Addoha : Une capacité appréciable à soutenir le dividende
1. janv.-16 mai-16 sept.-16 janv.-17 mai-17 sept.-17
Département Analyse & Recherche
Addoha: Une capacité appréciable à soutenir le dividende
Secteur : Immobilier 29 Septembre 2017
Au 28/09/2017 MAD USD
Cours 44,5 4,8
Capitalisation (Mn) 14 354 1 543
VMQ 2017 (Mn) 13,1 1,4
Flottant 30,3% 30,3%
Code
Bloomberg ADH MC
Reuters ADH.CS
ADH MASI
Performance 2016 81,2% 30,5%
Performance 2017 3,5% 4,5%
2016 2017e 2018e
BPA 3,1 3,5 3,7
P/E 13,7x 12,8x 12,0x
DPA 2,4 2,6 2,8
D/Y 5,6% 5,8% 6,3%
ANA 35,8 36,9 38,0
P/B 1,2x 1,2x 1,2x
ROE 8,7% 9,5% 9,8%
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours objectif: 52 Dh
Potentiel de hausse: +17%
Maria Iraqi
Analyste financier
Malgré un contexte sectoriel défavorable au S1-17, le Groupe Addoha arrive à préserver une
capacité bénéficiaire autour des 560 MDh tout en améliorant sa marge nette de 2,0 pts à 22,0%.
La structure des ventes de l’opérateur durant ce premier semestre nous rassure quant à sa capacité
à achever un RNPG annuel supérieur à 1,1 MMDh.
A 6 mois du terme du PGC, le taux d’endettement passe pour la première fois en dessous du seuil
symbolique des 50,0% à 47,5%. Par conséquent, le coût de la dette s’allège de 16,0%, soit une
économie de 40,0 MDh. Dans ces conditions, l’opérateur disposerait d’une meilleure flexibilité pour
soutenir la tendance haussière de son dividende en 2017e.
Tenant compte du contexte actuel du marché de la promotion immobilière, les réalisations du
Groupe Addoha pourraient être qualifiées de « positives ». Concrètement, l’opérateur dispose d’une
structure financière plus solide, lui permettant à la fois d’accélérer le développement de ses activités
en Afrique à partir du T1-2018 et de renforcer son positionnement au sein du segment Moyen
Standing à travers sa marque Coralia.
Nous maintenons notre recommandation d’ACHAT sur la valeur Addoha pour trois raisons :
(1) Un titre offrant un rendement de 6,0% sur la période 2017e-2018e (2) Un opérateur ayant les
capacités financières de développer rapidement ses activités en Afrique (3) Le Groupe est le mieux
positionné au niveau de son secteur pour tirer profit de la reprise attendue du logement social.
Taha Jaidi
Responsable Desk
Résultats consolidés au S1-17 Vs. Nos prévisions initiales
Indicateurs (MDh) S1-16 S1-17 Var
Chiffre d’affaires 3 424 3 024 -11,7%
REX courant 864 711 -17,8%
RNPG 568 561 -1,2%
Marge nette* 20,0% 22,0% + 2,0 pts
2017e TRO
7 187 42%
1 526 47%
1 125 50%
21,0% -
Reco1: ACHAT
CO: 52 Dh
24
Historique de nos recommandations sur le titre depuis 2016
Points clés à retenir ...
45
55
Sources: Communiqué de presse Addoha, Calculs & Estimations ATI*La marge nette est calculée sur la base des « produits des activités ordinaires »
39
43
2. Contacts
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
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des objectifs des personnes qui les reçoivent.
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