermédiaire chargée de gérer les actifs recueillis de manière globale. L’entité intermédiaire,
3. ou véhicule de « pooling », peut être transparente (1) ou opaque (2) selon le bénéfice fiscal
recherché.
1. Utilisation d’une structure transparente : le fonds commun de placement luxembourgeois
(ou « FCP »)
Le FCP luxembourgeois, souvent copié mais rarement égalé par nos voisins6
, constitue
le véhicule transparent de référence pour la constitution d’un « entity pooling » au Grand-
Duché de Luxembourg.
Le caractère transparent de ce type de véhicule laisse les fonds de pension susceptibles d’être
reconnus comme bénéficiaires économiques effectifs selon la législation de leurs Etats
d’établissement respectifs. Les investissements sont à ce titre considérés par l’administration
fiscale luxembourgeoise comme étant effectués directement par les fonds eux-mêmes. Plus
précisément, le FCP permet d’établir une relation avec des investisseurs institutionnels en
transparence fiscale. L’objectif est de créer une structure fiscalement neutre permettant aux
sociétés multinationales et aux gestionnaires d’actifs de fonds de pension de bénéficier des
mêmes conventions contre la double imposition que celles s’appliquant dans leur pays
d’établissement, sans générer de frottements fiscaux additionnels.
De manière générale, l’objectif d’une structure de « pool » d’actifs est avant tout d’atteindre
une certaine neutralité fiscale, de telle sorte que les fonds de pension bénéficient d’un revenu
net au travers du « pool » équivalent à celui qu’ils auraient perçu par investissement direct.
Cet objectif peut notamment être atteint au moyen d’un « pooling » par FCP interposé, alors
que :
a) Le FCP luxembourgeois est défini comme étant une masse indivise d’actifs, représenté
par des unités et géré par une société de gestion. Le FCP est à ce titre fiscalement
transparent.
b) Le FCP luxembourgeois n’est pas sujet à l’impôt sur le revenu des collectivités, ni à un
quelconque droit de timbre.
c) Depuis juin 2004, le FCP luxembourgeois (tout comme la SICAV) est exempt de taxe
d’abonnement si les fonds de pension participants font partie d’un seul et même groupe
multinational.
d) Aucune retenue à la source n’est pratiquée au Luxembourg sur les distributions, et
aucune imposition des plus-values de cession d’unités n’est due au Grand-Duché pour les
non-résidents.
e) Les droits d’apport pour la constitution d’un véhicule de « pooling » ont été portés à un
montant fixe de 1.250,-Euros, comme en matière de titrisation, ce qui est négligeable.
f) Le FCP luxembourgeois est exempt de TVA lorsqu’il investit dans des actions ou parts7
.
g) Les services de gestion8
rendus directement à un FCP9
sont actuellement exempts de
TVA10
, selon le modèle également applicable à la gestion des sociétés de titrisation.
6
Le « Common Contractual Fund » ou CCF irelandais est à ce titre une copie conforme du FCP luxembourgeois. C’est
d’ailleurs le seul instrument susceptible de rivaliser avec ce dernier en terme de concurrence fiscale en matière de « pension
pooling ».
7
Il reste néanmoins probable que des changements surviendront sur ce point dans un futur proche, notamment suite aux
arrêts « BBL » et « ABBEY NATIONAL » rendus par la CJCE.
8
Soit par exemple les services comptables, la computation et le calcul des valeurs d’actif net (ou NAV, pour « net asset
values »), les frais de transfert, les services de conseil d’investissement, etc.
9
… ou même indirectement, au travers d’une entité luxembourgeoise taxable.
4. h) Aucun droit de transfert sur actions ou obligations n’est dû au Luxembourg dans le cas
d’un « entity pooling » FCP.
Deux limites subsistent néanmoins au niveau de la structure globale du « pool ». Il convient
avant tout de vérifier que le FCP luxembourgeois est également considéré comme fiscalement
transparent par les autorités fiscales étrangères des pays d’établissement des différents fonds
de pension participants. Enfin, la mise en place d’un « pension pooling » FCP doit se faire de
telle manière que les actifs du « pool » soient distribués en fonction des taux de retenue
susceptibles de s’y appliquer selon les législations respectives des Etats de destination
concernés.
2. Utilisation d’une structure opaque : la SICAV luxembourgeoise
La société d’investissement à capital variable luxembourgeoise (ou « SICAV »)
constitue le véhicule de référence d’un « entity pooling » opaque. Cette alternative aux
véhicules de « pooling » transparents est notamment utilisée si la structure de pension
nécessite, pour des raisons fiscales locales, que les investissements soient concrétisés au
niveau des fonds de pension par la détention d’actions plutôt que par la détention d’unités,
comme c’est le cas dans le cadre de l’utilisation d’un véhicule de « pooling » transparent tel
que le FCP. L’utilisation de la SICAV luxembourgeoise dans un tel cas permet d’éviter que
les retenues à la source tant au niveau des investissements eux-mêmes qu’au niveau des
retours sur investissements soient trop importantes et viennent grever inutilement les actifs
gérés en commun.
Les SICAV ont une personnalité juridique distincte de leurs membres, et sont traitées
fiscalement comme étant les bénéficiaires effectifs des revenus, ce qui leur permet de se
prévaloir de nombreuses conventions contre la double imposition11
permettant notamment de
limiter l’ampleur de certains frottements fiscaux entre états signataires.
Bien que la loi luxembourgeoise fasse une distinction stricte entre les FCP et les OPC à forme
sociétaire tels que la SICAV, le régime fiscal qui leur est applicable est similaire - nonobstant
la transparence fiscale du FCP.
Dès lors, la SICAV luxembourgeoise n’est soumise à aucune imposition de son revenu, de ses
plus-values en capital, et de sa fortune. Les distributions effectuées par une SICAV ne sont
pas soumises à retenue à la source au Luxembourg, de la même manière que pour les FCP.
Tout comme ce dernier, la SICAV luxembourgeoise est également exempte depuis 2004 de
taxe d’abonnement, pour autant que les fonds de pension participants fassent partie d’un seul
et même groupe multinational.
Les SICAV demeurent par contre redevables d’un droit d’apport forfaitaire unique de 1.250,-
Euros, ce qui constitue au demeurant la seule imposition à laquelle elles soient soumises.
10
Il est à noter, au-delà de ces exemptions de TVA, que le Grand-Duché propose le taux de taxe sur la valeur ajoutée le
moins élevé d’Europe, ce qui constitue un atout supplémentaire.
11
Les conventions actuellement applicables aux SICAV (et aux SICAF) sont celles signées entre le Luxembourg et :
l’Allemagne, l’Autriche, la Chine, la République de Corée, le Danemark, l’Espagne (uniquement quant aux revenus d’OPC),
la Finlande, l’Indonésie, l’Irlande, la Malaisie, Malte, le Maroc, l’Ouzbékistan, les Pays-Bas (seulement sur requête collective
des détenteurs de part qui sont résidents du Grand-Duché), la Pologne, le Portugal, la Roumanie, la République slovaque,
Singapour, la Slovénie, la Thaïlande, Trinité et Tobago, la Tunisie, la Turquie, le Vietnam. Le doute subsiste encore pour la
Bulgarie, la Grèce, l’Italie, la Fédération de Russie et la Suisse, toutes les autres conventions excluant clairement la SICAV
(et la SICAF) de leur champs d’application.
5. II. EFFICIENCE DE L’ENVIRONNEMENT LUXEMBOURGEOIS
Le Grand-Duché offre aux structures de « pension pooling » un environnement légal et
fiscal moderne, stable et attractif. Sans nous étendre outre mesure sur l’excellente réputation
internationale du Luxembourg en matière de fonds, qui n’est plus à faire, force est de
constater que le développement du Grand-Duché en tant que centre financier majeur garantit
aux entités de « pension pooling » souhaitant s’y implanter l’assistance d’un vaste panel de
fournisseurs de services hautement spécialisés et qualifiés, tels que de nombreux conseils
fiscaux et juridiques, agents de transfert, gestionnaires d’actifs, comptables, administrateurs,
registrars et distributeurs, ainsi que de nombreuses banques dépositaires de renom.
CONCLUSION :
Le « pension pooling » est un concept destiné à se développer inexorablement et de
manière exponentielle dans un futur proche, en réponse aux difficultés croissantes soulevées
par le financement public des retraites. Le Grand-Duché propose un environnement propice
au développement de telles structures, uniquement concurrencé par l’Irlande et son CCF12
en
matière de « pension pooling » par véhicule transparent interposé.
Tant les FCP que les SICAV luxembourgeois présentent notamment l’avantage, non
négligeable en matière d’« entity pooling », d’être des instruments particulièrement flexibles
autorisant la création de structures compartimentées à plusieurs classes d’actions. Le choix
entre l’un ou l’autre de ces véhicules se justifie avant tout au regard des législations fiscales
nationales applicables aux fonds de pension eux-mêmes, bien que dans la pratique le FCP
luxembourgeois apparaisse comme étant dans la majorité des cas le véhicule le mieux adapté
pour atteindre cette neutralité fiscale qui constitue la clé de l’effectivité – et de l’attrait – des
structures de « pension pooling ».
Après la création au Grand-Duché d’un « entity pension pooling » SICAV par le groupe
SUEZ-TRACTABEL (ELECTRABEL), le groupe UNILEVER a initié début 2006 la création
d’un « pension pooling » par FCP interposé au Luxembourg. Gageons que le Grand-Duché
continuera de séduire les acteurs internationaux par ses atouts juridiques, fiscaux et
environnementaux, et qu’il sera reconnu à court terme comme étant la terre d’accueil par
excellence des solutions de pensions transfrontalières.
s. Me. Alexandre CHATEAUX
12
Cf. note numéro 6.