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1. Enoncé du cas Bouygues 2005
LES CAS VERNIMMEN
LES CAS VERNIMMEN
LES CAS VERNIMMEN
Cas Bouygues 2005
Cas créé par Pascal Quiry
Les cas Vernimmen :
en complément de l’ouvrage
Des outils pour l’enseignement
et du site www.vernimmen.net

2. Enoncé du cas Bouygues 2005
DESCRIPTION DE BOUYGUES
Le groupe Bouygues, créé en 1952 par Francis Bouygues, est dirigé depuis 1989 par Martin
Bouygues. Implanté dans 80 pays, Bouygues compte plus de 124 000 collaborateurs. En
2003, son chiffre d'affaires s'est élevé à 21,8 milliards d'euros.
Ses métiers sont les suivants : les médias-télécoms avec Bouygues Telecom et TF1, les
services (Saur - vendue au fond PAI Partner décembre 2004 pour 1037 M€, hors Italie et
Afrique), et la construction avec le BTP et l'électricité (Bouygues Construction), la route
(Colas) et l'immobilier (Bouygues Immobilier).
Les années 1970 sont marquées par l'introduction de Bouygues à la Bourse de Paris, la
percée sur le marché des travaux publics (Parc des Princes), la création de Bouygues
Offshore (travaux maritimes et pétroliers) et de Maison Bouygues (maisons catalogue).
Au cours de la décennie 80, Bouygues renforce sa position d'entrepreneur et engage une
politique ambitieuse de diversification dans les services.
•
•
•
•
De prestigieux chantiers sont réalisés à l'étranger (Université de Riyad en Arabie
Saoudite, centrale thermique de Lagos au Nigeria, pont de Bubiyan au Koweït) et en
France (aérogare Roissy II, Musée d'Orsay, pont de l'Ile de Ré, Grande Arche de La
Défense).
En 1984, Bouygues prend le contrôle de la Saur, société de distribution d'eau
essentiellement implantée en France dans des zones rurales.
En 1986, avec l'acquisition du premier groupe français de travaux routiers (Colas, Screg
et Sacer), Bouygues est leader mondial de la construction.
En 1987, Bouygues devient opérateur de TF1 privatisée, première chaîne de télévision
française.
Sous l'impulsion de Martin Bouygues, le Groupe poursuit son développement dans la
Construction…
•
•
•
Dans le BTP, Bouygues redéploie avec succès ses activités hors de France. De grands
chantiers sont signés en France (Bibliothèque de France, Stade de France, pont de
Normandie, viaducs d'Avignon, Cœur Défense) et à l'étranger (Grande Mosquée Hassan
II de Casablanca, Palais des Congrès de Hong Kong, métro de Sydney…)
Colas, n°1 mondial de la construction de routes, poursuit son développement,
principalement en Amérique du Nord par l'acquisition de plusieurs sociétés. De
nombreux contrats sont signés en France et à l'International (Etats-Unis, Hongrie,
Danemark, Belgique).
L'immobilier profite depuis fin 1997 de la reprise du secteur.
… et enregistre une forte croissance des métiers de télécommunication et média
•
Bouygues Telecom, société contrôlée par Bouygues, lance son service de téléphonie
mobile le 29 mai 1996, construit un réseau national en un temps record et connaît un
succès commercial inégalé en Europe. Depuis novembre 2002, son offre multimédia
mobile i-mode™ rencontre un grand succès avec 800 000 clients à fin juin 2004.
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3. Enoncé du cas Bouygues 2005
•
TF1, alliée à des partenaires majeurs, lance en décembre 1996 le bouquet numérique
Télévision Par Satellite (TPS - 1,3 million d ’abonnés). La société développe plusieurs
chaînes thématiques de référence parmi lesquelles Eurosport, première chaîne
européenne, contrôlée à 100% depuis janvier 2001 et LCI, première chaîne d'information
en continue créée en 1994. En 2003, TF1 est toujours la première chaîne généraliste de
télévision européenne par l'importance de son audience.
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4. Enoncé du cas Bouygues 2005
•
QUESTIONS
1)
Calculez la rentabilité économique de Bouygues de 2000 à 2003. Vous pouvez prendre
un taux d'impôt sur les sociétés de 35%.
2)
Procédez à une analyse financière du groupe Bouygues. Qu’en pensez-vous ?
3)
Quelle est la limite du travail que vous venez de faire compte tenu de la nature du
portefeuille des activités de Bouygues ?
4)
Procédez à une analyse de la valeur de l'action Bouygues. Qu'en pensez-vous ?
5)
En quoi la théorie de l'agence peut-elle expliquer la nature diversifiée des activités du
groupe Bouygues sachant que la famille Bouygues y a investi la quasi totalité de sa
fortune et qu'elle souhaite conserver le contrôle du groupe ?
6)
En supposant, pour simplifier le raisonnement, que le coût moyen pondéré du capital
(CMPC) de chaque division de Bouygues soit le même à 8 %, peut-on dire que le coût
moyen pondéré du capital du groupe est égal, inférieur ou supérieur à 8 % sachant que
la diversification des activité du groupe réduit le risque spécifique de l'action Bouygues
? Pourquoi ?
7)
Si le cours de l'action Bouygues est de 32 € avant le versement du dividende
exceptionnel de 5 €, quel devrait être le cours de l'action immédiatement après ce
versement ? Pourquoi ?
8)
Quels sont les éléments qui sont susceptibles de porter le cours à un chiffre plus élevé
que celui de la question 7 ? Pourquoi et qu'en pensez-vous au cas particulier ?
9)
Quels sont les éléments qui sont susceptibles de porter le cours à un chiffre plus faible
que celui de la question 7 ? Pourquoi et qu'en pensez-vous au cas particulier ?
10)
Quels sont les éléments qui ont pu conduire à préférer le versement d'un dividende
exceptionnel plutôt que l'augmentation du dividende ?
11)
Quels sont les éléments qui ont pu conduire à préférer le versement d'un dividende
exceptionnel plutôt que le rachat d'actions au fil de l'eau ou l'offre publique de rachat
d'actions ?
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5. Enoncé du cas Bouygues 2005
12)
Quel est l'impact du dividende exceptionnel sur :
- le coût de la dette ? Pourquoi ?
- le β des actions Bouygues ? Pourquoi ?
- la rentabilité exigée par les actionnaires sur leurs actions Bouygues ? Pourquoi ?
- le coût moyen pondéré du capital ? Pourquoi ?
- la rentabilité des capitaux propres ? Pourquoi ?
- la rentabilité de l'actif économique ? Pourquoi ?
- le BFR ? Pourquoi ?
- la valeur de l’actif économique Bouygues ? Pourquoi ?
13)
Si vous estimez que le coût du capital de la SAUR est le plus petit des quatre divisions
du groupe, quel est à votre avis l'impact de la cession de SAUR sur le coût du capital
du groupe Bouygues ? Pourquoi ?
14)
Calculez le coût du capital du groupe Bouygues en 2004.
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6. Enoncé du cas Bouygues 2005
ANNEXES
1)
Comptes consolidés de Bouygues
2)
Actionnariat de Bouygues
3)
Tableau de bord boursier
4)
Graphique du cours de bourse de Bouygues
5)
Coupures de presse
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7. Enoncé du cas Bouygues 2005
Annexe 1 : Comptes consolidés
Compte de résultat consolidé (en M€)
En M€
2000
2001
2002
2003
2004e
Chiffre d'affaires
19 060
20 473
22 247
21 822
23 215
24 640
+ autres produits d'exploitation
1 544
1 138
1 249
1 104
- achats et variations de Stocks
4 210
4 505
4 836
4 888
377
438
492
473
- charges de personnel
4 119
4 475
4 710
4 615
- charges externes et autres charges d'exploitation
10 125
10 563
11 183
10 431
58
60
77
58
= excédent brut d'exploitation
1 831
1 690
2 352
2 577
2 737
2 997
- dotation aux amortissements
1 019
814
1 294
1 339
1 196
1 232
= résultat d'exploitation
812
876
1 058
1 238
1 541
1 765
+ résultat financier
-15
-149
-291
-219
-203
-220
= résultat courant
797
727
767
1 019
1 338
1 545
+ résultat exceptionnel
15
73
368
-14
21
0
- impôt sur les sociétés
152
268
316
380
502
564
+/- impact de la consolidation
-239
-188
-153
-175
-209
-235
= résultat net
421
344
666
450
648
746
- impôts, taxes et versements assimilés
+ quote-part de résultats sur opérations faites en commun
Source: Données de l’entreprise
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2005e

8. Enoncé du cas Bouygues 2005
Compte de résultat en %
En M€
2000
2001
2002
2003
2004e
2005e
Chiffre d'affaires
100%
100%
100%
100%
100%
100%
+ autres produits d'exploitation
8,1%
5,6%
5,6%
5,1%
- achats et variations de Stocks
22,1%
22,0%
21,7%
22,4%
- impôts, taxes et versements assimilés
2,0%
2,1%
2,2%
2,2%
- charges de personnel
21,6%
21,9%
21,2%
21,1%
- charges externes et autres charges d'exploitation
53,1%
51,6%
50,3%
47,8%
+ quote-part de résultats sur opérations faites en commun
0,3%
0,3%
0,3%
0,3%
= excédent brut d'exploitation
9,6%
8,3%
10,6%
11,8%
11,8%
12,2%
- dotation aux amortissements
5,3%
4,0%
5,8%
6,1%
5,2%
5,0%
= résultat d'exploitation
4,3%
4,3%
4,8%
5,7%
6,6%
7,2%
+ résultat financier
-0,1%
-0,7%
-1,3%
-1,0%
-0,9%
-0,9%
= résultat courant
4,2%
3,6%
3,4%
4,7%
5,8%
6,3%
+ résultat exceptionnel
0,1%
0,4%
1,7%
-0,1%
0,1%
0,0%
- impôt sur les sociétés
0,8%
1,3%
1,4%
1,7%
2,2%
2,3%
+/- impact de la consolidation
-1,3%
-0,9%
-0,7%
-0,8%
-0,9%
-1,0%
= résultat net
2,2%
1,7%
3,0%
2,1%
2,8%
3,0%
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9. Enoncé du cas Bouygues 2005
Tableau des flux de trésorerie (en M€)
En M€
2000
2001
2002
2003
2004e
2005e
Résultat net hors exceptionnel
406
271
298
464
627
746
+ dotations aux amortissements
1 019
814
1 294
1 339
1 196
1 232
= Capacité d'autofinancement
1 425
1 085
1 592
1 803
1 823
1 978
- variation du BFR
-103
-402
-129
-228
256
-75
= Flux de trésorerie d'exploitation (1)
1 528
1 487
1 721
2 031
1 568
2 053
577
429
751
677
- Investissements
2 740
2 064
4 759
1 656
1 082
1 276
= Flux de trésorerie d'investissement (2)
-2 163
-1 635
-4 008
-979
-1 082
-1 276
Flux de trésorerie disponible après frais financiers (1) + (2)
-635
-148
-2 287
1 052
486
777
+ augmentation de capital - rachats d'actions
2 076
245
-82
-248
256
229
229
213
220
1 884
1 185
-132
-2 598
591
266
-1 107
Prix de vente des actifs cédés
- dividendes versés
= réduction (augmentation) de l' endettement net
Source: Données de l’entreprise
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10. Enoncé du cas Bouygues 2005
Bilan consolidé (en M€)
En M€
2000
2001
2002
2003
Immobilisations incorporelles
3 274
3 774
6 043
6 673
+ Immobilisations corporelles
4 203
4 669
5 525
4 532
+ Immobilisations financières
904
832
789
778
= Total Immobilisations (1)
8 381
9 275
12 357
11 983
Stocks
1 493
1 681
1 778
1 874
243
317
97
105
+ clients
8 835
9 040
8 645
8 491
- fournisseurs
10 377
11 246
10 871
11 003
- autres dettes d'exploitation
2 440
2 440
2 426
2 472
= Besoin en fonds de roulement (2)
-2 246
-2 648
-2 777
Actif économique = (1)+(2)
6 135
6 627
Capitaux propres (3)
5 168
+ avances, acomptes versés
Endettement bancaire et financier net (5)
Actif économique = (3)+(4)+(5)
2005e
11 890
11 934
-3 005
-2 750
-2 825
9 580
8 978
9 140
9 109
5 528
5 883
5 872
6 300
5 162
967
1 099
3 697
3 106
2 840
3 947
6 135
6 627
9 580
8 978
9 140
9 109
Source: Données de l’entreprise
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2004e
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11. Enoncé du cas Bouygues 2005
Ratios de rotation du BFR
2000
2001
2002
2003
2004e
2005e
-43j
-47j
-46j
-50j
-43j
-42j
Rentabilité des capitaux propres après impôt
8,1%
6,2%
11,3%
7,7%
10,3%
14,5%
Levier financier (Endettement bancaire et financier net) / Capitaux
propres
19%
20%
63%
53%
45%
76%
BFR/Chiffre d'affaires en jours de chiffre d'affaires
Source: Données de l’entreprise
Rentabilités
Source: Données de l’entreprise
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12. Enoncé du cas Bouygues 2005
Annexe 2 : Actionnariat de Bouygues
Capital
(%)
Ac tionnaires
internationaux
26%
SCDM
14%
Madame Franc is
Bouygues
2%
Salariés groupe
Bouy gues
12%
Groupe Pinault
8%
Banques
3%
Aut res actionnaires
français
30%
Groupe Arnault
5%
Droit de vote
(%)
SCDM
22%
Madame Francis
Bouygues
3%
Actionnaires
internationaux
20%
Salariés groupe
Bouy gues
17%
Groupe Pinault
7%
Autres ac tionnaires
français
24%
Groupe Arnault
4%
Banques
3%
En mars 2000, Bouygues a procédé à une augmentation de capital de 1,5 Md€ destinée à
financer les investissements de sa filiale de téléphonie mobile Bouygues Télécom.
La société holding du Président Directeur Général, Martin Bouygues et de son frère Olivier,
la SCDM, a souscrit sa quote part de cette augmentation de capital en s'endettant auprès
des banques pour 210 M€.
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13. Enoncé du cas Bouygues 2005
Annexe 3 : Tableau de bord boursier
2000
2001
2002
2003
2004
Cours le plus haut en €
93,6
58,5
38,6
27,7
33,2
Cours le plus bas en €
46,8
25,5
21,1
16,8
26,1
Dernier cours de l'année en €
48,3
36,8
26,6
27,7
32,6
Nombre d'actions en M
332
332
344
335
333
333
Bénéfice par action en €
1,3
1,0
1,9
1,3
1,9
2,2
PER
38,0
35,5
13,7
20,6
16,8
14,5
Dividende net par action en € (hors exceptionnel)
0,4
0,4
0,4
0,5
0,6
0,7
Rendement en %
0,7%
1,0%
1,4%
1,8%
1,8%
2,1%
Taux de distribution en %
28%
35%
19%
37%
30%
30%
Capitalisation boursière en M€
16 016
12 227
9 152
9 273
10 855
Capitaux propres comptables en M€
5 168
5 528
5 883
5 872
6 300
Capitalisation boursière/capitaux propres comptables
3,10
2,21
1,56
1,58
1,72
Taux de l'argent sans risque :
Prime de risque du marché action :
β de l'action Bouygues :
4%
5,7%
0,79
Source: Données de l’entreprise, datastream
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2005e

14. © Les Cas Vernimmen 2006
Source: Datastream
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déc-04
août-04
avr-04
déc-03
août-03
avr-03
déc-02
août-02
avr-02
déc-01
août-01
avr-01
déc-00
août-00
avr-00
déc-99
août-99
avr-99
déc-98
août-98
avr-98
déc-97
août-97
avr-97
déc-96
août-96
avr-96
déc-95
août-95
avr-95
déc-94
en €
Enoncé du cas Bouygues 2005
Annexe 4 : Cours de bourse de Bouygues
Cours de bourse / 07 décembre 1994 - 07 décembre 2004
(euro)
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

15. Enoncé du cas Bouygues 2005
Annexe 5 : Coupures de presse
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16. Enoncé du cas Bouygues 2005
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