1. interview
Yosra Bejar, Télécom Ecole de Management
« Le capital immatériel est largement inexploité
par l’industrie du capital-risque »
Le capital-risque se fait fort riel, face à la charge de travail
de créer de la valeur en étant supplémentaire ?
« hands on ». Pourtant, le capital Y.B. : Bien que le capital immaté-
immatériel demeure sous-exploi- riel soit en phase de définition, les
té par les VCs. Telle est l’opinion indicateurs clés déjà identifiés sont
de Yosra Bejar, enseignant-cher- corrélés avec la création de valeur.
cheur à Télécom Ecole de Mana- Le capital-risque en applique déjà :
gement. un capital humain dégradé conduit
au rejet d’opportunités (plus encore
C.F. : Capital immatériel et pour les business angels). Cepen-
capital-risque : pourquoi le sujet biographie dant, si le capital immatériel n’est
est-il d’actualité aujourd’hui ? Auteur d’une thèse sur « la valeur informa-
pas ignoré par le capital-risque, il
Y.B. : Le sujet central est actuelle- tionnelle du capital immatériel dans le contexte n’est pas totalement valorisé, car sa
ment celui de la création de valeur : des introductions en Bourse », Yosra Bejar prise en compte n’est pas formalisée.
(36 ans, HEC Tunis, master recherche éco-
des niches de compétitivité et d’in- nomie industrielle Paris-IX, doctorat sciences Ainsi, l’aptitude à attirer les talents
novation ne sont pas exploitées. de gestion Paris-IX) est enseignant-chercheur (cruciale pour les start-up) n’est pas
Une sortie de crise et de difficultés à Télécom Ecole de Management. Egalement protégeable, mais transférable. C’est
membre de la commission immatérielle de la
sectorielles implique une création Sfaf et de l’Observatoire de l’immatériel, elle a une barrière à l’entrée générée par
de valeur forte à un faible coût en contribué au rapport Thésaurus-Bercy « Réfé- brainstorming (identifier les savoir-
rentiel français de mesure de la valeur extra-fi-
capital. Or, il se trouve que le capital nancière et financière du capital immatériel des faire critiques), puis par la mise en
immatériel offre ce genre d’opportu- entreprises », à la demande du ministère. place d’indicateurs et d’un reporting,
nité. La Sfaf travaille beaucoup sur et enfin par des actions visant à pré-
le sujet, de même que l’Observatoire nologique n’est-il pas dicté par voir et à planifier. Les données sont là :
de l’immatériel et le World Interna- la protection intellectuelle, plus il faut les structurer. L’historique des
tional Capital Initiative (WICI). Ce difficile à obtenir pour le capital performances permet de gagner en
sont des facteurs d’analyse de long immatériel ? efficacité et d’effectuer un benchmar-
terme particulièrement bien adaptés Y.B. : Certes, la protection de l’in- king. Mettre en place des procédures
au capital-risque. novation des processus et des pro- documentées fait gagner en produc-
cédés d’affaires est moins grande en tivité. Plus la structure est petite, plus
C.F. : Comment la prise en compte France qu’aux Etats-Unis, où elle est c’est rapide (quelques semaines), et
du capital immatériel peut- fréquente. Elle est néanmoins parfai- moins c’est coûteux.
elle changer la donne pour les tement transposable en droit français,
investisseurs ? sous couvert d’adaptations. En effet, C.F. : Pour un investisseur, la clé
Y.B. : Aujourd’hui, l’innovation est les infractions pénales s’appliquent est la valorisation financière des
largement vue par le prisme de la difficilement aux attaques contre l’im- actifs d’une entreprise. Com-
technologie en capital-risque (et c’est matériel ; qui plus est, les procédures ment établir cela dans le cadre de
d’ailleurs une approche renforcée par civiles ne sont pas assez dissuasives. l’immatériel ?
la fiscalité). Or, l’innovation peut être Cela étant, certaines composantes du Y.B. : De fait, certains investissements
liée aux processus, à la gestion des res- capital immatériel sont des barrières à sont valorisés avant tout pour leur
sources humaines, à la relation client, l’entrée, ce qui est une forme de pro- capital humain ou leur capital-client.
etc. Autant de facteurs immatériels tection. Les processus et procédures Un reporting complet et solide per-
qui ne demandent qu’un investisse- de captation et d’optimisation du met d’optimiser cette valeur. La valo-
ment modéré. Le ratio rendement/ capital immatériel sont un savoir-faire risation repose sur une variante de
investissement immatériel est donc protégeable. De plus, si la technolo- l’actualisation des flux de trésorerie
élevé, voire potentiellement plus inté- gie fait l’objet de plus de protection, (DCF), intégrant les fondamentaux du
ressant que pour la technologie. Ce celle-ci demeure relative dans son capital immatériel : capital humain,
rendement capitalise potentiellement application. marque, innovation et capital-client.
sur des réductions de coûts. Certains le font pour le CAC 40. Le
C.F. : Que gagnerait un fonds capital-risque peut s’y appliquer – et
C.F. : Le tropisme du capital-risque à élargir ses critères d’inves- beaucoup y gagner.
en faveur de l’innovation tech- tissement au capital immaté- Propos recueillis par Cyril Demaria
12 capitalfinance | 14 janvier 2013 | N° 1090