Évaluation d'entreprise - Réconciliation des méthodes

Francis Paquet, M.Sc., EEE
Expert en Évaluation d’Entreprises
Site web: lecfomasque.com
Cell.: 514-576-7039
Courriel: fpaquet@lecfomasque.com
ÉVALUATION
D’ENTREPRISES –
RÉCONCILIATION
DES MÉTHODES

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• Introduction
• Revue des concepts de base en évaluation
• Processus général d’évaluation au Canada
• L’utilisation de méthodes secondaires
comme outil de corroboration de la valeur
• Réconciliation des méthodes et conclusion
sur la valeur
PLAN DE PRÉSENTATION

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 Francis Paquet, M.Sc., EEE
 Évaluation d’entreprises
 Modélisation d’affaires
 Modèles financiers
 Tableaux de bord
 Outils de gestion
 Services
 Modélisation de A à Z
 Émission de rapports d’évaluation d’entreprise
 Audit
 Formation
INTRODUCTION

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 Blogue
 Le CFO masqué
 Forum
 Le CFO masqué
 LinkedIn
 Profil personnel
 Excel et VBA – En français
 Groupe de partage d’outils de travail
 CFO du Québec
 Modélisation financière
 EEE du Québec
INTRODUCTION

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INTRODUCTION
• L’évaluation d’entreprise repose sur la
définition de la Juste Valeur Marchande (JVM)
et sur 7 grands principes
• La sélection de la méthode principale
d’évaluation découle de la définition de la
JVM et du respect des 7 principes
• Le choix des méthodes utilisées (principales
et secondaires) peuvent également être
influencées par le contexte et l’objectif de
l’évaluation.
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INTRODUCTION
Définition de la valeur
• La Juste Valeur Marchande (JVM) est le prix
comptant le plus élevé qu’on peut obtenir,
compte tenu des conditions générales du
marché, lors de la vente d’un bien conclue
entre des parties prudentes, bien informées,
libres de toute contrainte et sans lien de
dépendance.
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INTRODUCTION
Les 7 Principes
I. La valeur est déterminée à un moment donné dans le
temps
II. La valeur est prospective
III. Le marché dicte les taux de rendement
IV. Plus la valeur nette des actifs est élevée, plus la valeur
de l’entreprise est élevée
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INTRODUCTION
Les 7 principes
V. La valeur perçue peut s’exprimer par une valeur
marchande plus une valeur non-commerciale
VI. La valeur est influencée par la liquidité
VII. Cetarus paribus, la valeur par action d’une
position minoritaire peut être inférieure à celle
d’une position majoritaire
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INTRODUCTION
• Le contexte et le but de l’évaluation peut
influencer le choix des méthodes et / ou la
façon de les utiliser
• Valeur intrinsèque
• Valeur pour fins de vente de l’entreprise
• Valeur d’un intérêt minoritaire
• Valeur est influencée par une convention
d’actionnaires?
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INTRODUCTION
• Au Canada, une réconciliation des méthodes
d’évaluation est très souhaitable lorsqu’une
méthode d’évaluation basée sur la profitabilité est
choisie comme méthode principale
• Les méthodes secondaires seront alors:
• Comparables de marché
• Règles du pouce
• Comparaison de la JVM au niveau d’actifs nets tangibles
• Aux États-Unis, les méthodes de comparables de
marché sont souvent utilisées comme approche
principale
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INTRODUCTION
• La réconciliation ne peut généralement se
faire et n’est pas requise si la méthode
principale est une approche de liquidation
ou une valeur nette aux livres ajustée
• Pas de comparables disponibles
• Pas d’achalandage
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MÉTHODES DE CORROBORATION
• Comparables de marché
• Sociétés cotées à la bourse
• Transactions passées
• Règles du pouce
• Différentes publication
• Business Reference Guide
• BizComps Small Business Valuation
• Valuing Professional Practices
• Publications industrielles
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UN EXEMPLE
• Vente potentielle d’une entreprise
• Friandises Supérieures inc.
• Fabricants de friandises
• Méthode utilisée
• Capitalisation des flux de trésorerie nets caractéristiques
• Méthodes de corroboration
• Calcul du niveau d’achalandage
• Sociétés cotées à la bourse
• Transactions passées
• Une règle du pouce
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UN EXEMPLE
• Le fichier Excel explique comment on
arrive, avec une capitalisation des flux de
trésorerie nets caractéristiques, à une
valeur des actions de Friandises
Supérieures qui se situe entre
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Valeur des actions 7 180 627$ 6 557 178$ 6 868 902$
Conclusion 7 180 000$ 6 560 000$ 6 870 000$

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UN EXEMPLE
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Risque absolu:
• Montant maximal à risque
Risque opérationnel:
• Achalandage
• On peut présenter l’achalandage
comme un % de la valeur de
l’entreprise
• Ou comme un nombre d’années de
profitabilité afin de la récupérer
Valeurdesopérations
Valeur de
liquidation
RisqueAbsolu
Risqueopérationnel
Valeur nette
des actifs
Achalan-
dage

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UN EXEMPLE
• Analyse de l’achalandage
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Bas Haut Moyenne
Valeur des actions 6 560 000$ 7 180 000$ 6 870 000$
Actifs excédentaires inclus ($748 269) ($748 269) ($748 269)
Valeur en continuité d'opérations 5 811 731$ 6 431 731$ 6 121 731$
Valeur nette tangible 766 657$ 766 657$ 766 657$
Valeur de l'achalandage 5 045 074$ 5 665 074$ 5 355 074$
Valeur d'entreprise 6 184 361$ 6 807 810$ 6 496 085$
Achalandage en % de la 81,6% 83,2% 82,4%
valeur d'entreprise
Flux de trésorerie nets annuels 662 997$ 662 997$ 662 997$
Nombre d'années requises pour 7,6 8,5 8,1
récupérer la valeur de l'achalandage

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UN EXEMPLE
• Comparables – Sociétés cotées en bourse
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- Il est toujours très difficile de corriger pour des
niveaux de dettes différents
- Il est également difficile de bien tenir en compte le
potentiel de croissance de chaque entreprise choisie
Sociétés cotées à la bourse ($000 canadiens)
Nom de l'entreprise Capitalisation boursière Dettes Valeur d'entreprise Ventes BAIIA VE/Ventes VE/BAIIA
Jammin Java Corp. $19 058 $0 $19 058 $14 421 ($7 783) 1,32 x
Paradise Inc. $17 926 $1 143 $19 069 $35 162 $2 208 0,54 x 8,64 x
Rocky Mountain Chocolate Factory $80 178 $23 784 $103 962 $56 042 $10 350 1,86 x 10,04 x
Rogers Sugar Inc $639 796 $461 376 $1 101 171 $749 216 $102 396 1,47 x 10,75 x
$486 302 $1 243 260
Niveau de dettes des comparables 39%
Friandises supérieures 5,8% $7 500 $884
Nom de l'entreprise Capitalisation boursière Prime de taille CMPC Marge BAIIA
Val. Term. @
1% Corr. Taille
Corr.
Prof.
VE/Ventes
ajustée
VE/BAIIA
ajustée
Jammin Java Corp. $19 058 7,32% 14,28% 7,60 100,0%
Paradise Inc. $17 926 7,32% 14,28% 6,3% 7,60 100,0% 187,7% 1,02 x 8,64 x
Rocky Mountain Chocolate Factory $80 178 2,56% 9,52% 18,5% 11,85 64,2% 63,8% 0,76 x 6,45 x
Rogers Sugar Inc $639 796 -0,47% 6,49% 13,7% 18,38 41,4% 86,2% 0,52 x 4,45 x
Friandises supérieures 7,32% 14,28% 11,8% 7,60 Médiane 0,76 x 6,45 x
Valeur d'entreprise 5 698$ 5 698$
Dettes ($375) ($375)
Valeur des actions si à la bourse 5 322$ 5 322$
Prime d'acquisition 25,0% 40,0%
Valeur des actions de la société cotée si acquises par une tierce partie 6 653$ 7 451$
Escompte de négociabilité pour société privée 0,0% 30,0%
Vente des actions de la société privée 6 653$ 5 216$
Actifs excédentaires 748$ 748$
Valeur totale des actions 7 401$ 5 964$
CMPC Société cotée

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UN EXEMPLE
• Comparables – Transactions passées
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Transactions passées ($000 canadiens)
Nom de l'entreprise VE Ventes BAIIA
VE /
Ventes
VE /
BAIIA Type Forme paiement
Signature Fruit Company, LLC $125 994 $332 841 ($3 990) 0,38 x Actions Comptant 2/3, Actions cotées 1/3
E.D. Smith & Sons, Inc. $101 362 $149 221 $10 877 0,68 x 9,32 x Actions Comptant 2/3, Acions cotées 1/3
Fannie May Confections Brands, Inc. $126 684 $152 547 $4 436 0,83 x 28,56 x Actions Comptant 100%
Orchard Valley Harvest, Inc. $45 416 $81 882 $11 575 0,55 x 3,92 x Actifs Comptant 100%
Processing and Packaging Division of
Harmony Foods Corporation $24 840 $82 939 ($13 324) 0,30 x
Actifs Comptant 100%
Niveau moyen de dettes 10,00%
Nom de l'entreprise
Valeur
présumée
des actions
Valeur présumée
des actions avant
prime
d'acquisition
Prime de
taille CMPC
Marge
BAIIA
Val.
Term. @
1% Corr. Taille
Correction
Transaction
Corr.
Prof.
VE / Ventes
ajustée
VE / BAIIA
ajustée
Signature Fruit Company, LLC $113 395 $76 541 2,56% 10,02% 11,19 65,5% 98%
E.D. Smith & Sons, Inc. $91 226 $61 577 2,56% 10,02% 7,3% 11,19 65,5% 98% 161,7% 0,70 x 5,98 x
Fannie May Confections Brands, Inc. $114 016 $76 961 2,56% 10,02% 2,9% 11,19 65,5% 100% 405,3% 2,20 x 18,69 x
Orchard Valley Harvest, Inc. $40 874 $27 590 6,11% 13,57% 14,1% 8,03 91,2% 95% 83,4% 0,40 x 3,40 x
Processing and Packaging Division of
Harmony Foods Corporation $22 356 $15 090 7,32% 14,78% 7,33 100,0% 95%
Friandises supérieures 7,32% 14,78% 11,8% 7,33 Médiane 0,70 x 5,98 x
Valeur d'entreprise $5 285 $5 285
Dettes ($375) ($375)
Actifs excédentaires $748 $748
Valeur totale des actions $5 658 $5 658
CMPC société privée
1/3 du prix en actions cotées. Ces actions doivent
avoir un escompte de bloc d'actions d'au plus 5%.
Ici, j'ai choisi un escompte de 2%.
Une vente d'actifs peut se faire à un prix plus
élevé. Ici, j'ai choisi un escompte de 5%
- Une transaction de société privée inclut la prime d’acquisition et l’escompte de négociabilité d’une société privée.
- Ajuster pour le niveau réel de dettes et les perspectives de croissance est excessivement difficile.
- Une telle transaction doit également être corrigée pour la forme du paiement reçu en contrepartie. En effet, tout ce qui n’est pas
comptant doit être ramené à une valeur actuelle au comptant.

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UN EXEMPLE
• Règle du pouce
• La règle du pouce est très générale et ne
semble pas convenir à l’entreprise évaluée
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Business Reference Guide - Food Processing and Distribution - Branded Products
BAII 726 327$ 726 327$ 726 327$
Multiple 4,00 x 7,00 x 5,50 x
Valeur d'entreprise 2 905 307$ 5 084 287$ 3 994 797$
Dettes ($375 452) ($375 452) ($375 452)
Actifs excédentaires $748 269 $748 269 $748 269
Valeur totale des actions 3 278 124$ 5 457 104$ 4 367 614$

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RÉCONCILIATION ET CONCLUSION
• Il y a peu de sociétés cotées comparables et de transactions comparables
• Il y a une bonne dispersion des multiples ajustés au niveau des comparables
• Cela étant dit, la fourchette obtenue pour les sociétés cotées comparables confirme l’intervalle de la méthode principale
• L’intervalle établi selon les transactions passées sous-estime la valeur
• L’intervalle de la règle du pouce est très loin des autres indications de valeur et ne peut être retenu
• La valeur nette tangible a été établi en supposant que la valeur aux livres des actifs tangibles était égale à leur JVM. Mais il est
probable que leur JVM serait beaucoup plus élevée.
• Ce n’est pas le travail d’un évaluateur d’entreprises d’évaluer la JVM d’actifs tangibles.
• Ce faisant, cela aurait considérablement réduit la valeur de l’achalandage et le temps requis (en nombre d’années de flux de trésorerie
nets caractéristiques) afin de le récupérer.
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Valeur des actions ($ 000) Bas Haut Moyenne
Capitalisation des flux de trésorerie 6 560$ 7 180$ 6 870$
Sociétés cotées comparables 5 964$ 7 401$ 6 683$
Transactions passées 5 658$ 5 658$ 5 658$
Régle du pouce 3 278$ 5 457$ 4 368$
Achalandage en % de
la valeur d'entreprise 81,6% 83,2% 82,4%
Nombre d'années afin de récupérer
l'achalandage 7,61 8,54 8,08

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CONCLUSION
• Il est TRÈS recommandé de corroborer les
conclusions de valeur obtenues via la
méthode d’évaluation principale
• La méthode de base est de valider la
raisonnabilité de la valeur de l’achalandage
• De plus, des comparables de marché peuvent
être utilisés
• Également, des règles du pouce si elles sont
disponibles
21

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CONCLUSION

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