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Chapitre 7: Gestion de la trésorerie et
risque de change
I- l ORGANISATION DU MARCHE DE CHANGE.
A – Le marché des changes
B - Le taux de change
C – Le risque de change
D – la position de change
II - Les techniques de couverture interne du risque de change
A – le choix de la devise de facturation
B – l’indexation monétaire
C – le termaillage
D - L’escompte financier
E – le Neeting
III- Les techniques de couverture externe du risque de change
A – Les avances en devises
B - Le recours au marché monétaire
C – la souscription de contrats auprès de la COFACE
D- la négociation de contrats à terme fermes de devises
E- La négociation de contrat à terme optionnels
F- les warrants
G- les swaps
I- l’organisation du marche des
changes.
A/Le marché des changes est le lieu om les monnaies
s’ échangent; deux compartiments existent sur le marché
des changes:
- Le marché des changes interbancaires: marché de gré à
gré
- Les marchés organisés sur lesquels proposés des contrats
standardisés, leur fonctionnement assure une meilleure
liquidité, une grande sécurité.
 B- le taux de change
Une opération de change porte sur un couple de monnaies
(€$ ) et le sens de l’opération s’ applique à la monnaie
principale , c’est-à-dire la première monnaie du couple
monnaie de base et la deuxième monnaie étant qualifié de
monnaie secondaire.
C- le risque de change.
Est lé préjudice financier subi par une entreprise lorsqu’elle
réalise une opération dans une monnaie différente de sa
monnaie nationale.
 D- la position de change
La position de change est la différence positive ou négative
entre les devises possédées ou à recevoir et les devises
dues ou à livrer
-La position est dite courte
- La position est dite longue
L’entreprise est exposé au risque de change dés lors que sa
position est courte ou longue, elle peut alors décider de
couvrir ou non le risque couru
II- Les techniques de couverture interne du risque
de change.
 A- Le choix de la devise de facturation.
Les entreprises peuvent choisir comme devise de
facturation une monnaie qui n’est ni celle de vendeur ni
celle de l’acheteur.
Cette technique est difficilement applicable dans la mesure
om la volonté des parties est totalement opposée.
 B- L’indexation monétaire.
L’entreprise peut prévoir dans ses contrats de vente ou
d’achat des clauses d’indexation monétaire
proportionnelle à l’évolution des taux de change.
Ex: une entreprise achète des marchandises pour 120000$
cours 1€= 1.50$.
si le cours au règlement est de 1€= 1.25$ comme le cours de l’euro
diminue, le prix d’achat diminue dans les mêmes proportions
120000*1.25/1.50 = 100000.
si le cours au règlement est de 1€= 1.60$ comme le cours de l’euro
diminue, le prix d’achat diminue dans les mêmes proportions
120000*1.60/1.50 = 128000
Le montant décaissé sera le même: 100000/1.25= 80000 € ou
128000/1.60=80000, Il correspond au montant réglé au comptant.
 C – le termaillage
Consiste a accélérer ou à retarder les encaissements et les
décaissements des devises étrangères en fonction des
anticipations de l’entreprise à la hausse ou à la baisse des
cours de change.
D- l’escompte financier
Un exportateur anticipant une baisse du cours de change,
peut accorder un escompte à son client pour paiement
anticipé
 E- Le Neeting
Cette technique consiste à mettre en place un système de
compensation des dettes et des créances en devises des
filiales d’un groupe.
La compensation est bilatérale si elle s’applique à deux
sociétés, Elle est multilatérale lorsqu’elle s’applique a plus
de deux sociétés. Un centre de compensation encaisse les
sommes des filiales débitrices et reverse les sommes aux
filiales créditrices. Cette technique permet de réduire, voir
annuler le risque de change.
3 – les techniques de couverture externe du risque
de change.
 A - les avances en devises
-Les avances en devises constituent à la fois un mode de
financement et une technique de protection contre le risque
de change. Ce sont les avances consenties à l’exportateur
jusqu' a la date du règlement
 B - le recours au marché monétaire
- L’exportateur emprunte les devises au taux du marché
étranger et place le montant converti au taux du marché
national jusqu' a la date d’échéance
Exemple:
 Un exportateur doit recevoir 120000$ cours 1€= 1.50$.
règlement dans 6 mois le taux d’intérêt sur le marché
européen est de 3%; le taux d’intérêt sur le marché US est de
2%
 Si le règlement était au comptant le montant encaissé serai de
120000/1,5 = 80000 €, si l’exportateur emprunt sur le
marché US, il devra emprunter un montant X tel que
X+(X*2%*6/12)= 120 000 $
On trouve X= 118812 $, X=118812/1.5=79208
Ce montant placé a 3%.
La valeur acquise à l’échéance est de
79208+(79208*2%*6/12)= 80396. Ce qui correspond à un
taux de change de 1€ =120000/ 80396 =1,49 $.
C- La souscription de contrats auprès de la COFACE.
- La COFACE propose des contrats qui assurent un cours de
change fixe déterminé à la conclusion du contrat,moyennant
le versement d’une prime qui lui est définitivement acquise.
- En cas d’évolution défavorable du cours pour l’entreprise, la
COFACE indemnise l’entreprise en lui versant la différence
entre le cours garanti au contrat et le cours au comptant.
- En cas d’évolution favorable du cours, l’entreprise verse à la
COFACE la différence entre le cours au comptant et le cours
garanti.
 D – la négociation de contrats à terme fermes de
devises.
- Les contrats à terme fermes ont pour objet l’achat ou la
vente de devise à un prix fixé à la date du contrat.
- L’entreprise exposé à un risque de change, peut se couvrir
en effectuant une opération à terme de même montant.
Cette opération permet de connaitre les montants définitifs
des créances et des dettes à l’avance, en déterminant le
cours de la devise à l’échéance.
- En couverture d’une dette en devise, l’entreprise effectuera
un achat à terme de la devise.
- En couverture d’une créance en devises, l’entreprise
effectuera une vente à terme de la devise.
Exemple:
 Le cours fixé par la banque est determiné par le calcul
suivant:
Pour 1$: € (1+t €*n/12)/ (1+t $ *n/12) × Taux de change
Pour 1€ :$ (1+t $*n/12)/ (1+t $ *n/12) × Taux de change
 Ex un exportateur doit recevoir 120000 cours 1€ = 1,50$
règlement dans 6 mois.
Le taux d’intérêt sur le marché européen est de 3%, le taux
d’intérêt sur le marché US est de 2%.
Le taux de change à terme est de
(1+2%*6/12): (1+ 3%*6/12) * 1.50
1€ = 1,4926$
E – la négociation de contrats à terme optionnels.
 Un contrat optionnel permet à l’entreprise de se couvrir tout
en profitant d’une évolution favorable des cours.
 Les contrats d’options sont des contrats qui donnent à leurs
acquéreurs le droit et non l’obligation d’acheter ou de vendre
à l’échéance moyennant le versement d’une prime.
La prime est exprimé en pourcentage du montant a couvrir.
Les options sont soit:
- Soit à l’américaine: l’opérateur peut exercer son droit à tout
moment entre la date de l’opération et la date de l’expiration
de l’option.
-Soit à l’européenne: l’opérateur ne peut exercer son droit qu’a
l’échéance.
Exemple
 Un importateur craignant une hausse $, achètera des options
d’achat sur devises $/€ au prix de l’exercice:
- Si le cours du $ augmente, ses anticipations sont bonnes, il exercera
l’option et achètera des $ au prix de l’exercice.
- - Si le cours du $ baisse, ses anticipations sont mauvaises, il
n’exercera pas l’option et perd la prime.
Prime= valeur intrinsèque + valeur de temps
VI d’achat= MAX (S-PE)
VI de vente = MAX (PE-S)
VT=0 à l’échéance
S=Valeur du sous jacent Devise
PE= Prix d’exercice.
 F- Les warrants
Un warrant est une valeur mobilière de type optionnel
qui offre:
- Soit le droit d’acheter ou de vendre des devises à
un prix d’exercice fixé pour une échéance donnée.
- Soit le droit de percevoir, à la date de l’exercice du
warrant, la différence entre le cours de la devise et
le prix de l’exercice.
Les caractéristiques du warrant sont les suivants:
- Prix du warrant: prime
- Prix d’exercice: PE
- Maturité: échéance au delà, le warrant n’a plus de valeur
- Quotité: nombre de warrants minimum à négocier pour intervenir sur une
- devise.
- Parité: nombre de warrants nécessaires pour exercer le droit (une parité de 10/1
impose de posséder 10 warrants pour pouvoir exercer ce droit sur 1 titre.
- Delta ou Coefficient de sensibilité: sensibilité du cours du warrant ( prime) à une
variation du cours de la devise.
- Nombre de warrants nécessaires= (montant à couvrir* Parité)/delta
 G-Les swaps de devise
le swap de devises consiste à échanger un capital libellé
dans une devise contre un capital libellé dans une autre
devise. La durée du contrat est fixée à l’avance.
Différentes combinaisons existent:
Échange portant sur des taux fixes ou des taux variables
dans chacune des devises, ou sur un taux fixe dans une
devise et un taux variable dans l’autre devise.

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  • 1.
  • 2. Chapitre 7: Gestion de la trésorerie et risque de change I- l ORGANISATION DU MARCHE DE CHANGE. A – Le marché des changes B - Le taux de change C – Le risque de change D – la position de change II - Les techniques de couverture interne du risque de change A – le choix de la devise de facturation B – l’indexation monétaire C – le termaillage D - L’escompte financier E – le Neeting
  • 3. III- Les techniques de couverture externe du risque de change A – Les avances en devises B - Le recours au marché monétaire C – la souscription de contrats auprès de la COFACE D- la négociation de contrats à terme fermes de devises E- La négociation de contrat à terme optionnels F- les warrants G- les swaps
  • 4. I- l’organisation du marche des changes. A/Le marché des changes est le lieu om les monnaies s’ échangent; deux compartiments existent sur le marché des changes: - Le marché des changes interbancaires: marché de gré à gré - Les marchés organisés sur lesquels proposés des contrats standardisés, leur fonctionnement assure une meilleure liquidité, une grande sécurité.
  • 5.  B- le taux de change Une opération de change porte sur un couple de monnaies (€$ ) et le sens de l’opération s’ applique à la monnaie principale , c’est-à-dire la première monnaie du couple monnaie de base et la deuxième monnaie étant qualifié de monnaie secondaire. C- le risque de change. Est lé préjudice financier subi par une entreprise lorsqu’elle réalise une opération dans une monnaie différente de sa monnaie nationale.
  • 6.  D- la position de change La position de change est la différence positive ou négative entre les devises possédées ou à recevoir et les devises dues ou à livrer -La position est dite courte - La position est dite longue L’entreprise est exposé au risque de change dés lors que sa position est courte ou longue, elle peut alors décider de couvrir ou non le risque couru
  • 7. II- Les techniques de couverture interne du risque de change.  A- Le choix de la devise de facturation. Les entreprises peuvent choisir comme devise de facturation une monnaie qui n’est ni celle de vendeur ni celle de l’acheteur. Cette technique est difficilement applicable dans la mesure om la volonté des parties est totalement opposée.
  • 8.  B- L’indexation monétaire. L’entreprise peut prévoir dans ses contrats de vente ou d’achat des clauses d’indexation monétaire proportionnelle à l’évolution des taux de change. Ex: une entreprise achète des marchandises pour 120000$ cours 1€= 1.50$. si le cours au règlement est de 1€= 1.25$ comme le cours de l’euro diminue, le prix d’achat diminue dans les mêmes proportions 120000*1.25/1.50 = 100000. si le cours au règlement est de 1€= 1.60$ comme le cours de l’euro diminue, le prix d’achat diminue dans les mêmes proportions 120000*1.60/1.50 = 128000 Le montant décaissé sera le même: 100000/1.25= 80000 € ou 128000/1.60=80000, Il correspond au montant réglé au comptant.
  • 9.  C – le termaillage Consiste a accélérer ou à retarder les encaissements et les décaissements des devises étrangères en fonction des anticipations de l’entreprise à la hausse ou à la baisse des cours de change. D- l’escompte financier Un exportateur anticipant une baisse du cours de change, peut accorder un escompte à son client pour paiement anticipé
  • 10.  E- Le Neeting Cette technique consiste à mettre en place un système de compensation des dettes et des créances en devises des filiales d’un groupe. La compensation est bilatérale si elle s’applique à deux sociétés, Elle est multilatérale lorsqu’elle s’applique a plus de deux sociétés. Un centre de compensation encaisse les sommes des filiales débitrices et reverse les sommes aux filiales créditrices. Cette technique permet de réduire, voir annuler le risque de change.
  • 11. 3 – les techniques de couverture externe du risque de change.  A - les avances en devises -Les avances en devises constituent à la fois un mode de financement et une technique de protection contre le risque de change. Ce sont les avances consenties à l’exportateur jusqu' a la date du règlement  B - le recours au marché monétaire - L’exportateur emprunte les devises au taux du marché étranger et place le montant converti au taux du marché national jusqu' a la date d’échéance
  • 12. Exemple:  Un exportateur doit recevoir 120000$ cours 1€= 1.50$. règlement dans 6 mois le taux d’intérêt sur le marché européen est de 3%; le taux d’intérêt sur le marché US est de 2%  Si le règlement était au comptant le montant encaissé serai de 120000/1,5 = 80000 €, si l’exportateur emprunt sur le marché US, il devra emprunter un montant X tel que X+(X*2%*6/12)= 120 000 $ On trouve X= 118812 $, X=118812/1.5=79208 Ce montant placé a 3%. La valeur acquise à l’échéance est de 79208+(79208*2%*6/12)= 80396. Ce qui correspond à un taux de change de 1€ =120000/ 80396 =1,49 $.
  • 13. C- La souscription de contrats auprès de la COFACE. - La COFACE propose des contrats qui assurent un cours de change fixe déterminé à la conclusion du contrat,moyennant le versement d’une prime qui lui est définitivement acquise. - En cas d’évolution défavorable du cours pour l’entreprise, la COFACE indemnise l’entreprise en lui versant la différence entre le cours garanti au contrat et le cours au comptant. - En cas d’évolution favorable du cours, l’entreprise verse à la COFACE la différence entre le cours au comptant et le cours garanti.
  • 14.  D – la négociation de contrats à terme fermes de devises. - Les contrats à terme fermes ont pour objet l’achat ou la vente de devise à un prix fixé à la date du contrat. - L’entreprise exposé à un risque de change, peut se couvrir en effectuant une opération à terme de même montant. Cette opération permet de connaitre les montants définitifs des créances et des dettes à l’avance, en déterminant le cours de la devise à l’échéance. - En couverture d’une dette en devise, l’entreprise effectuera un achat à terme de la devise. - En couverture d’une créance en devises, l’entreprise effectuera une vente à terme de la devise.
  • 15. Exemple:  Le cours fixé par la banque est determiné par le calcul suivant: Pour 1$: € (1+t €*n/12)/ (1+t $ *n/12) × Taux de change Pour 1€ :$ (1+t $*n/12)/ (1+t $ *n/12) × Taux de change  Ex un exportateur doit recevoir 120000 cours 1€ = 1,50$ règlement dans 6 mois. Le taux d’intérêt sur le marché européen est de 3%, le taux d’intérêt sur le marché US est de 2%. Le taux de change à terme est de (1+2%*6/12): (1+ 3%*6/12) * 1.50 1€ = 1,4926$
  • 16. E – la négociation de contrats à terme optionnels.  Un contrat optionnel permet à l’entreprise de se couvrir tout en profitant d’une évolution favorable des cours.  Les contrats d’options sont des contrats qui donnent à leurs acquéreurs le droit et non l’obligation d’acheter ou de vendre à l’échéance moyennant le versement d’une prime. La prime est exprimé en pourcentage du montant a couvrir. Les options sont soit: - Soit à l’américaine: l’opérateur peut exercer son droit à tout moment entre la date de l’opération et la date de l’expiration de l’option. -Soit à l’européenne: l’opérateur ne peut exercer son droit qu’a l’échéance.
  • 17. Exemple  Un importateur craignant une hausse $, achètera des options d’achat sur devises $/€ au prix de l’exercice: - Si le cours du $ augmente, ses anticipations sont bonnes, il exercera l’option et achètera des $ au prix de l’exercice. - - Si le cours du $ baisse, ses anticipations sont mauvaises, il n’exercera pas l’option et perd la prime. Prime= valeur intrinsèque + valeur de temps VI d’achat= MAX (S-PE) VI de vente = MAX (PE-S) VT=0 à l’échéance S=Valeur du sous jacent Devise PE= Prix d’exercice.
  • 18.  F- Les warrants Un warrant est une valeur mobilière de type optionnel qui offre: - Soit le droit d’acheter ou de vendre des devises à un prix d’exercice fixé pour une échéance donnée. - Soit le droit de percevoir, à la date de l’exercice du warrant, la différence entre le cours de la devise et le prix de l’exercice.
  • 19. Les caractéristiques du warrant sont les suivants: - Prix du warrant: prime - Prix d’exercice: PE - Maturité: échéance au delà, le warrant n’a plus de valeur - Quotité: nombre de warrants minimum à négocier pour intervenir sur une - devise. - Parité: nombre de warrants nécessaires pour exercer le droit (une parité de 10/1 impose de posséder 10 warrants pour pouvoir exercer ce droit sur 1 titre. - Delta ou Coefficient de sensibilité: sensibilité du cours du warrant ( prime) à une variation du cours de la devise. - Nombre de warrants nécessaires= (montant à couvrir* Parité)/delta
  • 20.  G-Les swaps de devise le swap de devises consiste à échanger un capital libellé dans une devise contre un capital libellé dans une autre devise. La durée du contrat est fixée à l’avance. Différentes combinaisons existent: Échange portant sur des taux fixes ou des taux variables dans chacune des devises, ou sur un taux fixe dans une devise et un taux variable dans l’autre devise.