Ciments du maro

1. Département Analyse & Recherche
CIMAR: Une croissance maintenue grâce à l’activité « Export »
Secteur : Ciment 21 Septembre 2017
Au 20/09/2017 MAD USD
Cours 1 510 162
Capitalisation (Mn) 21 798 2 344
VMQ 2017 (Mn) 3,8 0,4
Flottant 18,0% 18,0%
Code
Bloomberg CMA MC
Reuters SCM.SC
CIMAR MASI
Performance 2016 26,7% 30,5%
Performance 2017 16,3% 6,8%
2016* 2017e 2018e
BPA 78 80 82
P/E 16,7x 18,9x 18,3x
DPA 65 70 75
D/Y 5,0% 4,6% 5,0%
ANA 456 471 484
P/B 2,8x 3,2x 3,1x
ROE 17,1% 17,0% 17,0%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Au terme du S1-17, CIMAR affiche une progression de son CA de 1,1% dans un contexte où la
consommation nationale de ciment accuse un repli significatif de 9,2%. A l’origine de cette
surperformance, la montée en charge de l’activité export de clinker. Celle-ci a largement
essuyé le repli des ventes de ciment de l’opérateur de 6,9% durant le S1-17. Sur la base des
données fournies par l’Office des Changes, les exportations de clinker du Maroc ont plus que
triplé passant de 354,0 KT au T1-16 à 1,6 MT au T1-17.
Durant les deux dernières années, force est de constater que les exportations de clinker
constituent un véritable levier pour CIMAR lui permettant à la fois de compenser les périodes
de faible consommation au Maroc et de maintenir un taux d’utilisation élevé de ses usines.
Dans ces conditions, le Groupe préserve une marge d’EBE élevée autour des 46,0% en ligne
avec nos prévisions initiales.
Nous apprécions le titre CIMAR principalement pour la visibilité que celui-ci procure en termes
de distribution de dividendes. Grâce à une assise financière confortable, le Groupe s’est
engagé sur un relèvement progressif et durable de son DPA, soit d’au moins 5,0 Dh par an.
Dans un marché financier marqué par un manque d’opportunités en termes de placement,
le D/Y moyen du titre ressort à un niveau attractif de 5,1% sur la période 2017e-2020e.
D’un point de vue fondamental, nous avons relevé la valorisation du titre CIMAR à 1 500 Dh
contre 1 400 Dh précédemment. Tenant compte des niveaux de cours actuels, nous
recommandons aux investisseurs de CONSERVER le titre.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 2 007 2 029 +1,1%
EBE 928 929 +0,0%
Marge EBE 46,2% 45,8% -0,4 pt
RN 503 603 +19,8%
Marge nette 25,1% 29,7% +4,6 pts
2017e TRO**
3 982 51%
1 832 51%
46,0% -
1 155 52%
29,0% -
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
Sources: Communiqué de presse CIMAR, Calculs & Estimations ATI**TRO: Taux de Réalisation des Objectifs
* Indicateurs sur la base du RN récurrent (hors provisions)
janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Reco1 ACHAT:
CO: 1 450 Dh
Reco2 CONSERVER:
CO: 1 400 Dh
1 510
1 300
1 187
CONSERVER
Cours objectif: 1 500 Dh

2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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Rémunération et courant d’affaires
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rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la
pertinence des sujets abordés.
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sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.
Adéquation des objectifs
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publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et
des objectifs des personnes qui les reçoivent.
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investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces
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