Xinghang Li - CFA, Gérant marchés asiatiques : le fort potentiel des marché chinois, Vers une hausse structurelle des marchés actions et obligataires, RMB : une devise structurellement forte

1. Xinghang Li - CFA
Gérant marchés asiatiques
3 MARS 2015

2. Le fort potentiel des marchés chinois
Forte croissance des profits
20% /an d’ici à 2020
Valorisation attractive
PE 2015 : 12,5x
RMB, une devise
structurellement forte
Potentiel important
de baisse de taux
• Taux de prêt d’un an : 5,35%
• RRR : 19,5%
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 2
1
2
3
4
UN MARCHÉ
ATTRACTIF

3. La Chine en 5 chiffres
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 3
nouveaux aéroports en projet de construction d’ici 12 ans97
millionnaires enregistrés en Chine (âge moyen : 39 ans)
vs 8 500 000 aux États-Unis (âge moyen : 69 ans)
940
000
de personnes (l’équivalent de la population des États-Unis)
devraient rejoindre les villes chinoises d’ici à 2025
350
M
de Chinois vivront dans les villes d’ici à 20301
Md
d’immeubles dont 50 000 gratte-ciel (l’équivalent de 10x NYC)
en projet de construction
5
M

4. Le potentiel de développement international
de marques peu connues en Occident
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 4
● Capitalisation boursière : 10 Mds€
● N°1 dans le secteur des machineries de construction en Chine
● Acquisition de l’allemand Putzmeister en 2012
● Capitalisation boursière : 17 Mds€
● N°1 dans le secteur de l’électroménager en Chine
● 8 M de climatisations vendues en Chine par an
● Capitalisation boursière : 144 Mds€
● N°1 des logiciels de communication en ligne en Chine
● Wechat, son application mobile phare, enregistre 400 M d’utilisateurs par jour
● Ambassadeur de la marque Wechat : Lionel MESSI
● Capitalisation boursière : 30 Mds€
● N°1 de l’alcool blanc de luxe en Chine
● Handi Moutai, une bouteille édition limitée de 1992, vendue 1 M€ aux enchères
● 1ère boutique ouverte à Paris en 2013

5. Un pays d’entrepreneurs
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 5
● Fondé en avril 2010
● Lancement d’un 1er smart phone en août 2011
● 61 M de smart phone vendus en 2014
● Actuellement, n° 3 des smart phone dans le monde,
après Apple et Samsung
● Conquête du marché indien
● Valorisation à fin janvier 2015 : 45 Mds$
« La plus grande erreur que j’ai faite en 2010 était de penser que c’est un
rêve de devenir une société de 10 Mds$. Aujourd’hui, je me rends compte
qu’il manquait un ZERO à ce chiffre. »
Lei Jun
PDG de Xiaomi
d’entreprises créées en 2014,
essentiellement dans les services
3M

6. Le plan Marshall chinois : 100 Mds$
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 6

7. Influence financière croissante de la Chine
The Asian Infrastructure Investment Bank (AIIB)
● Institution financière internationale proposée par la Chine dont
l’objectif est de fournir le financement aux projets d’infrastructure
dans la région Asie Pacifique
● Considérée comme une rivale du FMI, de la Banque Mondiale
et de l’Asian Development Bank (ADB)
● Capitaux initiaux : 100 Mds$, essentiellement financés par la Chine
● 27 pays membres
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent !
• Arabie saoudite
• Bangladesh
• Birmanie
• Brunei
• Cambodge
• Chine
• Inde
• Indonésie
• Jordanie
• Kazakhstan
• Koweït
• Laos
• Malaisie
• Maldives
• Mongolie
• Népal
• Nouvelle Zélande
• Oman
• Ouzbékistan
• Pakistan
• Philippines
• Qatar
• Singapour
• Sri Lanka
• Tadjikistan
• Thaïlande
• Vietnam
7

8. 3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 8
1Vers une hausse structurelle
des marchés actions
et obligataires

9. Les performances passées ne sont pas un indicateur
fiable des performances futures…
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 9
10-YEAR CAGR (2003-2014)
Sources : Factset, MSCI, CEIC, Goldman Sachs
Ex-CN, RU
R2 = 0,71
UK
RU
CN-H
IDPH
CN-A
TWUS
DE
FR
HK
SA
KR
AU
TR
SG
TH
IN
MY
25% -
20% -
15% -
10% -
5% -
0% 5% 10% 15% 20%
MSCITotalReturn(US$)
Nominal GDP Growth (US$)

10. Début d’un cycle de bull market
10
COMPARAISON DES PERFORMANCES
EN DEVISES LOCALES (2007 – 2014)
VALORISATION P/E
1991 - 2014
Source : BloombergSource : Bloomberg
0
10
20
30
40
50
60
70
1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012
+52% en 2014
en devise locale
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent !
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CSI300
S&P500
Eurostoxx
MSCI Emerging market
India Sensex
2014

11. Une valorisation inférieure et une croissance
nettement supérieure aux marchés occidentaux
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 11
12,5
10,4
8,7
7,2
6,0
5,0
2,5
3,0
3,6
4,3
5,2
6,2
0
2
4
6
8
10
12
14
2015 2016 2017 2018 2019 2020
PE Dividend yield
PE ET DIVIDEND YIELD ATTENDUS*
Source : Bloomberg
* Hypothèse d’une croissance de profit d’environ 20% par an
COMPARAISON DES VALORISATIONS
ET DES NIVEAUX DE CROISSANCE
Source : Bloomberg
12,5
17,4
10
16
15,5
20,0
14,8
4,6 5
6
0
5
10
15
20
25
Chine Inde Brésil US Europe
PE 2015 Croissance EPS (%)

12. Début d’un nouveau cycle de baisse de taux en Chine
12
0%
5%
10%
15%
20%
25%
06/96 06/99 06/02 06/05 06/08 06/11 06/14
RRR
RÉSERVES OBLIGATOIRES BANCAIRES EN CHINE
JUIN 1996 – FÉVRIER 2015
TAUX D’INTÉRÊT 1 AN
JUIN 1996 – FÉVRIER 2015
Source : BloombergSource : Bloomberg
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent !
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
06/96 06/99 06/02 06/05 06/08 06/11 06/14
Taux d'intérêt 1 an

13. La baisse de l’inflation et le niveau modéré du déficit gouver-
nemental chinois offrent une marge de manœuvre suffisante
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 13
2,28%
1,69%
1,14%
1,63%
1,87%
2,28%
3%
0%
1%
2%
3%
4%
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Budgetary Deficit Estimation
Actual Deficit in bn
Actual Deficit
LE DÉFICIT FISCAL DU GOUVERNEMENT CHINOIS
RESTE À UN NIVEAU TRÈS MODÉRÉ
40
42
44
46
48
50
52
54
400
410
420
430
440
450
460
470
480
490
500
01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14
Live hog stock
Fertile sow stock
PEU DE PRESSION INFLATIONNISTE : LE PRIX DE
L’ALIMENTATION RESTE HISTORIQUEMENT BAS
Source : WindSource : MOF

14. Un consensus conservateur pour 2015
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 14
BAISSE DU COÛT DE FINANCEMENT PRIX DU PÉTROLE
● Le consensus attend 20% de croissance des profits en 2015. Ce chiffre risque d’être revu à la
hausse grâce à la baisse du coût de financement et du coût des matières premières.
Source : BloombergSource : Bloomberg
2
3
4
5
6
7
8
06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14
40
60
80
100
12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14 12/14 02/15

15. Les investisseurs particuliers,
moteurs sur le marché local
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 15
Source : Bloomberg
5%
 2%
93%
Wealth management products
Actions A
Immobilier
RÉPARTITION DU PATRIMOINE DES ÉPARGNANTS
CHINOIS EN 2014
● Cartographie des particuliers chinois
• Représentent ~80% du volume de transaction
sur les marchés A
• Ne sont pas autorisés à investir sur des actifs
étrangers
• Ont privilégié historiquement les « wealth
management products » et l’immobilier
résidentiel
● L’exposition aux actions a atteint son plus
bas niveau historique en 2014 : 2%
● Fin 2014, réallocation structurelle en faveur
des actions chinoises A
• Volume de transactions historique

16. Une réallocation structurelle en faveur des actions
chinoises A
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 16
STAGNATION DU PRIX IMMOBILIER EN CHINE
Source : Goldman Sachs
BAISSE DU RENDEMENT DES
« WEALTH MANAGEMENT PRODUCTS »
Source : Bloomberg
2
3
4
5
6
7
8
06/13 09/13 12/13 03/14 06/14 09/14 12/14
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000
1 000
0
28 000
24 000
20 000
16 000
12 000
8 000
0
26 000
22 000
18 000
14 000
10 000
6 000
4 000
2 000
01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15
Tier 1 aggregate volume (LHS)
Tier 2 cities aggregate volume (LHS)
Tier 3 cities aggregate volume (LHS)
Tier 1 cities aggregate ASP (RHS)
Tier 2 cities aggregate ASP (RHS)
Tier 3 cities aggregate ASP (RHS)

17. La Chine, le 3e marché obligataire mondial !
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 17
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e
En Tr de RMB
ÉVOLUTION DU MARCHÉ OBLIGATAIRE CHINOIS
OBLIGATIONS DU MARCHÉ LOCAL CHINOIS ÉMISES EN RENMINBI
RÉPARTITION PAR NOTATION
● 17% de croissance annuelle sur les 10 dernières années
● Les obligations corporate représentent 40 % du gisement
● Un ratio upgrade/downgrade de 4
AAA
11%
AA+
16%
AA
42%
AA-
17%
A
4%
≤BBB
1% N/A
9%
Source : Wind Source : China Bond

18. 2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
1D 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y 40Y 50Y
Rendement des obligations AAA Rendement des obligations d'État
Courbe des taux chinois
Des taux courts aux rendements très attractifs
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 18
Source : Bloomberg
COURBE DES TAUX CHINOIS
RENDEMENT DES OBLIGATIONS D’ÉTAT ET DES OBLIGATIONS AAA
3,9
3,0
5,3
4,3

19. 3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 19
2RMB : une devise
structurellement forte

20. RMB, une devise structurellement forte 1/3
● La Chine n’a plus besoin d’une devise faible
La contribution du secteur export à la croissance chinoise depuis 2009 est négligeable
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 20
Sources : CEIC, BNPP IP (Asia), Jan. 2014
20 -
16 -
12 -
8 -
4 -
0 -
-4 -
-8 -
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
■ Net exports
■ Investment
■ Final consumption
Percentagepoints

21. RMB, une devise structurellement forte 2/3
21
LA DIFFÉRENCE DES TAUX D’INTÉRÊT RMB-USD *
3 388
3 880
3 946
-1 521
-1 909
-2 150
-3 000
-2 000
-1 000
-
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
3Q2014
Private sector
Public sector
Net international investment position
UNE RÉSERVE DE CHANGE ABONDANTE
Source : CEIC, BNPP IP (Asia)
* 3-mth CNY SHIBOR minus 3-mth US LIBOR
Source : SAFE
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent !
5% -
4% -
3% -
2% -
1% -
0% -
Percentagepoints
01/09 01/10 01/11 01/12 01/2013 01/14 09/14

22. RMB, une devise structurellement forte 3/3
3 mars 2015 - Quand les marchés chinois s'éveillent ! 22
LES DEVISES DÉTENUES DANS LES RÉSERVES
DES BANQUES CENTRALES ÉTRANGÈRES
Sources : IMF, BNP IP (Asia)
ACTIFS CHINOIS DÉTENUS PAR L’EXTÉRIEUR
USD
60 -
50 -
40 -
30 -
20 -
10 -
0 -
Euro JPY GBP CHF RMB
(now)
RMB
(by 2017?)
Shareofglobalofficialreserves(%)
1 200 -
1 000 -
800 -
600 -
400 -
200 -
0 -
RMBbillion
Déc.
2013
Janv.
2014
Févr. Mars Avr. Mai Juin Juil. Août Sept.
■ Bonds
■ Equities
Sources : IMF, BNP IP (Asia)

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