SlideShare une entreprise Scribd logo
1  sur  4
Télécharger pour lire hors ligne
Département Analyse & Recherche
Groupe BCP: à la recherche de la croissance en Afrique
Secteur : Banques 6 Mars 2017
A T T I J A R I
Intermédiation
Groupe BCP : Résultats consolidés 2016
L’année 2016 a été relativement compliquée pour les acteurs du secteur bancaire au Maroc. Sur le marché
domestique, on assiste à un resserrement continu de la marge d’intermédiation associé à une croissance peu
vigoureuse des crédits. A l’échelle de l’Afrique Subsaharienne, la croissance du PIB dans certaines régions
d’implantation est la plus faible durant les dix dernières années. Ceci dit, le Groupe BCP s’en sort plutôt
indemne avec une progression, quoique limitée, de son PNB consolidé de 2,0%. Pour assurer cette croissance, la
BCP a activé d’autres leviers à l’instar du développement des activités de marché et le rehaussement des
volumes des encours en Afrique Subsaharienne.
La baisse des taux n’engendre pas encore l’accélération des crédits souhaitée
Bien que les taux d’intérêt soient à des niveaux particulièrement bas, la croissance des crédits bat de l’aile avec
une progression de ses encours domestiques en 2016 de 0,5% à 186,0 MMDh. Un niveau qui s’inscrit dans la
continuité d’une saturation de la croissance observée durant les 3 dernières années (0,6% en 2015 et 1,7% en
2014) selon la BCP.
L’Afrique subsaharienne sur une décélération chronique de la croissance
Après un niveau de 3,8% en 2015 (vs. 5,0% en 2014), la croissance en Afrique subsaharienne devrait enregistrer
un plus bas durant les dernières années pour s’établir à 3,0%. La région UEMOA sort du lot avec une croissance de
6,3% en 2015 puis en 2016. Une situation qui se traduit par une décélération de la croissance des crédits de la
BCP qui passent de 20,0% en 214 à 11,8% en 2015 puis 6,5% en 2016 (source BCP).
Un retour aux sources pour alimenter la croissance
La progression de 2,0% du PNB consolidé trouve son origine dans une hausse de 8,0 % des revenus de la Banque
de Financement et d’Investissement puis celle de la Banque à l’international de 6,0%:
• Dans un contexte favorable de baisse des taux et de progression du marché boursier, la BCP exploite son
portefeuille historique et son expertise en matière d’Activités de marché pour compenser le manque à
gagner sur l’activité d’intermédiation.
• La progression des revenus de la Banque à l’international (+6,0%) va de paire avec la croissance de ses
encours (+6,5%).
Source : Groupe BCP
En MDh 2015 2016 Var 16/15
Produit Net Bancaire 15 340,9 15 654,7 2,0%
Résultat Brut d’Exploitation 7 839,3 7 771,3 -0,9%
Résultat d’Exploitation 4 586,1 4 448,7 -3,0%
Marge opérationnelle 29,9% 28,4% -1,5 pts
Résultat Net Part du Groupe 2 511,4 2643,4 5,3%
Marge nette 16,4% 16,9% +0,5 pt
DPA (Dh) 5,75 6,00 4,3%
Au 06/03/2017 MAD USD
Cours 279,0 27,6
Capitalisation (Mn) 50 849,1 5 034,6
VMQ 2017 (Mn) 26,7 2,6
Flottant 10,5% 10,5%
Code
Bloomberg BCP MC
Reuters BCP.CS
BCP MASI
Performance 2016 32,5% 30,5%
Performance 2017 -2,1% 2,9%
Évolution du titre 2016/2017
Recommandation
Conserver
Cours Cible: 250 Dh
Abdelaziz LAHLOU
Directeur de la Recherche
2015 2016 2017e
Cours 215,0 285,0 279,0
BPA 13,8 14,5 15,0
P/E 15,6 19,6 18,6
ANA 163,8 175,6 184,5
P/B 1,3 1,6 1,5
DPA 5,75 6,00 6,25
D/Y 2,7% 2,1% 2,2%
ROE 8,4% 8,3% 8,1%
ROA 0,8% 0,8% 0,8%
180
200
220
240
260
280
300
320
340
360
4‐janv.
4‐févr.
4‐mars
4‐avr.
4‐mai
4‐juin
4‐juil.
4‐août
4‐sept.
4‐oct.
4‐nov.
4‐déc.
4‐janv.
4‐févr.
Progression des encours crédits BCP au Maroc et à l’international Evolution des principales composantes au PNB consolidé
1,7%
0,6% 0,5%
20,0%
11,8%
6,5%
2014 2015 2016
Maroc Afrique
78,2% 78,1%
77,5%
16,9% 17,1% 17,4%
2014 2015 2016
Banque Maroc et Off Shore Banque à l'international
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Etriquée… la croissance des revenus rapidement absorbée par la vague des recrutements
La progression du PNB a été rapidement absorbée par une hausse des charges d’exploitation de 5,2%. La BCP
surprend par une vague de recrutement qui vient renforcer ses effectifs au Maroc de 10% portant leur nombre à
2 837 collaborateurs. Ainsi, la structure des coûts du Groupe BCP franchit la barre des 50%, avec un coefficient
général d’exploitation consolidé qui passe de 48,9% à 50,4%.
Maintien d’une charge de risque volontariste… la BCP se veut fidèle à sa politique de prudence
La BCP fait toujours preuve de prudence et maintient une importante charge du risque de 1,5% de son encours
brut de crédits, un niveau volontariste et pratiquement stable durant les 3 dernières années. Cet encours
additionnel de provisions vient couvrir une légère montée des créances en souffrance qui représentent 7,6% du
portefeuille contre 7,3% une année auparavant. Le niveau de couverture du portefeuille est ainsi renforcé de
340 pbs à 76,2%.
In fine, la BCP doit sa croissance du RNPG de 5,3% à une structure de consolidation où la contribution des
minoritaires est en recul et ce, en raison de la forte participation des opérations de marchés consolidés à 100%.
L’Afrique ...un principal levier de croissance pour 2017
Nous pensons que le Groupe BCP est, à l’instar des banques comparables, confronté à une réelle problématique
de croissance.
• A l’échelle domestique, l’importante taille du Groupe le rend particulièrement exposé à l’évolution
sectorielle. A ce titre, nous pensons que la progression des crédits ne connaîtrait pas de rebond majeur
en 2017e. D’ailleurs les prévisions du HCP stipulent une croissance de 4,6% des crédits contre 4,2% en
2016. Parallèlement, en matière d’opérations de marché, le contexte se prête moins au maintien des
résultats des opérations de marché. La courbe des taux observe une certaine stabilité voir, connaît de
petits sursauts haussiers.
• A l’échelle Africaine, les prévisions du FMI stipulent une petite reprise de la croissance du PIB en Afrique
subsaharienne à 4,0% avec un maintien d’une cadence légèrement supérieure à 6,0% en UEMOA, région
de prédilection de la BCP qui comporte 8 pays d’implantation du Groupe (hors Mauritanie et
Centrafrique).
En matière de coûts, nous estimons que les importants recrutements effectués en 2016 devraient avoir un effet
d’année pleine sur la masse salariale 2017e. A ce titre, nous n’escomptons pas réellement un recul du
coefficient général d’exploitation en 2017e tant que la croissance du PNB devrait persister aux niveaux actuels
et qu’une grande composante de la structure des coûts est représentée par la masse salariale.
Evolution des différents contributeurs au RNPG 2013-2016
2014 2016
Evolution de la croissance en UEMOA Evolution de la croissance en Afrique Subsaharienne
Source: FMI— Chiffres 2016
Banque Maroc
et Off Shore
87,3%
Sociétés de
financement
spécialisées
4,7%
Banqueà
l'international
8,0%
BanqueMaroc
et Off Shore
84,3%
Sociétés de
financement
spécialisées
3,4%
Banqueà
l'international
12,2%
6,3% 6,3% 6,3%
6,6%
2014 2015 2016 2017e
5,1%
3,4%
3,0%
4,0%
2014 2015 2016 2017e
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation
Couverture des risques: un sujet de réconfort pour la BCP
Néanmoins, nous sommes rassurés quant à l’avance prise par le Groupe BCP en matière de provisionnement.
Nous estimons qu’en marge du niveau actuel de provisionnement de 76%, la charge de risque consolidée,
actuellement au niveau de 1,46% ou l’équivalent d’un montant de 3,3 MMDh, pourrait être revue à la baisse dans
le futur. Une économie de charge qui devrait constituer un second levier de croissance des résultats aux cotés du
développement des activités à l’international.
Valorisation et opinion boursière
Nous valorisons le titre BCP selon la méthode d’actualisation des résultats nets futurs, en tenant compte des
hypothèses de croissance moyenne du PNB de 4,1%, d’un coefficient général d’exploitation moyen de 52,1% et
d’un coût du risque de 1,0%. Les paramètres d’actualisation sont: un taux des fonds propres de 12,1% et un taux
de croissance à l’infini de 3,0%. Le cours objectif ressort à 250 Dh. Les multiples induits sont un P/E 17e de 16,6x
et un P/B 17e de 1,3x.
Au cours de 279 Dh, la valeur présente une prime de 11,6% par rapport à notre cours cible. Conserver.
Contacts
Front
Président du directoire ATI - Wafa Bourse
Abdellah Alaoui
+212 5 29 03 68 27
a.alaoui@attijari.ma
Responsable Salle des Marchés ATI
Rachid Zakaria
+212 5 29 03 68 48
r.zakaria@attijari.ma
Traders Actions
Kaoutar Sbiyaa
+212 5 29 03 68 21
K.sbiyaa@attijari.ma
Anis Hares
+212 5 29 03 68 34
a.hares@attijari.ma
Omar Barakat
+212 5 29 03 68 15
o.barakat@attijari.ma
Wafa Bourse
Sofia Mohcine
+212 5 22 49 59 52
s.mohcine@wafabourse.com
Nawfal Drari
+212 5 22 49 59 57
n.drari@wafabourse.com
Attijari Intermédiation Tunisie
Maya Ghorbel
+216 70 640 870
Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn
Recherche
Directeur de la Recherche
Abdelaziz Lahlou
+212 5 29 03 68 37
ab.lahlou@attijari.ma
Responsable Desk
Taha Jaidi
+212 5 29 03 68 23
t.jaidi@attijari.ma
Analystes Financiers
Lamyae Oudghiri
+212 5 29 03 68 18
l.oudghiri@attijari.ma
Mahat Zerhouni
+212 5 29 03 68 16
m.zerhouni@attijari.ma
Maria Iraqi
+212 5 29 03 68 01
m.iraqui@attijari.ma
SGI Africaine de Bourse– UEMOA
Abidjan - Côte d’Ivoire
Makrabi Bakayoko
Makrabi.bakayoko@sib.ci
Mohamed Lemridi
Mohamed.lemridi@sib.ci
Attijari Securities– CEMAC
Cameroun - Douala
Naoufal Bansalah
n.bensalah@scbcameroun.com
Risques
L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des
investisseurs avertis.
La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas
notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande
sur les marchés.
Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures.
Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui
pourraient ne pas se concrétiser.
Limites de responsabilité
L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la
totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun
moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement.
Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle
d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être
donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui
figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions.
La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des
informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne
fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce
document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de
l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des
hypothèses auxquelles elle fait référence.
En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils
estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables,
conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la
transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une
évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur.
La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières
ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la
présentation.
Sources d’information
Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche
œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en
mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent
uniquement des analystes rédacteurs.
Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne
peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la
Direction Recherche.
Changement d’opinion
Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et
publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre
information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout
moment sans préavis.
Indépendance de la Direction Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction
avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche.
Rémunération et courant d’affaires
Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des
rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la
pertinence des sujets abordés.
Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les
sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche.
Adéquation des objectifs
La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses
publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et
des objectifs des personnes qui les reçoivent.
Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des
investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces
opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés.
Propriété et diffusion
Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne
peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction
Recherche.
Avertissement
Département Analyse & Recherche
Attijari Intermédiation
Département Analyse & Recherche
A T T I J A R I
Intermédiation

Contenu connexe

Tendances

Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017
Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017
Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017Lachgar Abdellah
 
Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16www.bourse-maroc.org
 
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016www.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2016Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2016www.bourse-maroc.org
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendewww.bourse-maroc.org
 
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016www.bourse-maroc.org
 
Market dividend calender du 01 04 2016
Market dividend calender du 01 04 2016Market dividend calender du 01 04 2016
Market dividend calender du 01 04 2016www.bourse-maroc.org
 
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada "
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada " Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada "
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada " www.bourse-maroc.org
 
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )www.bourse-maroc.org
 
Cosumar : Une valeur pleine de promesses
Cosumar : Une valeur pleine de promesses Cosumar : Une valeur pleine de promesses
Cosumar : Une valeur pleine de promesses Lachgar Abdellah
 
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Lachgar Abdellah
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019www.bourse-maroc.org
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018www.bourse-maroc.org
 
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015www.bourse-maroc.org
 
Cosumar : Maintien de la dynamique de croissance
Cosumar :  Maintien de la dynamique de croissanceCosumar :  Maintien de la dynamique de croissance
Cosumar : Maintien de la dynamique de croissanceLachgar Abdellah
 
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e Lachgar Abdellah
 
Valuation review cmt upline jan 2017
Valuation review cmt upline jan 2017Valuation review cmt upline jan 2017
Valuation review cmt upline jan 2017SERVICE_bis
 

Tendances (20)

Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017
Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017
Perspectives du secteur minier au 1er trimestre 2017
 
Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16Bmce capital research flash cdm 30 05 16
Bmce capital research flash cdm 30 05 16
 
Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16Bmce capital research flash managem 02 06 16
Bmce capital research flash managem 02 06 16
 
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
Plan Génération Cash 4éme trimestre 2016
 
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
Bmce capital research flash cosumar 16 06 16
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2016Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2016
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2016
 
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividendeCiment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
Ciment du maroc___le_franchissement_d'un_nouveau_palier_en_termes_de_dividende
 
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
Communiqué de presse etat avancement du pgc addoha q1 2016
 
Market dividend calender du 01 04 2016
Market dividend calender du 01 04 2016Market dividend calender du 01 04 2016
Market dividend calender du 01 04 2016
 
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada "
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada " Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada "
Présentation résultats semestrielles " Résidences Dar Saada "
 
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
Revue et perspectives du marché 2018E ( CFG )
 
Cosumar : Une valeur pleine de promesses
Cosumar : Une valeur pleine de promesses Cosumar : Une valeur pleine de promesses
Cosumar : Une valeur pleine de promesses
 
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Cosumar : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
 
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019Stock guide des principales valeurs marocaines   octobre 2019
Stock guide des principales valeurs marocaines octobre 2019
 
Flash ipo marsa
Flash ipo marsaFlash ipo marsa
Flash ipo marsa
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
 
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015
Flash sur le Projet de loi de finances 2016 du-29-10-2015
 
Cosumar : Maintien de la dynamique de croissance
Cosumar :  Maintien de la dynamique de croissanceCosumar :  Maintien de la dynamique de croissance
Cosumar : Maintien de la dynamique de croissance
 
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
Cosumar : Des perspectives de croissance prometteuses au S1-2017e
 
Valuation review cmt upline jan 2017
Valuation review cmt upline jan 2017Valuation review cmt upline jan 2017
Valuation review cmt upline jan 2017
 

En vedette

Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt
Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt
Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt Lachgar Abdellah
 
Présentation des résultats annuels 2014
Présentation des résultats annuels 2014Présentation des résultats annuels 2014
Présentation des résultats annuels 2014Groupe Managem
 
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...Groupe Managem
 
Managem : Réaction aux résultats 2016
Managem : Réaction aux résultats 2016 Managem : Réaction aux résultats 2016
Managem : Réaction aux résultats 2016 Lachgar Abdellah
 
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Lachgar Abdellah
 
MIC - Résultats annuels-2016
MIC - Résultats annuels-2016MIC - Résultats annuels-2016
MIC - Résultats annuels-2016Lachgar Abdellah
 
MIC - Principaux indicateurs-2016
MIC - Principaux indicateurs-2016MIC - Principaux indicateurs-2016
MIC - Principaux indicateurs-2016Lachgar Abdellah
 
Comptes consolidéss douja 30 03 16
Comptes consolidéss douja 30 03 16 Comptes consolidéss douja 30 03 16
Comptes consolidéss douja 30 03 16 www.bourse-maroc.org
 
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017 Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017 Lachgar Abdellah
 
Upline yearly 2016
Upline yearly 2016Upline yearly 2016
Upline yearly 2016SERVICE_bis
 
Régles du marché new age
Régles du marché new ageRégles du marché new age
Régles du marché new ageSERVICE_bis
 
Types ordres new age
Types ordres new ageTypes ordres new age
Types ordres new ageSERVICE_bis
 
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017SERVICE_bis
 
Upline monthly janvier 2017
Upline monthly janvier 2017Upline monthly janvier 2017
Upline monthly janvier 2017SERVICE_bis
 

En vedette (20)

Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt
Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt
Stratégie matières premières - le grand retour du cobalt
 
Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017Resultats annuels au 1632017
Resultats annuels au 1632017
 
Présentation des résultats annuels 2014
Présentation des résultats annuels 2014Présentation des résultats annuels 2014
Présentation des résultats annuels 2014
 
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...
Séminaire de formation - L'exploitation minière : une activité limitée dans l...
 
Dway prof w_fr
Dway prof w_frDway prof w_fr
Dway prof w_fr
 
Managem : Réaction aux résultats 2016
Managem : Réaction aux résultats 2016 Managem : Réaction aux résultats 2016
Managem : Réaction aux résultats 2016
 
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016 Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
Managem : Indicateurs annuels de l'exercice 2016
 
MIC - Résultats annuels-2016
MIC - Résultats annuels-2016MIC - Résultats annuels-2016
MIC - Résultats annuels-2016
 
MIC - Principaux indicateurs-2016
MIC - Principaux indicateurs-2016MIC - Principaux indicateurs-2016
MIC - Principaux indicateurs-2016
 
Résultats Annuels 2015 En MDH
Résultats Annuels 2015 En MDHRésultats Annuels 2015 En MDH
Résultats Annuels 2015 En MDH
 
Comptes consolidéss douja 30 03 16
Comptes consolidéss douja 30 03 16 Comptes consolidéss douja 30 03 16
Comptes consolidéss douja 30 03 16
 
Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016Ni marsa ipo_014_2016
Ni marsa ipo_014_2016
 
Principes de-trader-edition-2015
Principes de-trader-edition-2015Principes de-trader-edition-2015
Principes de-trader-edition-2015
 
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017 Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017
Tableau des dividendes actualisé au 17 mars 2017
 
Ni ipo 048_s2_m
Ni ipo 048_s2_mNi ipo 048_s2_m
Ni ipo 048_s2_m
 
Upline yearly 2016
Upline yearly 2016Upline yearly 2016
Upline yearly 2016
 
Régles du marché new age
Régles du marché new ageRégles du marché new age
Régles du marché new age
 
Types ordres new age
Types ordres new ageTypes ordres new age
Types ordres new age
 
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017
Commentaire résultats 2016 iam du 27 02 2017
 
Upline monthly janvier 2017
Upline monthly janvier 2017Upline monthly janvier 2017
Upline monthly janvier 2017
 

Similaire à Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique

Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018Rachid El Rhana
 
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017Adnane Bajeddi , MRICS
 
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement Lachgar Abdellah
 
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015yann le gigan
 
vf_rapport_financier_2019.pdf
vf_rapport_financier_2019.pdfvf_rapport_financier_2019.pdf
vf_rapport_financier_2019.pdfAbdellahiEly2
 
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017Lachgar Abdellah
 
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Jean-Chrys Soleman
 
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Jean-Chrys Soleman
 
Sogebank rapport annuel 19 20
Sogebank rapport annuel 19 20Sogebank rapport annuel 19 20
Sogebank rapport annuel 19 20Daniel Alouidor
 
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...L'Economiste Maghrébin
 
Présentation BCP
Présentation BCPPrésentation BCP
Présentation BCPOldman9 Old
 
Commentaire résultats s1 2016- label'vie
Commentaire résultats s1 2016- label'vieCommentaire résultats s1 2016- label'vie
Commentaire résultats s1 2016- label'vieSERVICE_bis
 
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ans
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ansLe crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ans
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ansRomain Cestari
 
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes Lachgar Abdellah
 
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap Lachgar Abdellah
 

Similaire à Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique (20)

Atw
AtwAtw
Atw
 
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018Stock guide des principales valeurs marocaines   avril 2018
Stock guide des principales valeurs marocaines avril 2018
 
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017
Tour d'horizon du marché immobilier au Maroc et perspectives pour 2017
 
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement
Flash Addoha :Les répercussions positives du désendettement
 
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015
« Advertising Expenditure Forecasts - Focus France » ZenithOptimedia Mars 2015
 
ANALYSE FINANCIÈRE DU FUCEC-TOGO
ANALYSE FINANCIÈRE DU FUCEC-TOGO ANALYSE FINANCIÈRE DU FUCEC-TOGO
ANALYSE FINANCIÈRE DU FUCEC-TOGO
 
vf_rapport_financier_2019.pdf
vf_rapport_financier_2019.pdfvf_rapport_financier_2019.pdf
vf_rapport_financier_2019.pdf
 
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017
Addoha : Comptes & Indicateurs annuels 2017
 
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
 
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
Forum Gabon-Maroc, des opportunités de partenariats.
 
Sogebank rapport annuel 19 20
Sogebank rapport annuel 19 20Sogebank rapport annuel 19 20
Sogebank rapport annuel 19 20
 
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...
« Le groupe BPCE auquel appartient la BTK dévoile son résultat net de 2016, q...
 
Cp groupe resultats annuels fr
Cp groupe resultats annuels frCp groupe resultats annuels fr
Cp groupe resultats annuels fr
 
Bp
BpBp
Bp
 
Présentation BCP
Présentation BCPPrésentation BCP
Présentation BCP
 
Commentaire résultats s1 2016- label'vie
Commentaire résultats s1 2016- label'vieCommentaire résultats s1 2016- label'vie
Commentaire résultats s1 2016- label'vie
 
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ans
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ansLe crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ans
Le crowdfunding en région PACA progresse de 200% en 3 ans
 
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes
Marsa Maroc : Des réalisations 2016 conformes à nos attentes
 
Flash ATW Août 2011 CFG
Flash ATW Août 2011 CFGFlash ATW Août 2011 CFG
Flash ATW Août 2011 CFG
 
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
Total Maroc : Le franchissement d’un nouveau cap
 

Plus de www.bourse-maroc.org

Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfQuarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfwww.bourse-maroc.org
 
Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018www.bourse-maroc.org
 
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...www.bourse-maroc.org
 

Plus de www.bourse-maroc.org (6)

Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdfQuarterly Economic Review-février-2024.pdf
Quarterly Economic Review-février-2024.pdf
 
Mutandis
Mutandis Mutandis
Mutandis
 
Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018Bmce capital research earnings s1 2018
Bmce capital research earnings s1 2018
 
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
Rapport parlementaire sur le prix des carburants التقرير التركيبي للمهمة الست...
 
Communiqué Addoha 30 12 15
Communiqué Addoha 30 12 15Communiqué Addoha 30 12 15
Communiqué Addoha 30 12 15
 
Resultats 2015 au 22/03/2015
Resultats 2015 au 22/03/2015Resultats 2015 au 22/03/2015
Resultats 2015 au 22/03/2015
 

Bcp _a_la_recherche_de_la_croissance_en_afrique

  • 1. Département Analyse & Recherche Groupe BCP: à la recherche de la croissance en Afrique Secteur : Banques 6 Mars 2017 A T T I J A R I Intermédiation Groupe BCP : Résultats consolidés 2016 L’année 2016 a été relativement compliquée pour les acteurs du secteur bancaire au Maroc. Sur le marché domestique, on assiste à un resserrement continu de la marge d’intermédiation associé à une croissance peu vigoureuse des crédits. A l’échelle de l’Afrique Subsaharienne, la croissance du PIB dans certaines régions d’implantation est la plus faible durant les dix dernières années. Ceci dit, le Groupe BCP s’en sort plutôt indemne avec une progression, quoique limitée, de son PNB consolidé de 2,0%. Pour assurer cette croissance, la BCP a activé d’autres leviers à l’instar du développement des activités de marché et le rehaussement des volumes des encours en Afrique Subsaharienne. La baisse des taux n’engendre pas encore l’accélération des crédits souhaitée Bien que les taux d’intérêt soient à des niveaux particulièrement bas, la croissance des crédits bat de l’aile avec une progression de ses encours domestiques en 2016 de 0,5% à 186,0 MMDh. Un niveau qui s’inscrit dans la continuité d’une saturation de la croissance observée durant les 3 dernières années (0,6% en 2015 et 1,7% en 2014) selon la BCP. L’Afrique subsaharienne sur une décélération chronique de la croissance Après un niveau de 3,8% en 2015 (vs. 5,0% en 2014), la croissance en Afrique subsaharienne devrait enregistrer un plus bas durant les dernières années pour s’établir à 3,0%. La région UEMOA sort du lot avec une croissance de 6,3% en 2015 puis en 2016. Une situation qui se traduit par une décélération de la croissance des crédits de la BCP qui passent de 20,0% en 214 à 11,8% en 2015 puis 6,5% en 2016 (source BCP). Un retour aux sources pour alimenter la croissance La progression de 2,0% du PNB consolidé trouve son origine dans une hausse de 8,0 % des revenus de la Banque de Financement et d’Investissement puis celle de la Banque à l’international de 6,0%: • Dans un contexte favorable de baisse des taux et de progression du marché boursier, la BCP exploite son portefeuille historique et son expertise en matière d’Activités de marché pour compenser le manque à gagner sur l’activité d’intermédiation. • La progression des revenus de la Banque à l’international (+6,0%) va de paire avec la croissance de ses encours (+6,5%). Source : Groupe BCP En MDh 2015 2016 Var 16/15 Produit Net Bancaire 15 340,9 15 654,7 2,0% Résultat Brut d’Exploitation 7 839,3 7 771,3 -0,9% Résultat d’Exploitation 4 586,1 4 448,7 -3,0% Marge opérationnelle 29,9% 28,4% -1,5 pts Résultat Net Part du Groupe 2 511,4 2643,4 5,3% Marge nette 16,4% 16,9% +0,5 pt DPA (Dh) 5,75 6,00 4,3% Au 06/03/2017 MAD USD Cours 279,0 27,6 Capitalisation (Mn) 50 849,1 5 034,6 VMQ 2017 (Mn) 26,7 2,6 Flottant 10,5% 10,5% Code Bloomberg BCP MC Reuters BCP.CS BCP MASI Performance 2016 32,5% 30,5% Performance 2017 -2,1% 2,9% Évolution du titre 2016/2017 Recommandation Conserver Cours Cible: 250 Dh Abdelaziz LAHLOU Directeur de la Recherche 2015 2016 2017e Cours 215,0 285,0 279,0 BPA 13,8 14,5 15,0 P/E 15,6 19,6 18,6 ANA 163,8 175,6 184,5 P/B 1,3 1,6 1,5 DPA 5,75 6,00 6,25 D/Y 2,7% 2,1% 2,2% ROE 8,4% 8,3% 8,1% ROA 0,8% 0,8% 0,8% 180 200 220 240 260 280 300 320 340 360 4‐janv. 4‐févr. 4‐mars 4‐avr. 4‐mai 4‐juin 4‐juil. 4‐août 4‐sept. 4‐oct. 4‐nov. 4‐déc. 4‐janv. 4‐févr. Progression des encours crédits BCP au Maroc et à l’international Evolution des principales composantes au PNB consolidé 1,7% 0,6% 0,5% 20,0% 11,8% 6,5% 2014 2015 2016 Maroc Afrique 78,2% 78,1% 77,5% 16,9% 17,1% 17,4% 2014 2015 2016 Banque Maroc et Off Shore Banque à l'international
  • 2. Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation Etriquée… la croissance des revenus rapidement absorbée par la vague des recrutements La progression du PNB a été rapidement absorbée par une hausse des charges d’exploitation de 5,2%. La BCP surprend par une vague de recrutement qui vient renforcer ses effectifs au Maroc de 10% portant leur nombre à 2 837 collaborateurs. Ainsi, la structure des coûts du Groupe BCP franchit la barre des 50%, avec un coefficient général d’exploitation consolidé qui passe de 48,9% à 50,4%. Maintien d’une charge de risque volontariste… la BCP se veut fidèle à sa politique de prudence La BCP fait toujours preuve de prudence et maintient une importante charge du risque de 1,5% de son encours brut de crédits, un niveau volontariste et pratiquement stable durant les 3 dernières années. Cet encours additionnel de provisions vient couvrir une légère montée des créances en souffrance qui représentent 7,6% du portefeuille contre 7,3% une année auparavant. Le niveau de couverture du portefeuille est ainsi renforcé de 340 pbs à 76,2%. In fine, la BCP doit sa croissance du RNPG de 5,3% à une structure de consolidation où la contribution des minoritaires est en recul et ce, en raison de la forte participation des opérations de marchés consolidés à 100%. L’Afrique ...un principal levier de croissance pour 2017 Nous pensons que le Groupe BCP est, à l’instar des banques comparables, confronté à une réelle problématique de croissance. • A l’échelle domestique, l’importante taille du Groupe le rend particulièrement exposé à l’évolution sectorielle. A ce titre, nous pensons que la progression des crédits ne connaîtrait pas de rebond majeur en 2017e. D’ailleurs les prévisions du HCP stipulent une croissance de 4,6% des crédits contre 4,2% en 2016. Parallèlement, en matière d’opérations de marché, le contexte se prête moins au maintien des résultats des opérations de marché. La courbe des taux observe une certaine stabilité voir, connaît de petits sursauts haussiers. • A l’échelle Africaine, les prévisions du FMI stipulent une petite reprise de la croissance du PIB en Afrique subsaharienne à 4,0% avec un maintien d’une cadence légèrement supérieure à 6,0% en UEMOA, région de prédilection de la BCP qui comporte 8 pays d’implantation du Groupe (hors Mauritanie et Centrafrique). En matière de coûts, nous estimons que les importants recrutements effectués en 2016 devraient avoir un effet d’année pleine sur la masse salariale 2017e. A ce titre, nous n’escomptons pas réellement un recul du coefficient général d’exploitation en 2017e tant que la croissance du PNB devrait persister aux niveaux actuels et qu’une grande composante de la structure des coûts est représentée par la masse salariale. Evolution des différents contributeurs au RNPG 2013-2016 2014 2016 Evolution de la croissance en UEMOA Evolution de la croissance en Afrique Subsaharienne Source: FMI— Chiffres 2016 Banque Maroc et Off Shore 87,3% Sociétés de financement spécialisées 4,7% Banqueà l'international 8,0% BanqueMaroc et Off Shore 84,3% Sociétés de financement spécialisées 3,4% Banqueà l'international 12,2% 6,3% 6,3% 6,3% 6,6% 2014 2015 2016 2017e 5,1% 3,4% 3,0% 4,0% 2014 2015 2016 2017e
  • 3. Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation Couverture des risques: un sujet de réconfort pour la BCP Néanmoins, nous sommes rassurés quant à l’avance prise par le Groupe BCP en matière de provisionnement. Nous estimons qu’en marge du niveau actuel de provisionnement de 76%, la charge de risque consolidée, actuellement au niveau de 1,46% ou l’équivalent d’un montant de 3,3 MMDh, pourrait être revue à la baisse dans le futur. Une économie de charge qui devrait constituer un second levier de croissance des résultats aux cotés du développement des activités à l’international. Valorisation et opinion boursière Nous valorisons le titre BCP selon la méthode d’actualisation des résultats nets futurs, en tenant compte des hypothèses de croissance moyenne du PNB de 4,1%, d’un coefficient général d’exploitation moyen de 52,1% et d’un coût du risque de 1,0%. Les paramètres d’actualisation sont: un taux des fonds propres de 12,1% et un taux de croissance à l’infini de 3,0%. Le cours objectif ressort à 250 Dh. Les multiples induits sont un P/E 17e de 16,6x et un P/B 17e de 1,3x. Au cours de 279 Dh, la valeur présente une prime de 11,6% par rapport à notre cours cible. Conserver.
  • 4. Contacts Front Président du directoire ATI - Wafa Bourse Abdellah Alaoui +212 5 29 03 68 27 a.alaoui@attijari.ma Responsable Salle des Marchés ATI Rachid Zakaria +212 5 29 03 68 48 r.zakaria@attijari.ma Traders Actions Kaoutar Sbiyaa +212 5 29 03 68 21 K.sbiyaa@attijari.ma Anis Hares +212 5 29 03 68 34 a.hares@attijari.ma Omar Barakat +212 5 29 03 68 15 o.barakat@attijari.ma Wafa Bourse Sofia Mohcine +212 5 22 49 59 52 s.mohcine@wafabourse.com Nawfal Drari +212 5 22 49 59 57 n.drari@wafabourse.com Attijari Intermédiation Tunisie Maya Ghorbel +216 70 640 870 Maya.ghorbel@attijaribourse.com.tn Recherche Directeur de la Recherche Abdelaziz Lahlou +212 5 29 03 68 37 ab.lahlou@attijari.ma Responsable Desk Taha Jaidi +212 5 29 03 68 23 t.jaidi@attijari.ma Analystes Financiers Lamyae Oudghiri +212 5 29 03 68 18 l.oudghiri@attijari.ma Mahat Zerhouni +212 5 29 03 68 16 m.zerhouni@attijari.ma Maria Iraqi +212 5 29 03 68 01 m.iraqui@attijari.ma SGI Africaine de Bourse– UEMOA Abidjan - Côte d’Ivoire Makrabi Bakayoko Makrabi.bakayoko@sib.ci Mohamed Lemridi Mohamed.lemridi@sib.ci Attijari Securities– CEMAC Cameroun - Douala Naoufal Bansalah n.bensalah@scbcameroun.com Risques L’investissement en valeurs mobilières est une opération à risques. Ce document s’adresse à des investisseurs avertis. La valeur et le rendement d’un investissement peuvent être influencées par plusieurs aléas notamment l’évolution des taux d’intérêt, des taux de change devises, de l’offre et la demande sur les marchés. Les performances antérieures n’assurent pas une garantie pour les réalisations postérieures. Aussi, les estimations des réalisations futures pourraient être basées sur des hypothèses qui pourraient ne pas se concrétiser. Limites de responsabilité L’investisseur admet que ces opinions constituent un élément d’aide à la décision. Il endosse la totale responsabilité de ces choix d’investissement. Attijari Intermédiation ne peut en aucun moment être considéré comme étant à l’origine de ses choix d’investissement. Ce document ne peut en aucune circonstance être considéré comme une confirmation officielle d’une transaction adressée à une personne ou une entité et aucune garantie ne peut être donnée sur le fait que cette transaction sera conclue sur la base des termes et conditions qui figurent dans ce document ou sur la base d’autres conditions. La Direction analyse et Recherche n’a ni vérifié ni conduit une analyse indépendante des informations figurant dans ce document. Par conséquent, La Direction Analyse et Recherche ne fait aucune déclaration ou garantie ni ne prend aucun engagement envers les lecteurs de ce document, de quelque manière que ce soit (expresse ou implicite) au titre de la pertinence, de l’exactitude ou de l’exhaustivité des informations qui y figurent ou de la pertinence des hypothèses auxquelles elle fait référence. En tout état de cause, il appartient aux lecteurs de recueillir les avis internes et externes qu’ils estiment nécessaires ou souhaitables, y compris de la part de juristes, fiscalistes, comptables, conseillers financiers, ou tous autres spécialistes, pour vérifier notamment l’adéquation de la transaction qui leurs sont présentées avec leurs objectifs et contraintes et pour procéder à une évaluation indépendante. La décision finale est la seule responsabilité de l’investisseur. La Direction Analyse et Recherche ne saurait être tenue pour responsable des pertes financières ou d’une quelconque décision prise sur le fondement des informations figurant dans la présentation. Sources d’information Nos publications se basent sur une information publique. La Direction Analyse et Recherche œuvre pour l’exhaustivité et la fiabilité de l’information fournie. Néanmoins, elle n’est en mesure de garantir ni sa véracité ni son exhaustivité. Les opinions formulées émanent uniquement des analystes rédacteurs. Ce document et toutes les pièces jointes sont fondés sur des informations publiques et ne peuvent en aucune circonstance être utilisés ou considérés comme un engagement de la Direction Recherche. Changement d’opinion Les recommandations formulées reflètent une opinion constituée d’éléments disponibles et publiques pendant la période de préparation de la dite note. Les avis, opinions et toute autre information figurant dans ce document sont indicatifs et peuvent être modifiés ou retirés à tout moment sans préavis. Indépendance de la Direction Analyse & Recherche Attijari Intermédiation peut procéder à des décisions d’investissement qui sont en contradiction avec les recommandations ou les stratégies publiées dans les notes de recherche. Rémunération et courant d’affaires Les analystes financiers responsables de l’édition de la préparation de ce rapport reçoivent des rémunérations basées sur des facteurs divers, tels que la qualité de la Recherche et la pertinence des sujets abordés. Attijari Intermédiation et/ou sa maison mère maintiennent un courant d’affaires avec les sociétés couvertes dans les publications de la Direction Analyse et Recherche. Adéquation des objectifs La Direction Analyse et Recherche ne produit pas des notes de recherche à la demande. Ses publications ont été préparées abstraction faite des circonstances financières individuelles et des objectifs des personnes qui les reçoivent. Les instruments et les stratégies traitées pourraient ne pas convenir à l’ensemble des investisseurs. Pour cette raison, reposer une décision d’investissement uniquement sur ces opinions pourrait ne pas mener vers les résultats escomptés. Propriété et diffusion Ce document est la propriété de la Direction Recherche d’Attijari Intermédiation. Ce support ne peut être dupliqué, copié en partie ou en globalité sans l’accord écrit de la Direction Recherche. Avertissement Département Analyse & Recherche Attijari Intermédiation Département Analyse & Recherche A T T I J A R I Intermédiation