1. La gestion du RDC
Le marché des changes
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2. I - LES DIFFERENTS COMPARTIMENTS DU
MARCHE DES CHANGES
1- Le marché des changes au comptant (le
spot)
2- Le marché des changes à terme (le forward)
3- Le marché des swaps de change
4- Le marché des produits dérivés (les options
de change)
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3. 1- Le change au comptant
• Sur le marché du comptant, les achats et les ventes de
devises sont livrés deux jours ouvrables (j+2) après la date de
conclusion de la transaction (j).
• Exception à cette règle : Les transactions entre le Dollar
Canadien et le Dollar Américain, devises pour lesquelles la
livraison doit être faite dans les 24 heures.
• Rappels préalables : pratiques en vigueur sur le marché
des changes au comptant :
• - Cours acheteur et cours vendeur (BID et ASK) : Pour un
même couple de devises, le marché des changes au comptant
cote un cours acheteur et un cours vendeur. La différence
entre les deux cours, appelée « spread », représente la marge
des market-makers.
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4. 1- Le change au comptant
- Cotation au certain et à l’incertain : la
majeur partie des transactions effectuées
sur le marché des changes, sont cotées à
l’incertain, c’est-à-dire en exprimant la
contre-valeur en monnaie nationale de la
devise cotée.
- Devises cotées à l’incertain (MAD, JPY,
CHF…)
- Devises cotées au certain (EUR, GBP, USD)
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5. 1- Le change au comptant
 Toute opération de change doit impérativement porter sur un couple
de devises, les montants, un cours de change, une date de valeur et
les comptes en devises correspondants.
 Les opérations se font par téléphone, par reuters dealing ou via les
plateformes électroniques. Le marché fonctionne en continu.
 L’exécution de l’opération de la clientèle diffère selon que les ordres
sont « au mieux » ou à « cours limité ». Les « ordres au mieux » sont
exécutés immédiatement par le cambiste au meilleur cours pouvant
être obtenu sur le marché.
 Les principales motivations des opérations traitées : couverture,
spéculation, arbitrage.
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6. 1- Le change au comptant
 Le mode de cotation :
- Cotation annoncée avec 4 chiffres après la virgule
- Le 2ème chiffre s’appelle la figure, le 4ème chiffre le point
(ou le pip)
 Mode de calcul des cours croisés :
- EUR/USD : 1,1980/1,1985
- USD/JPY : 118,57/118,59
- EUR/JPY: ?
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7. 2- Le change à terme
•Les marchés des changes à terme sont les marchés sur
lesquels s’échangent les devises à un cours déterminé
immédiatement, mais avec une livraison à une date future
précise.
•Un contrat à terme sur le marché des changes à terme est
un accord passé entre 2 contreparties pour un achat ou une
vente d’un montant déterminé de devises pour une date donnée
et à un cours déterminé.
•L’intérêt de ce marché est de permettre à l’entreprise
de se prémunir contre le risque de change en fixant
immédiatement le cours auquel se fera, à l’échéance,
l’opération de vente ou d’achat de devises avec la
banque.
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8. 2- Le change à terme
Le déport et le report
Si le cours à terme est supérieur au cours
comptant d’une devise,on dit que la devise est cotée
avec un report ou est en report
Cours à terme = cours au comptant + report
Si le cours à terme est inférieur au cours comptant
d’une devise,on dit que la devise est cotée avec un
déport ou est en déport
Cours à terme = cours au comptant - déport
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9. 3- Les swaps de change
• C’est une transaction par laquelle 2 contreparties
s’échangent des flux financiers de même nature,
libellés dans 2 devises différentes.
• Le swap de change est une transaction combinant
une opération de change au comptant (spot) avec
une opération de change à terme (forward). Ces 2
opérations sont négociées avec la même
contrepartie et le même cours de change au
comptant servant de référence.
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10. 3- Les swaps de change
• 2 étapes classiques marquent le swap de change :
- Echange du capital : les 2 contreparties échangent
les montants nominaux de leur dette respective.
Cette opération est réalisée au cours spot du
moment. Il s’agit d’une opération de change au
comptant
- Remboursement du capital : à l’échéance, chacun
remboursera à l’autre le montant du capital, intérêts
inclus. Ceci équivaut également à une opération de
change dont le cours induit est le cours à terme de
l’opération.
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11. 4- Les options de change
• L’option apporte la souplesse nécessaire, en permettant à l’acheteur :
– de choisir son niveau de couverture
– de bénéficier d’une évolution favorable des cours du marché
– de pouvoir couvrir un risque aléatoire sans se retrouver en position
ouverte de change ou de taux, si l’opération sous-jacente ne se réalise
pas.
• Pour l’acheteur, l’option n’est pas un engagement, comme l’est le
contrat à terme ferme, mais un actif financier offrant un certain
rendement et qui peut être renégocié en fonction de l’évolution de la
stratégie mise en place.
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12. 4- Les options de change
Définition d’un contrat d’option
C’est un contrat qui lie deux parties – un
acheteur et un vendeur – dans lequel
l’acheteur acquiert, moyennant le versement
d’une certaine somme au vendeur (appelée
« prime »), le droit, mais non l’obligation,
d’acheter (ou de vendre) une quantité
déterminée d’un bien, à un prix convenu et
pendant une période de temps définie.
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13. L’acheteur peut donc :
- Exercer son droit et acheter (ou vendre) le bien, objet du
contrat, moyennant le versement du prix initial convenu
(appelé « prix d’exercice »)
- Ne pas exercer l’option, si l’achat (ou la vente) du bien
correspondant sur le marché au comptant est plus
intéressant pour lui. Dans ce dernier cas, il perd le
montant de la prime, payé lors de l’achat de l’option.
- De son côté, le vendeur reste tributaire de la décision de
l’acheteur.
Différentes caractéristiques d’un contrat
d’option
Distinction entre option d’achat (call) et option de vente
(put)
 Il existe deux grandes catégories d’options :
- Les options d’achat, appelées « call »
- Les options de vente, appelées « put »
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14. On dénombre ainsi, sur un marché d’option, quatre
positions de base qui conduisent les opérateurs à
réaliser les opérations suivantes :
1. Acheter une option d’achat, c’est-à-dire acquérir le
droit d’acheter, à un prix convenu et à un moment
déterminé, une quantité définie d’un bien.
2. Acheter une option de vente, c’est-à-dire acquérir le
droit de vendre, à un prix convenu et à un moment
déterminé, une quantité définie d’un bien.
3. Vendre une option d’achat, c’est-à-dire prendre
l’engagement de vendre, à un prix convenu et à un
moment déterminé, une quantité définie d’un bien
(opération liée à la transaction n° 1)
4. Vendre une option de vente, c’est-à-dire prendre
l’engagement d’acheter, à un prix convenu et à un
moment déterminé, une quantité définie d’un bien
(opération liée à la transaction N° 2)
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15. Le tableau suivant récapitule les différentes positions
possibles de l’opérateur et la nature des transactions
effectuées.
LES QUATRE POSITIONS DE BASE SUR UN MARCHE
D’OPTIONS
Position de Option d’achat Option de vente
L’opérateur (call) (put)
Achat Droit d’acheter Droit de vendre
Vente Engagement de vendre Engagement d’acheter
Différents prix d’exercice d’une option
Le prix d’exercice (prix convenu d’achat ou de vente de
l’actif sous-jacent) peut varier. On définit ainsi 3 types
d’options :
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16. 1°) Option dite « à la monnaie » (at the money) –
Une option est dite « à la monnaie » lorsque
son prix d’exercice est, à un instant donné, égal
au cours de l’actif sous-jacent.
Exemple : Soit une option portant sur le
EUR/USD. Son prix d’exercice est fixé à 1.2250.
Si, à la date de souscription de l’option (ou à
toute autre date), le cours EUR/USD est 1.2250,
l’option est dite « à la monnaie »
2°) Options dite « dans la monnaie » (in the
money) – la définition est différente selon qu’il
s’agit d’une option d’achat ou d’une option de
vente.
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17. a) Option d’achat « dans la monnaie ». – Une
option d’achat est dite « dans la monnaie » si
son prix d’exercice est inférieur au cours de
l’actif sous-jacent.
Reprise de l’exemple précédent. – Prix
d’exercice de l’option d’achat EUR/USD: 1.22.
Si le cours spot est égal à 1.23, l’option est dite
« dans la monnaie ».
b) Option de vente « dans la monnaie ». – Une
option de vente est dite « dans la monnaie » si
son prix d’exercice est supérieur au cours de
l’actif sous-jacent. 17

18. Reprise de l’exemple précédent. – Prix d’exercice de
l’option de vente 1.20. Si le cours au comptant est égal à
1.22, l’option est dite « en dehors de la monnaie ».
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19. Distinction entre option dite à « l’amériaine » et option
dite à « l’européenne »
Dans une option dite à « l’européenne », le droit d’acheter
(ou de vendre) ne peut être exercé qu’à une seule date :
la date d’échéance de l’option.
b) Dans une option dite à « l’américaine », l’opérateur
acheteur de l’option peut exercer son droit (d’achat ou de
vente) à n’importe quel moment, entre la souscription de
l’option et son échéance.
Date de souscription Date d’échéance
Option dite à « l’américaine »
(exercice possible pendant toute la durée)
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20.  La prime versée par l’acheteur au vendeur de
l’option tient compte de cette particularité : on
conçoit aisément que le droit d’exercer à
n’importe quel moment, entre la date de
souscription et la date d’échéance, se négocie
plus cher qu’un droit d’exercer limité à la date
d’échéance.
a) Droit d’exercice de l’acheteur
On notera que, contrairement à un contrat à
terme ferme, l’acheteur d’une option ne prend
pas d’engagement définitif mais verse une
prime en rétribution du risque pris par ce dernier
jusqu’à la date d’exercice de l’option.
b) Engagement ferme de la part du vendeur.
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21.  Risque limité de l’acheteur et risque illimité du
vendeur
a) Position de l’acheteur.
b) Position du vendeur, limitée à la prime reçue, les
pertes dépendent de la fluctuation des cours futurs et
peuvent donc être illimitées.
2) – Stratégies liées aux quatre positions de base
Suivant l’anticipation des cours de l’actif sous-jacent faite
par l’opérateur, il existe quatre positions de base
entraînant des probabilités de gains et de pertes
différentes.
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22. Achat d’une option de vente
L’acheteur d’une option de vente anticipe une baisse des
cours de l’actif sous-jacent : lorsque les cours baissent
en dessous du total formé par le prix d’exercice et le
montant de la prime initialement versée, l’opérateur est
gagnant. Son gain est ainsi potentiellement illimité.
En cas de hausse des cours, ses pertes sont strictement
limitées au montant de la prime initialement déboursée.
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23. Vente d’une option d’achat
Le vendeur d’une option d’achat perçoit immédiatement la
prime, mais s’engage en contrepartie à livrer l’actif sous-jacent
au prix d’exercice de l’option, si l’acheteur le demande. Le gain
est limité au montant encaissé de la prime. En revanche, les
pertes sont potentiellement illimitées et proportionnelles à la
hausse des cours.
Le vendeur d’une option d’achat anticipe donc une baisse des
cours ou plus généralement une stabilité des cours, limitant les
fluctuations à la hausse en dessous du montant de la prime
encaissée.
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24. Vente d’une option de vente
Le vendeur d’une option de vente perçoit immédiatement
la prime mais s’engage en contrepartie à prendre
livraison de l’actif sous-jacent, au prix d’exercice de
l’option, si l’acheteur le demande. Le gain est limité au
montant encaissé de la prime. En revanche, les pertes
sont potentiellement illimitées si les cours chutent de
manière significative.
Le vendeur d’une option de vente anticipe donc une
hausse des cours ou plus généralement une stabilité des
cours, limitant les fluctuations à la baisse en dessous du
montant de la prime encaissée.
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25. Exercice de l’option à la date
d’échéance (acheteur uniquement)
Suivant le type d’option achetée – option
d’achat « call » ou option de vente «put»
– l’acheteur prendra livraison de l’actif
sous-jacent ou au contraire livrera ce
même actif, au prix d’exercice et à la
date d’échéance initialement fixés.
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26. Abandon de l’option à l’échéance
(acheteur uniquement)
L’acheteur décide dans ce cas, de ne
pas exercer son droit d’achat ou de
vente, préférant soit acheter ou vendre
directement l’actif sous-jacent sur le
marché au comptant (cas d’une
couverture) soit ne rien faire (cas d’une
position spéculative).
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27. DETERMINANTS DU PRIX DE L’OPTION
- Le cours au comptant de l’actif sous-jacent (spot)
- Le prix d’exercice (strike)
- La durée de l’option
- La volatilité de l’actif sous-jacent
- Le différentiel de taux d’intérêt
- Le type d’option (européenne ou américaine)
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28. II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
1- intérêt d’un marché des changes au Maroc.
• Ouverture de l’économie marocaine au marché
international.
• Allocation optimale des ressources en devises.
• Encourager l’investissement étranger au Maroc
(notamment accompagner le développement de
la bourse et le programme de privatisation).
• Offrir des instruments de couverture.
• Intégration du marché domestique aux
standards internationaux.
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29. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
2- Situation avant l’instauration du marché
• Centralisation des ordres des banques
commerciales au niveau de la succursale de
Bank Al-Maghrib à Casablanca
• Élaboration d’un fixing unique pour la journée
• Commissions multiples
• Dates de valeur pénalisantes
• Exécution des ordres par la banque de France
• Absence de flexibilité avec les banques
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30. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
3- Les principaux apports de la mise en place d’un Marché des
Changes
• BAM n’a plus le monopole du marché des changes depuis
1996. L’obligation de cession à l’institut d’émission a cédé la
place à une obligation de cession aux intermédiaires agréés.
• Les banques peuvent constituer des positions de change
courtes ou longues qui ne doivent pas excéder 10% de leurs
fonds propres par devise. Toutefois la somme des positions
courtes ou des positions longues ne doit pas dépasser 20%
de leurs fonds propres nets.
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31. II - LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
CADRE JURIDIQUE
• Circulaires de l’Office des changes
- N° 1633 du 01/04/1996 relative à l’institution d’un marché des changes au Maroc.
- N° 1643 du 24/01/1997 relative aux opérations au comptant devises contre devises auprès des
banques étrangères et Bank Al-Maghrib.
- N° 1688 du 20/05/2002 relative aux opérations de placements en devises à l'étranger.
• Circulaires de Bank Al-Maghrib
N° 61/DAI/96 du 01/04/1996 relative au marché des changes.
N° 473/ DAI/97 du 27/01/1997 relative au marché des changes.
N° 6479/DAI/98du 24/11/1998 relative au marché des changes.
N° 2/DAI/2002 du 13/03/2002 relative au marché des changes.
N°6/DAI/2002 du 22/05/2002 relative aux dépôts et placements en devises auprès de
contreparties étrangères.
N° 3/DOMC/2005 du 03/08/2005 relative aux opérations d'options de change.
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32. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
• Formation d’un marché interbancaire: les banques sont
autorisées à effectuer des opérations entre elles pour
leurs propres comptes ou pour le compte de leur
clientèle afin de favoriser la concurrence entre banques.
• Les cours de change pratiqués par les banques à leur
clientèle sont fixés à l’intérieur de la fourchette de cours
cotés par BAM ( protection de la petite clientèle).
• BAM joue le rôle de régulateur du marché permettant
aux banques de contenir leurs positions dans les limites
qui leur sont imparties.
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33. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
 Les opérations de change sur le marché des changes
domestique sont exécutées selon les normes internationales à
savoir en J + 2.
 Possibilité offerte aux banques de faire des opérations devises
contre devises sans passer par le Dirham.
4- fonctionnement du marché :
 Affichage en continu de 8h30 à 15h00 par BAM sur les écrans
Reuter des taux de change applicables aux opérations d’achat
et de vente de devises par les intermédiaires agréés.
Changement de cours si besoin est, afin de refléter l’évolution
du marché international.
 Taux de change sont fixés selon un panier de devises. Le
choix de ces devises a été motivé par l’importance des
échanges commerciaux entre le Maroc et ses partenaires
étrangers.
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34. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
 Taux de change qui se situent à l’intérieur d’une fourchette de
1% sur laquelle une commission de 2‰ sera prélevée sur les
opérations d’achat et de vente.
Cette commission doit être reversée à BAM pour le compte du
Trésor.
 Le pourquoi du choix de cette fourchette: ne pas donner aux
banques la possibilité de pénaliser leur clientèle eu égard à la
petite clientèle.
 Les intermédiaires agréés sont tenus de coter à l’intérieur de
la fourchette établie par BAM.
 L’obligation pour les intermédiaires agréés d’afficher à titre
indicatif les cours achat et vente pour la clientèle.
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35. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
5- Principales opérations traitées :
 Le change au comptant
 Le change à terme
 Les opérations à terme de gré à gré sont librement conclues.
 Le swap: Le swap est un échange au comptant de devises
avec promesse de faire l’opération inverse à une échéance
déterminée
 Les opérations de trésorerie: Les banques marocaines
effectuent entre elles des opérations de trésorerie : Emprunt
ou placement des devises à des taux d’intérêt convenus.
 Les options de change: Les banques marocaines sont
autorisées depuis août 2005 à proposer à leur clientèle des
produits de couverture optionnels contre le risque de change.
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36. II- LE MARCHE DES CHANGES DOMESTIQUE
6- Statistiques du marché des changes en 2005 :
 Achats/Ventes devises contre devises avec les
correspondants étrangers: 18.191,9 MDH
 Achats/Ventes interbancaire contre MAD: 10.500,1
MDH
 Ventes de devises par BAM aux banques: 1.848,5
MDH
 Achats de devises par BAM aux banques: 394,2
MDH
 Position de change globale (par rapport aux fonds
propres nets) :
- longues : 7,8 %
- courtes : 0,1 % 36

37. Le change manuel
• Les intermédiaires agréés, les bureaux de change et les sociétés
d’intermédiation en matière de transfert de fonds négocient librement les
opérations d’achat et de vente des moyens de paiement en devises avec la
clientèle dans la limite des cours extrêmes appliqués par Bank Al-Maghrib à
la clientèle et qui correspondent :
- pour les achats, au cours central moins 5%,
- pour les ventes, au cours central plus 5%.
• Bank Al-Maghrib applique aux intermédiaires agréés, aux bureaux de
change et aux sociétés d’intermédiation en matière de transfert de fonds,
pour les opérations qu’ils sont autorisés à effectuer auprès d’elle :
- le cours central moins 0,5% pour les achats,
- le cours central plus 0,5% pour les ventes.
• Les établissements sous-délégataires effectuent les opérations de change
manuel autorisées aux cours de change convenus avec l’intermédiaire
agréé pour le compte duquel ils opèrent.
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