Ciment du maroc

1. Département Analyse & Recherche
CIMAR : Le franchissement d’un nouveau pallier en termes de dividende
Secteur : Ciment 06 Mars 2017
Au 03/03/2017 MAD USD
Cours 1 301 127,7
Capitalisation (MDh) 18 800 1 847
VMQ 2017 (MDh) 2,2 0,22
Flottant 16,0% 16,0%
Code
Bloomberg CMA MC
Reuters SCM.CS
CIMAR MASI
Performance 2016 26,6% 30,5%
Performance 2017 0,2% 2,6%
2015 2016* 2017e
BPA 75 79 80
P/E 15,4x 16,5x 16,3x
ANA 433 457 472
P/B 2,7x 2,8x 2,8x
DPA 55 65 70
D/Y 4,8% 5,0% 5,4%
ROE 17,2% 17,2% 16,9%
Evolution du titre CIMAR depuis 2015
A T T I J A R I
Intermédiation
Groupe CIMAR : Résultats consolidés au 31/12/2016
Recommandation
CONSERVER
Cours Cible : 1.400 Dh
Potentiel : + 8,0%
Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Indicateurs financiers (MDh) 2015 2016 Var
CA opérationnel 3 730 3 854 +3,3%
EBE 1 683 1 793 +6,5%
Marge EBE 45,1% 46,5% +1,4 pts
Résultat opérationnel 1 177 1 292 +9,8%
Marge opérationnelle 31,6% 33,5% +1,9 pts
A l’issue de notre analyse des réalisations financières du Groupe CIMAR au titre de l’exercice 2016, nous
ressortons avec une opinion positive. Celle-ci s’articule autour de trois principaux points :
L’opérateur continue toujours d’améliorer ses indicateurs opérationnels grâce au développement de son
activité export et à la réduction de ses coûts opérationnels. D’une part, le CA progresse de 3,3% dans un
marché domestique en quasi stagnation en termes de volumes à –0,7%. D’autre part, la marge d’EBE
s’améliore de +1,4 pts, passant de 45,1% à 46,5% sous l’effet du relèvement progressif du taux d’utilisation
des énergies de substitution ;
Le Groupe tient ses engagements concernant le relèvement progressif et durable de son dividende durant
les 5 prochaines années. Le DPA progresse ainsi de 18,0% à 65,0 Dh contre 55,0 Dh en 2015. Le D/Y nous
semble toujours attractif à 5,0%. Cette tendance devrait se poursuivre à moyen terme compte tenu de
l’assise financière confortable du cimentier, de sa capacité à préserver ses marges et enfin, de
son positionnement au niveau de la région du Grand Sud. Rappelons que la croissance de la consommation
du ciment au sein de cette région devrait continuer à surperformer le marché national à l’avenir ;
La constatation d’une provision de 1,25 MMDh concernant la participation de CIMAR dans Suez Cement sous
l’effet de la dévaluation de la livre égyptienne est à relativiser. Plusieurs éléments en attestent :
Cette provision n’a aucun impact sur la rémunération effective des actionnaires en Bourse puisque la
société Suez Cement ne remonte aucun dividende depuis plusieurs années déjà. Parallèlement,
l’opérateur continue d’améliorer significativement sa Capacité d’Autofinancement au Maroc. Celle-ci
s’apprécie de 25,7%, passant de 1,4 MMDh à 1,7 MMDh sur la période 2015-2016, soit 1,5x le RNPG ;
Le profil « prudent » du nouvel Actionnaire Heidelberg se reflète clairement à travers ce
niveau de provisionnement. Le cumul des dotations aux provisions concernant la participation de
CIMAR dans Suez Cement s’établit en 2016 à 1,6 MMDh, soit l’équivalent de son montant d’acquisition
initial (11,7% du capital acquis à 1,6 MMDh en 2007). Dans ces conditions, l’Actionnaire de référence
écarte tout risque potentiel concernant le marché égyptien à l’avenir.
En déduisant cette participation financière minoritaire de la valeur fondamentale de CIMAR (méthode des DCF),
nous ressortons avec une valorisation des CP de 20,2 MMDh, équivalent à un cours par Action de 1 400 Dh.
Au final, nous recommandons de CONSERVER le titre CIMAR grâce essentiellement à sa capacité à améliorer
durablement son dividende, soit un TCAM de +5,0% durant les cinq prochaines années.
Source : Estimations & Calculs ATI
Source : Communiqué de presse CIMAR, calculs ATI
CIMAR : Evolution du DPA 2014-2017e (en Dh)
2016R2015R2014R
50DPA Ordi.
DPA Excep.
78
28
2017e
55
65
70
CIMAR : Evolution de la CAF 2014-2017e (en MDh)
2014R
1 284
2016R
1 708
+25,7%
RNPG récurrent 1 078 1 138 +5,6%
Dotation de provision - 1 253 -
RNPG publié 1 078 -115 NS
2015R
1 359
+18,0 %
2017e
1 746
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
1 400
1 500
1 600
janv.-15
avr.-15
juil.-15
oct.-15
janv.-16
avr.-16
juil.-16
oct.-16
janv.-17
*Indicateurs sur la base du RN récurrent (hors prov.)

2. Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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Rémunération et courant d’affaires
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