1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Département Analyse & Recherche
SNEP: Un redressement largement anticipé
Secteur : Chimie 21 Septembre 2017
Au 20/09/2017 MAD USD
Cours 655 70
Capitalisation (Mn) 1 572 169
VMQ 2017 (Mn) 5,1 0,5
Flottant 31,9% 31,9%
Code
Bloomberg SNP MC
Reuters SNP.CS
SNEP MASI
Performance 2016 104,4% 30,5%
Performance 2017 300,6% 6,8%
2016 2017e 2018e
BPA 17 30 43
P/E 9,9x 22,2x 15,1x
DPA 5 15 22
D/Y 3,1% 2,3% 3,3%
ANA 196 221 249
P/B 0,8x 3,0x 2,6x
ROE 8,5% 13,4% 17,4%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
CONSERVER
Cours objectif: 630 Dh
Potentiel : -4,0%
Maria Iraqi
Analyste financier
Au titre du S1-17, la SNEP confirme son retour aux bénéfices en affichant pour la deuxième
année consécutive un RNPG positif. Celui-ci s’élève à 43,0 MDh. En retraitant les reprises
financières exceptionnelles, le bénéfice récurrent s’élèverait à 35,0 MDh en ligne avec nos
prévisions annuelles communiquées en juillet 2017.
Ce redressement des résultats s’explique principalement par l’instauration des mesures
anti-dumping sur les importations du PVC permettant à l’opérateur historique un rattrapage
au niveau de ses PDM et de son prix de vente. Parallèlement, les efforts de réduction des
coûts et le rehaussement du taux d’utilisation ont soutenu un niveau de marge d’EBE de
20,8%, en amélioration de 4,6 pts.
Les reprises financières constatées par la SNEP sur les titres auto-détenues suite au
redressement significatif du cours en Bourse ne pourraient en aucun cas impacter la
valorisation fondamentale du titre ainsi que sa politique de distribution des dividendes.
D’un point de vue valorisation, nous pensons que le titre SNEP intègre l’essentiel des
performances opérationnelles et financières anticipées sur la période 2017e-2018e. Ainsi, sur
la base d’une capacité bénéficiaire de 100 MDh à compter de 2018e, le titre nous semble
correctement valorisé à travers un P/E de 15,1x et un D/Y autour des 3,0%. Au final, nous
révisons notre recommandation de ACHETER à CONSERVER.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. nos prévisions
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 400 438 9,4%
EBE 65 91 41,1%
Marge EBE 16,2% 20,8% + 4,6 pts
RNPG 2,4 43 + 40 MDh
Marge nette 0,6% 9,8% + 9,2 pts
2017e TRO*
923 47,4%
181 50,4%
19,6% -
71 60,3%
7,7% -
Reco1 ACHAT:
CO: 630 Dh
655
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
82
452
Sources: Etats Financiers SNEP, Calculs & Estimations ATI*TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
2. Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
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Département Analyse & Recherche
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+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
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+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
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Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
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+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
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+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
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Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
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Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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des objectifs des personnes qui les reçoivent.
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