Présentation effectuée à l'Université de Dschang dans le cadre du séminaire doctoral de la Faculté des Sciences Economiques et de Gestion (FSEG).

1. Optimalité de la politique monétaire de la BEAC :
une analyse contrefactuelle depuis 2001
Evrard Ulrich MOUNKALA
Banque des Etats de l’Afrique Centrale
Direction de la Recherche
Présentation à la FASEG de l’Université de Dschang
2 août 2016

2. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Plan de la présentation
1 Contexte et justification de l’étude
Espace géographique et ses caractéristiques pertinentes
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

3. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Plan de la présentation
1 Contexte et justification de l’étude
Espace géographique et ses caractéristiques pertinentes
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
2 Problématique
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

4. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Plan de la présentation
1 Contexte et justification de l’étude
Espace géographique et ses caractéristiques pertinentes
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
2 Problématique
3 Cadre théorique
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

5. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Plan de la présentation
1 Contexte et justification de l’étude
Espace géographique et ses caractéristiques pertinentes
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
2 Problématique
3 Cadre théorique
4 Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité de la politique
monétaire de la BEAC
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

6. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Plan de la présentation
1 Contexte et justification de l’étude
Espace géographique et ses caractéristiques pertinentes
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
2 Problématique
3 Cadre théorique
4 Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité de la politique
monétaire de la BEAC
5 Utilité de ces résultats
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

7. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Espace géorgaphique et ses caractéristiques pertinentes
L’Union Monétaire de l’Afrique Centrale (UMAC)
Regroupe six pays : Cameroun, RCA, Congo, Gabon, Guinée
Equatoriale et Tchad dont la politique monétaire commune est
conduite par la BEAC, laquelle mène également leur politique
de change
Petite économie ouverte sur l’extérieur ayant un arrimage
nominal fixe à l’euro de la monnaie émise et gérée par la
BEAC (1 e = 655.957 XAF depuis le 1er janvier 1999)
Mobilité imparfaite des capitaux du fait de l’application stricte
d’une réglementation de change vis-à-vis de l’extérieur de
l’Union
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

8. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
La politique monétaire de la BEAC : principaux aspects
Objectif final : Stabilité monétaire
Se déclinant en deux sous-objectifs :
- Au plan interne :
Stabilité des prix (taux d’inflation à moyen terme ≤ 3% en moyenne annuelle)
- Au plan externe :
Taux de couverture extérieure de la monnaie suffisant, d’au moins 20% à chaque
instant
Instrument de politique monétaire : TIAO
(taux d’intérêt des appels d’offres)
Attention
Quid du principe de Tinbergen au regard de la déclinaison interne/externe de l’objectif final ! ! !
“Sans préjudice de cet objectif, la BEAC apporte son soutien aux politiques
économiques élaborées dans ses Etats membres” (cf. Statuts de la BEAC)
Autonomie de la politique monétaire : marge de manœuvre relative au regard du
Triangle des incompatibilités de Mundell
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

9. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Performances macroéconomiques de l’UMAC aux cours des
20 dernières années
Conduite de la politique monétaire : “Pragmatisme”
Selon la BEAC, il s’agit d’une approche pragmatique alliant l’exploitation conjointe de
l’évolution de l’environnement international, avec une emphase sur la politique
monétaire de la BCE, et la conjoncture sous-régionale
taux d’inflation en moyenne annuelle : 2.5% en moyenne (< 3%)
taux de couverture extérieure de la monnaie annuel moyen : 82.2% (> 20%)
taux de croissance annuelle moyen du PIB réel : 4.5%
forte résilience de l’économie sous-régionale aux crises financière (crise des
subprimes en 2008) et économique (qui s’est ensuivie en 2009) à la fin de la
décennie 2000-2009
Pourtant depuis 2012 ! !
- chute brutale des cours des matières premières et du pétrole
- retournement des situations budgétaires excédentaires des Etats membres en
situations déficitaires. . .
- creusement de l’endettement souverain
Mais la sous-région résiste encore (oups ! ! du moins jusqu’en 2016)
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

10. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Quel est le problème alors que tout va bien ?
Le problème
En quoi la politique monétaire menée par la BEAC a-t-elle
contribué à ces performances macroéconomiques ?
Le cadre macroéconomique de la CEMAC ayant été affecté par
divers chocs structurels de nature à avoir affecté le bien-être des
agents économiques, le problème ci-dessus peut-être posé en termes
d’optimalité de la politique monétaire menée par la BEAC.
La contribution de la politique monétaire “discrétionnaire” de la
BEAC à ses performances macroéconomiques peut-être appréciée à
la lumière de l’optimalité (évaluation ex post) de celle-ci
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

11. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Comment ex post apprécier l’optimalité de la politique
monétaire de la BEAC ?
Construction d’un cadre théorique sous-jacent décrivant de façon
vraisemblable l’économie de la CEMAC
Kydland & Prescott (1977) → maximisation de l’objectif social en se
fondant sur des règles de politique plutôt que sur des politiques
discrétionnaires
Barro & Gordon (1983) → nécessaire crédibilité de la politique monétaire
et supériorité de la règle sur la discrétion en termes de crédibilité
Landais (2008) → épilogue d’un avantage très marqué en faveur de
l’adoption des règles en matière de conduite de la politique monétaire
vers le début des années 1980
Outil sérieux d’analyse de l’optimalité de la politique monétaire
Fève, Matheron & Sahuc (2008) → un modèle DSGE avec une politique
monétaire qui maximise le bien-être social et qui intègre suffisamment de
rigidités nominales et réelles.
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

12. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Quelle règle optimale théorique de politique monétaire pour
la BEAC ?
Règle de taux d’intérêt à dériver comme le critère permettant de
minimiser une fonction de perte hypothétique devant refléter les
préférences de l’autorité monétaire vis-à-vis de ses objectifs, sous
contraintes du cadre macroéconomique représenté par une version
réaménagée du modèle Néo-keynésien pour une petite économie ouverte.
Pour rappel : Les objectifs de l’autorité monétaire
stabilité des prix
couverture extérieure suffisante de la monnaie ou contrainte d’arrimage à l’euro
stabilisation de l’activité
lissage des taux d’intérêt ← ajout nécessaire (Amato & Laubach, 2003)
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

13. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Le modèle théorique
Economie domestique
Economie domestique
Fonction de perte de l’autorité monétaire (spécification ad hoc)
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

14. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Programme de l’autorité monétaire et dérivation de la règle
optimale théorique pour la BEAC
Le programme théorique de l’autorité monétaire
min
{rt }t≥0
L =
1
2
(πt − ¯π)2
+ λ1y2
t + λ2(rt − rt−1)2
+ (1 − λ2)(rt − r∗
t )2
s/c
Règle optimale théorique
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

15. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Détermination des valeurs des paramètres optimaux pour la
BEAC
Période d’observation : 2001Q1-2014Q4
Détrmination des paramètres structurels
Economie domestique → calibrage
Economie étrangère → estimation des processus AR(p)
correspondants
Valeurs optimales des paramètres de la règle → résolution
numérique du programme de l’autorité monétaire sous Dynare &
Matlab étant données les préférences de l’autorité monétaire par
balayage de [0, 1] × [0, 1] pour (λ1, λ2) avec un pas de 0.25
respectivement
Reconstitution sérielle des trajectoires optimales théoriques
correspondantes sous R sur la période d’analyse et représentation
graphique
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

16. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Evaluation contrefactuelle
Principe
Analyse contrefactuelle par évaluation de l’adéquation entre (1)
chaque trajectoire optimale théorique simulée pour un couple
(λ1, λ2) de pondération des choix de l’autorité monétaire et (2) la
trajectoire réellement observée du TIAO sur la période
2001Q1-2014Q4.
Mise en œuvre statistique
Rapprochement graphique de chroniques (“c’est suffisant ici”)
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

17. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Résultats graphiques du rapprochement
Meilleure adéquation pour la combinaison (λ1 = 1, λ2 = 1)
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

18. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Réponse sur l’optimalité ex post
Optimalité ex post constatée
Sous l’hypothèse “vraisemblable” que sur la période 2001-2014,
l’autorité monétaire de la BEAC avait des préférences égalitaires
entre (i) la stabilité des prix, (ii) la stabilisation de l’activité et (iii)
le lissage des taux d’intérêt, il peut être relevé ex post que la
politique monétaire menée par la BEAC était optimale
Et l’objectif externe alors ?
Objectif externe non remis en question, le taux de couverture
extérieure de la monnaie ayant été largement supérieur au minimum
requis → moyenne sur la période 82.2% avec un pic à 102.2%
La BEAC aurait donc contribué, en ce qui la concerne, aux performances
économiques enregistrées par l’UMAC au cours de la période sous-revue
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

19. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
En quoi est-ce important pour la BEAC ?
Point de vue rétrospectif → acquisition d’une certaine notoriété et
d’une certaine crédibilité
Point de vue prospectif → disponibilité désormais d’un outil de
détermination et/ou de simulation empiriques du niveau ou des
trajectoires futures du TIAO, en fonction des préférences de
l’autorité monétaire, de manière à aider à la prise de décision lors
des Comités de Politique Monétaire
Renforcement de son cadre analytique
La règle optimale constituerait l’“équation manquante”, tant recherchée,
du dispositif analytique de la politique monétaire de la BEAC
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

20. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
Limite(s) de l’étude et pistes de recherches futures
Deux limites majeures :
Traitement de la CEMAC comme une entité homogène
Utilisation d’un modèle canonique (de forme réduite) calibré
Pistes de recherches futures :
Traiter la CEMAC comme une zone monétaire hétérogène avec les
politiques budgétaires nationales différenciées entre les Etats membres
pour dériver la règle optimale de la politique monétaire commune
Spécification d’un modèle DSGE complet pour la BEAC de manière à
réaliser des prévisions et faire des simulations plus riches des effets de la
politique monétaire sur l’économie et les prix.
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal

21. Contexte et justification de l’étude
Problématique
Cadre théorique
Résultats de l’évaluation ex post de l’optimalité
Exploitabilité de ces résultats par la BEAC
MERCI POUR VOTRE AIMABLE ATTENTION ! ! !
Evrard Ulrich MOUNKALA Optimalité de la politique monétaire de la BEAC : une anal