Managem

1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Au titre du S1-17, Managem a franchi un nouveau cap en termes de bénéfices. Le RNPG
de l’opérateur s’établit à 621 MDh contre 52 MDh au S1-16. Cette réalisation est supérieure
à nos prévisions initiales qui anticipaient un bénéfice autour des 356 MDh. Cet écart s’explique
par la comptabilisation d’un produit financier plus important que prévu suite à la cession de
61,2% du projet cuprifère LAMIKAL (RDC) à Wanbao Mining.
Malgré le repli de la production de l’activité Or, la croissance du CA a été soutenue par la
solide reprise des prix des métaux de base. Il s’agit du Cobalt, du Cuivre et du Zinc dont les
cours moyens affichent des hausses respectives de 127%, 22% et 49% durant le S1-17.
Dans un contexte où Managem poursuit une stratégie d’optimisation de ses cash-cost, nous
relevons une amélioration sensible de la profitabilité. Plus en détails, la marge d’EBE
consolidée augmente de 3,8 pts, passant de 31,4% au S1-16 à 35,2% au S1-17. Toutefois,
ces niveaux demeurent inférieurs à nos prévisions initiales qui anticipaient une marge d’EBE
de 42,2%. Ceci s’explique selon nous, par les contraintes opérationnelles rencontrées
au niveau de certaines mines et dont les coûts demeurent toujours élevés.
Le titre Managem se traite actuellement au-dessus de notre valorisation cible qui s’élève
à 1 600 Dh. A cet effet, nous révisons notre recommandation de ACHETER à CONSERVER.
Parallèlement, nous demeurons prudents vis-à-vis des multiples de valorisation affichés par le
titre et ce, dans l’attente d’une communication détaillée de la part du Management concernant
les taux d’avancement de ses projets d’augmentation de capacités en 2020e.
Département Analyse & Recherche
Managem: Un super-profit porté par « l’exceptionnel »
Secteur : Mines 19 Septembre 2017
Au 18/09/2017 MAD USD
Cours 1 730 186
Capitalisation (Mn) 17 284 1858
VMQ 2017 (Mn) 2,9 0,3
Flottant 11,4% 11,4%
Code
Bloomberg MNG MC
Reuters MNG.CS
MAN MASI
Performance 2016 42,1% 30,5%
Performance 2017 76,7% 8,8%
2016 2017e 2018e
BPA 32 55 65
P/E 31,1x 31,5x 26,5x
DPA 21 30 35
D/Y 2,1% 1,7% 2,0%
ANA 387 488 526
P/B 2,5x 3,5x 3,3x
ROE 8,1% 11,2% 12,4%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 2 011 2 534 +26,0%
EBE* 633 893 +41,0%
Marge EBE 31,4% 35,2% +3,8 pts
RNPG 52 621 +569 MDh
Marge nette 2,6% 24,5% +21,9 pts
S1-17e Var
2 654 +32,0%
1 068 +58,0%
42,2% +8,8 pts
356 +304 MDh
13,4% +10,8 pts
Reco1 ACHAT:
CO: 1 200 Dh
1 730
Reco2 ACHAT:
CO: 1450 Dh
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
CONSERVER
Cours objectif: 1 600 Dh
Potentiel de baisse: -8,0%
1 350
695
Reco3 ACHAT:
CO: 1 600 Dh
794
Sources: Communiqué de presse MANAGEM, Calculs & Estimations ATI
EBE publié au niveau du communiqué de presse au S1-16
Multiples calculés sur la base du RNPG récurrent
1 035

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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