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MARS
201829
UN REDRESSEMENT RASSURANT DES INDICATEURS OPÉRATIONNELS
SNEP: RÉALISATIONS 2017 VS. ESTIMATIONS AGR
ÉVOLUTION DU TITRE (BASE 100)
Capitalisation Au 28/03/2018
En MDH 1.822
En M$ 199
Cours arrêtés au 28/03/2018
Sources : Communiqué de presse SNEP 2017R, Calculs & Estimations AGR
Performances (%) 12 M
SNEP 118,7
MASI 13,3
3 M
35,5
6,2
1 M
-2,7
-0,3
INDICATEURS MARCHÉ
VMQ (MDH) 12 M
SNEP 4,3
MASI 144
3 M
5,4
164
1 M
2,6
137
Taha Jaidi
Directeur Stratégie
+212 529 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Maria Iraqi
Senior Associate
+212 529 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
En cours de réévaluation
Ancienne opinion ACHETER
Date de publication 14/07/2017
Ancien cours objectif 630 DH
SNEP
Secteur CHIMIE
Reuters SNP.CS
Bloomberg SNP MC
-
Actuel 759 DH
Potentiel -
Horizon 12 Mois
Un effet prix positif, soutenu par les mesures anti-dumping sur le PVC
Au terme de l’exercice 2017, la SNEP poursuit le processus de redressement de ses indicateurs
opérationnels et financiers entamé depuis 2016. En effet, le CA de l’opérateur progresse de
7,9% à 876,0 MDH soutenu par les mesures anti-dumping à l’encontre des producteurs de l’UE,
des Etats-Unis et du Mexique. A cet effet, nous relevons un effet prix positif de +10,5% pour le
PVC et de +7,6% pour les produits de l’électrolyse par rapport à l’année précédente.
Une amélioration de la profitabilité grâce aux économies d’énergie
Le résultat d’exploitation affiche une forte reprise de 21,8% à 92,6 MDH en 2017. A cet effet, la
marge opérationnelle gagne 1,2 points à 10,6%. Deux principaux facteurs seraient à l’origine de
cette performance : (1) l’importation du DCE, un produit substituable à l’éthylène et dont le prix
s’est renchéri de 19,0% en 2017, (2) l’implémentation de l’énergie éolienne permettant de limi-
ter relativement l’appréciation des cours du fuel de 31,0% sur la même période. Rappelons que
les dépenses en énergie représentent près du tiers des « Achats Consommés » de la société.
Un bénéfice en ligne avec nos prévisions initiales
Le RNPG de la SNEP ressort à 76,6 MDH en hausse de 92,4%. Ce niveau de bénéfice est en ligne
avec nos prévisions initiales qui anticipaient un RNPG de 71,0 MDH. A cet effet, nous relevons
deux principaux constats : (1) une reprise financière de 51,8 MDH relative aux Actions auto-
détenues par la société et (2) un retour à un taux d’IS normatif se reflétant par une hausse de la
charge d’impôt de +29,0 MDH.
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Lors de sa communication financière du 29 mars 2017, la SNEP a confirmé la finalisation du
montage financier concernant son nouveau projet d’investissement. Celui-ci vise à terme le
doublement de la production annuelle de PVC, passant de 70,0 KT à 140,0 KT. Par conséquent,
nous avons jugé indispensable de procéder à la réévaluation du titre SNEP.
*Ecart en MDH/pts par rapport à nos prévisions
EN MDH 2016 2017 VAR 16-17R ÉCART *
CA réalisé
CA estimé
812
-
876
923
+7,9%
+13,7%
-47
REX réalisé
REX estimé
76
-
93
115
+21,8%
+51,4%
-22
Marge REX réalisée
Marge REX estimée
9,4%
-
10,6%
12,5%
+1,2 pts
+3,1 pts
-1,9 pts
RNPG réalisé
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40
-
77
71
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+78,1%
+6
DPA annoncé
DPA estimé
5,0
-
7,0
15,0
+40,0%
+200,0%
-8
D/Y(%) 3,1 0,9 - -
P/E (x) 9,9 23,8 - -
janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17 janv.-18
90
160
230
300
370
440
SNEP MASI
ATTIJARI GLOBAL RESEARCH
DIRECTEUR STRATÉGIE
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Casablanca
RISQUES
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un placement peuvent être influencés par plusieurs aléas à la fois économiques et techniques. Les performances antérieures des différentes classes d’actifs
n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Les estimations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser.
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SNEP : Un redressement rassurant

  • 1. By Attijari Global Research MARS 201829 UN REDRESSEMENT RASSURANT DES INDICATEURS OPÉRATIONNELS SNEP: RÉALISATIONS 2017 VS. ESTIMATIONS AGR ÉVOLUTION DU TITRE (BASE 100) Capitalisation Au 28/03/2018 En MDH 1.822 En M$ 199 Cours arrêtés au 28/03/2018 Sources : Communiqué de presse SNEP 2017R, Calculs & Estimations AGR Performances (%) 12 M SNEP 118,7 MASI 13,3 3 M 35,5 6,2 1 M -2,7 -0,3 INDICATEURS MARCHÉ VMQ (MDH) 12 M SNEP 4,3 MASI 144 3 M 5,4 164 1 M 2,6 137 Taha Jaidi Directeur Stratégie +212 529 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Maria Iraqi Senior Associate +212 529 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma En cours de réévaluation Ancienne opinion ACHETER Date de publication 14/07/2017 Ancien cours objectif 630 DH SNEP Secteur CHIMIE Reuters SNP.CS Bloomberg SNP MC - Actuel 759 DH Potentiel - Horizon 12 Mois Un effet prix positif, soutenu par les mesures anti-dumping sur le PVC Au terme de l’exercice 2017, la SNEP poursuit le processus de redressement de ses indicateurs opérationnels et financiers entamé depuis 2016. En effet, le CA de l’opérateur progresse de 7,9% à 876,0 MDH soutenu par les mesures anti-dumping à l’encontre des producteurs de l’UE, des Etats-Unis et du Mexique. A cet effet, nous relevons un effet prix positif de +10,5% pour le PVC et de +7,6% pour les produits de l’électrolyse par rapport à l’année précédente. Une amélioration de la profitabilité grâce aux économies d’énergie Le résultat d’exploitation affiche une forte reprise de 21,8% à 92,6 MDH en 2017. A cet effet, la marge opérationnelle gagne 1,2 points à 10,6%. Deux principaux facteurs seraient à l’origine de cette performance : (1) l’importation du DCE, un produit substituable à l’éthylène et dont le prix s’est renchéri de 19,0% en 2017, (2) l’implémentation de l’énergie éolienne permettant de limi- ter relativement l’appréciation des cours du fuel de 31,0% sur la même période. Rappelons que les dépenses en énergie représentent près du tiers des « Achats Consommés » de la société. Un bénéfice en ligne avec nos prévisions initiales Le RNPG de la SNEP ressort à 76,6 MDH en hausse de 92,4%. Ce niveau de bénéfice est en ligne avec nos prévisions initiales qui anticipaient un RNPG de 71,0 MDH. A cet effet, nous relevons deux principaux constats : (1) une reprise financière de 51,8 MDH relative aux Actions auto- détenues par la société et (2) un retour à un taux d’IS normatif se reflétant par une hausse de la charge d’impôt de +29,0 MDH. Un titre en cours de réévaluation suite aux investissements annoncés Lors de sa communication financière du 29 mars 2017, la SNEP a confirmé la finalisation du montage financier concernant son nouveau projet d’investissement. Celui-ci vise à terme le doublement de la production annuelle de PVC, passant de 70,0 KT à 140,0 KT. Par conséquent, nous avons jugé indispensable de procéder à la réévaluation du titre SNEP. *Ecart en MDH/pts par rapport à nos prévisions EN MDH 2016 2017 VAR 16-17R ÉCART * CA réalisé CA estimé 812 - 876 923 +7,9% +13,7% -47 REX réalisé REX estimé 76 - 93 115 +21,8% +51,4% -22 Marge REX réalisée Marge REX estimée 9,4% - 10,6% 12,5% +1,2 pts +3,1 pts -1,9 pts RNPG réalisé RNPG estimé 40 - 77 71 +92,4% +78,1% +6 DPA annoncé DPA estimé 5,0 - 7,0 15,0 +40,0% +200,0% -8 D/Y(%) 3,1 0,9 - - P/E (x) 9,9 23,8 - - janv.-17 avr.-17 juil.-17 oct.-17 janv.-18 90 160 230 300 370 440 SNEP MASI
  • 2. ATTIJARI GLOBAL RESEARCH DIRECTEUR STRATÉGIE Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Casablanca RISQUES L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un placement peuvent être influencés par plusieurs aléas à la fois économiques et techniques. Les performances antérieures des différentes classes d’actifs n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Les estimations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. LIMITES DE RESPONSABILITÉ L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la prise de décision. Celui-ci endosse la totale responsabilité de ses choix d’investissement. Attijari Global Research ne peut être considérée comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou à une entité et aucune garantie ne peut être formulée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. Attijari Global Research n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, Attijari Global Research ne fait aucune déclaration ou garantie et ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tout autre spécialiste, pour vérifier l’adéquation des transactions qui leur sont présentées. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. Attijari Global Research ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans ses présentations. SOURCES D’INFORMATION Nos publications se basent sur une information publique. Attijari Global Research œuvre pour la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de Attijari Global Research. CHANGEMENT D’OPINION Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publics pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. INDÉPENDANCE D’OPINION Attijari Global Research préserve une indépendance totale par rapport aux opinions et recommandations émises. Par conséquent, les décisions d’investissement du Groupe Attijariwafa bank ou de ses filiales peuvent être en contradiction avec les recommandations et/ou les stratégies publiées dans les notes de Recherche. RÉMUNÉRATION ET COURANT D’AFFAIRES Les analystes financiers responsables de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, dont principalement le niveau de compétence, la régularité des publications, la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Le Groupe Attijariwafa bank pourrait entretenir un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de Attijari Global Research. ADÉQUATION DES OBJECTIFS Les différentes publications de Attijari Global Research sont préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les classes d’actifs et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir aux différents profils des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les objectifs escomptés. PROPRIÉTÉ ET DIFFUSION Ce document est la propriété de Attijari Global Research. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction de Attijari Global Research. Ce document ne peut être distribué que par Attijari Global Research ou une des filiales du Groupe Attijariwafa bank. AUTORITÉS DE TUTELLE Les activités d’investissement et de conseil sont régies par l’organe de contrôle relatif aux différents pays de présence. Il s’agit plus précisément de l’AMMC au Maroc, de la CMF en Tunisie, de la CREPMF à l’UEMOA, de la COSUMAF à la CEMAC et de la CMA en Egypt. Toute personne acceptant la réception de ce document est liée par les termes ci-dessus. DIRECTEUR ECONOMIE Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Casablanca SENIOR ASSOCIATE Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Casablanca SENIOR ASSOCIATE Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma Casablanca SENIOR ANALYST Ines Khouaja +216 31 34 13 10 khouaja.ines@attijaribourse.com.tn Tunis FINANCIAL ANALYST Yves Ntchoumou +237 233 43 14 46 n.ntchoumou@attijarisecurities.com Douala Actions BROKERAGE - MAROC Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 k.sbiyaa@attijari.ma Alae Yahya +212 5 29 03 68 15 a.yahya@attijari.ma Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma BOURSE EN LIGNE - MAROC Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Makrabi Bakayoko +225 5 22 21 98 26 makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi +225 07 80 68 68 mohamed.lemridi@sib.ci Maya Ghorbel +216 71 10 89 00 maya.ghorbel@attijaribank.com.tn UEMOA - CÔTE D’IVOIRE BROKERAGE - TUNISIE Naoufal Bensalah +237 2 33 43 14 46 n.bensalah@attijarisecurities.com CEMAC - CAMEROUN Taux / Change / Matières Premières MAROC Mehdi Mabkhout +212 5 22 42 87 22 m.mabkhout@attijariwafa.com Mohammed Filali +212 5 22 42 87 09 m.hassounfilali@attijariwafa.com Btissam Dakkouni +212 5 22 42 87 74 b.dakkouni@attijariwafa.com Abid Halim +225 20 20 01 55 abid.halim@sib.ci Youssef Hansali +241 01 77 72 42 youssef.hansali@ugb-banque.com UEMOA - CÔTE D’IVOIRE CEMAC - GABON MIDDLE EAST - DUBAÏ Omar Ben Hallam +971 0 43 77 03 00 obenhallam@attijari-me.com Abdelkader Trad +216 71 80 29 22 trad.abdelkader@attijaribank.com.tn Mahmoud Bahaa +202 27 97 04 80 mahmoud.bahaa@barclays.com TUNISIEÉGYPTE AVERTISSEMENT ASSOCIATE Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Casablanca FINANCIAL ANALYST Daouda Bamba +225 20 21 98 26 daouda.bamba@sib.ci Abidjan