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Secteur : Agro-alimentaire 09 Mai 2017
Au 05/05/2017 MAD USD
Cours 392 39,2
Capitalisation (Mdrs) 16,6 1,6
VMQ 2016 (Mn) 4,0 0,4
Flottant 25,3% 25.3%
Code
Bloomberg CSR.MC
Reuters CSR CS
CSR MASI
Performance 2016 101,1% 30,5%
Performance 2017 15,1% 0,9%
2015 2016 2017e
BPA 15,3 22,2 24,5
P/E 11,1x 15,4x 16,1x
P/B 1,8x 3,2x 3,3x
DPA 10,8 13,0 15,0
D/Y 6,4% 3,8% 3,8%
VE/EBE 4,7x 7,7x 8,5x
ROE 16,1% 20,8% 20,7%
Titre Cosumar 2016-2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours Objectif: 430 Dh
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Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Cosumar: Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Au titre du premier trimestre 2017, Cosumar affiche des performances opérationnelles positives dans un
contexte international et local favorable :
Les exportations du sucre raffiné affichent une progression de 132,0%, passant de 54,0 KT au T1-16
à 126,0 KT au T1-17. Avec un tel rythme, l’opérateur devrait atteindre l’objectif des 400 KT dès cette
année. Par conséquent, la raffinerie du Groupe devrait afficher un taux d’utilisation optimal ;
Le prix de vente moyen à l’export s’inscrit en hausse de 41,3%, passant de 4 031 Dh/T à 5 695 Dh/T
durant la même période. Malgré la récente correction des cours, le prix moyen du sucre blanc devrait
réaliser une performance positive au S1-17 en raison d’un effet de base faible en 2016 ;
La marge de raffinage est en amélioration de 10,6% à 94 $/T durant la même période, équivalente à un
taux de marge brut de 18,0% au T1-17. Parallèlement, la transition énergétique de l’opérateur vers le
charbon aux dépens du fuel permettrait selon nos estimations, une économie de charge supérieure
à 50,0 MDh durant le premier semestre 2017.
Cosumar: Volume des exportations du Sucre (KT) Cosumar: Prix de vente moyen à l’export (Dh/T)
Sources : Bloomberg, Office des changes, Calculs & Estimations ATI
Indicateurs financiers (MDh) S1-15
CA consolidé 3 317
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Cosumar: Evolution de la marge de raffinage ($/T) Avantage compétitif: Charbon Vs. Fuel ($/T)
4 381
4 031
5 695
T1-15 T1-16 T1-17
13
54
126
T1-15 T1-16 T1-17
84 85
94
T1-15 T1-16 T1-17
39
66
226
342
T1-16 T1-17
Charbon $/T
Fuel $/T
+10,6%
+132,0%
+41,3%
130
190
250
310
370
430
janv.-15
mars-15
mai-15
juil.-15
sept.-15
nov.-15
janv.-16
mars-16
mai-16
juil.-16
sept.-16
nov.-16
janv.-17
mars-17
mai-17
Au S1-17e, le CA de Cosumar devrait s’inscrire en hausse de 16,9% porté par l’activité export. Celle-ci
afficherait une forte progression de 99,8% à 1 175 MDh. Parallèlement, le RNPG s’apprécierait de 20,2% à
620 MDh sur la même période soutenu par deux effets : (1) L’économie d’énergie suite à la transition vers le
charbon et (2) L’économie d’impôt sous l’effet de la montée de l’activité export à 27,0% dans le CA consolidé.
S1-16 S1-17e VAR 17e/16
3 667 4 286 16,9%
588 1 175 99,8%
16,0% 27,4% +11,4 pts
918 1 098 19,6%
25,0% 25,6% + 0,6 pt
27,6% 25,9% -1,7 pts
RNPG récurrent 405
RNPG/CA 12,2%
516 620 20,2%
14,1% 14,5% + 0,4 pt
x5,8
x5,2
Contacts
Front
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Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Rachid Zakaria
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r.zakaria@attijari.ma
Tarik Loudiyi
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+212 5 29 03 68 21
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Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
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Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
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Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
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Makrabi.bakayoko@sib.ci
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Naoufal Bansalah
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  • 2. Contacts Front Attijari Intermédiation Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Tarik Loudiyi +212 5 29 03 68 00 t.loudiyi@attijari.ma Kawtar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Hichem Ben Romdhane +216 71 10 89 08 Benromdhane.hichem@attijaribourse.com.tn Mohamed Ramzi Mghribi +216 71 10 89 04 Mghirbi.ramzi@attijaribourse.com.tn Nihele Raies +216 71 10 89 04 Raies.nihele@attijaribourse.com.tn Malek Horchani +216 71 10 89 05 Horchani.malek@attijaribourse.com.tn Hela Rais +216 71 10 89 30 Rais.hela@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makarabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. 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