1. Département Analyse & Recherche
HPS : Dans l’attente de l’effet taille
Secteur : NTI 14 Mars 2017
Au 13/03/2017 MAD USD
Cours 900 90
Capitalisation (MDh) 634 63,4
VMQ 2017 (MDh) 0,35 0,03
Flottant 47,3% 47,3%
Code
Bloomberg HPS MC
Reuters HPS.CS
HPS MASI
Performance 2016 +26,6% +30,5%
Performance 2017 +16,2% +2,5%
2015 2016 2017e
BPA 56,7 84,1 88,3
P/E 8,6x 9,2x 10,2x
ANA 291,0 349,2 402,5
P/B 1,7x 2,2x 2,2x
DPA 25,0 35,0 40,0
D/Y 5,1% 3,9% 4,4%
ROE 19,0% 24,0% 24,0%
Evolution du titre HPS depuis 2015
A T T I J A R I
Intermédiation
HPS: Résultats consolidés au 31/12/2016Recommandation
VENDRE
Cours Cible : 760,0 Dh
Potentiel : -15,0%
Taha Jaidi
Responsable Desk
Mahat Zerhouni
Analyste financier
Une croissance du CA portée par le développement de nouvelles activités commerciales
Au titre de l’année 2016, HPS affiche une croissance soutenue de son chiffre d’affaires de 30,9% à 463,6 MDh.
A l’origine de cette performance positive, deux principaux leviers :
• L’agressivité commerciale du Management principalement en Europe et en Afrique du Sud ;
• Le démarrage de l’activité « Switching » de compensation et de règlement des flux monétiques, à travers
sa nouvelle filiale HPS Switch.
Des marges appréciables, dans un contexte de forte croissance de l’activité
Dans un contexte marqué par des efforts commerciaux et financiers soutenus de la part du Management, HPS
arrive tout de même à améliorer ses niveaux de profitabilité. A cet effet, la marge opérationnelle s’apprécie de
2,0 pts à 15,5%. Cette évolution favorable atteste de la forte valeur ajoutée des produits et des services
commercialisés par l’opérateur.
L’effet taille et la non régularité des résultats, impliquent une prime de risque additionnelle
Nous croyons qu’un effet taille relativement petit dans le secteur des nouvelles technologies, ne permet pas aux
opérateurs d’assurer une certaine régularité concernant la croissance de leurs résultats. Cette faiblesse pourrait
être justifiée par plusieurs arguments :
• Un pouvoir de négociation limité, ne permettant pas la maîtrise des délais de paiement et par conséquent
du BFR ;
• Une vulnérabilité des résultats par rapport à la non récurrence des nouveaux contrats décrochés ;
• Un poids modéré des revenus récurrents, ne permettant pas de faire face aux retournements de tendance
du secteur.
Par rapport au cas HPS et tenant compte de l’évolution historique de cet opérateur, nous avons appliqué une
prime de risque additionnelle de 250,0 PB au taux d’actualisation calculé. A cet effet, nous ressortons avec un
WACC de 12,6% qui nous paraît cohérent avec le profil risque de la société.
Nous recommandons de VENDRE le titre HPS, avec un cours objectif de 760,0 Dh
Selon la méthode des DCF, nous ressortons avec un cours objectif du titre HPS à 760,0 Dh. Celui-ci tient compte
de quatre principales hypothèses : (1) un TCAM du CA de 6,0% sur la période 2017-2020, (2) une marge d’EBE
évoluant entre [18,0 - 20,0%], (3) Un niveau moyen du BFR qui représente 30,0% du CA et enfin, (4) Un WACC de
12,6% intégrant une prime de risque spécifique de 250,0 PB.
Avec un niveau de cours de 760,0 Dh, le D/Y du titre s’élèverait en moyenne à 6,0% sur la période 2017e-2020e.
Ce niveau de rendement pourrait rémunérer une partie des risques supportés par les actionnaires en Bourse.
Au final, nous recommandons de vendre le titre HPS tenant compte d’une correction potentielle sur le marché
de 15,0%.
Sources : Communiqué de presse HPS, calculs ATI
Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016
Chiffre d’affaires 354,6 463,6
EBE 70,2 102,2
Marge EBE 19,8% 22,0%
Résultat opérationnel 47,7 72,0
Marge opérationnelle 13,5% 15,5%
RNPG 39,9 59,2
Marge nette 11,3% 12,8%
Var
30,9%
45,6%
+2,2 pts
50,9%
+2,0 pts
48,3%
+1,5 pts
DPA (Dh) 25 35 +40,0%
D/Y 5,1% 3,8% -1,3 pts
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
02/01/2015
02/03/2015
02/05/2015
02/07/2015
02/09/2015
02/11/2015
02/01/2016
02/03/2016
02/05/2016
02/07/2016
02/09/2016
02/11/2016
02/01/2017
02/03/2017

2. Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
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+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
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Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
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s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
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+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
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+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
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Abidjan - Côte d’Ivoire
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