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Département Analyse & Recherche
CIMAR : Le franchissement d’un nouveau pallier en termes de dividende
Secteur : Ciment 06 Mars 2017
Au 03/03/2017 MAD USD
Cours 1 301 127,7
Capitalisation (MDh) 18 800 1 847
VMQ 2017 (MDh) 2,2 0,22
Flottant 16,0% 16,0%
Code
Bloomberg CMA MC
Reuters SCM.CS
CIMAR MASI
Performance 2016 26,6% 30,5%
Performance 2017 0,2% 2,6%
2015 2016* 2017e
BPA 75 79 80
P/E 15,4x 16,5x 16,3x
ANA 433 457 472
P/B 2,7x 2,8x 2,8x
DPA 55 65 70
D/Y 4,8% 5,0% 5,4%
ROE 17,2% 17,2% 16,9%
Evolution du titre CIMAR depuis 2015
A T T I J A R I
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Groupe CIMAR : Résultats consolidés au 31/12/2016
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Cours Cible : 1.400 Dh
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Taha Jaidi
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Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016 Var
CA opérationnel 3 730 3 854 +3,3%
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Marge EBE 45,1% 46,5% +1,4 pts
Résultat opérationnel 1 177 1 292 +9,8%
Marge opérationnelle 31,6% 33,5% +1,9 pts
A l’issue de notre analyse des réalisations financières du Groupe CIMAR au titre de l’exercice 2016, nous
ressortons avec une opinion positive. Celle-ci s’articule autour de trois principaux points :
L’opérateur continue toujours d’améliorer ses indicateurs opérationnels grâce au développement de son
activité export et à la réduction de ses coûts opérationnels. D’une part, le CA progresse de 3,3% dans un
marché domestique en quasi stagnation en termes de volumes à –0,7%. D’autre part, la marge d’EBE
s’améliore de +1,4 pts, passant de 45,1% à 46,5% sous l’effet du relèvement progressif du taux d’utilisation
des énergies de substitution ;
Le Groupe tient ses engagements concernant le relèvement progressif et durable de son dividende durant
les 5 prochaines années. Le DPA progresse ainsi de 18,0% à 65,0 Dh contre 55,0 Dh en 2015. Le D/Y nous
semble toujours attractif à 5,0%. Cette tendance devrait se poursuivre à moyen terme compte tenu de
l’assise financière confortable du cimentier, de sa capacité à préserver ses marges et enfin, de
son positionnement au niveau de la région du Grand Sud. Rappelons que la croissance de la consommation
du ciment au sein de cette région devrait continuer à surperformer le marché national à l’avenir ;
La constatation d’une provision de 1,25 MMDh concernant la participation de CIMAR dans Suez Cement sous
l’effet de la dévaluation de la livre égyptienne est à relativiser. Plusieurs éléments en attestent :
Cette provision n’a aucun impact sur la rémunération effective des actionnaires en Bourse puisque la
société Suez Cement ne remonte aucun dividende depuis plusieurs années déjà. Parallèlement,
l’opérateur continue d’améliorer significativement sa Capacité d’Autofinancement au Maroc. Celle-ci
s’apprécie de 25,7%, passant de 1,4 MMDh à 1,7 MMDh sur la période 2015-2016, soit 1,5x le RNPG ;
Le profil « prudent » du nouvel Actionnaire Heidelberg se reflète clairement à travers ce
niveau de provisionnement. Le cumul des dotations aux provisions concernant la participation de
CIMAR dans Suez Cement s’établit en 2016 à 1,6 MMDh, soit l’équivalent de son montant d’acquisition
initial (11,7% du capital acquis à 1,6 MMDh en 2007). Dans ces conditions, l’Actionnaire de référence
écarte tout risque potentiel concernant le marché égyptien à l’avenir.
En déduisant cette participation financière minoritaire de la valeur fondamentale de CIMAR (méthode des DCF),
nous ressortons avec une valorisation des CP de 20,2 MMDh, équivalent à un cours par Action de 1 400 Dh.
Au final, nous recommandons de CONSERVER le titre CIMAR grâce essentiellement à sa capacité à améliorer
durablement son dividende, soit un TCAM de +5,0% durant les cinq prochaines années.
Source : Estimations & Calculs ATI
Source : Communiqué de presse CIMAR, calculs ATI
CIMAR : Evolution du DPA 2014-2017e (en Dh)
2016R2015R2014R
50DPA Ordi.
DPA Excep.
78
28
2017e
55
65
70
CIMAR : Evolution de la CAF 2014-2017e (en MDh)
2014R
1 284
2016R
1 708
+25,7%
RNPG récurrent 1 078 1 138 +5,6%
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RNPG publié 1 078 -115 NS
2015R
1 359
+18,0 %
2017e
1 746
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
janv.-15
avr.-15
juil.-15
oct.-15
janv.-16
avr.-16
juil.-16
oct.-16
janv.-17
*Indicateurs sur la base du RN récurrent (hors prov.)
Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
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Responsable Desk
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+212 5 29 03 68 23
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Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
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SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
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Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
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Naoufal Bansalah
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Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende

  • 1. Département Analyse & Recherche CIMAR : Le franchissement d’un nouveau pallier en termes de dividende Secteur : Ciment 06 Mars 2017 Au 03/03/2017 MAD USD Cours 1 301 127,7 Capitalisation (MDh) 18 800 1 847 VMQ 2017 (MDh) 2,2 0,22 Flottant 16,0% 16,0% Code Bloomberg CMA MC Reuters SCM.CS CIMAR MASI Performance 2016 26,6% 30,5% Performance 2017 0,2% 2,6% 2015 2016* 2017e BPA 75 79 80 P/E 15,4x 16,5x 16,3x ANA 433 457 472 P/B 2,7x 2,8x 2,8x DPA 55 65 70 D/Y 4,8% 5,0% 5,4% ROE 17,2% 17,2% 16,9% Evolution du titre CIMAR depuis 2015 A T T I J A R I Intermédiation Groupe CIMAR : Résultats consolidés au 31/12/2016 Recommandation CONSERVER Cours Cible : 1.400 Dh Potentiel : + 8,0% Taha Jaidi Responsable Desk Lamyae Oudghiri Analyste financier Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016 Var CA opérationnel 3 730 3 854 +3,3% EBE 1 683 1 793 +6,5% Marge EBE 45,1% 46,5% +1,4 pts Résultat opérationnel 1 177 1 292 +9,8% Marge opérationnelle 31,6% 33,5% +1,9 pts A l’issue de notre analyse des réalisations financières du Groupe CIMAR au titre de l’exercice 2016, nous ressortons avec une opinion positive. Celle-ci s’articule autour de trois principaux points : L’opérateur continue toujours d’améliorer ses indicateurs opérationnels grâce au développement de son activité export et à la réduction de ses coûts opérationnels. D’une part, le CA progresse de 3,3% dans un marché domestique en quasi stagnation en termes de volumes à –0,7%. D’autre part, la marge d’EBE s’améliore de +1,4 pts, passant de 45,1% à 46,5% sous l’effet du relèvement progressif du taux d’utilisation des énergies de substitution ; Le Groupe tient ses engagements concernant le relèvement progressif et durable de son dividende durant les 5 prochaines années. Le DPA progresse ainsi de 18,0% à 65,0 Dh contre 55,0 Dh en 2015. Le D/Y nous semble toujours attractif à 5,0%. Cette tendance devrait se poursuivre à moyen terme compte tenu de l’assise financière confortable du cimentier, de sa capacité à préserver ses marges et enfin, de son positionnement au niveau de la région du Grand Sud. Rappelons que la croissance de la consommation du ciment au sein de cette région devrait continuer à surperformer le marché national à l’avenir ; La constatation d’une provision de 1,25 MMDh concernant la participation de CIMAR dans Suez Cement sous l’effet de la dévaluation de la livre égyptienne est à relativiser. Plusieurs éléments en attestent : Cette provision n’a aucun impact sur la rémunération effective des actionnaires en Bourse puisque la société Suez Cement ne remonte aucun dividende depuis plusieurs années déjà. Parallèlement, l’opérateur continue d’améliorer significativement sa Capacité d’Autofinancement au Maroc. Celle-ci s’apprécie de 25,7%, passant de 1,4 MMDh à 1,7 MMDh sur la période 2015-2016, soit 1,5x le RNPG ; Le profil « prudent » du nouvel Actionnaire Heidelberg se reflète clairement à travers ce niveau de provisionnement. Le cumul des dotations aux provisions concernant la participation de CIMAR dans Suez Cement s’établit en 2016 à 1,6 MMDh, soit l’équivalent de son montant d’acquisition initial (11,7% du capital acquis à 1,6 MMDh en 2007). Dans ces conditions, l’Actionnaire de référence écarte tout risque potentiel concernant le marché égyptien à l’avenir. En déduisant cette participation financière minoritaire de la valeur fondamentale de CIMAR (méthode des DCF), nous ressortons avec une valorisation des CP de 20,2 MMDh, équivalent à un cours par Action de 1 400 Dh. Au final, nous recommandons de CONSERVER le titre CIMAR grâce essentiellement à sa capacité à améliorer durablement son dividende, soit un TCAM de +5,0% durant les cinq prochaines années. Source : Estimations & Calculs ATI Source : Communiqué de presse CIMAR, calculs ATI CIMAR : Evolution du DPA 2014-2017e (en Dh) 2016R2015R2014R 50DPA Ordi. DPA Excep. 78 28 2017e 55 65 70 CIMAR : Evolution de la CAF 2014-2017e (en MDh) 2014R 1 284 2016R 1 708 +25,7% RNPG récurrent 1 078 1 138 +5,6% Dotation de provision - 1 253 - RNPG publié 1 078 -115 NS 2015R 1 359 +18,0 % 2017e 1 746 700 800 900 1 000 1 100 1 200 1 300 1 400 1 500 1 600 janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 *Indicateurs sur la base du RN récurrent (hors prov.)
  • 2. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. 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Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Avertissement Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation