Découvrez les premières pages de l'étude de l'Observatoire des Entrepreneurs de PME Finance sur Le Financement des PME, à paraître au mois d'octobre chez Les Echos Etudes
Avec futur telecom
Stimulez vos communications!
Depuis plus de 10 ans, futur telecom,
société affi liée au groupe SFR,
se positionne comme le guichet unique
des entreprises pour leurs solutions
télécoms et informatiques.
Mai 2011 : situation financière de l’Assurance chômageUnédic
Cette note présente la prévision de la situation financière de l’assurance chômage pour les années 2011 et 2012, sachant que les dépenses et recettes sont désormais connues jusqu’à la fin mars 2011
Avec futur telecom
Stimulez vos communications!
Depuis plus de 10 ans, futur telecom,
société affi liée au groupe SFR,
se positionne comme le guichet unique
des entreprises pour leurs solutions
télécoms et informatiques.
Mai 2011 : situation financière de l’Assurance chômageUnédic
Cette note présente la prévision de la situation financière de l’assurance chômage pour les années 2011 et 2012, sachant que les dépenses et recettes sont désormais connues jusqu’à la fin mars 2011
Webassadors - Mixology #17 - Actu' Web de la semaine du 27.10.14Webassadors
> Dans cette édition:
LE BRANDING MIX
"Bouger Roger", le défi d'Orange
McDonald's Australie lance son pop up store en forme de Lunch Box
Coca Cola va encore plus loin dans la personnalisation de ses produits
La maison hantée de Trulia
L'expérience musicale de Borjomi
Le lave-auto horrifique de Ford
Le réveil Matin déjanté de Nescafé
Taco Bell s'habille de noir pour promouvoir sa nouvelle application
Grôna Lund, le panneau publicitaire vivant
Une opération de crowdsourcing pour Waitrose
Pub de la semaine: Jean Dujardin partage l'affiche avec Georges Cloowney
LE SOCIALIZER
Un abonnement payant pour Youtube
LE COMPLÉMENT
GOV, la météo de l'opinion
Un hombre contrató a otro para pintar su barca. Mientras pintaba, el hombre descubrió un pequeño orificio en el fondo que hacía que la pintura se filtrara y lo reparó sin cobrar adicional. Más tarde, los hijos del dueño usaron la barca y regresaron a salvo, para gran alivio del padre. Este se dio cuenta que la reparación del orificio salvó la vida de sus hijos, por lo que insistió en pagar generosamente al pintor por su buena acción.
El documento describe la Venture Philanthropy, una metodología que combina financiación con apoyo a la gestión para fortalecer organizaciones sociales. También presenta la European Venture Philanthropy Association (EVPA), una asociación que conecta a actores en este campo y promueve buenas prácticas a través de eventos, formación, investigación y otras actividades. La EVPA tiene más de 130 miembros en 20 países europeos que practican o están interesados en Venture Philanthropy.
El documento describe el estilo artístico del Barroco que surgió después del Renacimiento entre los siglos XVI y XVII. Se caracterizó por buscar efectos novedosos, sorpresa y dificultad formal. Fue influenciado por el manierismo italiano y encarnó el espíritu de la Contrarreforma católica. El Barroco se incorporó a la arquitectura, pintura, literatura y otras artes con formas recargadas y complejas.
Diferencias entre las agendas digitales peruanasjadfr
El documento compara las agendas digitales peruanas de 2005 y 2.0. La agenda de 2005 estableció objetivos como disponer de infraestructura de telecomunicaciones y promover el desarrollo de capacidades para el acceso a la sociedad de la información. La agenda 2.0 tiene una visión de una sociedad transformada en información y conocimiento inclusiva y productiva, con objetivos como asegurar el acceso inclusivo a la sociedad de la información y conocimiento e impulsar la innovación y competitividad a través de las TIC.
The document discusses the benefits of exercise for mental health. Regular physical activity can help reduce anxiety and depression and improve mood and cognitive function. Exercise causes chemical changes in the brain that may help protect against mental illness and improve symptoms for those who already suffer from conditions like anxiety and depression.
El documento discute cómo la Web 2.0 y las redes sociales han permitido que los usuarios creen y compartan contenido, aprovechando la inteligencia colectiva. Esto ha cambiado las relaciones personales y la forma en que las personas aprenden entre sí.
El documento habla sobre la necesidad fundamental de amar. Explica que cuando la mente y el espíritu no están bloqueados, el resultado es la sabiduría y el amor. Ser transformado en amor significa amar a Dios. También discute que el amor verdadero significa ser sensible a todas las personas y vivir en un estado de no exigencia y desapego para reconocer el amor que nos rodea.
Este documento describe las actitudes ganadoras necesarias para tener éxito en el ámbito profesional. Resalta que el personal es la mejor carta de presentación de una empresa y que para tener éxito se requiere conocimiento, actitud positiva y una visión inspiradora hacia el futuro. Explica que la actitud positiva es el factor más importante, representando el 85% del éxito de un individuo.
Este documento describe varias estrategias e iniciativas de seguridad pública en Puerto Rico, incluyendo programas de educación de valores, mejoras a la infraestructura escolar, deportes y actividades culturales, y programas para fortalecer a las familias y prevenir la deserción escolar. Los programas se enfocan en inculcar valores éticos, promover estilos de vida saludables, y asegurar que los niños y jóvenes tengan acceso a alternativas positivas fuera del horario escolar.
El documento contiene reflexiones sobre la vida, el amor, la felicidad y la importancia de los seres queridos. Alienta al lector a perseguir sus sueños, apreciar a quienes lo aman en su vida, y a enfocarse en dejar atrás el dolor del pasado para ser feliz. Finalmente, invita al lector a compartir el mensaje con personas significativas en su vida para alegrarles el día.
El documento habla sobre la gestión del saneamiento básico en la región de Cusco, Perú. Describe una conferencia regional sobre saneamiento donde se comprometieron a mejorar el acceso a servicios de saneamiento y proteger los recursos hídricos. También detalla los esfuerzos del gobierno regional de Cusco para promover una gestión compartida del saneamiento básico rural a través de proyectos integrales de agua potable, saneamiento y educación sanitaria para las comunidades.
REPORTAJE DE LA CONFERENCIA "DE SECRETARIA A EMBAJADORA"ASPM
"Espléndida exposición: profunda, amena, directa y súper-práctica. Una magnífica oportunidad de disfrutar de los conocimientos y experiencia de Josefina Escudero, reconocidísima autoridad en diplomacia, protocolo... y sentido común: un lujo. La altura de las conferencias de la ASPM está siendo un reto sin fin..."
Panorama des risques
Compagnie française d'assurance pour le commerce extérieur
Cette publication trimestrielle présente le détail des évolutions des notes pays, des analyses et prévisions du département études économiques et risques pays de la Coface.
édition avril 2011
http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/publications/Panorama_des_risques
Webassadors - Mixology #17 - Actu' Web de la semaine du 27.10.14Webassadors
> Dans cette édition:
LE BRANDING MIX
"Bouger Roger", le défi d'Orange
McDonald's Australie lance son pop up store en forme de Lunch Box
Coca Cola va encore plus loin dans la personnalisation de ses produits
La maison hantée de Trulia
L'expérience musicale de Borjomi
Le lave-auto horrifique de Ford
Le réveil Matin déjanté de Nescafé
Taco Bell s'habille de noir pour promouvoir sa nouvelle application
Grôna Lund, le panneau publicitaire vivant
Une opération de crowdsourcing pour Waitrose
Pub de la semaine: Jean Dujardin partage l'affiche avec Georges Cloowney
LE SOCIALIZER
Un abonnement payant pour Youtube
LE COMPLÉMENT
GOV, la météo de l'opinion
Un hombre contrató a otro para pintar su barca. Mientras pintaba, el hombre descubrió un pequeño orificio en el fondo que hacía que la pintura se filtrara y lo reparó sin cobrar adicional. Más tarde, los hijos del dueño usaron la barca y regresaron a salvo, para gran alivio del padre. Este se dio cuenta que la reparación del orificio salvó la vida de sus hijos, por lo que insistió en pagar generosamente al pintor por su buena acción.
El documento describe la Venture Philanthropy, una metodología que combina financiación con apoyo a la gestión para fortalecer organizaciones sociales. También presenta la European Venture Philanthropy Association (EVPA), una asociación que conecta a actores en este campo y promueve buenas prácticas a través de eventos, formación, investigación y otras actividades. La EVPA tiene más de 130 miembros en 20 países europeos que practican o están interesados en Venture Philanthropy.
El documento describe el estilo artístico del Barroco que surgió después del Renacimiento entre los siglos XVI y XVII. Se caracterizó por buscar efectos novedosos, sorpresa y dificultad formal. Fue influenciado por el manierismo italiano y encarnó el espíritu de la Contrarreforma católica. El Barroco se incorporó a la arquitectura, pintura, literatura y otras artes con formas recargadas y complejas.
Diferencias entre las agendas digitales peruanasjadfr
El documento compara las agendas digitales peruanas de 2005 y 2.0. La agenda de 2005 estableció objetivos como disponer de infraestructura de telecomunicaciones y promover el desarrollo de capacidades para el acceso a la sociedad de la información. La agenda 2.0 tiene una visión de una sociedad transformada en información y conocimiento inclusiva y productiva, con objetivos como asegurar el acceso inclusivo a la sociedad de la información y conocimiento e impulsar la innovación y competitividad a través de las TIC.
The document discusses the benefits of exercise for mental health. Regular physical activity can help reduce anxiety and depression and improve mood and cognitive function. Exercise causes chemical changes in the brain that may help protect against mental illness and improve symptoms for those who already suffer from conditions like anxiety and depression.
El documento discute cómo la Web 2.0 y las redes sociales han permitido que los usuarios creen y compartan contenido, aprovechando la inteligencia colectiva. Esto ha cambiado las relaciones personales y la forma en que las personas aprenden entre sí.
El documento habla sobre la necesidad fundamental de amar. Explica que cuando la mente y el espíritu no están bloqueados, el resultado es la sabiduría y el amor. Ser transformado en amor significa amar a Dios. También discute que el amor verdadero significa ser sensible a todas las personas y vivir en un estado de no exigencia y desapego para reconocer el amor que nos rodea.
Este documento describe las actitudes ganadoras necesarias para tener éxito en el ámbito profesional. Resalta que el personal es la mejor carta de presentación de una empresa y que para tener éxito se requiere conocimiento, actitud positiva y una visión inspiradora hacia el futuro. Explica que la actitud positiva es el factor más importante, representando el 85% del éxito de un individuo.
Este documento describe varias estrategias e iniciativas de seguridad pública en Puerto Rico, incluyendo programas de educación de valores, mejoras a la infraestructura escolar, deportes y actividades culturales, y programas para fortalecer a las familias y prevenir la deserción escolar. Los programas se enfocan en inculcar valores éticos, promover estilos de vida saludables, y asegurar que los niños y jóvenes tengan acceso a alternativas positivas fuera del horario escolar.
El documento contiene reflexiones sobre la vida, el amor, la felicidad y la importancia de los seres queridos. Alienta al lector a perseguir sus sueños, apreciar a quienes lo aman en su vida, y a enfocarse en dejar atrás el dolor del pasado para ser feliz. Finalmente, invita al lector a compartir el mensaje con personas significativas en su vida para alegrarles el día.
El documento habla sobre la gestión del saneamiento básico en la región de Cusco, Perú. Describe una conferencia regional sobre saneamiento donde se comprometieron a mejorar el acceso a servicios de saneamiento y proteger los recursos hídricos. También detalla los esfuerzos del gobierno regional de Cusco para promover una gestión compartida del saneamiento básico rural a través de proyectos integrales de agua potable, saneamiento y educación sanitaria para las comunidades.
REPORTAJE DE LA CONFERENCIA "DE SECRETARIA A EMBAJADORA"ASPM
"Espléndida exposición: profunda, amena, directa y súper-práctica. Una magnífica oportunidad de disfrutar de los conocimientos y experiencia de Josefina Escudero, reconocidísima autoridad en diplomacia, protocolo... y sentido común: un lujo. La altura de las conferencias de la ASPM está siendo un reto sin fin..."
Panorama des risques
Compagnie française d'assurance pour le commerce extérieur
Cette publication trimestrielle présente le détail des évolutions des notes pays, des analyses et prévisions du département études économiques et risques pays de la Coface.
édition avril 2011
http://www.coface.fr/CofacePortal/FR_fr_FR/pages/home/publications/Panorama_des_risques
L'état des comptes publics par Arnaud Phelep à l’occasion de son audition devant la Commission finances de l’Assemblée de Français de l’étranger (AFE) le 2 mars 2010.
L'état des comptes publics par Arnaud Phelep à l’occasion de son audition devant la Commission finances de l’Assemblée de Français de l’étranger (AFE) le 2 mars 2010.
PME Finance Cercle des Entrepreneurs en BoursePME Finance
Le Cercle des Entrepreneurs en Bourse a pour but de soutenir le PEA-PME et diriger l'action de PME Finance en France et en Europe afin de :
1- améliorer la liquidité et les capitalisations des PME-ETI en croissance
2- relancer l'analyse financière sur les small caps et mid-caps françaises et européennes
3- augmenter la visibilité internationale des PME-ETI françaises et européennes
Note de cadrage initiale du groupe, qui sera lancé le 5 mai lors d'une réunion suivie d'un dîner avec le sénateur Adnot, consacré à la relance du PEA-PME.
L’Observatoire des Entrepreneurs – PME Finance présente l’édition 2015 de son étude annuelle « Le financement des PME, vers la désintermédiation ? ».
Conçu cette année sur un support allégé, ce document a principalement pour but de rassembler de façon opérationnelle les chiffrages de nombreux autres observatoires ou organisations de PME. En 2015, l’étude annuelle de PME Finance est organisée en trois parties :
- les sources des financements : l’épargne des ménages et les fonds publics nationaux et européens alimentent-ils mieux les PME ?
- les canaux des financements : comment évoluent les financements des PME en fonds propres, en quasi fonds propres, et en dette ?
- les emplois des financements : comment les PME utilisent-elles leurs financements (trésorerie, investissements, etc.) et quelle est leur situation financière ?
AEFE2014 - Discours de Josep Sanroma, DG Institut Català de FinancesPME Finance
2ème Assises Européennes du Financement des Entreprises
Lyon, 22 avril 2014
Discours Josep R. Sanromà, DG de l’Institut Catalan de Finances (Barcelone)
2nd EUROPEAN CONVENTION SME FINANCE
Lyon, 22th April 2014
Speech of Joseph R. Sanromà, CEO of Institut Català de Finances (Barcelona)
Rapport de l'Observatoire des Entrepreneurs de PME Finance, en partenariat avec CM Economics et AltaValue.
Jamais les petites et moyennes valeurs de la Bourse de Paris n’ont bénéficié de tant d’attentions. Très immédiatement, lesquelles sont éligibles au PEA-PME ? A terme, lesquelles présentent le meilleur potentiel ? Le PEA-PME, que PME Finance avait présenté en 2011, présente ainsi déjà un premier effet positif : il a mobilisé l’attention des investisseurs et des financiers sur un segment jusque-là délaissé de la Bourse de Paris. L’Observatoire des Entrepreneurs - PME Finance, en partenariat avec Altavalue, a déterminé une liste de quelque 900 sociétés, moitié cotées (que nous publions ici) et moitié non cotées, qui devraient bénéficier en priorité des nouveaux apports de fonds. Si son succès se confirme, et que 5 à 9 milliards d’euros viennent à s’investir sur Euronext B, C et Alternext d’ici à fin 2017, le PEA-PME commencera à redresser le principal déséquilibre du financement des PME : une Bourse deux fois plus petite que le capital-investissement, et pourtant chargée d’offrir des « sorties » aux investisseurs en capital. Peu étonnant, dès lors, que les start-up au plus grand potentiel, comme Critéo, aillent se coter outre-Atlantique.
Le PEA-PME peut faire de la place de Paris la Bourse la plus liquide d’Europe pour les PME-ETI. Ce faisant, il posera les fondements d’un nouvel outil de financement du Mittelstand européen. Il deviendra alors une place de marché d’une profondeur sans égale, pour offrir aux start-up et PME à potentiel une réelle alternative de cotation face aux grandes places américaines. Ce « Nasdaq européen » pourra financer des PME avec des levées de plusieurs dizaines, voire centaines, de millions d’euros, plutôt que quelques millions d’euros comme aujourd’hui. Dans cet esprit, PME Finance propose trois actions :
- Remédier à la fragmentation des marchés, qui nuit à la visibilité et l’attractivité des PME-ETI.
- Relancer la constitution d’une Bourse européenne des entrepreneurs. La fusion des places générales en Europe est un sujet difficile et sensible, pour des raisons de souveraineté nationale, de contrôle et de gouvernance.
- Filtrer les sociétés pour renforcer la base des investisseurs. Le PEA-PME favorisera la multiplication des introductions en Bourse et attirera de nouveaux investisseurs vers les PME-ETI.
Le financement participatif des entreprisesPME Finance
14/02/2014. A Bercy, lors d'une conférence intitulée "Faire de la France le pays pionnier du financement participatif", la Ministre Fleur Pellerin a présenté l'assouplissement du cadre réglementaire du "crowdfunding" en France. Ce fut l'occasion de présenter la pré-étude de PME Finance sur le sujet.
Présentation du financement participatif des entreprisesPME Finance
14/02/2014. A Bercy, lors d'une conférence intitulée "Faire de la France le pays pionnier du financement participatif", la Ministre Fleur Pellerin a présenté l'assouplissement du cadre réglementaire du "crowdfunding" en France. Ce fut l'occasion de présenter la pré-étude de PME Finance sur le sujet.
Le Financement des PME (étude PME Finance)PME Finance
Découvrez les premières pages de l'étude de l'Observatoire des Entrepreneurs de PME Finance sur Le Financement des PME, à paraître au mois d'octobre chez Les Echos Etudes
2. Observatoire des Entrepreneurs
Président
du groupe: Jean Rognetta Statistiques d’investissement
Anne Binder Recherche d’une dimension régionale
Eric Burdier Compétitivité des PME
Jean-Hervé Antoine Colboc Impact économique
Lorenzi,
président du
Cercle des
Economistes
Grégory Sabah Etudes annuelles en partenariat avec Eurostaf et
Capital Finance :
Sous l’autorité de:
capital-investissement, corporate venture
Jean-Hervé Lorenzi
Projet PME Data
En partenariat avec:
2012 #2
3. Scénario macro-économique
Financement des PME
Association déclarée ...because Entrepreneur is a French word
4. Scénario macroéconomique
Sortie lente et heurtée de la crise des dettes souveraines en
zone euro à moyen termev: mais de sortie tout de même,
A court terme, la croissance est anémiée par la cure
d’austérité du sud de la zone euro sans contre-feu au Nord.
2012 #4
5. Un environnement international affaibli par
la situation en zone euro
Croissance annuelle du PIB en volume (%) Europe Centrale
et de l'Est
5,3
1,9 2,1 Russie
Royaume-Uni 4,3 4,0 3,9
2011 2012 2013
0,7 0,2 1,0
2011 2012 2013
Etats-Unis
2011 2012 2013 Zone euro Japon
1,7 2,0 2,3 2,4
1,5 9,2 1,5
0,5 8,0 8,5
2011 2012 2013
2011 2012 2013
- - 2011 2012 2013
0,3 -
0,7
7,1 6,5 2011 2012 2013
6,1
Chine
4,6 5,4 6,0
2,7 4,5
2,5
2011 2012 2013
2011 2012 2013
Inde 2011 2012 2013
Brésil Asean 5
Source : FMI
2012 #5
6. Le niveau des dettes publiques a bondi de 20 à 30 points
de PIB dans les pays développés avec la crise de 2009
2012 #6
8. Croissance économique :
L’Europe déçoit et la déflation menace
Les Etats unis se donnent du temps pour infléchir la dette
publique et ils investissent massivement.
La Banque centrale y veille à éviter toute hausse des taux
longs en en achetant si besoin.
La clé est maintenir durablement les taux d’intérêt réel
inférieur à la croissance du PIB.
2012 #8
9. Légère accalmie des tensions sur les marchés des dettes
souveraines européennes grâce à la BCE
2012 #9
10. La crise de la zone euro est surtout une crise de
balances des paiements
Des pays plus endettés que la zone euro n’ont pas de mal à
se financer (Japon), car ils ont des excédents extérieurs: ils
sont capables de s’autofinancer.
L’Europe a une dette publique et un déficit publics moins
élevés que les Etats-Unis ou le Japon.
Elle est même autosuffisante pour se financer: sa balance des
paiements est à l’équilibre.
Le diable est dans les situations spécifiques des pays
constituants…
2012 # 10
11. La crise européenne est avant tout une crise
de balances des paiements
2012 # 11
12. La crise de la zone euro est surtout une crise
de balances des paiements
2012 # 12
13. La crise de la zone euro est surtout une crise
de balances des paiements
La compétitivité est un concept relatif.
Plus facile pour le sud de s’ajuster si le nord accepte des
hausses de salaires et une relance budgétaire: l’Allemagne
s’endette à des taux historiquement bas et a des marges de
manœuvre.
L’Allemagne a beaucoup à perdre d’un éclatement de la zone
euro: les dévaluations entraîneront une perte de compétitivité et
la chute des valeurs des actifs européens accumulés grâce à
ses excédents.
2012 # 13
14. Fédérer l’Europe pour sortir de la crise
La Banque Centrale Européenne s’est longtemps refusée à
acheter de la dette publique.
Les excédents extérieurs du nord ne sont plus recyclés pour
financer les déficits extérieurs des pays du Sud…
D’où l’importance d’avancer vers le fédéralisme, qui implique
une solidarité de fait.
2012 # 14
15. L'évolution de la crise institutionnelle
européenne
Progrès Insuffisances
Fonds de soutien européens Fonds de soutien n’ont pas atteint les
Accord fiscal compact, clé d’une masses critiques
solidarité accrue Les pays du Nord ne font pas de
Projet d’union bancaire (crucial car relance (salaires, budgets…)
implique des abandons de Absence de plans de relance par
souveraineté ) l’investissement pan européen
Réformes structurelles et ajustements Absence de prise en compte des
budgétaires dans les pays du sud déficits publics structurels
Une BCE nettement moins orthodoxe Le fédéralisme traîne à émerger
Régulation du crédit Bâle 3 pro-
cyclique
2012 # 15
17. Politique monétaire: maintien durable des taux à des
plus bas historiques (nouvelle baisse probable)
La BCE a enfin annoncé la réactivation de ses achats de dettes
publiques de maturité 1 à 3 ans en quantité illimitée.
Mario Draghi veut ainsi prouver « l’irréversibilité de l’euro ».
2012 # 17
18. Poursuite des austérités budgétaires pro-cycliques
simultanées, c.a.d sans contrefeux au nord pour l’instant
2012 # 18
19. Les prix du pétrole intègrent une prime de risque
géopolitique
2012 # 19
21. Ne craignez pas l’inflation de nature monétaire
en zone euro car le crédit est déprimé
Les conditions de crédit sont plus ou moins durcies selon les pays, mais il s’agit
d’une crise de crédit autant induite par l’offre que par la chute de la demande de
crédit des agents. Bâle 3 n’aide pas….
2012 # 21
25. Balance des risques macroéconomiques
Scénario central 2012-2013 (proba: 60%)
Points favorables
Solidité financière des grandes entreprises, niveau des stocks déjà bas
Niveaux des taux d’intérêt historiquement bas (US, ALL, FR), salaires
allemands en hausse, Marges de relance en Chine.
Attachement des hommes politiques européens à l’euro (fiscal compact, projet
d’union bancaire…). Marges de manœuvre budgétaires Allemandes.
Possibles Quantitative Easing (achats massifs de titres financiers par la
Banque Centrale) aux USA et même (enfin!) en Europe.
L’Allemagne a beaucoup à perdre d’un éclatement de la zone euro
(dévaluations = pertes de compétitivité et de valeurs des actifs européens
détenus).
2012 # 25
26. Balance des risques macroéconomiques
Scénario central 2012-2013 (proba: 60%)
Points défavorables
Crise des dettes publiques de la zone euro et difficultés bancaires (cf
Espagne); Conditions d’octroi de crédit en zone euro qui restent tendues;
poursuite des restrictions budgétaires massives et simultanées (pas de prise
en compte des effets de la faiblesse de l’activité sur les déficits) et carences
d’investissements pan européens ; refus allemand de jouer la locomotive.
Capacités de production excédentaires, poursuite de la chute des indicateurs
avancés, chômage très élevé et à nouveau orienté en hausse, faiblesse des
salaires, montée de l’euroscepticisme.
Désendettement durable des ménages aux États-Unis, risque de virage vers
l’austérité post élection.
Tensions sur les prix des matières premières alimentaires (sécheresses,
ouragans) et les prix du pétrole (risque géopolitique).
2012 # 26