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Total Maroc : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales
Une capacité bénéficiaire qui avoisine les 900 MDh en 2016
Comme anticipé par notre département, la masse bénéficiaire du distributeur Total Maroc a franchi un nouveau cap
en 2016, et ce, dans un contexte sectoriel favorable. Le RNPG de l’opérateur s’est établi à 897 MDh, en hausse de
210,4% par rapport à 2015. A l’origine de cette mutation, la conjonction de trois facteurs :
Le réajustement structurel de la marge de distribution sur une année pleine, sous l’effet de la libéralisation
définitive du secteur des produits pétroliers au Maroc à partir de décembre 2015. Dans ces conditions,
l’ensemble des opérateurs du secteur disposent aujourd’hui de deux principaux leviers de performance.
D’une part, une gestion des prix beaucoup plus souple et avantageuse entre les variations du cours du Baril
à l’international et celles des prix à la pompe. D’autre part, la possibilité de commercialiser des produits
innovants et à forte valeur ajoutée. Pour le cas de Total Maroc, la montée en puissance de son nouveau
carburant « Excellium » à partir de 2016 atteste de cette nouvelle orientation ;
La nouvelle dynamique de la consommation du Gasoil & Essence (G&E), soutenue en grande partie par la
reprise du secteur automobile à compter de 2016. Ce dernier affiche une croissance solide de ses ventes de
23,6% durant la même période. Dans ce contexte porteur, le volume des ventes de Total Maroc affiche une
progression de 5,7% en 2016 contre un moyenne historique autour des 3,0%.
La capacité du distributeur à gagner des PDM sur le segment G&E grâce à son effort d’investissement qui
demeure selon nous, supérieur à celui du secteur. Concrètement, le CAPEX annuel moyen de Total Maroc
destiné essentiellement à l’extension de son réseau de distribution, s’élève à 323,0 MDh sur la période
2014-2016 contre une moyenne de 180,0 MDh pour son secteur.
Une distribution limitée des dividendes, visant le renforcement des fonds propres
Au titre de l’exercice 2016, Total Maroc annonce un dividende de 50 Dh en hausse de 19,6% par rapport
à 2015. Toutefois, ce niveau de distribution est inférieur à notre prévision initiale qui s’élevait à 60,0 Dh. Cet écart
s’explique par le changement de Total Maroc de sa politique de distribution, passant d’un payout historique stable
autour des 100% à 53,0% actuellement. Nous apprécions cette décision prudente de l’Actionnaire majoritaire qui
vise à renforcer davantage ses fonds propres dans un contexte marqué par :
L’imposition par l’Etat d’un stock de sécurité de 30 jours aux distributeurs suite à l’arrêt de l’unique raffineur
du pays, à savoir la SAMIR. Cette nouvelle réglementation pourrait peser sensiblement sur les besoins de
financement futurs de la société en cas d’une éventuelle reprise des cours du pétrole ;
L’augmentation du taux d’endettement (EN/FP) à un niveau excessif en 2015, soit à 132,0%. Plus en détails,
l’EN du Groupe a atteint 1.153 MDh contre un niveau des fonds propres de 870,0 MDh.
A l’issue de cette décision et tenant compte des niveaux de marge actuels, nous croyons que le Groupe devrait
revenir à une structure financière désendettée dès 2017e. Dans ces conditions, Total Maroc devrait en toute
logique adopter une stratégie de distribution des dividendes plus généreuse à l’avenir.
Maintien de notre cours objectif initial de 1.260 Dh
Dans l’attente de l’actualisation de nos prévisions sur la période 2017e-2020e, nous maintenons notre
valorisation du titre Total Maroc inchangée à 1.260 Dh. Ainsi, nous recommandons de CONSERVER le titre tenant
compte de ses perspectives de croissance sur le plan de l’activité et des dividendes.
Au 04/04/2017 MAD USD
Cours 1 270 125,7
Capitalisation (MM) 11 056 1 095
VMQ 2017 (Mn) 5,0 0,5
Flottant 15,0% 15,0%
Code
Bloomberg TMA MC
Reuters TMA.CS
Total MASI
Performance 2016 124,4% 30,5%
Performance 2017 +2,0% -2,8%
2016R 2017e 2018e
BPA 100 100 108
P/E 12,7x 12,7x 11,8x
ANA 155 205 253
DPA 50 60 80
D/Y 3,9% 4,7% 6,3%
ROE 65% 49% 43%
Evolution du titre depuis son IPO
Recommandation
CONSERVER
Cours Objectif: 1 260 Dh
Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
Secteur : Distribution Energétique 05 Avril 2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Département Analyse & Recherche
Indicateurs financiers (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15 2016e VAR 16/15
Chiffre d’affaires 8 327 8 035 -3,5% 7 985 -4,1%
Volumes (KT) 1 263 1 336 5,7% 1 368 8,2%
EBE 705 1 415 100,7% 1 210 71,6%
Marge EBE 8,5% 17,6% + 9,1 pts 15,2% + 6,7 pts
RNPG 289 897 210,4% 751 160,0%
Marge nette 3,5% 11,2% + 7,7 pts 9,4% + 5,9 pts
Réalisations 2016 Estimations initiales ATI
DPA 42,0 50,0 19,6% 60,0 42,8%
mai-15
juin-15
juil.-15
juil.-15
août-15
sept.-15
oct.-15
oct.-15
nov.-15
déc.-15
déc.-15
janv.-16
févr.-16
févr.-16
mars-16
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avr.-16
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janv.-17
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mars-17
mars-17
Contacts
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Abdellah Alaoui
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a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
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Omar Barakat
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Wafa Bourse
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Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
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Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
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+212 5 29 03 68 16
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Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
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Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap

  • 1. Total Maroc : Résultats consolidés 2016 Vs. Nos prévisions initiales Une capacité bénéficiaire qui avoisine les 900 MDh en 2016 Comme anticipé par notre département, la masse bénéficiaire du distributeur Total Maroc a franchi un nouveau cap en 2016, et ce, dans un contexte sectoriel favorable. Le RNPG de l’opérateur s’est établi à 897 MDh, en hausse de 210,4% par rapport à 2015. A l’origine de cette mutation, la conjonction de trois facteurs : Le réajustement structurel de la marge de distribution sur une année pleine, sous l’effet de la libéralisation définitive du secteur des produits pétroliers au Maroc à partir de décembre 2015. Dans ces conditions, l’ensemble des opérateurs du secteur disposent aujourd’hui de deux principaux leviers de performance. D’une part, une gestion des prix beaucoup plus souple et avantageuse entre les variations du cours du Baril à l’international et celles des prix à la pompe. D’autre part, la possibilité de commercialiser des produits innovants et à forte valeur ajoutée. Pour le cas de Total Maroc, la montée en puissance de son nouveau carburant « Excellium » à partir de 2016 atteste de cette nouvelle orientation ; La nouvelle dynamique de la consommation du Gasoil & Essence (G&E), soutenue en grande partie par la reprise du secteur automobile à compter de 2016. Ce dernier affiche une croissance solide de ses ventes de 23,6% durant la même période. Dans ce contexte porteur, le volume des ventes de Total Maroc affiche une progression de 5,7% en 2016 contre un moyenne historique autour des 3,0%. La capacité du distributeur à gagner des PDM sur le segment G&E grâce à son effort d’investissement qui demeure selon nous, supérieur à celui du secteur. Concrètement, le CAPEX annuel moyen de Total Maroc destiné essentiellement à l’extension de son réseau de distribution, s’élève à 323,0 MDh sur la période 2014-2016 contre une moyenne de 180,0 MDh pour son secteur. Une distribution limitée des dividendes, visant le renforcement des fonds propres Au titre de l’exercice 2016, Total Maroc annonce un dividende de 50 Dh en hausse de 19,6% par rapport à 2015. Toutefois, ce niveau de distribution est inférieur à notre prévision initiale qui s’élevait à 60,0 Dh. Cet écart s’explique par le changement de Total Maroc de sa politique de distribution, passant d’un payout historique stable autour des 100% à 53,0% actuellement. Nous apprécions cette décision prudente de l’Actionnaire majoritaire qui vise à renforcer davantage ses fonds propres dans un contexte marqué par : L’imposition par l’Etat d’un stock de sécurité de 30 jours aux distributeurs suite à l’arrêt de l’unique raffineur du pays, à savoir la SAMIR. Cette nouvelle réglementation pourrait peser sensiblement sur les besoins de financement futurs de la société en cas d’une éventuelle reprise des cours du pétrole ; L’augmentation du taux d’endettement (EN/FP) à un niveau excessif en 2015, soit à 132,0%. Plus en détails, l’EN du Groupe a atteint 1.153 MDh contre un niveau des fonds propres de 870,0 MDh. A l’issue de cette décision et tenant compte des niveaux de marge actuels, nous croyons que le Groupe devrait revenir à une structure financière désendettée dès 2017e. Dans ces conditions, Total Maroc devrait en toute logique adopter une stratégie de distribution des dividendes plus généreuse à l’avenir. Maintien de notre cours objectif initial de 1.260 Dh Dans l’attente de l’actualisation de nos prévisions sur la période 2017e-2020e, nous maintenons notre valorisation du titre Total Maroc inchangée à 1.260 Dh. Ainsi, nous recommandons de CONSERVER le titre tenant compte de ses perspectives de croissance sur le plan de l’activité et des dividendes. Au 04/04/2017 MAD USD Cours 1 270 125,7 Capitalisation (MM) 11 056 1 095 VMQ 2017 (Mn) 5,0 0,5 Flottant 15,0% 15,0% Code Bloomberg TMA MC Reuters TMA.CS Total MASI Performance 2016 124,4% 30,5% Performance 2017 +2,0% -2,8% 2016R 2017e 2018e BPA 100 100 108 P/E 12,7x 12,7x 11,8x ANA 155 205 253 DPA 50 60 80 D/Y 3,9% 4,7% 6,3% ROE 65% 49% 43% Evolution du titre depuis son IPO Recommandation CONSERVER Cours Objectif: 1 260 Dh Taha Jaidi Responsable Desk Lamyae Oudghiri Analyste financier Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap Secteur : Distribution Energétique 05 Avril 2017 A T T I J A R I Intermédiation Département Analyse & Recherche Indicateurs financiers (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15 2016e VAR 16/15 Chiffre d’affaires 8 327 8 035 -3,5% 7 985 -4,1% Volumes (KT) 1 263 1 336 5,7% 1 368 8,2% EBE 705 1 415 100,7% 1 210 71,6% Marge EBE 8,5% 17,6% + 9,1 pts 15,2% + 6,7 pts RNPG 289 897 210,4% 751 160,0% Marge nette 3,5% 11,2% + 7,7 pts 9,4% + 5,9 pts Réalisations 2016 Estimations initiales ATI DPA 42,0 50,0 19,6% 60,0 42,8% mai-15 juin-15 juil.-15 juil.-15 août-15 sept.-15 oct.-15 oct.-15 nov.-15 déc.-15 déc.-15 janv.-16 févr.-16 févr.-16 mars-16 avr.-16 avr.-16 mai-16 juin-16 juin-16 juil.-16 août-16 sept.-16 sept.-16 oct.-16 nov.-16 nov.-16 déc.-16 janv.-17 janv.-17 févr.-17 mars-17 mars-17
  • 2. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. 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