Marsa Maroc

1. Marsa Maroc : Résultats consolidés au 31/12/2016
Une forte croissance des bénéfices, portée par des gains de PDM
Au titre de l’exercice 2016, Marsa Maroc affiche des réalisations positives, en cohérence avec nos
prévisions initiales publiées en décembre 2016. Nous croyons que cette performance est liée en grande
partie à l’aptitude de l’opérateur à gagner des points supplémentaires de PDM au dépens des concurrents
n’ayant pas la capacité d’accompagner la nouvelle dynamique du trafic portuaire au Maroc.
En effet, dans un marché national marqué par une croissance du trafic portuaire de 8,6% en 2016, Marsa
Maroc affiche des performances nettement meilleures :
D’une part, une forte augmentation du trafic import/export des conteneurs de 16,0% ;
D’autre part, une hausse du trafic des vracs solides et des marchandises conventionnelles de 9,0%,
soutenue par la récupération d’un volume supplémentaire de céréales de 1,4 MT en raison d’une
campagne agricole 2015/2016 relativement faible.
Parallèlement, nous assistons à une amélioration sensible de la marge opérationnelle du Groupe de
3,6 pts à 32,3% sur la même période. Cette évolution s’expliquerait par un réajustement favorable du mix
produit au profit des activités plus rémunératrices. Il s’agit principalement des conteneurs et les produits finis
pétroliers. Au final, le RNPG enregistre une progression solide de 54,7% passant de 375,0 MDh en 2015
à 580,0 MDh à fin 2016.
Un niveau de dividende meilleur que prévu, offrant un rendement attractif de 6,3%
Le dividende à distribuer au titre de l’exercice 2016 est supérieur aux prévisions initiales. Celui-ci s’élève
à 8,0 Dh/Action contre un niveau de 7,0 Dh inscrit il y a plusieurs mois déjà au niveau du Projet de Loi de
Finances 2017. Sur la base du cours observé le 27 mars 2017, le D/Y 2016 du titre s’établit désormais
à 6,3%, un niveau attractif en comparaison à la moyenne du marché Actions (3,5%).
Avec un payout autour des 80,0%, la politique de distribution des dividendes de Marsa Maroc semble
favoriser davantage l’Actionnaire. Aussi, il est réconfortant de constater que ce DPA de 8,0 Dh constituerait
désormais une nouvelle base de progression pour les dividendes futurs.
Un titre qui se traite à des niveaux de valorisation « bons marché »
Le titre Marsa Maroc se traite à un multiple des bénéfices de 15,0x et à un multiple VE/EBE de 6,8x sur la
période prévisionnelle 2017e-2018e. Tenant compte des conditions actuelles du marché Actions,
des perspectives de développement du Groupe sur le MLT et de sa politique régulière de distribution des
dividendes, nous sommes convaincus que le titre Marsa Maroc présente une opportunité de placement
incontournable du marché boursier marocain.
Au final, nous recommandons d’ACHETER le titre Marsa Maroc tenant compte d’un rendement de dividende
supérieur à 6,5% sur le moyen terme couplé à des perspectives de croissance prometteuses sur un horizon
long terme.
Département Analyse & Recherche
Marsa Maroc : Des réalisations conformes à nos attentes
Secteur : Gestion portuaire 28 Mars 2016
A T T I J A R I
Intermédiation
Au 27/03/2017 MAD USD
Cours 128 12,6
Capitalisation (MM) 9 379 928,6
VMQ 2017 (Mn) 12,7 1,3
Flottant 30,0% 30,0%
Code
Bloomberg MSA MC
Reuters MSA.CS
Total MASI
Performance 2016 +80,0% +30,5%
Performance 2017 9,23% -1,09%
2016R 2017e 2018e
BPA 7,9 8,3 8,7
P/E 16,2x 15,4x 14,7x
P/B 2,4x 2,3x 2,3x
ANA 54,8 55,1 55,3
DPA 8,0 8,4 8,8
D/Y 6,3% 6,6% 6,9%
ROE 14,4% 15,0% 15,7%
Evolution du titre depuis son IPO
Recommandation
ACHETER
Cours Cible initial : 133 Dh
Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Indicateurs financiers (MDh) 2015R 2016R VAR 16/15 2016e VAR 16/15
Chiffre d’affaires 2 168 2 567 +18,4% 2 576 +18,8%
Résultat d’exploitation 622 830 0 +33,4% 875 40,7%
Marge EBE 28,7% 32,3% +3,6 pts 33,9%
RNPG 375 580 +54,7% 620 +65,3%
Marge nette 17,3% 22,6% +5,3 pts 24,0%
Réalisations 2016 Estimations initiales ATI
RN social 488 733 +50,2% 680 +39,0%
*Dividende exceptionnel pré-IPO 2016
DPA ordinaire Pré-IPO 8,0 - 7,0 -
02/07/2016
16/07/2016
30/07/2016
13/08/2016
27/08/2016
10/09/2016
24/09/2016
08/10/2016
22/10/2016
05/11/2016
19/11/2016
03/12/2016
17/12/2016
31/12/2016
14/01/2017
28/01/2017
11/02/2017
25/02/2017
11/03/2017

2. Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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