Projet d'étude - les choix de financement - Cas de SOTHEMA

1. “LES MODES DE FINANCEMENT“ CAS DE LA SOCIÉTÉ SOTHEMA 2018 SOUS LA DIRECTION DE : MR FAHMI PRÉSENTÉ PAR : BEL MRHAR MOHAMED AMINE BOUBEKRAOUI MOHCINE MENTAG YASSINE MERROUN OUAHHABI SOUFIANE SENNI MOHAMMED ENCG DE FES MASTER SPÉCIALISÉ MCF – S8 MODULE : GESTION FINANCIÈRE MATIÈRE : CHOIX DE FINANCEMENT ANNÉE UNIVERSITAIRE : 2017/2018

2. 2 SOMMAIRE REMERCIEMENT -------------------------------------------------------------- 3 PARTIE THÉORIQUE --------------------------------------------------------- 4 INTRODUCTION --------------------------------------------------------------- 5 SECTION 1 : LES MODALITÉS DE FINANCEMENT------------ 6 SECTION 2 : LE COÛT DE FINANCEMENT---------------------- 13 SECTION 3 : STRUCTURE FINANCIÈRE ET VALEUR DE L’ENTREPRISE ---------------------------------------------------------- 15 PARTIE PRATIQUE ----------------------------------------------------------- 18 SECTION 1 : PRÉSENTATION GÉNÉRALE DE SOTHEMA--- 19 SECTION 2 : ANALYSE ET MODES DE FINANCEMENT----- 28 CONCLUSION : ------------------------------------------------------------------- 34 BIBLIO /WEBLIOGRAPHIE--------------------------------------------------- 35

3. 3 Remerciement Ce travail n’aurait pas été possible sans l’intervention, consciente, d’un grand nombre de personnes. Nous souhaitons ici les en remercier. Nous tenons d’abord à remercier très chaleureusement notre professeur MR FAHMI, qui nous a donner l’opportunités de faire ce travail, Les conseils qu’il nous a prodigué, la patience, la confiance qu’il nous a témoignés ont été déterminants dans la réalisation de notre travail de recherche. Enfin, nous tenons à remercier tous ceux qui, de près ou de loin, ont contribués à la réalisation de ce travail.

4. 4 Partie Theorique

5. 5 INTRODUCTION Au fur et à mesure de sa vie et de son développement, l’entreprise doit faire des choix en matière de financement durable (financement à moyen et long terme). Ces choix vont avoir des conséquences : -‐ Sur la structure financière : elle détermine le degré d’Independence financière et peut avoir un impact sur la rentabilité des capitaux propres (effet de levier). -‐ Sur le niveau du risque financier qui conditionne la solvabilité de l’entreprise. Il existe de nombreuses formes de financement durables à la disposition des entreprises pouvant être regroupés en deux catégories : les fonds propres et l’endettement à moyen et long terme. Les grosses sociétés, notamment si elles ont accès à l’épargne publique, disposent d’une palette de financements beaucoup plus large que les PME et de conditions financières plus favorables. Les critères de choix entre plusieurs financements possibles sont multiples. Le choix final dépendra entre autres de la situation de départ et du coût des différents financements possibles. Enfin, l’entreprise doit vérifier la cohérence de l’entreprise de ses décisions en analysant leurs conséquences financières sur les exercices futurs en élaborant un plan de financement pluriannuel.

6. 6 Section I / Les modalités de financement Les modalités de ﬁnancement Fonds propres Autoﬁnancement Endegement Emprunt Indivis Emprunt Syndiqué Emprunt Obligataire Achons Augmentahon du capital Cession Cession d’immobilisahon Cession Bail Leasing Bail mobilier Bail immobilier

7. 7 1-‐ Autofinancement Définition : l’entreprise ne conserve pas pour elle la totalité des liquidités générées par son activité. Elle en reverse une partie à ses actionnaires sous forme de dividendes.la partie de la capacité d’autofinancement CAF non distribuée et restant à la disposition de l’entreprise est qualifiée D’autofinancement. L’entreprise doit définir une politique de distribution suffisamment généreuse pour satisfaire ses actionnaires, mais lui permettant de disposer de fonds nécessaires à son développement. Les conséquences de l’autofinancement : • Il conforte l’indépendance financière de l’entreprise. • Il augmente la capacité d’endettement de l’entreprise. En effet.l’autofinancement se traduit par l’augmentation des capitaux propres et on sait que la capacité d’endettement = capitaux propres – dettes financieres donc , plus la valeur des capitaux de l’entreprise est elevées plus sa capacité d’endettement devient importante .Il constitue une ressource disponible . La rentabilisation de l'autofinancement L’entreprise doit utiliser ses propres fonds pour financer des investissements dont la rentabilité est supérieure au taux requis compte tenu du risque supporté. L’autofonancement n’a pas de cout direct, mais un cout implicite qui est le cout éxigé par les actionnaire,. En effet, si des projets peu retables sont réalisés, la rentabilité de l’entreprise va diminuer. Pour une société cotée, cette baisse sera tôt ou tard sanctionnée par le marché par une baisse du cours de l’action. Autofinancement de l’année N = CAF de l’année N -‐Dividendes distribués en N

8. 8 2-‐ Endettement à Les différents types d’emprunts. Financement par emprunt indivis Définition Un emprunt indivis est un emprunt non fractionnable pouvant être obtenu auprès d’une banque, auprès d’une autre société ou auprès de personnes physiques ( associés,famille,amis…). Il existe plusieurs types de prets bancaires , au-‐delà des prêts bancaires classiques obtenus aupres des grandes banques ou aupres d’organisation spécialisés, les grandes entreprises peuvent négocier une ligne de crédit ( ou credit syndiqué) . Financement par emprunt syndiqué : Définition Droit de tirage de crédit obtenu auprès d’un syndicat de banques (auprés d’un regroupement bancaire ‘’ pool bancaire ‘’), il peut être mobilisé à tout moment pendant une durée fixée à l’avance, il est généralement multi-‐ devises et assorti d’un plafond . Financement par emprunt obligataire : Définition et vocabulaire : Un emprunt obligataire est un emprunt divisé en fractions égales appelées obligations souscrites par un grand nombre de préteurs appelés obligataires. Les obligations sont des titres négociables, cotés ou non et conférent a leurs propriétaires un simple droit de créance, sans participation aux résultats de l’explooitation et sans immixation dans l’administration de la société. Les sociétés de capitaux et les SARL( depuis 2004) peuvent emettre des obligations. Pour les sociétés faisant appel public a l’apargne, ce type d’emprunt permet de reunir des sommes d’un montant très elevé

9. 9 dépassant parfois 10 milliard de Dirham. La durée d’un emprunt obligataire est comprise le plus souvent entre 5 et 15 ans. Les obligations peuvent etre ordinaires, remboursable en action ORA, convertibles en action OCA, assorties d’un bon de souscription d’action OBSA, assorties d’un bon de souscription d’obligation OBSO… Pour abrder les emprunts obligaiares, il est nécéssaire de bien connaître quelques termes couramment utilisés : Termes Définitions Nombre d’obligations (N) Nombre total d’obligations émises et a rembrourser. Valeur nominale (V) Valeur attribuer à une obligation afin de calculer les interets Prix d’émission (E) Montant versé par l’obligataire pour obtenir une obligation : Si E<V, l’émission est dessous pair Si E= V, l’émission est au pair Prime d’émission Difference entre la valeur nominale et le prix d ‘émission (V-‐E) Prix de remboursement (R) Montant versé lors du remboursement de l’obligation : Si R=V, le remboursement est au pair. Si R>V, le remboursement est au-‐dessus du pair. Prime de remboursement Difference entre le prix de remboursement et la valeur nominale (R-‐V) Date de jouissance Date à partir de laquelle les interets commencant a courir ( souvent 2 ou 3 semaines après la date d’émission des obligations) Taux d’interet normal ou facial Taux servant de reference pour le calcul des interets ( taux fixe ou variable) Coupon d’interet (C) Il s’agit du montant annuel des interets versé pour une obligation : C= V x t Le coupn est versé une fois par an.

10. 10 En général,un emprunt obligataire donnera lieux à deux montants différents : * le Montant versé par les obligataires ( nombre d’obligations émises * prix d’émission = NE) * Le Montant à remboursé aux obligataires et figurant au passif du bilan ( nombre d’obligation emise *prix de remboursement = NR). LE FINANCEMENT PAR EMPRUNT OBLIGATAIRE OU EMPRUNT BANCAIRE ? Les emprunts obligataires semblent plus adaptés lorsque le besoin en financement est très important : -‐ les frais d’emission d’un emprunt obligataire sont eleves mais en contrepartie , les taux obtenus sont plus faibles que dans le cadre d’un emprunt bancaire.de ce fait , les emprunts obligataires de faible montant sont peu compétitifs . -‐du fait du nombre important d’investisseurs,les emprunts obligataires permettent d’emprunte des sommes plus importantes que les emprunts bancaires ; Cependant d’autres paramétres doivent egalement etre prise en compte : En cas de difficultés, la renégociation des conditions de la dette est plys aisée dans le cas d’un emprunt bancaire ; La diversité des titres obligatires offre aux émetteurs une grande variété de possibilités. 3-‐ Les actions L’augmentation du capital : Il existe plusieurs modalités d’augmentation du capital : à par apports en numéraire : les titres émis sont libérés en monnaie.Cette opération est assimilée à une restructuration des capitaux propres de l’entreprise. Il ne s’agit pas dans ce cas d’effectuer de nouveaux apports mais plutôt : d’augmenter la valeur nominale des anciennes actions de l’entreprise.

11. 11 d’émettre de nouvelles actions gratuites en maintenant inchangées la valeur nominale des anciennes actions àpar apport en nature : se traduit de facon concomitante par un accroissement de l’actif et du capital mais n’a pas d’incidence sur le fonds de roulement . à par incorporation des réserves :consiste à intégrer certains éléments des capitaux propres (reserves ) dans le capital social .elle ne modifie ni les capitaux propres ni le fonds de roulement .elle a pour objectif d’améliorer l’image de la société auprès de ses actionnaires ou de renforcer le capital sans entrainer aucun apport de ressources financiere nouvelle . à par conversion des dettes :consiste à transformer des dettes en capitaux propres .lorsque l’entreprise connait des difficultés financières, les créanciers acceptent de transformer une partie ou la totalités de leur dettes en actions et deviennent alors des actionnaires . àpar conversion d’obligations en actions . Mais seulement l’augmentation du capital par apport en numéraire qui peut générer de nouvelle ressource financière pour l’entreprise. Pour éviter une dilution de pouvoir la distribution des nouvelles actions aux actionnaires se fait en proportion du nombre des anciennes actions qu’ils détiennent. Des droits d’attributions sont alors accordés pour permettre aux actionnaires de maintenir leur part dans le capital social. La valeur de l’action Au moment de l’augmentation de capital , la valeur de l’action n’est plus égale à sa valeur nominale. En effet, les capitaux propres ne se limitent plus au seul capital social du fait des réserves accumulées au fil des exercices .par ailleurs , il peut exister des plus-‐values latentes relatives à certains actifs ( valorisation d’immeubles , création ou développement d’une marque ou d’une clientèle ..)l’écart entre ces deux valeurs (valeur effective et valeur nominale )augmente au fur et à mesure du développement de l’entreprise .il est particulièrement important pour les sociétés cotées en bourse .

12. 12 4-‐ Cession Les cessions d’éléments de l’actif immobilisé peuvent résulter : -‐-‐ du renouvellement normal des immobilisations qui s’accompagne chaque fois que cela est possible, de la vente des biens renouvelé ; -‐-‐de la nécessité d’utiliser ce procédé pour obtenir des capitaux. L’entreprise est alors amenée à céder, sous la contrainte, certaines immobilisations (terrains, immeubles…) qui ne sont pas nécessaires a son activité . il existe autre type de cession ce qu’on appelle cession Bail : l’entreprise cède leur immobilisations d’exploitation et elle devient locataire des biens cédés . 5-‐ Crédit bail (LEASING) Définition : Le contrat de crédit-‐bail est un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble a usage professionnel, assorti d’une option d’achat a un prix fixé d’avance. 1. Le crédit-‐bail mobilier Il porte sur un matériel devant présenter les caractéristiques suivantes : – être identifiable ; – correspondre à un usage durable ; – être amortissable. 2.Le crédit-‐bail immobilier : est une opération par laquelle une société de crédit-‐bail donne en location d’un bien immobilier à usage professionnel à une entreprise qui peut devenir propriétaire, si elle le souhaite, à l’expiration du bail (ou avant éventuellement). Il porte sur des locaux à usage industriel, commercial ou professionnel. Il peut s’agir d’immeubles neufs ou anciens. En cas de construction, les intervenants sont choisis par l’entreprise locataire.

13. 13 Conclusion Les entreprises peuvent avoir recours à différents modes de financement à moyen et long terme. ces ressources peuvent être d’origine interne (le financement interne ) ou d’origine externe du financement par dette ou par augmentation du capital . Ces ressources ont un cout qui dépend de leur origine et du risque encouru par les apporteurs de fonds Le financement interne : est une source de financement privilégiés par les entreprises, en effet elles évitent de recourir : à l’endettement (mode de financement qui accroit le risque du faillait et réduit l’indépendances financière de l’entreprise. à l’augmentation du capital : mode de financement couteux auquel toutes les entreprises ne peuvent avoir accès et qui peut modifier la structure de contrôle de l’entreprise. Section II / Le coût de revient de financement 1 – Le coût de revient (ou Taux de revient). Le coût d’un financement est le taux t pour lequel il y a équivalence entre les fonds reçus et l’ensemble des sommes réellement décaissées en contrepartie. Pour calculer le taux de revient d’un financement .il faut se placer du point de vue de l’emprunteur (c’est-‐à-‐dire de l’entreprise) ;on établit une relation entre les sommes reçues et les sommes décaissées pendant la durée de l’emprunt. 2. Coût de revient d’un emprunt indivis : Dans le cas d’un emprunt indivis (emprunt bancaire le plus souvent), les intérêts constituent une charge déductible. Le cout de revient d’un emprunt indivis doit donc tenir de l’économie de l’IS réalisée. • Cas simple : En cas d’absence de frais forfaitaires, le cout de revient de l’emprunt est égal au taux d’emprunt après IS : Taux après IS = Taux normal x (1-‐Taux d’IS)

14. 14 • Cas plus complexe : En présence de frais forfaitaires, le calcul du cout de revient de l’emprunt est plus complexe. Il faut alors tenir compte des frais de dossier et des frais d’assurance, qui constituent des charges déductibles et qui viennent d’augmenter le cout de revient de l’emprunt. 3. Coût de revient d’un emprunt obligataire : Dans le cas d’un emprunt obligataire, les intérêts constituent une charge déductible. Les primes d’émission et de remboursement sont amorties sur la durée de l’emprunt obligataire. Il faut donc tenir compte des économies d’impôt sur l’amortissement de ces primes. 4-‐ coût de revient du crédit-‐bail Les redevances versées constituent des charges déductibles. Le financement par crédit-‐bail est le plus souvent une alternative au financement par emprunt bancaire. Dans le premier cas, le bien n’apparait pas au bilan (sauf dans les normes IFRS) alors que dans le deuxième cas, le bien est amorti. Le financement par crédit-‐bail induit donc la perte des économies d’IS liées à l’amortissement du bien. En cas d’exercice de l’option d’achat, le bien doit être amorti, ce qui génère une économie d’IS 5-‐ coût de revient du financement et taux de rentabilité interne (TIR) Lorsque l’entreprise a le choix entre plusieurs moyens de financement, elle sélectionne généralement le moyen de financement dont le coût de revient est le plus faible . Par ailleurs, on sait qu’un projet d’investissement est rentable à condition que le coût moyen pondéré du capital soit inférieur au TIR du projet d’investissement .lorsque le financement est mixte (dette et capitaux propres),la rentabilité des fonds propres (ou rentabilité financière)augmente si le coût de revient de la dette est inférieur au TIR du projet d’investissement .on parle de l’effet de levier positif .

15. 15 Section III / Structure financière et valeur de l’entreprise 1-‐ Existe-‐t-‐il une structure financière optimale ? 1.1 L’approche traditionnelle Il existe une structure financière optimale qui minimise le coût du capital et maximise la valeur de l’entreprise. Le raisonnement est le suivant : le coût des capitaux propre est supérieur au coût des dettes (1), donc le recours à la dette va faire baisser le coût du capital. Mais, si ce recours devient trop important, le risque encouru par les actionnaires va croître et ceux-‐ci vont alors exiger un taux plus élevé. Simultanément, d’ailleurs, les créanciers eux-‐ mêmes relèveront leur exigence. Ainsi, le recours progressif à la dette va d’abord faire baisser le coût du capital puis le faire remonter. Il existe donc un minimum caractéristique de la structure financière optimale. Schématiquement, on a : Coût de revient de la dege < TIR augmentahon de la rentabilité des capitaux propres eﬀet de levier posihf Coût de revient de la dege > TIR diminuhon de la rentabilité des capitaux propres eﬀet de levier negahf

16. 16 1.2 L’approche de Modigliani et Miller Leur démarche s’est développée en deux temps : a) Cas où il n’existe pas d’imposition (tous les taux sont avant impôt) Dans le cas où il n’existe pas d’imposition, Modigliani et Miller ont démontré que : -‐Il n’existe pas de structure financière optimale : le coût du capital et la valeur de l’entreprise sont indépendants de la structure financière. -‐ Le coût du capital est donc égal au taux de rentabilité économique ; il est indépendant de la structure financière. D’où la conclusion : La structure financière n’influence pas la valeur de l’entreprise. En l’absence d’imposition, le coût du capital est égal au taux de rentabilité économique ; il est indépendant de la structure financière. La valeur de l’entreprise dépend uniquement de sa rentabilité économique.

17. 17 b) Cas où il existe une imposition La charge financière supportée du fait de l’endettement n’est pas la même quand il y a imposition qu’en l’absence d’imposition. Les intérêts étant fiscalement déductibles, on sait que cela entraîne une économie d’impôt qui diminue d’autant la charge. Valeur de l’entreprise : La valeur d’une entreprise est égale à la valeur actualisée des revenus distribués. Le taux d’actualisation est le taux exigé par les pourvoyeurs de fonds (t) et le calcul est effectué sur un nombre infini d’années. Coût du capital : Dans le cadre d’une imposition, l’entreprise endettée a une valeur majorée de l’économie d’impôt par rapport à l’entreprise non endettée. Cette majoration vient accroître la valeur de marché des capitaux propres, modifie le taux de rentabilité financière (c’est-‐à-‐dire le coût des capitaux propres) et, par voie de conséquence, le coût du capital. Cependant, il n’existe pas de minimum pour le coût du capital. En effet, on démontre que la courbe des variations de celui-‐ci en fonction de la dette : Approches Conclusions Traditionnelle Il existe une structure financière optimale qui minimise le coût du capital et maximise la valeur de l’entreprise Modigliani & Miller Pas d’impôt Il n’existe pas de structure optimale Impôt •Valeur de l’entreprise endettée > Valeur de l’entreprise non endettée. •Pas de minimum pour le coût du capital ,mais possibilité de fixer une limite à l’endettement .

18. 18 PARTIE PRATIQUE

19. 19 Section I / Présentation générale de la société SOTHEMA I. Renseignements à caractère général : RAISON SOCIALE Capital Social La Durée de vie SOCIETE DE THERAPEUTIQUE MAROCAINE 180 000 000 99 ISIN MA0000011645 Ticker SOT Siège social Centre de Bouskoura.BP N°1-‐Casablance Secteur d’activité Industrie Pharmaceutique Commissaire aux comptes PWC Maroc-‐SARL / Fiduciaire de France et du Maroc Date de constitution 26/01/1976 Date d’introduction Durée de l’exercice Social Devise de cotation 21/02/2005 12 MAD

20. 20 Président Directeur Général Omar TAZI Directeur Général Délégué Lamia TAZI Directeur Financier Abdelillah ZARII Principaux Actionnaire Au 23/05/2017 TAZI Omar 31,9972 TAZI Najia 9,8137 Divers Actionnaires 7.9308 BERRADA Mohammed Karim 6,7124 BERRADA Mohammed Amine 6,6567 TAZI Badia 6,1750 TAHIRI Abdelhaq & consort 5,7821 RMA WATANYA TAZI Mohammed BERRADA Halima BERRADA Lina BERRADA Bahia TAZI Lamiae SEFROIOUI Mohammed DIOURI Amal TAZI Selma DIOURI Mohammed 5,3513 5,1989 4,0000 3.6687 2,7104 1,3979 1,1623 1,0000 0,4238 0.0188

21. 21 II. ACTIVITE ET ORGANISATION 1. Historique et Activités SOTHEMA est une société marocaine spécialisée dans la fabrication et la commercialisation de médicaments. Créée en 1976 sous la dénomination de Société de Thérapeutique Marocaine, la société a développé ses activités en collaboration avec le laboratoire américain Eli Lilly et le laboratoire français Laphal. Au départ, SOTHEMA était exclusivement orientée vers l’importation et la fabrication de bains de bouche et de dentifrices. Depuis 1979, la société s’est engagée dans la fabrication de médicaments au sein de ses propres unités de production. La première unité de production de SOTHEMA démarre en 1981 avec la fabrication d’unités injectables et de Céphalosporines9 sous licence des laboratoires Lilly, avant de se lancer dans la fabrication d’insuline sous licence. En 1997, dans le souci de se mettre en conformité avec les Bonnes Pratiques de Fabrication -‐BPF10 -‐, SOTHEMA entame la construction d’une unité de pénicilline séparée des autres unités de production. C’est également à partir de cette date que la société se lance dans des activités de façonnage pour le compte de laboratoires nationaux. En 2000, les laboratoires SOTHEMA démarrent la production de Céphalosporines à travers une unité dédiée, en conformité avec les BPF. Une quatrième unité spécialisée dans la production de sérum en poches souples est inaugurée en 2003, en collaboration avec les laboratoires AGUETTANT. A ce jour, les quatre unités de production des laboratoires SOTHEMA s’étendent sur 47 000 m² couverts pour un terrain de 40 000 m². D’autre part, la société dispose d’une gamme de 250 références de produits, est en partenariat avec 32 commettants internationaux et compte 560 salariés. La cinquième unité de production spécialisée dans les produits stériles et notamment les seringues pré remplies destinées à l’exportation devrait démarrer son activité avant la fin de l’année 2008. Enfin, la stratégie d’expansion de la société en Afrique sub-‐saharienne s’est concrétisée par la création d’une filiale au Sénégal courant 2004, WEST AFRIC PHARMA. 2. Missions Depuis sa création en 1976, SOTHEMA s’est assignée une mission bien claire à savoir de rendre le Maroc et les pays de l’Afrique subsaharienne autonomes en matières de fabrication des médicaments. Son engagement citoyen consiste à accompagner le développement durable du Maroc et de l’Afrique en permettant aux malades d’accéder plus facilement aux soins nécessaires. Parce qu’il ne pourra pas y avoir de développement durable que si les populations soient prémunies contre les malades, SOTHEMA s’engage à apporter à la médecine les produits pharmaceutiques qui lui sont nécessaires pour combattre ces maladies là où elles peuvent apparaître… 3. Filiales Les laboratoires SOTHEMA comptent trois filiales : WEST AFRIC PHARMA, TABID et PRIBIL HOLDING. Les principales caractéristiques de ces entités sont exposées ci-‐dessous :

22. 22 4.Les Investissements Pour assurer une croissance soutenue et durable, l’investissement est un passage obligé. Il n’est pas d’entreprise qui enregistre une quelconque performance sans intégrer les investissements dans son processus d’évolution à long terme. L’industrie pharmaceutique marocaine a fait sienne ce principe de croissance. Certes pour renforcer son rôle et mieux répondre aux besoins des marchés, mais aussi pour préserver l’indispensable qualité qui doit accompagner la production du médicament. Ainsi les programmes d’investissements n’ont jamais manqué à une industrie qui appartient au cercle des pays dont l’OMS reconnaît la conformité aux standards internationaux. Depuis la fin des années 90, ces programmes d’investissements se sont accélérés afin de mieux insérer le secteur dans la performance. Ils gravitent en moyenne chaque année autour de 300 millions dh et sont affectés autant à la modernisation de l’outil de production qu’à la formation des personnels. Parce qu’elle s’inscrit dans la durée, l’industrie pharmaceutique marocaine reste fermement engagée dans ses programmes d’investissement lesquels, ne manqueront pas de s’amplifier dans les années à venir pour répondre aux exigences toujours croissantes des marchés. Pour s’engager dans ce nouvel avenir, l’industrie pharmaceutique exige de notre part le déploiement de mesures inédites afin de lui permettre de survivre dans un environnement concurrentiel résolument hostile caractérisé par des restructurations, des fusions…, autant de mouvements qui imposent des refontes de stratégies allant du renforcement de l’action commerciale au développement

23. 23 des programmes d’investissement. Il ne fait aucun doute que la clé du succès futur réside dans la modernisation de l’outil de production afin de réussir une qualité toujours meilleure à des coûts toujours plus compétitifs. 40 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 300 Produit commercialisés ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 35 LABORATOIRES COMMETTANTS INTERNATIONAUX 300 ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 6 UNITÉS DE PRODUCTION SPÉCIALISÉES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 100 MILLIONS € DE CHIFFRE D’AFFAIRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 1000 COLLABORATEURS DONT 100 CADRES ANS D’EXPERIENCE ANS D’EXPÉRIENCE 9 % DE PARTS DE MARCHE

24. 24

25. 25 5. Les operations de SOTHEMA en bourse : 2005 : introduction en bourse par cession d’une partie du capital de SOTHEMA L’Assemblée Générale Mixte tenue en date du 14 juillet 2004 a ratifié purement et simplement la décision de la demande d’inscription de la société à la cote de la Bourse des valeurs décidée par le conseil d’administration dans sa délibération en date du 28 juin 2004. SOTHEMA prévoit d’assurer le financement du présent programme de rachat d’actions (à un montant maximum de M MAD 48,6) par le recours aux concours bancaires, aux conditions normales du marché, et éventuellement par la mobilisation de la trésorerie disponible1 qui se monte à près de M MAD -‐115,9 à fin juin 2010. A la connaissance de la société, les actionnaires non-‐salariés détenant 5% ou plus du capital de la société n’envisagent pas de participer à cette Introduction en Bourse en tant qu’acquéreur. Certains actionnaires salariés envisagent de participer à cette opération. Sothema vise, à travers son introduction en bourse, les objectifs suivants : • Institutionnaliser l’entreprise et son capital en ouvrant l’actionnariat de la société au grand public et aux investisseurs institutionnels. En effet, l’ouverture du capital permettra de sortir de l’image de la PME traditionnelle, refermée sur elle-‐même, en faisant participer un plus grand nombre d’actionnaires à la rentabilité de la société ; • Accroître la notoriété de l’entreprise auprès de la communauté financière et du grand public; • Renforcer la logique de performance et de transparence dans laquelle s’inscrit l’entreprise en se soumettant au jugement du marché ; • Permettre une liquidité des titres de capital de la société et par là même pérenniser la société ; • Faciliter le recours à des financements externes grâce à un accès direct aux marchés financier. 31/01/2005 introduction en bourse par cession d’un maximum de 15% du capital de SOTHEMA

26. 26 Le montant global de l'opération sera compris entre 94.500.000 Dh et 108.000.000 DHS. (sur la base de la fourchette de prix et du nombre d'action égal à 150.000) La totalité des actions offertes dans le cadre de l'Offre seront cédées par les actionnaires actuels de SOTHEMA conformément au tableau ci-‐dessous. 150 000 actions, représentant 15% du nombre total d’actions et de droits de vote de la Société seront initialement mises sur le marché. -‐ Nature des titres Actions SOTHEMA sous deux catégories : „ Actions de catégorie A, actions pharmaceutiques „ Actions de catégorie B, actions non pharmaceutiques -‐ Nombre d’actions offertes Le nombre d’actions offertes dans le cadre de cette opération est de 150 000 actions. „ Actions de catégorie A : 10 200 actions (7% du nombre total d’actions offertes) „ Actions de catégorie B : 139 800 actions (93% du nombre total d’actions offertes) -‐ Prix de cession Le prix sera déterminé à l’issue de la centralisation des ordres de type III dans le cadre de l’Offre à Prix Ouvert (OPO). -‐ Valeur nominale : 100 dirhams -‐ Libération des titres : Les actions cédées sont entièrement libérées et libres de tout engagement 2006 : programme de rachat d’action en vue de régulariser le marché Le Conseil d'Administration souhaite mettre en œuvre un programme de rachat par SOTHEMA de ses propres actions, afin de régulariser le cours de l'action SOTHEMA sur le marché boursier. Cet objectif sera réalisé sans pour autant fausser le bon fonctionnement de ce dernier

27. 27 SOTHEMA prévoit d'assurer le financement du présent programme de rachats d'actions (à un montant maximum de MAD 23,64 millions) par ses ressources propres, et plus précisément par la mobilisation de la trésorerie disponible. A ce titre, il est à signaler que la trésorerie nette de la société s’élève à fin décembre 2005 à MAD –140 millions. Les recettes d’exploitation prévisionnelles à percevoir, estimées en moyenne à MAD 50 millions par mois en 2006, devrait permettre de subvenir aux besoins de financement dudit programme de rachat d’actions. 2007 : programme de rachat d’action en vue de régulariser le marché SOTHEMA prévoit d'assurer le financement du présent programme de rachat d'actions (à un montant maximum de MAD 23,64 millions) par ses ressources propres, et plus précisément par la mobilisation de la trésorerie disponible. A ce titre, il est à signaler que la trésorerie nette de la société s’élève à fin décembre 2006 à MAD –60 millions. L’autofinancement prévisionnel 2007 de SOTHEMA de M MAD 90,5 (contre M MAD 32,1 au 30 juin 2006) devrait permettre de subvenir aux besoins de financement dudit programme de rachat d’actions. 2008 : programme de rachat d’action en vue de régulariser le marché SOTHEMA prévoit d’assurer le financement du présent programme de rachat d’actions (à un montant maximum de M MAD 32,4) par la mobilisation de sa trésorerie disponible5 qui se monte à près de M MAD 3 à fin juin 2008 ainsi que par concours bancaires, éventuellement et ce, aux conditions actuelles du marché. 2011 : programme de rachat d’action en vue de régulariser le marché SOTHEMA prévoit d’assurer le financement du présent programme de rachat d’actions (à un montant maximum de M MAD 48,6) par le recours aux concours bancaires, aux conditions normales du marché, et éventuellement par la mobilisation de la trésorerie disponible qui se monte à près de M MAD -‐115,9 à fin juin 2010.

28. 28 Section II / Analyse et modes de financement de SOTHEMA I-‐ Modes de financement : 1. Les augmentations du capital: • 1ere augmentation: Le Conseil d'Administration a offert à l'Assemblée Générale Ordinaire qui sera appelée à statuer sur les comptes de l'exercice clos le 31 décembre 2006 l'option pour la distribution des dividendes de 31 dhs par action ou l'augmentation du capital par incorporation de réserves de 40.000.000 dhs par attribution gratuitement aux actionnaires de 400.000 actions nouvelles dans la proportion d'une action nouvelle pour 3 actions anciennes, et ce sous réserve d'annulation de l'augmentation de capital par apport en numéraire de 11.000.000 dhs décidée par l'Assemblée Générale Extraordinaire du 27 Mars 2006. • 2eme augmentation : L'Assemblée Générale, après avoir entendu la lecture du rapport du conseil d'administration et après en avoir délibéré, décide, à compter de ce jour, d'augmenter le capital social s'élevant actuellement à 120.000.000,00 de dirhams divisé en 1.200.000 actions de 100,00 Dirhams chacune de valeur nominale, entièrement libérées, d'une somme de 60.000.000,00 de dirhams pour le porter ainsi à 180.000.000,00 de dirhams. Cette somme de 60.000.000, 00 de dirhams sera prélevée sur : -‐ La totalité du compte "Autres Réserves", dont le montant s'élève à ce jour à la somme de 54.040.000,00 dirhams. -‐ Le compte " Report à nouveau " à concurrence de 5.960.000,00 dirhams. Cette augmentation de capital sera réalisée au moyen de l'émission de 600.000 actions nouvelles de 100,00 dirhams chacune de valeur nominale qui seront attribuées gratuitement aux actionnaires actuels à raison de 1 action nouvelle pour 2 actions anciennes. Le conseil d'administration est spécialement mandaté pour prendre toutes mesures qu'il jugera utiles pour

29. 29 assurer l'exécution, dans les conditions ci-‐dessus indiquées, de l'augmentation de capital qui vient d'être réalisée. Le tableau suivant récapitule les deux occasions qui marquent cette opération d’augmentation de capitale menée par la société : L’augmentation du capital peut se faire soit par une augmentation de la valeur nominale des actions existantes, soit par l’augmentation du nombre des actions (émission des nouvelles actions dont la valeur nominale est égale à celle des actions existantes ou anciennes). Le droit de souscription: Comme il est montré dans le rapport de l’assemblée générale ordinaire, dans le cas de la première augmentation, pour souscrire à une action nouvelle, il faut disposer de 3 actions anciennes. Dans la deuxième opération, le droit de souscription à une action nouvelle nécessite la disposition de deux actions anciennes. Situation de l’autonomie financière relative à l’augmentation de 2010 : • L’objectif derrière le recours à ce mode de financement est de renforcer l’indépendance financière (Fonds propres) de l’entreprise (Ratio d’autonomie financière avant l’augmentation de capital était de 55,8%, contre 71,03% après l’augmentation, soit une variation de 15,24%)

30. 30 2. Subventions d’investissement : « Partenariat entre une société russe et SOTHEMA» La convention entre SOTHEMA et BIOCAD a été signée lors de la visite royale en Russie en mars 2016 et porte sur la fabrication et la mise sur le marché marocain de bio-‐similaires anticancéreux. Un accord dans le cadre duquel SOTHEMA a engagé un processus de recrutement et auquel il a contribué à hauteur de 250 MDH. Toujours du côté financement, notons que SOTHEMA a obtenu une aide à l'investissement s’élevant à 30% de l'investissement total par le ministère de l’Industrie dans le cadre du déploiement des écosystèmes pharmaceutiques. 3. Concours bancaires : L’opération de régularisation du cours des actions de SOTHEMA (exemple : 2010) dont le montant s’élèvent à 48,6 M MAD, à été financée par le recours aux concours bancaires et par les disponibilités de l’entreprise, cette opération va dégager un déficit de trésorerie de -‐115,9M MAD en 31/12/2010. II-‐ Analyse du bilan et CAF: D’après une première du bilan comptable de l’entreprise SOTHEMA, relatif à l’exercice 2017, nous remarquons que les immobilisations sont d’un montant net de 429 483 250,13 DHS ils représentent 33,14% du total de l’actif, on rajoute à ce montant celui relatif aux stocks et créances qui pèsent 66,38% de l’actif, sans oublier le montant des amortissement qui s’élèvent à 543 905 751, 73 DHS. SOTHEMA finance ses investissements par l’amortissement de ses immobilisations, on retient du passif que les capitaux permanents représentent un moyen de financement des investissements de l’entreprise, le différentiel des capitaux permanents et l’actif immobilisé dégage : • Fond de roulement positif de 327 275 884,5 DHS. • Besoin en Fond de roulement positif de 502 457 263,09 DHS • Trésorerie net égale à (-‐175 181 378,56) DHS L’entreprise se trouve dans une bonne situation, les ressources stables sont suffisantes pour le financement de l’actif stable, avec une besoin en fond de roulement positif qui représente la différence entre les besoins d’exploitation et

31. 31 les ressources liées à l’exploitation, alors que l’excèdent dégagé par les ressources stables n’est pas suffisant pour couvrir le BFR, et dégage par la suite une trésorerie nette négative. (Voir annexe 1) Généralement l’entreprise doit avoir une trésorerie positive avec une faible valeur, pour pouvoir faire face aux situations imprévue et pour régler les agios de l’entreprise avec les banques. Dans le cas de SOTHEMA, l’entreprise dégage une trésorerie nette négative s’élève à (-‐175 181 378,56) à cause d’une augmentation de l’endettement à courte terme (Voir annexe 2), tel que les concours bancaires, crédits de trésorerie, et crédits d’escompte. De ce fait l’entreprise ne gère pas efficacement ses créances avec les clients ainsi que ses dettes envers les fournisseurs. Donc, il faut mieux aligner les paiements des dettes de fournisseurs avec l’encaissement des créances clients, et puisque les capitaux propres représentent une partie importante par rapport aux dettes de financement ( K°= 90% de l’ensemble des ressources stables) dans ce cas elle préfère compter sur ces moyens propres ou de recourir vers les dettes à long terme (Dettes de financement = 10% du financements permanents). Annexe 1 : Calcul de l’équilibre financier : • FR=Financements Permanents -‐ Actifs Immobilisés FR= 756 759 134,66 -‐ 429 483 124,13=327 275 884,5 DHS • BFR=Actif Circulant -‐ Passif circulant BFR=860 127 751,73 -‐ 357 670 488,64 = 502 457 263,09 • TN=Trésorerie actif -‐ Trésorerie Passif (FR-‐BFR) TN=6 154 533,30 -‐ 181 335 911,86 = -‐175 181 378,56

32. 32 Annexe 2 : CAF de SOTHEMA La Capacité d’Autofinancement de l’entreprise en 2017 est d’un montant de 193163816.37 DH se qui nous permet de dire que SOTHEMA a un flux potentiel important de trésorerie dégagé par l’ensemble de ses activités normales, sans tenir compte ses encaissements et décaissements effectivement réalisés.

33. 33 Cette capacité donne en quelque sorte à l'entreprise une marge de manœuvre financière lui permettant de faire face à ses besoins de financement. Pour mieux analyser la capacité d’autofinancement on va utiliser quelques ratios : • Part de la valeur ajoutée consacrée à l'autofinancement : !"#$%&'!()*)'# !"#$%& !"#$%é! = !"#$#%&$.!" !"#$""%%".!" = 19.25% • Capacité de remboursement : !"##" !" !"#$#%&'&#( !"# = !!"#$%"%.!" !"#!$#%!$.!" = 0.11 Le premier Ratio nous permet de constater que l’entreprise a consacré plus de 19% de sa valeur ajoutée pour son autofinancement. Le deuxième fournit le nombre d'années de CAF nécessaires pour rembourser tous les emprunts si la CAF était entièrement consacrée à cet objectif, dans notre cas ce Ratio est égal a 0.11 c’est-‐à-‐dire que SOTHEMA a besoin de moins d’une année pour rembourser tous ses dettes. On peut aussi ajouter un autre indice, qui se calcul comme suit !"# !" = !"#!$#%!$.!" !"!#$"%&"&.! = 13.5% Se qui nous permet de dire que pour chaque 100 DH de chiffre d’affaire l’entreprise génère 13.5 DH de ressources internes. Depuis le tableau de la CAF de SOTHEMA nous pouvons aussi conclure que l’entreprise consacre plus de 47% de sa CAF pour l’autofinancement et le reste pour les dividendes.

34. 34 Conclusion Après avoir étudié la situation financiere de SOTHEMA et ses differents modes de financement, nous avons constaté que le fait de disposer d’une performance financiere ne garantie pas une bonne gestion de la trésorerie, ce qui peut entainer des problemes pour l’entreprise a long terme. Alors il faut bien choisir les modes de financment les plus efficaces et les plus rentables en basant premierement sur la VAN du projet, les coûts des financements adoptés pour assurer un équilibre financier d’une part, et d’autre part pour assurer la perenité de l’activité de l’entreprise dans le long terme.

35. 35 BIBLIO/WEBLIOGRAPHIE • DCG6 FINANCE D’ENTREPRISE, 2016 • COURS, MODES DE FINANCEMENT, MASTER SPÉCIALISÉ, MCF, ENCG(Prof. FAHMI), 2018 • HTTP://www.ammc.ma/fr/espace-‐ emetteurs/operations-‐financieres/sothema • HTTP://www.casablanca-‐bourse.com/ • HTTP://www.scholarvox.com/ • HTTP://sothema.com/web/ • HTTPS://lnt.ma/sothema-‐lance-‐premiers-‐ medicaments-‐biosimilaires-‐anticancereux-‐maroc/ • WWW.digischool.com

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