2. Jean Tirole reçoit le Prix 2014 de la Banque de Suède en
sciences économiques en mémoire d'Alfred Nobel.
2
Bourse de 8 millions de
kronor= $C 1.25 million
Mais surtout: La
reconnaissance ultime du
travail d’une vie et la
reconnaissance future de sa
théorie économique par les
régulateurs et le monde
économique.
Jean Tirole, Toulouse School of Economics,
Ce prix vient récompenser ses travaux sur la théorie de la régulation des marchés.
Connaissez-vous d’autres lauréats du prix ?
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
3. 3
SSWWAAPP:
Accord d’échange de flux de trésories
futurs (cash-flows) conformément à
une formule pré-définie.
OTC (les swaps ne sont pas négociés
en bourse)
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
4. IISSDDAA
The International Swaps and Derivatives Association (ISDA)
Isda Master Agreement. (Contrat de Swaps)
Entente modèle utilisée pour les contrats dans divers marchés de de
produits dérivés (CDS,Indices, Taux d’intérêts, Devises, Énergie,
Commodités, Frêt, Structurés).
Définit la procédure d’arbitration en cas de litige.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 4
5. Natural Gas Basis SSwwaapp
Les swaps de base sont utilisés pour couvrir
l'exposition au risque de base, tels que le risque de
localisation ou le risque de temps d'exposition.
5
RRaappppeell qquu’’eesstt--ccee qquu’’uunnee bbaassee ?? (semaine 3)
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
6. NNaattuurraall GGaass BBaassiiss SSwwaapp
Par exemple, un swap de base dans le gaz naturel
pourrait être utilisé pour couvrir un risque de prix
de localisation: le vendeur reçoit de l'acheteur
d'une valeur de liquidation Nymex Natural Gas
Henry Hub Futures(généralement la moyenne des
cours de clôture des trois derniers jours du contrat)
+ une base fixe négociée, et paie l'acheteur de la
valeur de l'indice publié du gaz vendu à un
emplacement spécifié.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 6
8. VVoouuss êêtteess uunnee cceennttrraallee aauu ggaazz ddee
BBoossttoonn,, MMaassssaacchhuusseettttss
Le swap se transige sur le Marché OTC à
$14/Mmbtu pour Decembre, $18/Mmbtu pour
Janvier
Voulez-vous vendre ou acheter AGT Basis Swap
pour vous protéger des hausses de prix cet hiver ?
Expliquez
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 8
10. 10
Louis Dreyfus Commodities Canada Ltd., Calgary
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
11. Grain SSwwaappss && CCoommmmooddiittyy SSwwaappss
Peuvent servir de financement pour les traders.
Un commodity swap élimine une position futures
dans une entente où le trader accepte de re-achéter
une position futures à date future.
La banque structure ce swap pour le trader.
La banque charge un frais qui varie selon la
volatilité de la commodité et la durée du swap (tout
comme dans un prêt).
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 11
12. Exemple Commodity Swap eennttrree LLoouuiiss DDrreeyyffuuss
CCoommmmooddiittiieess ((LLDDCC)) eett llaa bbaannqquuee CCrrééddiitt SSuuiissssee ((CCSS))
Le 15 Octobre LDC a 10,000,000 bu de mais
acheté à $3.00.
Le Contrat Futures se transige à $3.30
CS accepte d’utiliser les 10,000,000 de bu comme
collatéral pour le swap avec le trader LDC.
LDC échange sa position futures avec CS avec un
entente re-acheter sa position futures à $3.27.
La durée du swap est de 3 mois.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 12
13. 13
• Le 15 Octobre, le trader a re-acheté sa position de couverture à $3,30.
• CCSS acceptera de couvrir la position de LDC pour les 3 prochains mois
moyennement un frais de $.03 par bu.
•
L’inventaire du LDC sert de collatéral à CCSS. (très peu de risque de crédit)
Deux avantages
• LDC aura zéro risque d’appel de marge pour les 3 prochains mois +
sera entièrment couvert contre les baisses de prix du grain par CCSS..
• LDC vient de financer sa couverture pour les 3 prochains mois et peut
dégager du cash-flow $$ pour faire plus de trading.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
14. 14
Le Swap peut-être vù comme une police d’assurance contre la
volatilité pour, libérant du cash-flows pour d’autres activités
dans le Groupe Louis Dreyfus.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
17. Comment Crédit Suisse va-elle ggéérreerr ssoonntt eexxppoossiittiioonn
aauu rriissqquuee ddaannss llee SSwwaapp ??
-Le collatéral
-Le Frais chargé à LDC
-Avec d’autre swaps avec une autre
Banque
Peut aussi facilement Hedger son
exposition au risque de marché avec des
position Futures. (long dans l’exemple).
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 17
18. LLeess RReeppooss
Repos: inventory repurchase
Un arrangement dans lequel le trader accepte de vendre un
nombre de barils* à une Banque avec une entente pour re-achéter
le même nombre de barils + une base à une date
future.
* Barils, Boisseaux, Mmbtu, Gallons,Tonnes Métriques,
Onces…
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 18
19. AAvvaannttaaggeess ddeess RReeppooss
Financement: La vente des barils permet de
dégager du cash-flow dans l’immédiat.
Tout comme le commodity swap, le repo élimine la
position futures de couverture, donc le risque de
d’appel de marge.
La banque charge un frais fixe au moment de la
signature de l’entente.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 19
20. DDééssaavvaannttaaggeess dduu RReeppoo
Tout comme les taux d’intérêt sur un prêt plus le
risque et la volatilité d’un marché ou d’un trader
augumente, plus la banque chargera un frais fixe
élevé pour un repos.
Aucune garanties que le marché des repos soient
liquides, tout dépend de l’appétit du risque des
banques.
Dans une situation too-big to fail ou lender of the
last resort, les frais d’un repos pourraient être
exorbitant.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 20
21. LLeess RReeppooss dduu ppooiinntt ddee vvuuee ddee llaa BBaannqquuee
Très peu de risque de crédit pour la
Banque. Pourquoi ?
Le risque de crédit résulte de l'incertitude quant à la possibilité des
contreparties ou des clients d'une banque de remplir leurs obligations.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7 21
22. 22
PPllaaiinn VVaanniillllaa vvss EExxoottiiccss
Plain Vanilla : forme très simple de swap ex:
taux fixe vs taux flottant
Exotics: Plus complexe.
Exemple: avec un swap knock-in, une
caractéristique supplémentaire est ajoutée
afin que le swap devient actif dès que la
dérivé sous-jacent atteint un certain prix.
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23. 23
SSwwaappss ddee ttaauuxx dd’’iinnttéérrêêttss
◦ Convertir du Passif
◦ taux fixe à taux variable
◦ taux variable à taux fixe
◦ Convertir un Actif
◦ taux fixe à taux variable
◦ taux variable à taux fixe
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
24. 24
SSwwaapp ddee DDeevviisseess
Swap dans lequel vous payez
5% sur £10,000,000 et recevez
6% sur un notionel de
US$18,000,000 chaque année
sur 5 ans.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
25. 25
ÉÉcchhaannggee dduu nnoottiioonnnneell ddaannss uunn sswwaapp
Dans un swap de taux d'intérêt principal
n'est pas échangé
Dans un swap de devises le principal est
généralement échangée au début et à la
fin de la vie de l'échange
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
26. 26
LLeess FFlluuxxss dduu SSwwaapp ddee ddeevviisseess
Année
Dollars Livre Sterling
$
£
------millions------
2014 –18.00 +10.00
2015 +1.08 –0.50
2016 +1.08 –0.50
2017 +1.08 –0.50
2018 +1.08 –0.50
2019 +19.08 −10.50
Dans un swap de devises le
principal est généralement
échangée au début et à la fin de la
vie de l'échange
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
27. 27
EExxeemmpplleess ddee FFXX SSwwaappss
Conversion d’une dette dans une devise
vers une dette dans une autre devise. Ex
Banque Centrales de China et Banque Centrale
Russe.
Conversion d’un investissement dans
une devise vers un investissement dans
une autre devise. Ex: Carry-Trade
Japan-Australie.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
28. 28
AAvvaannttaaggee ccoommppaarraattiiff
Exxon veut emprunter and dollar canadiens
Trans-Canada Pipelines (TCP) veut emprunter en dollar U.S.
USD CAD
EExxxxoonn MMoobbiill 33%% 44.00%%
TCP 4% 5.0%
Note: EXXON a un crédit de AAAAAA++, supérieur à la notation
de celui qui imprime les dollars….
TCP a BBBBBB++
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29. 29
Détermination ddee llaa vvaalleeuurr dd’’uunn
SSwwaapp ddee ddeevviissee.
Comment la différence de la valeur de deux
bonds sur chacunes des devises.
Ou….
Comme un portefeuille de forwards sur des
devises.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
30. 30
SSwwaappss && FFoorrwwaarrddss
Un swap peut être considéré comme une
série de forwards.
Bien que qu’un swap est habituellement
une valeur de 0 au départ, chacun des
contrats forwards sous-jacents ne vaut
pas 0.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
31. 31
LLee RRiissqquuee ddee CCrrééddiitt ddaannss lleess
SSwwaappss
Un swap vaut initiallement zéro.
L’exposition au risque du crédit peut être positive
ou négative.
Une partie a une exposition au risque de crédit
seulement lorsque sa position est positive.
Les Swaps, ADFI-4540 Semaine 7
