Crise financière,
crise des finances publiques

Etienne de Callataÿ
etienne.decallatay@degroof.be

Institut belge de Finan...
« L’école ne paiera pas pour les banques »

« We gaan deze generatie niet opofferen voor onze kinderen »

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Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2)

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Crise boursière

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Crise économique

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Crise sociale

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Crise des fi...
Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2)

Crise de confiance
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comportements défai...
Un contexte aux multiples défis

• Vieillissement démographique
• Raréfaction de certaines matières premières
• Dégradatio...
Aperçu

Sphère financière

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IBFP – 27 novembre 2009

Finances publiques
Les finances publiques
comme cause partielle de la crise

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Les causes de la crise
Les principales causes de la crise
•

Gestion des institutions financières

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Régulation défaillan...
Le rôle des autorités
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Règles d’urbanisme – cf. E. Gramlich

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Discriminations positives – CRA (contesté)

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Le rôle des finances publiques (1/4)

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Politique budgétaire pro-cyclique
Baisse de 5 points de PIB en Belgique sur 1999-...
Le rôle des finances publiques (2/4)

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Allocation d’actifs et distorsions fiscales
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Le rôle des finances publiques (3/4)

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Stimulation de l’endettement
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Entreprises : déductibilité des charges d’intérêt...
Le rôle des finances publiques (4/4)

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Rémunérations et distorsions fiscales :
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Impact de la crise financière
sur les finances publiques

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Impact de la crise financière sur les finances publiques (1/5)

Solde budgétaire
Prévisions de la Commission européenne (n...
Impact de la crise financière sur les finances publiques (2/5)

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Impact de la crise financière sur les finances publiques (4/5)

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Pourquoi des mesures de relance ?

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Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (2/5)

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Quelles mesures de relance ?

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Quelles mesures de relance – calibrage (2/2)

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Veiller à l’effet taux de change
Relance = dette accrue
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Mesures réversibles et perçues comme telles
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•

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Urgences d’aujourd’hui vs. urgences de demain
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Quelles mesures de relance – protectionnisme

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Quelles mesures de relance – stratégie du pire ?

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Le soutien budgétaire a adouci la crise économique
Ce faisant, ...
Pourquoi encore parler de relance ?

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Pourquoi parler de relance ?

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Pour tirer les leçons !
Car il y aura encore d’autres crises !

IBFP – 27 novembre ...
Les finances publiques en un graphique

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Effet du vieillissement
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Croissance potentielle revue en baisse (1/2)

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Vieillissement démographique

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Contrainte environnementale

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Su...
Croissance potentielle revue en baisse (2/2)

Effet immédiat de la crise
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Recettes en baisse, dépenses en hausse

Effet ...
Situation avec vieillissement, crise et faible croissance potentielle
Dépenses

Recettes

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IBFP – 27 novembre 2009
L’enjeu budgétaire

43

IBFP – 27 novembre 2009
La crise financière n’a fait qu’exacerber le défi budgétaire

Les graves difficultés budgétaires ne viennent que pour part...
L’enjeu budgétaire (1/2)

Ce que l’enjeu budgétaire n’est pas :
•
Atteindre l’équilibre budgétaire en l’année t + X
Pourqu...
L’enjeu budgétaire (2/2)

Ce que l’enjeu budgétaire est :
•

Assurer la protection active des plus faibles aujourd’hui
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200912021423520.09 11-27 decallatay-et-slides

  1. 1. Crise financière, crise des finances publiques Etienne de Callataÿ etienne.decallatay@degroof.be Institut belge de Finances publiques le 27 novembre 2009
  2. 2. « L’école ne paiera pas pour les banques » « We gaan deze generatie niet opofferen voor onze kinderen » 2 IBFP – 27 novembre 2009
  3. 3. Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2) • • Crise boursière • Crise économique • Crise sociale • Crise des finances publiques • 3 Crise financière Crise de confiance (. / ..) IBFP – 27 novembre 2009
  4. 4. Une crise d’une gravité exceptionnelle (1/2) Crise de confiance • • • • 4 IBFP – 27 novembre 2009 comportements défaillants - esprit grégaire - âpreté au gain - court termisme - abus de confiance - arrogance - … échec des régulateurs (Madoff !) échec des prévisionnistes aversion au risque
  5. 5. Un contexte aux multiples défis • Vieillissement démographique • Raréfaction de certaines matières premières • Dégradation de l’environnement • Creusement des inégalités • Globalisation • Tensions géopolitiques 5 IBFP – 27 novembre 2009
  6. 6. Aperçu Sphère financière 6 IBFP – 27 novembre 2009 Finances publiques
  7. 7. Les finances publiques comme cause partielle de la crise 7 IBFP – 27 novembre 2009
  8. 8. Les causes de la crise Les principales causes de la crise • Gestion des institutions financières • Régulation défaillante • Facteurs macroéconomiques - liquidité abondante - faibles taux d’intérêt - déséquilibres commerciaux - contrôle des changes • • Règles comptables • Ethique • 8 Bulle (…) IBFP – 27 novembre 2009
  9. 9. Le rôle des autorités • • Règles d’urbanisme – cf. E. Gramlich • Discriminations positives – CRA (contesté) • (…) • 9 Régulation financière « Aussi longtemps que ce n’était pas illégal » “The root problem of excessive leverage, and the political dynamics that produce it, are hardly new. In our study of more than 200 years of banking crises we find rapid leverage build-up and sharp asset price inflation are often harbingers of financial crisis that politicians discount or ignore” (Rogoff & Reinhart) Finances publiques IBFP – 27 novembre 2009
  10. 10. Le rôle des finances publiques (1/4) • Politique budgétaire pro-cyclique Baisse de 5 points de PIB en Belgique sur 1999-2008 (source : BNB, rapport annuel 2008) • Déficits publics et déséquilibres macroéconomiques « twin deficits » • 10 IBFP – 27 novembre 2009 Vieillissement : en parler … sans le préparer pousse les épargnants à prendre des risques
  11. 11. Le rôle des finances publiques (2/4) • Allocation d’actifs et distorsions fiscales - 11 IBFP – 27 novembre 2009 Traitement de faveur des plus-values stimule l’investissement à risque Double taxation des dividendes étrangers pénalise la diversification
  12. 12. Le rôle des finances publiques (3/4) • Stimulation de l’endettement - Entreprises : déductibilité des charges d’intérêt vs. non-déductibilité de la rémunération des fonds propres - Ménages : déductibilité des charges d’emprunt hypothécaire subprime = démocratisation de la dépense fiscale 12 IBFP – 27 novembre 2009
  13. 13. Le rôle des finances publiques (4/4) • Rémunérations et distorsions fiscales : - Stock options - Actions de l’employeur • • 13 Fiscalité sans harmonisation pousse vers les pays moins fiscalisés … qui sont aussi moins régulés Régulation « compétitive » … pour conserver / attirer des bases imposables IBFP – 27 novembre 2009
  14. 14. Impact de la crise financière sur les finances publiques 14 IBFP – 27 novembre 2009
  15. 15. Impact de la crise financière sur les finances publiques (1/5) Solde budgétaire Prévisions de la Commission européenne (novembre 2009) 2009 2011 Belgique -5.9% -5.8% -5.8% Zone euro 15 2010 -6.4% -6.9% -6.5% IBFP – 27 novembre 2009 Source : European Commission
  16. 16. Impact de la crise financière sur les finances publiques (2/5) • • Stabilisateurs automatiques en dépenses primaires Hausse des dépenses de chômage Inélasticité des autres dépenses • 16 Stabilisateurs automatiques en recettes Belgique : énigme de la forte élasticité des recettes Impact sur les charges d’intérêt Détérioration du solde / gonflement de la dette Baisse des taux souverains (aversion au risque + liquidité abondante) Ecartement des spreads souverains IBFP – 27 novembre 2009
  17. 17. Impact de la crise financière sur les finances publiques (3/5) • Sauvetage des institutions financières - Injection de capital contre actions - Injection de liquidités par la banque centrale - Financement de certaines institutions financières - Octroi de garanties à certaines inst. financières Impact budgétaire ? - 17 IBFP – 27 novembre 2009 Ex post, impact limité car cela n’a pas « mal tourné » Néanmoins, prise de risque à des conditions de faveur
  18. 18. Impact de la crise financière sur les finances publiques (4/5) • Mesures discrétionnaires de stimulation - Absence de coordination internationale - point de vue ampleur - point de vue nature Le chapeau « European Economic Recovery Plan » ne doit pas faire illusion - Mesures hétérogènes - Relance de la consommation : baisse de TVA, primes à la casse, allocations sociales, … - IBFP – 27 novembre 2009 Liquidité des entreprises : impôts différés - 18 Marché du travail : chômage économique Investissements publics
  19. 19. Impact de la crise financière sur les finances publiques (5/5) • Impact sur la comptabilité publique • • Accélération des enrôlements (pas de Tax-on-Web ?) • IBFP – 27 novembre 2009 Approche 2010-2011 • 19 Impôts différés Ristourne aux institutions financières de l’essentiel des actifs du Fonds de Protection (sans impact budgétaire) en échange d’une prime à payer au Trésor (impact budgétaire)
  20. 20. Pourquoi des mesures de relance ? 20 IBFP – 27 novembre 2009
  21. 21. Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (1/5) • Pour palier l’insuffisance des stabilisateurs automatiques alors qu’il y a risque d’hystérèse Part élevée de l’Etat dans le PIB ne signifie pas stabilisateurs puissants Pour l’avenir - Prévenir les phénomènes d’hystérèses, en particulier sur le marché du travail - Intensifier les stabilisateurs budgétaires - Développer d’autres stabilisateurs - IBFP – 27 novembre 2009 Politique monétaire qui « dégonfle les bulles » 21 Règles prudentielles (dynamic provisioning) Licencier quand les profits augmentent !!!
  22. 22. Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (2/5) • Pour équilibrer le policy mix - Impact d’un soutien budgétaire plus rapide qu’un assouplissement monétaire - IBFP – 27 novembre 2009 Effets de l’assouplissement monétaire incertains - 22 Risque d’un assouplissement monétaire excessif Mesures budgétaires peuvent être ciblées sur certains groupes sociaux
  23. 23. Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (3/5) • Pour faire passer en urgence ce qui aurait dû être fait de toute façon - 23 IBFP – 27 novembre 2009 Ex.: diminuer les taxes sur les transactions immobilières Ex.: accélérer le paiement des factures dues par les autorités
  24. 24. Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (4/5) • Pour tirer parti du différentiel de coût de financement Bon timing pour gonfler les investissements publics - Coût du capital en hausse pour les entreprises (hausse de la prime de risque) - Coût du capital en baisse pour les pouvoirs publics (flight to safety) MAIS attention à : - IBFP – 27 novembre 2009 Capacité d’absorption limitée 24 Decision lag Utilité des investissements (et coûts de maintenance)
  25. 25. Pourquoi des mesures de relance budgétaires ? (5/5) • Pour soutenir la confiance Se montrer proactif pour soutenir la confiance des agents économiques 25 IBFP – 27 novembre 2009
  26. 26. Quelles mesures de relance ? 26 IBFP – 27 novembre 2009
  27. 27. Quelles mesures de relance – calibrage (1/2) • Veiller à l’effet Ricardo Relance = déficit accru = anticipation resserrement budgétaire futur = hausse de l’épargne privée = ralentissement économique • Veiller à l’effet d’éviction Relance = déficit accru = hausse de la demande de fonds + crainte de monétisation de la dette = taux d’intérêt plus élevé = ralentissement économique 27 IBFP – 27 novembre 2009
  28. 28. Quelles mesures de relance – calibrage (2/2) • Veiller à l’effet taux de change Relance = dette accrue = menace sur la devise = instabilité des taux de change 28 IBFP – 27 novembre 2009
  29. 29. Quelles mesures de relance – la règle des 3 T (1/2) • Timely Avoir un impact rapide / éviter le « decision lag » • Targeted Moyens disponibles limités et ne pas donner l’impression qu’on joue ses dernières cartouches - 29 IBFP – 27 novembre 2009 Cibler les bas revenus … mais les allocataires sociaux ne sont pas victimes de la crise « Bang for the buck » - agir via dépenses publiques (mais déjà élevées ?) ou, si via baisse d’impôt, là où propension à consommer élevée
  30. 30. Quelles mesures de relance – la règle des 3 T (2/2) • Temporary Mesures réversibles et perçues comme telles - IBFP – 27 novembre 2009 Pour ne pas hypothéquer les finances publiques - 30 Pour en accélérer l’impact Pour ne pas pousser les taux d’intérêt à la hausse – rôle des anticipations – appuyer sur l’accélérateur … et ensuite sur le frein)
  31. 31. Quelles mesures de relance – un quatrième T (1/2) • Transfer-neutral across generations - IBFP – 27 novembre 2009 La relance ne peut pas cacher un nouveau report de dette - 31 Risque non négligeable de baisse du pouvoir d’achat des générations à venir La relance doit servir à préserver le potentiel productif actuel de l’économie et gonfler le potentiel futur
  32. 32. Quelles mesures de relance – un quatrième T (2/2) Urgences d’aujourd’hui vs. urgences de demain • • Besoin de stimuler l’achat de voitures alors qu’il faut décourager le transport individuel ? • Besoin d’encourager l’investissement immobilier ou l’HORECA alors qu’il faut gonfler le potentiel productif ? • 32 Besoin d’encourager la consommation là où il y a des déficits courants ? Besoin de soutenir le pouvoir d’achat maintenant alors qu’il risque d’être plus faible après-demain ? IBFP – 27 novembre 2009
  33. 33. Quelles mesures de relance – protectionnisme • Relent « nationaliste » des mesures - 33 IBFP – 27 novembre 2009 Aide à des secteurs à faible coefficient d’importation (logement, Horeca) Aide conditionnée à préférence nationale
  34. 34. Quelles mesures de relance – stratégie du pire ? • • 34 Le soutien budgétaire a adouci la crise économique Ce faisant, la pression pour réformer le système financier est moindre IBFP – 27 novembre 2009
  35. 35. Pourquoi encore parler de relance ? 35 IBFP – 27 novembre 2009
  36. 36. Pourquoi parler de relance ? • • 36 Pour tirer les leçons ! Car il y aura encore d’autres crises ! IBFP – 27 novembre 2009
  37. 37. Les finances publiques en un graphique 37 IBFP – 27 novembre 2009
  38. 38. Point de départ Recettes Dépenses t 38 IBFP – 27 novembre 2009
  39. 39. Effet du vieillissement Dépenses Recettes t 39 IBFP – 27 novembre 2009
  40. 40. Croissance potentielle revue en baisse (1/2) • • Vieillissement démographique • Contrainte environnementale • 40 Surestimation passée des gains de productivité Effet de la crise (. / ..) IBFP – 27 novembre 2009
  41. 41. Croissance potentielle revue en baisse (2/2) Effet immédiat de la crise → Recettes en baisse, dépenses en hausse Effet de la crise sur la croissance potentielle • Hausse de l’aversion au risque • Deleveraging • Régulation • Hausse passée non soutenable → 41 IBFP – 27 novembre 2009 Recettes en moindre hausse
  42. 42. Situation avec vieillissement, crise et faible croissance potentielle Dépenses Recettes t 42 IBFP – 27 novembre 2009
  43. 43. L’enjeu budgétaire 43 IBFP – 27 novembre 2009
  44. 44. La crise financière n’a fait qu’exacerber le défi budgétaire Les graves difficultés budgétaires ne viennent que pour partie de la crise financière et de la crise économique qui s’en est suivie Ce ne sont ni les milliards « donnés aux banques » ni la contraction du PIB en 2009 qui expliquent l’ampleur du défi budgétaire ! • • • • • • 44 IBFP – 27 novembre 2009 La dette publique officielle était déjà élevée La comptabilité publique était flatteuse La dette sociale était masquée La dette environnementale était ignorée La croissance du PIB était insoutenable Le coût du vieillissement n’était pas anticipé
  45. 45. L’enjeu budgétaire (1/2) Ce que l’enjeu budgétaire n’est pas : • Atteindre l’équilibre budgétaire en l’année t + X Pourquoi ? Tirons les leçons des années 2000 : se focaliser sut le solde budgétaire est une mauvaise politique • Ignore les fluctuations conjoncturelles • Ignore l’évolution des taux d’intérêt • Stimule la créativité comptable • N’anticipe pas sur le vieillissement • Privilégie les quick fixes aux réformes structurelles, qui peuvent commencer par coûter « Mal mesurer conduit à de mauvaises mesures »  45 IBFP – 27 novembre 2009
  46. 46. L’enjeu budgétaire (2/2) Ce que l’enjeu budgétaire est : • Assurer la protection active des plus faibles aujourd’hui ET • Limiter les risques d’une diminution du bien-être des générations futures Cela demande : • • Réduire la dette publique globale (officielle + sociale + environnementale) • 46 Accroître le potentiel productif de l’économie et en particulier le taux d’activité Réformer le mode opératoire des pouvoirs publics (recettes, dépenses, régulation, efficacité, fédéralisme, …) IBFP – 27 novembre 2009

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