Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e

1. Département Analyse & Recherche
Secteur : Agro-alimentaire 09 Mai 2017
Au 05/05/2017 MAD USD
Cours 392 39,2
Capitalisation (Mdrs) 16,6 1,6
VMQ 2016 (Mn) 4,0 0,4
Flottant 25,3% 25.3%
Code
Bloomberg CSR.MC
Reuters CSR CS
CSR MASI
Performance 2016 101,1% 30,5%
Performance 2017 15,1% 0,9%
2015 2016 2017e
BPA 15,3 22,2 24,5
P/E 11,1x 15,4x 16,1x
P/B 1,8x 3,2x 3,3x
DPA 10,8 13,0 15,0
D/Y 6,4% 3,8% 3,8%
VE/EBE 4,7x 7,7x 8,5x
ROE 16,1% 20,8% 20,7%
Titre Cosumar 2016-2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Recommandation
ACHETER
Cours Objectif: 430 Dh
Potentiel haussier: 10%
Taha Jaidi
Responsable Desk
Lamyae Oudghiri
Analyste financier
Cosumar: Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Au titre du premier trimestre 2017, Cosumar affiche des performances opérationnelles positives dans un
contexte international et local favorable :
Les exportations du sucre raffiné affichent une progression de 132,0%, passant de 54,0 KT au T1-16
à 126,0 KT au T1-17. Avec un tel rythme, l’opérateur devrait atteindre l’objectif des 400 KT dès cette
année. Par conséquent, la raffinerie du Groupe devrait afficher un taux d’utilisation optimal ;
Le prix de vente moyen à l’export s’inscrit en hausse de 41,3%, passant de 4 031 Dh/T à 5 695 Dh/T
durant la même période. Malgré la récente correction des cours, le prix moyen du sucre blanc devrait
réaliser une performance positive au S1-17 en raison d’un effet de base faible en 2016 ;
La marge de raffinage est en amélioration de 10,6% à 94 $/T durant la même période, équivalente à un
taux de marge brut de 18,0% au T1-17. Parallèlement, la transition énergétique de l’opérateur vers le
charbon aux dépens du fuel permettrait selon nos estimations, une économie de charge supérieure
à 50,0 MDh durant le premier semestre 2017.
Cosumar: Volume des exportations du Sucre (KT) Cosumar: Prix de vente moyen à l’export (Dh/T)
Sources : Bloomberg, Office des changes, Calculs & Estimations ATI
Indicateurs financiers (MDh) S1-15
CA consolidé 3 317
CA Export 304
Poids dans CA consolidé 9,2%
EBE 831
EBE/CA 25,0%
Impôt économique 28,6%
Cosumar: Prévisions semestrielles 2017e
Cosumar: Evolution de la marge de raffinage ($/T) Avantage compétitif: Charbon Vs. Fuel ($/T)
4 381
4 031
5 695
T1-15 T1-16 T1-17
13
54
126
T1-15 T1-16 T1-17
84 85
94
T1-15 T1-16 T1-17
39
66
226
342
T1-16 T1-17
Charbon $/T
Fuel $/T
+10,6%
+132,0%
+41,3%
130
190
250
310
370
430
janv.-15
mars-15
mai-15
juil.-15
sept.-15
nov.-15
janv.-16
mars-16
mai-16
juil.-16
sept.-16
nov.-16
janv.-17
mars-17
mai-17
Au S1-17e, le CA de Cosumar devrait s’inscrire en hausse de 16,9% porté par l’activité export. Celle-ci
afficherait une forte progression de 99,8% à 1 175 MDh. Parallèlement, le RNPG s’apprécierait de 20,2% à
620 MDh sur la même période soutenu par deux effets : (1) L’économie d’énergie suite à la transition vers le
charbon et (2) L’économie d’impôt sous l’effet de la montée de l’activité export à 27,0% dans le CA consolidé.
S1-16 S1-17e VAR 17e/16
3 667 4 286 16,9%
588 1 175 99,8%
16,0% 27,4% +11,4 pts
918 1 098 19,6%
25,0% 25,6% + 0,6 pt
27,6% 25,9% -1,7 pts
RNPG récurrent 405
RNPG/CA 12,2%
516 620 20,2%
14,1% 14,5% + 0,4 pt
x5,8
x5,2

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