En janvier 2014, le Groupe OFI vous avait démontré les raisons structurelles favorables à des investissements en actions chinoises sous la thématique « Il suffirait d’une étincelle ». Depuis, l’étincelle a eu lieu, et les marchés actions locaux n’ont pas déçu.

1. FLASH
MARCHÉS
Achevé de rédiger le 10/12/14 DÉCEMBRE 2014
CHINE : L’ÉTINCELLE A EU LIEU !
En janvier 2014, lors de sa conférence
annuelle, le Groupe OFI vous avait démontré
les raisons structurelles favorables à des
investissements en actions chinoises sous
la thématique « Il suffirait d’une étincelle ».
Depuis, l’étincelle a eu lieu, et les marchés
actions locaux n’ont pas déçu : au 4 décembre,
l’indice CSI 300 affichait une performance YTD
de 33 %, dont une hausse de 20 % sur les deux
dernières semaines suite à la baisse de taux en
Chine ! Il nous semble que nous ne sommes
qu’au début d’un « bull market » structurel
pour trois raisons principales :
• Tout d’abord des flux entrants extrêmement
positifs sur le marché d’actions locales qui
proviennent d’une tendance structurelle de
réallocation d’actif des investisseurs privés et
institutionnels chinois ;
• Ensuite, un momentum de croissance des
profits des entreprises très positif malgré
un consensus relativement conservateur ;
• Enfin, des réformes structurelles - qui ont été
et qui sont mises en place depuis la nomina-tion
de Xi Jiping – qui permettent le dévelop-pement
d’une véritable économie du marché.
LE RÉVEIL DES « ÉPARGNANTS » CHINOIS :
80 % DU VOLUME SUR LE MARCHÉ A
Le contrôle des changes instauré en Chine a
été prohibitif pour les épargnants chinois qui
n’ont quasiment pas été autorisés à investir à
l’étranger.
En dehors des dépôts bancaires, il n’existe
que trois moyens de placements domes-tiques
: l’immobilier, les « Wealth management
products » et les actions.
Au cours des cinq dernières années, les parti-culiers
chinois ont principalement investis en
immobilier et sur les « Wealth management
products » (équivalent de nos fonds de « tré-sorerie
dynamique ») .
Les rendements de ces deux actifs ont été
très attractifs :
• Les « Wealth management products » ont
connu des rendements annuels de 6-7 % en
2013
• L’augmentation des prix de l’immobilier
résidentiel a été constante en Chine depuis
les 10 dernières années.
Cependant, ni les « Wealth management
products » ni l’immobilier n’offrent aujourd’hui
des rendements intéressants :
• Le rendement des «Wealth management pro-ducts
» est passé de 6-7% fin 2013, à 3-4% fin
2014. Ce rendement devrait encore baisser
suite à la première baisse de taux en Chine il
y a quelques jours, d’autant que nous attendons
d’éventuelles autres baisses de taux en 2015 ;
• En 2014, et quasiment pour la première fois, le
prix de l’immobilier est en léger recul en Chine.
Le processus d’une réallocation d’actifs en
faveur des actions devrait continuer pour
plusieurs années.
Depuis le 4 décembre 2014, le gouvernement
chinois a annoncé que les « Wealth manage-ment
products » seraient dorénavant autorisés
à acheter des fonds actions locaux !
En prenant l’hypothèse d’une allocation de
25 % des «Wealth management products » en
actions A, le flottant de ces dernières augmen-tera
automatiquement de 50 %.
Il nous semble également assez probable que
certains chinois vendent leurs résidences
secondaires afin d’investir sur les marchés des
actions A. Il s’agit d’ailleurs du slogan qu’un
broker phare, « GuoTaiJunAn », a utilisé lors
de sa dernière « conférence investisseurs » :
« Vendre la maison et acheter des actions ».
Il est également à noter que les investisseurs
institutionnels chinois et les investisseurs étran-gers
sont peu exposés à ce marché depuis
plusieurs années :
• Les compagnies d’assurance envisagent
clairement d’augmenter leur exposition aux
actions en 2015 ;
8
7
6
5
4
3
6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14
Source : Bloomberg
Répartition de patrimoine
des épargnants chinois en 2014*
Immobilier
92,5 %
Action A
2,5 %
22, rue Vernier 75017 Paris - FRANCE • Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 • Fax : +33 (0)1 40 68 17 18
2
Baisse de rendement
des «Wealth management products » en 2014
Wealth
management
products
*Hors dépôts bancaires • Source : GTJA Securities
5,0 %

2. FLASH MARCHÉS
• Les fonds globaux pourraient acheter massi-vement
les actions A dans le cas où MSCI
déciderait d’inclure les actions chinoises locales
dans les indices MSCI au mois de juin 2015.
UN MOMENTUM DE CROISSANCE
DES PROFITS DES ENTREPRISES
CHINOISES TRÈS POSITIF EN 2015
Le marché attend une hausse de profits des
sociétés d’environ 15 % pour 2015 mais ces
prévisions nous semblent conservatrices pour
deux raisons :
• Les entreprises chinoises devraient bénéficier
de la baisse de taux d’intérêt pour l’année
2015. Le consensus n’a pas intégré la baisse
de taux « réel » qui passe de 6-7 % fin 2013,
à 3-4 % fin 2014 ;
• La baisse importante du prix de pétrole et des
matières premières n’est pas non plus encore
intégrée dans le consensus.
En prenant en compte la baisse du coût de
financement et la baisse du prix des matières
premières, la croissance des profits des
entreprises devrait se situer entre 20-25 %
pour 2015.
Malgré la hausse en 2014, le marché chinois
reste relativement peu cher, soit 10x P/E
en 2015. Le rattrapage de performance vs
d’autres marchés internationaux devrait, nous
l’espérons, se poursuivre.
RÉFORMES STRUCTURELLEMENT
POSITIVES
Le gouvernement chinois met en place, depuis
plusieurs mois, des réformes structurelles
fortes :
• Réforme des entreprises d’État : politique
d’incentive des managements des entreprises
d’État ;
• Réforme des terrains ruraux : redonner du
pouvoir d’achat aux paysans ;
• Réforme fiscale : coordonner les relations
entre le gouvernement central et les gouver-nements
locaux ;
• Réforme Hukou : améliorer les protections
sociales des paysans.
Après de vastes programmes d’anticorruption
en 2014, le gouvernement devrait accélérer la
mise en place de ces réformes en 2015.
En conclusion, bien que la hausse du marché
soit assez brutale, et qu’une certaine volatilité
pourrait en découler à court terme, toutes
les éventuelles futures baisses du marché
nous semblent être de bonnes opportunités
d’entrée ou de renforcement !
Performance depuis 2007 des actions A
60 En %
40
20
0
- 20
- 40
- 60
vs S&P 500 et CAC 40
Valorisation des marchés actions A depuis 1991
92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
70
60
50
40
30
20
10
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et est susceptible d'être modifié. Il appartient à l'investisseur potentiel de s'entourer, à sa discrétion, des conseils
S&P 500
CAC 40
CSI 300
Source : Bloomberg
(fiscaux, juridiques, financiers…) de son choix. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable
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