Upline yearly 2016

Division Analyses et RecherchesDivision Analyses et Recherches
EQUITY RESEARCH
Upli e Yea l
Upli e Resea h
So ai e
Exe uive su a .........................................................
Revue a o-é o o i ue ...............................................
A al se a uelle du a hé ou sie ..............................
Revue des pe spe ives se to ielles ...............................
Re ueil de l’a tualité de l’a ée ............................
Re ueil des staisi ues a o-é o o i ues……………….
A exes ……………………………………………………………………...
 Résu é a uel :
La Bou se de Casa la a a lôtu l a e à la hausse. Les pe fo a es ea -to-date esso te t à
+ , % pou le MASI à , pts et + , % pou le MADEX à , pts .
 Volu e Ma hé Ce t al : , MAD.
 Volu e Ma hé de Blo s : , MAD.
 Capitalisaio : + , % à MAD.
 Les plus fo tes va iaio s :
 A la hausse : D‘I : + , % à , Dhs, ADI : + , % à , Dhs, TMA : + , % à , Dhs.
 A la aisse : CDA - , % à , Dhs, TSF : - , % à , Dhs, )DJ : - , % à , Dhs.
 Les plus fo ts o t i uteu s à la va iaio du MASI :
 A la hausse : IAM : + , pts, LHM : + , pts, ATW : + , pts.
 A la aisse : CDA : - , pts, BCI : - , pts, TSF : - , pts.
 Les plus fo ts volu es su le Ma hé Ce t al :
 ATW , MAD , BCP , MAD , ADH , MAD .

2
Upli e Resea h
Revue Ma o-é o o i ue ..........................................................................................................................
MONDE : U e a i it o o i ue ui de eu e la guissa te .........................................................
MA‘OC : U e solidit a e des fo da e tau o o i ues ........................................................
A al se a uelle du a hé ou sie .........................................................................................................
I te aio al : , a e de l a io pa e elle e .....................................................................
MSCI MO‘OCCO : Catal seu du MSCI F o ie Ma ket ...................................................................
Ma h a io : Meilleu e oissa e depuis a s ...............................................................
A al se te h i ue : U p e ie se est e a e u pote iel de hausse de % ..............................
U e te da e haussi e à o i e e ……………………………… ….……………………………………….. .
Revue des pe spe ives se to ielles .........................................................................................................
BANQUES : Des sig es de ep ise à l ho izo ....................................................................................
ASSU‘ANCES : U o te te se to iel fa o a le à la oissa e ........................................................
BTP & Mat iau de Co st u io : U o te te peu fa o a le ui se le pe du e ......................
IMMOBILIER : Red esse e t ate du de la e ta ilit e ….....................................................
MINES : U et at apage ate du au S - ……………………………………………………………………………..
DIST‘IBUTION : U se teu soute u pa la o so aio des ages .........................................
Re ueil de l’a tualité de l’a ée .......................................................................................................
Re ueil des staisi ues Ma o-é o o i ues............................................................................................
ANNEXES...................................................................................................................................................
Co te u

3
Upli e Resea h
A éviaio s
BDT Bo s de T so
BTP-MC Bâi e ts et T a au Pu li s & Mat iau de Co st u io
CA Chif e d'afai es
CL Colle i it s Lo ales
CST Co ptes Sp iau du T so
DY Di ide d Yield
EBE E de t B ut d'E ploitaio
EBIT E ede t Befo e I te est a d Ta es
EBITDA E ede t Befo e I te est, Ta es, Dep e iaio s a d A o izaio s
FED Fede al ‘ese e
FMI Fo ds Mo tai e I te aio al
FNPI F d aio Naio ale des P o oteu s I o ilie s
GPBM G oupe e t P ofessio el des Ba ues Ma o ai es
Ha Ha ita ts
IDE I esisse e t Di e t Et a ge
IPC I di e des P i à la Co so aio
IR I pôt su les ‘e e us
IS I pôt su les So i t s
K Millie s
LF Loi de Fi a es
LOA Lo aio a e Opio d A hat
M Millio s
MAD Di ha a o ai
MB Ma h de Blo
MC Ma h Ce t al
MM Millia ds
MHPV Mi ist e de l Ha itat et de la Polii ue de la Ville
MRE Ma o ai s ‘ side ts à l Et a ge
MSCI FM/EM Mo ga Sta le Capital I te aio al F o ie Ma kets/E e ge t Ma ket
P P isio s
P/B P i e to Book
P s Poi ts de ase
PER P i e Ea i g ‘aio
PIB P oduit I t ieu B ut
PL Pla e e ts Li uides
PME Peite et Mo e e E t ep ise
PNB P oduit Net Ba ai e
RBE ‘ sultat B ut d'e ploitaio
REX ‘ sultat d'e ploitaio
RN ‘ sultat et
RNPG ‘ sultat Net Pa t du G oupe
S Se est e
T T i est e
TIC Ta e I t ieu e de Co so aio
TM To e M tal
TTC Toutes Ta es Co p ises
TVA Ta e su la Valeu Ajout e
VP et VUL Voitu es Pa i uli es– Voitu es Uilitai es L g es
YTD Yea -To-Date

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Upli e Resea h
Exe uive Su a
E d pit d u o te te i te atio al peu po teu , l o o ie a o ai e o ti ue de fai e p eu e de o e si-
lie e d e se le. U e silie e ui se at ialise, ota e t, pa u ad e a o- o o i ue assez sta le,
a e des a a es o sid a les e te es de du tio des ul a ilit s udg tai es et e t ieu es.
Su le pla de la oissa e o o i ue, l olutio du PIB au a fi ale e t t o te ue autou de , % e
Vs. , % e , e aiso ota e t d’u e au aise a pag e ali e. Su e de ie poi t, il o -
ie t tout de e de soulig e le ha ge e t e ou s du p ofil de la t aje toi e d olutio de la aleu ajou-
t e ag i ole de e ue de oi s e oi s olatile.
Pou leu pa t, les a ti it s o ag i oles se le t ieu se o po te , uoi u i pa t es e pa l ato ie
de la de a de e t ieu e ad ess e à l o o ie a o ai e, da s le sillage d u e oissa e od e de l a ti i-
t o o i ue au sei de la )o e Eu o ot e p i ipal pa te ai e o e ial . U e silie e att i ua le, o-
ta e t, au diff e tes st at gies se to ielles la es a a t e ge d u e elle t a sfo atio e ou s du
tissu p odu tif i dust iel et u e ed a isatio des a ti it s à l e po t à fo t o te u e aleu ajout e.
Ces ha ge e ts st u tu els e ou s se le t, pa ailleu s, o fo te la o fia e des i estisseu s ua t
au pe spe ti es d a ti it da s les a es à e i . P eu e e est, le a h ou sie a o ai lôtu e l e e i e
su u e elle p ouesse a e u e pe fo a e a uelle de , %, o t e u e o t a tio de , % e
.
Cette te da e haussi e de ait se o fi e e et e au ega d de : i de la p isio de hausse des -
fi es e , su fo d esse tielle e t de ed esse e t des i o ili es et d all ge e t de la ha ge de
is ue, oupl e à l a lio atio du sultat des op atio s de a h pou les a ai es et, ii de ot e p oje -
tio de ai tie des tau o ligatai es à des i eau elati e e t as e , de a t pousse les i estisseu s à
e fo e leu po he A tio s.
Da s e o te te ui s a o e glo ale e t fa o a le, l UPLINE YEA‘LY te te esse tielle e t de fai e le ila
ou sie de , tout e se p ojeta t su les l e ts et h poth ses pou a t i flue les alisatio s e .

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Upli e Resea h
MONDE : U e a ivité é o o i ue ui de eu e la guissa te
E aiso d u e d g adaio des pe spe i es d a i it da s les pa s a a s à la suite du B e it ote du ‘o au e-U i e jui
e fa eu de la so ie de l’U io Eu op e e et d’u e oissa e plus fai le ue p ue au États-U is au S - , les
pe spe i es de oissa e de l o o ie o diale pou o t t , glo ale e t, od es. Da s e o te te, le PIB o dial
de ait lôtu e l e e i e su u ou eau ale isse e t pou se situe autou de , % Vs. , % e , d ap s le FMI.
Toutefois, les p oje io s de oissa e dif e t d u e gio et d u pa s à l aut e. Au Etats-U is, l a i it o o i ue a t
sou ise à plusieu s fo es o t ai es, at ialis es pa u e o t a io des i esisse e ts da s le se teu e g i ue et pa la
igueu du dolla . Cela dit, le tau de oissa e e s a he i e e s u se si le ale isse e t à , % Vs. , e .
De e, ais da s u e oi d e esu e, le PIB de la )o e Eu o s a he i e e s u e d l aio à , % Vs. , % e , e
lie a e la igueu de l a i it da s la o st u io et d u i pa t od du B e it su la o ia e et l a i it . Pa p i ipau
pa s, la F a e et l Italie au o t ussi à sta ilise leu oissa e à , % et , % espe i e e t. L a i it s est i s ite, pa
ailleu s, e l ge ale isse e t e Espag e à , % Vs. , % e , ta dis ue l Alle ag e ussit à dope so PIB à , %
Vs. , % e .
Pou leu pa t, les pa s e ge ts & e d eloppe e t de aie t ai he da s l e se le u e l g e a l aio de leu
oissa e e à , % Vs. , % e , eta t ai si i à a es su essi es de ale isse e t. U e oluio
o s ui e à u e oissa e igou euse e I de et à u e l g e a lio aio de la situaio da s les pa s e dii ult , tels le B sil
et la ‘ussie.
Da s la gio du Mo e -O ie t, plusieu s pa s este t o f o t s au pe ussio s des t ou les g opolii ues. Pa all le e t, le
ed esse e t odeste e t des p i du p t ole de ait a oi peu d i pa t su l a i it da s les pa s e po tateu s. Da s e
sillage, la oissa e e A a ie Saoudite, plus g a de o o ie de la gio , de ait t e odeste ete a e à seule e t , %
Vs. , % e . U o te te ide i ue gale e t pou la plupa t des aut es pa s du Co seil de Coop aio du Golfe où les
tau de oissa e de aie t t e f ei s pa les fai les p i du p t ole et l ajuste e t e ou s des i a es pu li ues.
Revue a o-é o o i ue
Sou e : Fo ds Mo tai e I te aio al & Upli e Resea h
C oissa e é o o i ue o diale
Evoluio du ou s du pét ole e o e e
a uelle USD/ a il
-4,3
2,0
1,5
-0,7
-0,4
0,9
2,0 1,7
-3,5
2,4
1,8
2,3 2,2
2,4 2,6
1,6
7,3
6,4 6,2
5,1 5,0
4,6
4,0
4,23,9
7,0
5,0
4,3
5,2 5,1
3,4
1,4
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p
Zone Euro Etats-Unis Emergents & en développement Afrique subsaharienne
72,45
96,99
61,48
79,44
111,22 111,66
104,07
96,25
50,79
42,96
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016p

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Upli e Resea h
MAROC : U e solidité avé ée des fo da e taux é o o i ues
E d pit d u o te te glo ale e t peu po teu , l o o ie a o ai e o i ue de fai e p eu e de o e silie e d e -
se le. U e silie e ui se at ialise, ota e t, pa u ad e a o- o o i ue assez sta le, a e des a a es o -
sid a les e te es de du io des ul a ilit s udg tai es et e t ieu es.
Ai si, au te e de l e e i e , le d i it udg tai e pou suit so at uaio pou se situe à , % du PIB Vs. , % e
, pa faite e t e lig e a e l’o je if à o e te e de soute a ilit des i a es pu li ues, les se es de ha ge
o t assu la ou e tu e de , ois d i po taio s de ie s & se i es Vs. , ois e , le tau d e dete e t pu li
glo al este ia le, uoi u e l g e aug e taio à , % du PIB , % e , le d i it de la ala e ou a te au a
t o te u à , % Vs. , % e et le tau d i laio o i ue d t e aît is se situa t autou de , %.
E te es de oissa e o o i ue, l oluio du PIB au a i ale e t t o te ue à , % e Vs. , % e , e
aiso ota e t d u e au aise a pag e ali e. Su e de ie poi t, il o ie t tout de e de soulig e ue
depuis le la e e t e du Pla Ma o Ve t, la t aje toi e de la aleu ajout e ag i ole a ha g de p oil et e, da s le
se s d u e fai le olailit et d u e o solidaio des aut es ili es ag i oles, telles l le age et l a o i ultu e.
Quoi u i pa t es e pa l ato ie de la de a de e t ieu e ad ess e à l o o ie a o ai e, da s le sillage d u e
oissa e od e de l a i it o o i ue au sei de la )o e Eu o, les a i it s o ag i oles se le t ie se o po -
te , i a t p oit des dif e tes st at gies i dust ielles la es. Ce ui a pe is u e elle t a sfo aio e ou s du issu
p odu if et u e ed a isaio des a i it s à l e po t à fo t o te u e aleu ajout e.
Sou e : Fo ds Mo tai e I te aio al & Upli e ‘esea h
Evoluio du solde udgétai e e % du PIB
Répa iio des expo taio s pa se teu d’a ivité à i o-
ve e
-1,7
0,5
0,4
-2,2
-4,7
-6,0
-7,2
-5,1
-4,7
-4,3
-4,1
-3,1
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016p
2017p
Phosphates &
derivés
17,6%
Agriculture &
Agro-
alimentaire
21,1%
Textile & Cuir
16,0%
Automobile
24,4%
Electronique
3,9%
Aéronautique
4,2% Autres
12,7%

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Upli e Resea h
I te aio al : , a ée de l’A io pa ex elle e
Ap s u e a e iig e, les p i ipau e uit a kets du o de o t lôtu l e e i e su u e ote posii e.
Du ôt des Etats-U is, l i di e Do -Jo es a lôtu l a e su u e pe fo a e de , %. Cete a iaio est due à plu-
sieu s
l e ts ota e t : i l i je io de li uidit de la FED et ii les p o esses le to ales de Do ald T u p du io des
i pôts pou les e t ep ises et u e polii ue d i esisse e t a l e au USA .
Au i eau des a h s i a ie s eu op e s et e d pit de plusieu s fa teu s d i e itudes le B e it, les le io s e
Espag e et e Italie et les tu ule es e G e , l EU‘O STOXX a a u u e uasi-stag aio à , %.
De so ôt , le CAC s est o ii de , %, apitalisa t su la polii ue o tai e a o oda te de la BCE
a e tuaio des tau gaifs et la est u tu aio de la dete g e ue et la e te a o e d’u e p olo gaio de so
p og a e de a hats d a ifs jus u e d e e . L i di e a t aussi soute u pa la aisse de la o aie u i ue et
l e ol e des aleu s a ai es a a t p oit du el e e t du tau di e teu de la FED.
Au i eau des pa s e ge ts, la hausse des p i du a il a ed a is les a h s i a ie s de es pa s ota e t les
p i ipau e po tateu s du p t ole. Il s agit de la ‘ussie et l A a ie Saoudite do t les a h s A io s o t ai h des p o-
g essio s espe i es de + , % et , %.
Pou sa pa t, la pla e asa la aise s est o ii e de , %, soit so plus haut i eau depuis .
E te es de alo isaio , le a h a io s a o ai p se te u PE‘ de , de ses sultats , o t e u PE‘
o e de , de ot e ha illo . Pou e ui est du P/B a o ai , il s est ta li à , % Vs. U e o e e de ,
pou le e ha illo .
E i , le a h a io a o ai est lass e e
posiio e e de e t de di ide des a e u DY de , % à i
d e e .
Pa s Va iaio a uelle Volu e a uel e
Eg pte , % ,
Ho g ie , % ,
Ma o , % ,
‘ussie , % ,
Etats-u is , % ,
Polog e , % ,
Tu uie , % ,
Tu isie , % ,
F a e , % ,
A a ie Saudite , % ,
Af i ue du Sud - , % ,
T h ue - , % ,
Nig ia - , % ,
Evoluio des p i ipales pla es i a i es e
Sou e : Bloo e g & Upli e ‘esea h
A al se ou si e i te aio ale

10
Upli e Resea h
MSCI MOROCCO : Catal seu du MSCI F o ie Ma ket
Pou ete a e, l i di e MSCI WO‘LD a p og ess de , % o t e - , % e , el ta t la pe fo a e des a h s
A io s.
Pou le « MSCI F o ie Ma ket » da s le uel le a h a o ai p se pou p s de , %, l i di e a e egist u e aisse
de , %. Cete o t a io est at i ua le à la fo e du MSCI Nig ia - , % , ui a t at u pa les a iaio s
posii es du MSCI Mo o o + , % et du MSCI Ku eit + , % .
Pou e ui est du « MSCI E e gi g Ma ket », l i di e a lôtu su u e a iaio YTD de + , %. Ce i ta t dû au pe fo -
a es des e ge ts ep se t s au i eau de l i di e ui o t p oit de la hausse des p i du a il + , % et de l o
+ % . Il s’agit e t e aut es de MSCI B azil + , % et MSCI Russia + , % .
MASCI Mo o o Vs. MSCI FM Vs. MSCI EM e
80
90
100
110
120
130
MSCI FM MSCI EM MSCI MOROCCO
MSCI FM : -1,3%
MSCI FM : +8,6%
MSCI MOROCCO: +32,6%

11
Upli e Resea h
Ma hé A io e : Meilleu e oissa e depuis a s
Ap s u e lo gue p iode d ato ie, le a h ou sie a o ai a ue u e pe fo a e e epio elle e . Su
toute l a e, le Masi a e egist u gai de + , %. E efet, out e l i pa t de l a lio aio des i es des so i -
t s ot es e et au S - , la pla e Casa la aise a pa i uli e e t p oit de l o ie taio fa o a le des « Big
Cap ». Il s agit p i ipale e t de la p e i e apitalisaio ou si e MA‘OC TELECOM ui o i ue d of i u o
ouple e de e t/ oissa e, la ou elle e it LAFA‘GEHOLCIM MA‘OC ui a p o d à la dist i uio d u e g a de
pa ie de sa p i e de fusio et ATTIJA‘IWAFA BANK do t le ou s a sig ii ai e e t aug e t ap s l a o e d u e
a uisiio de taille e Eg pte % du apital de Ba la s Ba k Eg pt . A ela s ajoute la te da e aissi e des tau
o ligatai es e a pa i ip à l aug e taio de l at ait du a h A io .
Côt olu e, le lu t a sa io el a totalis , MMDhs, e p og essio de , % pa appo t à u e a e aupa a a t.
Pa o pa i e t, le a h e t al a d ai , MMDhs Vs. , MMDhs e , do t , % est alis pa t ois
aleu s à sa oi : ATTIJA‘IWAFA BANK , MMDhs , BCP , MMDhs et ADDOHA , MMDhs . Qua t au a h de
lo s, il a e egist u total olu e de , MMDhs, o t e , MMDhs e .
Au / / , la aleu de a h de l e se le des so i t s ot es a atei t , MMDhs, e hausse de , % pa
appo t à i . E plus de l i pa t de l app iaio de la aleu de uel ues it es, ete p og essio i t g e l i pa t
de l aug e taio du apital pa o e sio opio elle des di ide des e epio els du dist i uteu auto o ile AUTO
HALL et l i t odu io de la so i t d e ploitaio des po ts MA‘SA MA‘OC
Evoluio du MASI su a s -
Sou e : Bou se de Casa la a & Upli e ‘esea h
A al se ou si e aio ale
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
déc.-06 déc.-07 déc.-08 déc.-09 déc.-10 déc.-11 déc.-12 déc.-13 déc.-14 déc.-15 déc.-16
+33,92% -13,48% -4,92% -12,86%+21,17% -15,13% -2,62%
IPO de
JLEC
Pression
acheteuse sur
les valeurs
entrantes du
MSCI FM
IPO de
CGI
Cession de 4%
de MAROC
TELECOM par
l'Etat au
public
Déclenchement
de la crise des
subprimes aux
USA avec un
impact
psychologique
sur la place
marocaine
Annonce de
l'opération de
retrait de
ONA-SNI de la
Bourse
Impact des
Attentats
d'argana
Démarrage de
la série de
révolutions du
printenps
arabe
Publication de
résultats
annuels
décevants
Plus bas
annuel à
8 796,65 pts
IPO
RDS
Dépôt du projet
d'OPR de CGI
auprès du CDVM
+5,55% -7,22%
SAMIR : Arrêt
momentané
des unités de
production
Révision
Semi-
annuelle de
l'indice MSCI
FM
+30,46%
IPO SODEP-
Marsa
MAROC
Plus haut 2016 :
11 927,19 pts

12
Upli e Resea h
A al se te h i ue : U p e ie se est e ave u pote iel de hausse de %
Le MASI est i s it da s u e fo te d a i ue de hausse depuis le f a hisse e t à la hausse du i eau l des
poi ts. Cete lig e ep se te le i eau de alidaio d u e o igu aio de pou suite haussi e ajeu e e « Dou le
Boto la ». Cete de i e ise u e i le haussi e o e te e à poi ts au a i u . Pa all le e t, l i di e
olue da s u a al haussie o e te e do t il ie t de f a hi sa lig e de so a e su les poi ts et de ait
ai si o dui e à u e hausse de la olailit . La o igu aio d a i ue de eu e posii e a e u posiio e e t de sou-
ie des MMA et des poi ts SA‘. Les a des de olli ge p i il gie t la hausse de la olailit a e u e ou e tu e haus-
si e su le ou t et o e te e. Pou leu pa t, les i di ateu s du I hi oku se ai ie e t à la hausse et euse t leu
a t a e le uage Ku o.
Côt ath ai ue, les i di ateu s te h i ues epasse t à l a hat ap s u oise e t posiif e zo e d uili e. Ai si,
la MACD, le CCI, le ‘SI et la Sto hasi ue oise t leu s o e es à la hausse. E he do adai e, la te da e haussi e
de eu e d a tualit alg l oluio des p i ipau i di ateu s te h i ues e zo e de su -a hat. Cete o igu aio
e d le a h se si le à u etou e e t aissie .
E agues d Elliot, le MASI lôtu e la ague i te diai e su les poi ts et alise u e sous- ague au i eau
des poi ts. Si le MASI pa ie t à f a hi le plus haut des poi ts, il de ait se di ige e s les poi ts
au i i u .
Nous p évo o s u e pou suite haussi e volaile ve s les poi ts suivie pa les poi ts . Su e iveau, le
MASI dev ait o aît e u e lég e aisse ve s les poi ts ava t de s’i s i e da s u ouveau ouve e t de
hausse e di e io des poi ts à i a s .

13
Upli e Resea h
Valeu s
Cou s au
/ /
Cou s au
/ /
Va .
Volu e
E MDhs
DA‘I COUSPATE , %,
ALLIANCES , , %,
TOTAL MA‘OC , , %,
SNEP , , %,
COSUMA‘ , , %,
MED PAPE‘ , , , %,
DOUJA P‘OM AD-
DOHA
, , , %,
SODEP-Ma sa Ma o , %,
‘EALISATIONS MECA-
NIQUES
, , %,
DISWAY , %,
Valeu s
Cou s au
/ /
Cou s au
/ /
Volu e
E MDhs
Va .
CENT‘ALE DANONE , , - , %
TASLIF , , - , %
)ELLIDJA S.A , , - , %
INVOLYS , , - , %
JET CONT‘ACTO‘S , , , - , %
TIMA‘ , - , %
AXA C‘EDIT , , - , %
FENIE B‘OSSETTE , , - , %
STOKVIS NO‘D
AF‘IQUE
, , , - , %
‘EBAB COMPANY , - , %
Valeu s Va iaio
Co t i uio à
la va iaio du
MASI e Poi ts
d'i di e
Co t i uio à la
va iaio du MASI
e Poi ts de %
ITISSALAT AL-
MAGH‘IB
, % , , %
LAFA‘GEHOLCIM
MA‘
, % , , %
ATTIJA‘IWAFA
BANK
, % , , %
BCP , % , , %
DOUJA P‘OM
ADDOHA
, % , , %
COSUMA‘ , % , , %
WAFA ASSU‘ANCE , % , , %
TOTAL MA‘OC , % , , %
SODEP-Ma sa
Ma o
, % , , %
CIMENTS DU MA-
‘OC
, % , , %
Valeu s Va iaio *
Co t i uio à la
va iaio du
MASI e Poi ts
d'i di e
Co t i uio à la
va iaio du
MASI e Poi ts
de %
CENT‘ALE DANONE - , % - , - , %
BMCI - , % , , %
TASLIF - , % - , - , %
CDM - , % - , - , %
SONASID - , % - , - , %
COLO‘ADO - , % - , - , %
JET CONT‘ACTO‘S - , % - , - , %
ATLANTA - , % - , - , %
SOTHEMA - , % - , - , %
DELATT‘E LEVIVIE‘ - , % - , - , %
P i ipaux o t i uteu s à l’évoluio du MASI e
Pal a s a uel
Source : Bourse de Casablanca & Upline Research
Source : Bourse de Casablanca & Upline Research

14
Upli e Resea h
Sour e : Bourse de Casabla a & Upli e Resear h
Source : Bourse de Casablanca &Upline Research
Pe fo a es a uelles des se teu s
Capitalisaio Bou si e
586,33
531,75
508,90
579,02
516,22
445,20 451,11
484,45
453,32
583,38
31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015 30/12/2016
Evoluio de la apitalisaio ou si e su dix a s e MMDhs
Pal a s des i di es se to iels
Valeu s Capitalisaio E MMDhs
% de la apitalisa-
io glo ale
ITISSALAT AL-MAGH‘IB , , %
ATTIJA‘IWAFA BANK , , %
Lafa gegeHol i Ma o , , %
BCP , , %
BMC BANK OF AF‘ICA , , %
CIMENTS DU MA‘OC , , %
TAQA MO‘OCCO , , %
WAFAASSU‘ANCES , , %
COSUMA‘ , , %
DOUJA P‘OM ADDOHA , , %
Sour e : Bourse de Casabla a et Upli e Resear h
Classe e t des apitalisaio s à i dé e e E MMDhs
-1,68%
2,44%
5,71%
6,15%
10,74%
14,90%
17,03%
18,51%
27,06%
27,22%
30,69%
31,62%
32,06%
36,60%
44,06%
44,81%
46,59%
49,30%
53,12%
73,42%
80,00%
88,06%
89,80%
-70,00% -50,00% -30,00% -10,00% 10,00% 30,00% 50,00% 70,00% 90,00% 110,00%
Ingénierie & Biens d'équipement Industriels
Loisirs & Hôtels
Equipements éléctriques & éléctroniques
Industries Pharmaceutiques
Sté de financement
Boissons
Distribution
Banques
Services aux collectivités
Télécommunications
Assurance
Mines
Transport
Electricité
Batiment
Holding
Logiciels & Informatiques
Petrol & Gaz
Agroalimentaire
Immobilier
Service au transport
Chimies
Sylviculture & papiers

15
Upli e Resea h
Volu es
Evoluio de la volu ét ie depuis e MMDhs
106,0
78,3
35,9
52,0
35,2 29,7 26,4 27,6 28,8 32,1
54,7
22,7
19,4
29,7
16,1
12,5 22,1 11,8 11,7
18,4
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
MC MB
160,7
101,0
55,3
81,7
51,3
42,2 48,5
39,4 40,5
50,5
Top des Volu es su le Ma hé Ce t al e E MDhs
Valeu s Volu es Pa t da s le total
ATTIJA‘IWAFA BANK , , %
BCP , , %
DOUJA P‘OM ADDOHA , , %
ITISSALAT AL MAGH‘IB , , %
COSUMA‘ , , %
SODEP-MA‘SA Ma o , , %
BMCE BANK OF AF‘ICA , , %
Lafa geHol i Ma o , , %
‘ESIDENCES DA‘ SAADA , , %
TOTAL MA‘OC , , %
Top des Volu es su le Ma hé des Blo s e E MDhs
Valeu s Volu es Pa t da s le total
Lafa geHol i Ma o , , %
BMCE BANK OF AFRICA , , %
COSUMAR , , %
SAHAM ASSURANCE , , %
ATTIJARIWAFA BANK , , %
MANAGEM , , %
MINIERE DE TOUISSIT , , %
BCP , , %
SMI , , %
CIMENTS DU MAROC , , %
Sour e : Bourse de Casabla a et Upli e Resear h

16
Upli e Resea h
Pe spe ive : U e te da e haussi e à o i e
Ap s ta t d a es d h sitaio , des lueu s d espoi pla e t su la pla e Casa la aise. E efet, ous pe so s ue l a -
e de ait t e u e a e de o i aio de la ep ise. Deu p i ipau l e ts plaide t e fa eu de ete
h poth se.
 P évisio de la hausse des é éi es e
Le ed esse e t des i o ili es, l all ge e t de la ha ge de is ue et l a lio aio du sultat des op aio s de
a h pou les a ai es, la aisse du oût de l e gie pou le BTP, l aug e taio du sultat i a ie pou les
assu a es ou e o e l i pa t de la hausse du Dolla et des p i des tau su les i i es, so t auta t de fa teu s
ui de aie t ooste la asse i iai e de la ote e . U e a i ipaio ui de ait à la fois e d e les ul-
iples de alo isaio at a ifs et a lio e le pote iel d upside.
 Mai ie des taux o ligatai es à des iveaux as
Da s u o te te o o i ue a u pa la pou suite du uili age des i a es pu li ues u d i it udg tai e
de a t t e a e à % e et l a se e de te sio s i laio istes u e p isio d i laio de % e
pa BANK AL MAGH‘IB , ous pe so s ue les tau o ligatai es de aie t se ai te i à des i eau elai e e t as
e . U e situaio ui de ait pousse les i esisseu s à e fo e leu po he A io s, da s u e opi ue d a -
lio aio du e de e t o e de leu po tefeuille.
Su le o e te e, ous pe so s ue le ha ge e t de tou de ta le de la so i t gesio ai e de la pla e asa la -
aise de ait do e u ou eau soule au a h ou sie Ma o ai . E efet, a e l i pli aio des p i ipau a teu s
du a h i a ie a ues, assu a es, so i t s de ou se, CDG et CFC da s la d i iio et la ise e œu e de la
st at gie de d eloppe e t du a h des apitau , l a e i se a e tai e e t p o eteu pou e de ie . De e,
la ussite des i t odu io s e ou se efe tu es es deu de i es a es TOTAL MA‘OC, AFMA et MA‘SA MA‘OC
de ait o t i ue d u e pa t à ta li g aduelle e t la o ia e des i esisseu s e Bou se et e ou age d aut e
pa t les e t ep ises i t g e le a h des apitau da s leu hoi du ode de i a e e t IPO ou issio s o liga-
tai es .

17
‘e ue des pe spe i es se to ielles

18
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles - Ba ues
BANQUES : Des sig es de ep ise à l’ho izo
Répa iio du PNB p
pa a ue Répa iio du RNPG p
pa a ue
Busi ess Pla se to iel Co so
Ca tog aphie de la oissa e du RNPG p
Ca tog aphie de la oissa e du PNB p
E MDhs P
Va P
Va
P oduit Net Ba ai e , , , % , , %
Résultat B ut d'Exploitaio , , , % , , %
Coût du is ue , , - , % , - , %
Résultat Net Pa t du G oupe , , , % , , %
Total édits , , , % , , %
Total dépôts , , , % , , %
PER , , - , pts , + , pts
P/B , , + , pt , - , pt
DY , % , % - , pt , % + , pt
CIH BANK
4,7% CDM 5,4%
BMCI 7,7%
BMCE
BANK
32,2%
ATW 50,0%
CIH BANK
5,8% CDM 3,1%
BMCI 6,8%
BMCE
BANK
26,7%ATW 57,6%
CIH BANK
CDM
BMCI
BMCE
BANK
ATW
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
CIH BANK
CDM
BMCI
BMCE BANK
ATW
-20,0%
30,0%
80,0%
130,0%
180,0%
230,0%
*Pou des aiso s de d o tologie, la BCP e e t e pas da s ot e ha ps de ou e tu e. Ai si, les hif es p se t s i-dessus i t g e t pas la BCP

19
Upli e Resea h
Revue se to iel :
U e i ide ep ise de l’a ivité de dist i uio des édits e
Malg la polii ue a o oda te adopt e pa la a ue e t ale a o ai e es i de i es a es aisse du
tau di e teu et du tau des se es o ligatoi es , les dits a ai es pei e t à d olle . E efet, l a i it de
dist i uio de dit au Ma o souf e de la fai lesse de la de a de p i ipale e t elle a a t des e t ep ises
d se dete e t des so i t s i o ili es, ale isse e t des i esisse e ts p i s, aisse de l’a i it des e t e-
p ise e po tat i e,...et . Toutefois, au it e des o ze p e ie s ois de l a e , ous o stato s u e l g e e-
p ise des dits a ai es o e e ateste t les de i es staisi ues de BANK AL-MAGH‘IB.
E efet, à i o e e , l e ou s de dits a e egist u e oissa e de , % pa appo t à i D e e
o t e + , % su la e p iode u e a e aupa a a t pou se situe à , MMDhs. Pa o jet o o-
i ue, ete oluio e ou e u e at uaio de la aisse des o ptes d iteu s et dits de t so e ie - , % Vs
- , % à i o e e , u e ep ise des dits à l uipe e t + , % o t e - , % et u e a l aio du
th e de p og essio des dits i o ilie s et des dits à la o so aio de + , % et + , % espe i e e t,
o t e + , % et + , % à i o e e . E e a he, les aut es a es dits à a a t e i a ie o t ai h
u e ul de , % o t e + , % u a aupa a a t . S agissa t des a es e souf a e, elles o t e egist u e
hausse de , %. Ai si, leu poids da s le total de dits a aug e t , passa t de , % à i d e e à , % à i
o e e .
Pa se teu i situio el, les dits desi s au ages et au se teu pu li ho s AC o t e egist u e a l a-
io de leu th e de oissa e, passa t espe i e e t de + , % et + , % à i No e e à + , % et + , % à
i No e e . Pou leu pa t, les dits a o d s au e t ep ises o t at u leu aisse à - , % o t e - , %
u a aupa a a t . E e a he, les p ts o t o s au aut es so i t s i a i es o t a us u e o t a io de
- , %, o t e + , % u a aupa a a t.
E te es de olle te, les d pôts de la lie t le o t p og ess de , % à , MMDhs po t s p i ipale e t pa les
o ptes d pa g e + , % à , MMDhs et e, alg la pou suite de la aisse des tau o e s po d s des d -
pôts. E efet, es de ie s o t e egist u e aisse de - poi ts de ase e t e le T - et le T - à , %.
Ai si et e i t g a t u e oissa e uasi si ilai e à elle des d pôts, le oei ie t d e ploi du se teu esso t au
e i eau u à i à , %.
Sou e : BAM & Upli e ‘esea h
Evoluio des édits a ai es e MMDhs Evoluio des dépôts a ai es e MMDhs
687,3 719,2 747,0 763,4 785,0 795,7
10,6%
4,6%
3,9%
2,2%
2,8%
1,4%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
0,0
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
900,0
1 000,0
2011 2012 2013 2014 2015 nov.-16
Crédits bancaires Variation
677,2 696,6 722,3
769,8
819,2 831,6
4,5%
2,9%
3,7%
6,6%
6,4%
1,5%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
0,0
100,0
200,0
300,0
400,0
500,0
600,0
700,0
800,0
900,0
2011 2012 2013 2014 2015 nov.-16
Dépôts bancaires Variation

20
Upli e Resea h
Pou suite de la te da e aissi e des taux
‘el ta t u e o e t a s issio des d isio s de la a ue e t ale, les tau d iteu s pou sui e t leu te da e
aissi e. Ai si, le tau o e po d a a u u e ul de p s e t e le T - et le T - à , % - p s
pa appo t au T - , p iode de la p e i e aisse du tau di e teu . Cete a iaio t ou e so o igi e da s la
aisse des tau de l e se le des at go ies des dits à l e epio de elui asso issa t les dits à l uipe-
e t ui a e egist u e hausse de p s.
A e la pou suite de l a lio aio des i di ateu s a o- o o i ues du pa s, la aisse du tau di e teu i te -
e ue le ois de a s , et le ai ie de l i laio à des i eau od s, les tau des BDT o t e p u t
u e te da e aissi e e pa appo t à i et e pou l e se le des atu it s.
Rappel des ésultats se est iels
Des éalisaio s ie o ie tées
Au it e des si p e ie s ois de l a e , les a ues ot es o t e egist des sultats glo ale e t sais-
faisa ts. Ai si et alg u o te te a u pa le esse e e t des a ges d i te diaio su le a h a o-
ai , le PNB o solid du se teu a ai h u e p og essio de , % à , MDhs. Cete oissa e est i pu-
ta le à la o e pe fo a e du sultat des op aio s de a h i pa t fa o a le de la aisse des tau su la
alo isaio des po tefeuilles o ligatai e de t a sa io , o i e à la hausse de la o t i uio des a i it s de la
Ba ue de D tail à l I te aio al des t ois G oupes a ai es a o ai s à sa oi BCP, ATW et BMCE.
Evoluio des taux dé iteu s Evoluio des taux des BDT
Sou e : BAM & Upli e ‘esea h
Evoluio du PNB, du oût du is ue et du RNPG du se teu a ai e au S - e MDhs
4,5
5,5
6,5
7,5
T3-14 T4-14 T1-15 T2-15 T3-15 T4-15 T1-16 T2-16 T3-16
Comptes débiteurs et créditrs de trésorerie
Crédits à l'équipment
Crédits immobiliers
Crédits à la consommation
26 910,9
4 419,2 5 106,9
28 490,4
4 642,4 5 743,7
PNB Coût du risque RNPG
S1-2015 S1-2016
+5,9%
+5,0%
+12,5%
Sou e : Etats i a ie s des a ues & Upli e ‘esea h
1,50%
2,00%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
6,00%
52S 2A 5A 10A 15A 20A 30A
2015
2014
2013
2016

21
Upli e Resea h
Pa ailleu s et e d pit de la d g adaio de la ualit des e gage e ts des a ues su le a h a o ai , le oût
du is ue du se teu a a u u e hausse ait is e de % à , MDhs, apitalisa t su l all ge e t des dotaio s
au p o isio s de e tai s G oupes a ai es CDM et BMCI ap s u efo t de p o isio e e t o sid a le fou i
es de i es a es pou ou i la o t e du is ue su le a h .
Pou sa pa t, la asse i iai e pa t du g oupe du se teu a e egist u e oissa e à deu hif es de , % à
, MDhs. E efet, out e l’i pa t de l’a lio aio de la p oita ilit et la aisse de la ha ge de is ue de
uel ues a ues, le se teu a p oit d u efet p i t e fa o a le suite d u e pa t à la hausse de la pa i ipaio
d ATW da s deu de ses iliales af i ai es à sa oi SIB et CBAO et d aut e pa t à la p ise de pa i ipaio de la BCP de
% da s le apital des BPR.
Pe spe ives
E plus d u o te te se to iel a tuel a u pa i le esse e e t des a ges d i te diaio , ii la alisaio de
p oits e epio els li s à l i pa t de la aisse des tau su les po tefeuilles o ligatai es t a sa io els des a ues
et iii l all ge e t du oût du is ue ap s t ois a es de fo t p o isio e e t , la e ta ilit du se teu a ai e
ot e se a i pa t e pa d aut es l e ts po tuels. E efet, les alisaio s a uelles de aie t i t g e
l i pa t de l a uisiio pa ATTIJA‘IWAFA BANK de Ba la s Ba k Eg pt et de la essio de % de sa pa i ipaio
da s sa iliale assu a e WAFA ASSU‘ANCE à la SNI. Noto s ue la a ue esi e ue es deu op aio s de aie t
aug e te le ‘NPG pa a io du G oupe de , Dhs et e su la ase d u e pa it de ha ge EGP/MAD de , . Toute-
fois, ap s la d isio de la a ue e t ale g pie e de passe à u gi e de tau de ha ge lota t, la li e g p-
ie e s est fo te e t d p i e fa e au Di ha u e pa it EGP/MAD de p s de , a tuelle e t hose ui de ait
dui e e tai e e t la o t i uio ate due de la iliale g pie e au sultats du G oupe e . U deu i e
fa teu de ait o ie te l oluio de la e ta ilit du se teu , il s agit des o t ôles is au . D u e pa t, les sultats
du C‘EDIT DU MA‘OC de aie t p oite de la o u e e de la ha ge li e au ed esse e t is al de
MDhs e et d’aut e pa t la BMCI pou ait oi ses sultats plo s pa la oii aio du is .
E te es de hif es, ous ta lo s su u e hausse de , % du PNB o solid du se teu à , MDhs et u e a -
lio aio de , % du ‘NPG ag g à , MDhs, i t g a t u all ge e t de , % de la ha ge du is ue à
, MDhs. Noto s ue es esi aio s ’i t g e t pas les p isio s de la BCP et e pou des aiso s de d o tolo-
gie. De e et pa p ude e e aiso du a ue de do es suisa tes , ous a o s pas i t g l i pa t des
de i es t a sa io s d ATTIJA‘IWAFA BANK ai si ue l i pa t p o a le du ed esse e t is al de la BMCI.
Pa ailleu s et ap s u le de d l aio , ous pe so s ue l a i it a ai e de ait ep e d e so th e de
oissa e apitalisa t su la ep ise p ue de la oissa e o o i ue du pa s u e o e e de % pou les deu
p o hai e a es et su l o ie taio a o oda te de la polii ue o tai e. P eu e e est, la a ue e t ale
p oit u e oissa e des dits a ai es de , % e , , % e et , % e .
Côt e ta ilit , ous pe so s ue la pou suite de la te da e aissi e des tau d iteu s de ait e e e u e p es-
sio suppl e tai e su la a ge d i t t des a ues p i ipale o posa te de la p oita ilit . Co s ie tes de
ela, les a ues se so t atel es à e he he de ou elles sou es de e e us ia ota e t:
 Le d eloppa t des a i it s de a h et des se i es g at i es de o issio s se i es de paie e t, a -
assu a e,...et ;
 La aptu e des oppo tu it s de oissa e e Af i ue, soit e G ee ield ou ie ia des p ises de pa i ipaio
da s des a ues et des assu a es à pote iel;
 Et, le d eloppe e t des a i it s de a ues pa i ipai es. Noto s u ap s u e lo gue ate te, BANK AL-
MAGH‘IB ie t d auto ise a ues ATW, BCP, BMCI, CIH et CAM à e des iliales de a ues pa i ipai es
et elle a is u a is fa o a le pou les t ois a ues à apital ajo itai e e t f a çais BMCI, CDM et SG
d of i des p oduits pa i ipaifs à leu lie t le.

22
Upli e Resea h
I di ateu s ou sie s et i a ie s
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
20,6 20,6
18,2
16,8
14,5
ATW CDM BMCE CIH BMCI
2,2
1,6
1,2 1,2
0,9
BMCE CIH ATW CDM BMCI
2,5%
4,5% 4,5% 4,7%
5,2%
BMCE CDM ATW CIH BMCI
6,0% 6,4%
9,7%
12,4% 12,5%
CDM BMCI CIH ATW BMCE
Sou e : Bou se de Casa la a & Upli e ‘esea h

23
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles - Assu a es
ASSURANCE : U o texte se to iel favo a le à la oissa e
Répa iio du CA p
pa o pag ie Répa iio du RNPG p
pa o pag ie
Ca tog aphie de la oissa e du CA p
E MDhs P
Va P
Va
Chif e d’afai es , , , % , , %
Résultat te h i ue , , , % , , %
RNPG , , , % , , %
Fo ds p op es , , , % , , %
PER , , + , pts , - , pts
P/B , , + , pt , - , pt
DY , % , % - , pt , % - , pt
WAFA ASSURANCE
SAHAM ASSURANCE
ATLANTA
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
WAFA
ASSURANCE
47,9%
SAHAM
ASSURANCE
27,3%
ATLANTA
24,8%
NB : Noto s ue ous a o s ajust os p isio s des alisaio s de SAHAM e pa appo t à ot e de i e pu li aio e i t g a t l i pa t du o t ol is al
WAFA ASSURANCE
60,8%
SAHAM ASSURANCE
17,6%
ATLANTA
21,6%
WAFA ASSURANCE
SAHAM ASSURANCE
ATLANTA
-40,0%
-20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
80,0%
100,0%
120,0%

24
Upli e Resea h
Revue se to iel :
U e d a i ue de l’a ivité po tée pa l’a élé aio de la Vie et la ep ise de la No Vie
L oluio de l a i it de l assu a e au it e du p e ie se est e o i e e o e u e fois le pote iel de
oissa e de ete i dust ie au Ma o . Selo les staisi ues de la F d aio Ma o ai e des So i t s d Assu a e et
de ‘ assu a e, les p i es ises utes se so t hiss es de , % à , MMDhs. Le p e ie o t i uteu à ete
fo te oissa e de eu e le seg e t Vie ui a e egist u e p og essio de , % à , MMDhs. Toutefois, il o -
ie t de sig ale ue ete oluio i t g e u e e t e epio el. E efet, le ou el e t a t du se teu à sa-
oi la Mutuelle Taa i e Chaa i, iliale du G oupe BCP, a up ou a t e se est e le sto k des p i es o pta i-
lis es p de e t hez u aut e p estatai e. Ai si et selo les do es de l ACAPS pa ues da s la p esse et ai-
t es de et i pa t, l a i it de la a he Vie e se se ait hiss e ue de % à , MMDhs.
Pou sa pa t, le hif e d afai es No Vie a ai h u e p og essio de , % à , MMDhs, po t p i ipale e t pa
l Auto o ile + , % à , MMDhs , u seg e t ui i e p oit de la d a i ue a tuelle des e tes auto o iles au
Ma o + , % au S - . De e, deu aut es a hes o t po t la oissa e de l a i it No Vie ota e t
les a ide ts o po els et l Assista e-C dit-Cauio ui o t a u es des hausses espe i es de , % et , % à
, MMDhs et , MDhs.
E te es de pa t de a h , le top des so i t s d assu a e op a ts da s le se teu este le e à sa oi WAFA
ASSSU‘ANCE, ‘OYALE MA‘OCAINE D ASSU‘ANCE et AXA ASSU‘ANCE MA‘OC a e des pa t espe i es de , %,
, % et , %.
Ve s u e fo e e t de l’a se al ju idi ue
Pou a o pag e le d eloppe e t de l i dust ie de l assu a e au Ma o , le gulateu a jug essai e d i iie
des fo es des te tes l gislaifs gissa t le se teu . Ai si, plusieu s a a e e ts o t t alis s da s e se s du-
a t ete a e ota e t :
 L adopio pa la ha e des o seille s de la loi - po ta t odii aio du ode des assu a es. Ce disposiif
p oit p i ipale e t l i stau aio du p i ipe de sol a ilit as e su les is ues, la ise e pla e d u ad e
l gal pou l assu a e TAKAFUL et l la gisse e t des assu a es o ligatoi es;
 L adopio pa la ha e des ep se ta ts de la loi - po ta t aio du gi e de ou e tu e des o s -
ue es d e e t atast ophi ues;
 Et, le d ploie e t de la i ulai e e ad a t les elaio s e t e i te diai es d assu a e et o pag ies d assu-
a e et i a t les odalit s elai es à l e aisse e t des p i es et au paie e t des si ist es.
Sou e : FMSA & Upli e ‘esea h
Evoluio des p i es é ises etes e MMDhs Pa ts de a hé au S -
68% 66% 68% 67% 65%
69%
61%
32%
34% 32%
33%
35%
31%
39%
2011 2012 2013 2014 2015 S1-2015 S1-2016
Assurances Vie et capitalisation Assurances Non Vie
TCAM : +6,2%
+19,2%
23,9 20,0
16,8
30,4
28,4
26,726,0
18,8%
16,3%
11,4% 11,3%
10,3%
5,6%
WAFA
ASSURANCE
Royale
Marocaine
d'Assurance
AXA
Assurance
Maroc
SAHAM
ASSURANCE
Mutuelle
Taamine
Chaabi
ATLANTA

25
Upli e Resea h
Au it e du p e ie se est e , les o pag ies ot es à la ou se Casa la aise o t ai h des i di ateu s d a i-
it et de e ta ilit e ete a lio aio , apitalisa t su la d a i ue de l a i it et su la o e o ie taio du
a h a io a o ai . E efet, le hif e d afai es du se teu a p og ess de , % à , MDhs, po t à la fois
pa le seg e t Vie + , % et No Vie + , % .
E te es de e ta ilit , le sultat te h i ue se to iel s est hiss de , % à , MDhs, po t pa la
oissa e du sultat i a ie de WAFA ASSU‘ANCE et de SAHAM ASSU‘ANCE. Ces deu de i es o t
isi le e t p oit du o te te fa o a le du a h a io a o ai + , % au S - .
E i et e i t g a t u e aisse de l i pôt su le sultat pou ATLANTA - , % et u efet de ase fa o a le pou
WAFA ASSU‘ANCE Des f ais i a ie s o u e ts elaifs au po tefeuille li e o t t e egist s au S - , la
asse i iai e ag g e du se teu esso t e oissa e de , % à , MDhs. Ai si, le ‘OE du se teu est pass
de , % au S - à , % au S - .
Pe spe ives :
Malg l i pa t o i du o t ôle is al MDhs pou SAHAM ASSU‘ANCE et du p o isio e e t de la
deu i e oii de l o ligaio SAMI‘ MDhs pou WAFA ASSU‘ANCE, l a e de ait t e u e a e de
oissa e pou le se teu ot des assu a es. E efet, e de ie de ait p oite p i ipale e t de la o e o ie -
taio de l a i it Vie et No Vie et de la pe fo a e e epio elle du a h a io e + , % . E
te es de hif es, ous p o o s u e oissa e de , % du hif e d afai es se to iel à , MDhs et u ‘NPG
de
, MDhs, e p og essio de , % pa appo t à .
Su u ho izo plus lo g, ous pe so s ue l i dust ie de l assu a e au Ma o dispose de tous les i g die ts es-
sai es pou a l e so d eloppe e t ota e t i u ad e gle e tai e de plus e plus adapt au esoi s
des assu eu s et des assu s ii u fo t pote iel de oissa e o pte te u d u tau de p t aio elai e e t
fai le , % , iii u e a i ipaio de la pou suite de la te da e haussi e du a h a io a o ai u e sou e
i po ta te des p oits des o pag ies d assu a e et i u e polii ue d e pa sio gio ale p oita le au ega d de
la fai le p t aio de l assu a e da s les pa s af i ai s pa s i les des o pag ies a o ai es .
Pa ailleu s, u e ou elle do e pou ait e t a e le d eloppe e t des o pag ies da s le futu . Il s agit du ou-
eau gi e p ude iel as su les is ue adopt pa le gulateu . E efet, la ise e œu e p o hai e de e dispo-
siif pou ait p o a le e t dui e la a ge de sol a ilit des o pag ies la ge e t sup ieu e au i i u gle-
e tai e a tuelle e t et e, o e il a t sig al pa le Co it de Coo di aio et de Su eilla e des ‘is ues s s-
t i ues lo s de sa de i e u io .
Evoluio du CA, du ésultat te h i ue et du RNPG du se teu des Assu a es au S - e MDhs
Sour e : Etats de s thèses des Co pag ies d’Assura e-Elaboraio A al se et re her hes
7 549,7
1 139,3 823,7
8 156,7
1 268,0
889,8
CA résultat technique RNPG
S1-2015 S1-2016
+8,0%
+11,3% +8,0%

26
Upli e Resea h
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
20,3 20,1
10,3
SAHAM ASSURANCE WAFA ASSURANCE ATLANTA
3,2
1,8
1,3
WAFA ASSURANCE ATLANTA SAHAM ASSURANCE
3,0%
3,6%
4,1%
WAFA ASSURANCE SAHAM ASSURANCE ATLANTA
6,6%
16,1%
19,1%
SAHAM ASSURANCE WAFA ASSURANCE ATLANTA

27
Upli e Resea h
BTP & Maté iaux de o st u io : U o texte peu favo a le ui se le pe du e
Répa iio du CA o solidé p
pa e t ep ise Répa iio du RNPG p
pa e t ep ise
E MDhs P
Va P
Va
Chif e d'afai es , , - , % , , %
EBITDA , , , % , , %
EBIT , , , % , , %
Résultat Net Pa t du G oupe , , - , % , , %
PER , , , pt , - , pts
P/B , , , pt , , pt
DY , % , % , pt , % , pt
Pou ALUMINIUM DU MA‘OC, AF‘IC INDUST‘IES et COLO‘ADO, il s agit des o ptes so iau .
NB : Ajuste e t du ‘NPG de CIMENTS DU MA‘OC suite à l a o e de la so i t d u e e alo isaio de sa pa i ipaio da s SUE) CEMENT, e lie a e la d aluaio
de la Li e g pie e
Revue et pe spe ives se to ielles - BTP & MC
CIMENTS DU
MAROC
22,0%
JET
CONTRACTO
RS 5,0%
LAFARGEHOL
CIM Maroc
49,9%
SONASID
15,2%
ALUMINIUM
DU MAROC
4,6%
AFRIC
INDUSTRIES
0,3%
COLORADO
3,0%
CIMENTS DU
MAROC
19,6%
JET
CONTRACTO
RS 1,2%
LAFARGEHOL
CIM Maroc
77,0%
ALUMINIUM
DU MAROC
0,4%
AFRIC
INDUSTRIES
0,2%
COLORADO
1,6%
CMA
JET
LHM
SID
ALM
AFI
COL
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
CMA
JET
LHM
SID
ALM
AFI
COL
-80,0%
-70,0%
-60,0%
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%

28
Upli e Resea h
Revue se to ielle :
U se teu ui a o u des utaio s p ofo des
A o pte de l a e et jus u e , le se teu du BTP et des at iau de o st u io s est posiio su
u e t aje toi e soute ue, p oita t e ela de la d a i ue des g a ds ha ie s d ha itat et d i f ast u tu es. Ce i
sa s ou lie le souie appo t pa la polii ue olo ta iste de l Etat isa t à assu e u la ge a s au loge e t à la
populaio . Da s e sillage, plusieu s esu es o t t adopt es pa l Etat i lua t, ota e t, la ise e pla e d u
ad e is al i itaif e o aio s et aut es a a tages is au e fa eu du loge e t so ial et du loge e t desi à
la lasse o e e , la lute o t e l ha itat i salu e à t a e s le la e e t du P og a e Villes sa s ido illes, la
o ilisaio de fo ds i a ie s E p. Fo ds Solida it Ha itat , la aio de a is es et fo ds de ga a ie
pe eta t u la gisse e t de l a s au dits et la o ilisaio de la se e fo i e pu li ue.
E d pit de es efo ts d a o pag e e t et de souie de la pa t des pou oi s pu li s, le se teu a pas t pa -
g pa les efets li s au etou e e t de la o jo tu e. Ai si, u e e se e t de te da e a t o se à pa i
de l a e au i eau du se teu , ota e t da s sa o posa te « o st u io » ui o so e plus de %
du i e t e du. Ce ui s est t aduit pa u ale isse e t se si le des ises e ha ie et, pa i o het, de la a-
leu ajout e du se teu . Cete de i e est pass e de + , % e à , % e , a a t de lôtu e l e e i e
su u e pi t e pe fo a e de seule e t , %.
U e a ée sous le sig e de la pou suite de ato ie
L a e se se ait sold e pa u e pe sista e de l ato ie du se teu BTP. Ce o stat se el te da s l oluio
des p i ipau i di ateu s d a i it du se teu : hausse i ide de , % des e tes de i e ts à i o e e
Vs. , % à i et , % à i jui , epli de , % de l’e ou s des dits au p o oteu s i o ilie s à i
o e e , g essio de , % des t a sa io s i o ili es au T - , ises e ha ie e o t a io de
, % au S - , d lais de paie e ts e d g adaio et aug e taio des d failla es d’e t ep ises. Ce ui s’est
t aduit pa u e p og essio i ide de , % de la aleu ajout e BTP au T - Vs. , % à la e p iode u a
aupa a a t .
Sou e : APC & Upli e ‘esea h
G aphi ue : Evoluio de la o so aio de
i e ts et de la apa ité de p odu io E MT
G aphi ue : Evoluio des u ités ises e ha ie
E illie s
360 361
375
474
307
234
113 116
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
14,0 14,5 14,6
16,1 15,9
14,9 14,1 14,3
13,0

29
Upli e Resea h
N a oi s, e d pit de ete ato ie o jo tu elle, le se teu i e ie dispose e o e d u pote iel de
d eloppe e t i po ta t et e, eu ga d au d i it a tuel o e o e so e te es de loge e ts so iau
esi à loge e ts à i et au oei ie t elai e e t fai le e te es de o so aio de i e ts
alu à kg/ha /a e plus de kg/ha /a da s des pa s plus atu es .
Da s u o te te a u pa u ale isse e t des ises e ha ie , su fo d de o t a io de la de a de, le
se teu BTP & Mat iau de o st u io ai he au it e du S - des sultats d e a ts. Le hif e d afai es du
se teu ot s est a oi d i de , % pou se hif e à , MDhs, i pa t pa i uli e e t pa les au aises
alisaio s de SONASID. E efet, le sid u giste o i ue de pâi du o te te i te aio al et aio al o t aig a t
su so a i it .
Il o ie t de soulig e tout de e la o e pe fo a e des i e i es. Ai si, alg l ato ie du a h ,
elles- i o t ussi à dope leu olu e d afai es i ia t d u efet i p i -p oduit fa o a le, o i à u
afe isse e t des a i it s « B to P t à l E ploi » et « G a ulats ».
Pou sui a t la e te da e, la apa it i iai e du se teu ot s est o t a t e de , % pou se situe à
, MDhs, i e à la aisse esse ielle e t pa le RNPG d i itai e de SONASID.
Pe s-
pe ives
E olua t da s le e o te te ui a p alu tout au lo g du p e ie se est e de l a e, le hif e d afai es du
se teu des BTP & des MC ot de ait lôtu e l e e i e su u e o p essio de , % pou se hif e à
, MMDhs. Ce sultat t ou e ait so o igi e pa i uli e e t da s la di i uio de , % du CA de SONASID à
, MDhs, soit u e o t i uio gai e de l’o d e de - , pts à la oissa e du CA se to iel. Les pe fo a es
du sid u giste o i ue t d t e i pa t es pa le et ait des oule e ts d a ie e olu e ota e t su la il-
lete o i à u e pou suite de la o p essio des p i de e te de ses p oduits p essio à la aisse des p i des
i t a ts et o u e e i te e f o e . Da s u e oi d e esu e, COLO‘ADO e ait so CA e ule de , % à
, MDhs, o espo da t à u e o t i uio gai e de - , pt à la oissa e du CA se to iel, e lie a e u e
p oje io de aisse du hif e d afai es lo al.
Sou e : Co u i u s i a ie s & Upli e ‘esea h
7 852,2
1 914,9
1 356,1
7 596,7
2 006,4
1 287,9
CA conso Rex conso RNPG
S1-2015 S1-2016
+4,8%
-3,3%
-5,0%
Evoluio du CA, REX et RNPG du se teu BTP & MC au S - E MDhs

30
Upli e Resea h
Cet a oi d isse e t du CA se to iel se ait esse ielle e t at u pa l a lio aio de , % pou i des
e e us de LAFA‘GEHOLCIM MA‘OC, o e a t u e o t i uio posii e à la oissa e du se teu de , pt.
Pou sui a t la e te da e, la apa it i iai e du se teu de ait s ai he e o t a io de , % pou se
situe à p s de MMDhs. U e g essio ui se ait toutefois at u e pa LAFA‘GEHOLCIM MA‘OC, do t le ‘NPG
est ate du e p og essio de , % à plus de , MMDhs, soit u e o t i uio de l o d e de , pts à la oissa e
de la apa it i iai e se to ielle. Pou sa pa t, CIMENTS DU MA‘OC e ait so ‘NPG s afaisse de , % pou
s ta li à p s de , MDhs, o espo da t à u e o t i uio gai e de - , pt à l oluio du ‘NPG se to iel,
e lie ota e t a e la d aluaio de % de la Li e g pie e pa appo t au Di ha ui afe te a la alo isa-
io de sa pa i ipaio de SUE) CEMENT COMPANY da s ses o ptes.
E te es de pe spe i es pou l a e , elles- i s a e t toujou s al o ie t es pou le se teu , ota e t
pou l a i it « âi e t ». Ce i dit, l a i it de ait este à u as i eau au ou s de l a e au ega d
ota e t du i eau assez od des a ets de o a de ui o i ue t de se situe e -dessous de leu i eau
o aif, ai si ue la d g adaio des d lais de paie e t afe ta t la situaio de t so e ie des e t ep ises. Su e
de ie poi t, appelo s la ise e pla e pa l Etat d u e gle e taio su les d lais de paie e t des a h
pu li s se li ite t u i ue e t au a h s de l Etat et des olle i it s te ito iales, e lua t de e fait les g a des
e t ep ises pu li ues du ha ps d appli aio .
Pou sa pa t, la a he « t a au pu li s » se le ai te i sa d a i ue à la fa eu de la pou suite de la polii ue
des g a ds ha ie s d i f ast u tu es st u tu a ts la s pa l Etat. P eu e e est, le o ta t glo al des i esisse-
e ts du se teu pu li Budget G al, E t ep ises & Eta lisse e ts Pu li s, Colle i it s Lo ales, Co ptes
Sp iau du T so et SEGMA de ait se hif e à MMDhs e , o t e u o ta t de MMDhs p ojet
da s la Loi de i a es .
Soulig o s, e i , la p oje io de oissa e assez od e e de la FBCF do t le BTP ep se te histo i ue-
e t p s de % à seule e t + , % Vs. , % esi e pou , selo le Mi ist e de l E o o ie & des Fi a es.

31
Upli e Resea h
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
49,4
31,8
24,7
14,0 13,2 11,3
ALM CMA LHM AFI COL JET
5,3
3,1
2,4
1,9 1,7
1,3
0,8
LHM CMA AFI COL ALM JET SID
0,0%
4,0%
4,6% 4,9%
7,1% 7,1%
8,3%
SID LHM CMA JET ALM AFI COL
3,2%
9,6% 10,0%
14,7%
17,5%
20,0%
ALM CMA JET COL AFI LHM

32
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles- I o ilie
IMMOBILIER : Red esse e t ate du de la e ta ilité du se teu e
Répa iio du CA p
pa so iété Répa iio du RNPG p
pa so iété
E MDhs P
Va P
Va
Chif es d’afai es , , , % , , %
EBITDA , , , % , , %
EBIT , , , % , , %
Résultat Net Pa t du G oupe - , , NS , , %
PER , , , pts , - , pt
P/B , , , pt , - , pt
DY , % , % - , pts , % , pt
ALLIANCES
27,6%
DOUJA
PROM
ADDOHA
57,0%
RESIDENCES
DAR SAADA
15,4%
ALLIANCES
3,3%
DOUJA PROM
ADDOHA
67,1%
RESIDENCES
DAR SAADA
29,6%
DOUJA PROM
ADDOHA RESIDENCES
DAR SAADA
ALLIANCES
0,0%
50,0%
100,0%
150,0%
200,0%
250,0%
300,0%
DOUJA
PROM
ADDOHA
RESIDENCES
DAR SAADA
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%

33
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles- I o ilie
Revue se to ielle:
U ale isse e t ui se o i e e
Ap s a oi o u u e phase eupho i ue o s ui e à la ise e pla e des a a tages is au su le so ial o te us
da s la loi des i a es , où les ises e ha ie o t atei t leu plus haut i eau e à u it s
do t loge e ts so iau , le se teu i o ilie a o u u e l tha gie depuis l’a e et e o e e
ateste e tai s i di ateu s à sa oi i u e d g adaio o e e de , % su la p iode - des ises e
ha ie a e u e aisse de , % des ises e ha ie des u it s so iales su la e p iode et ii u e g es-
sio de la p odu io e et a a t de e o di e .
Cete te da e s est pou sui ie au e
se est e a e des ises e ha ie e et ait de , % à u it s et
u e p odu io e epli de % à u it s.
U e aisse g aduelle du déi it
Le th e de p odu io e t ep is depuis a pe is toutefois d all ge le d i it e loge e ts pou passe de
u it s e à loge e ts e , soit u e aisse o e e de , % su la p iode -
u e ul de plus de u it s pa a . S’agissa t de , le Mi ist e de Tutelle s’ate d à u it s. Cete
so e i t g e la ou elle de a de et le esoi de est u tu aio di e s la so pio des ido illes, l ha itat
e aça t ui e et l ha itat i salu e .
Sou e : MHPV & Upli e ‘esea h
Evoluio des ises e ha ie e illie s d’u ités Evoluio de la p odu io e illie s d’u ités
2010 2011 2012 2013 2014 2015
375
474
419
234 219 227
211
333
268
193 180 187
Mises en chantier totales Mises en chantier de logements sociaux 2010 2011 2012 2013 2014 2015
226
276
262
167 170
207
2011 2012 2013 2014 2015 2016e
840
746
650
580
516
480
Déi it glo al e loge e ts e illie s d’u ités - e
Sou e : MHPV et Upli e ‘esea h

34
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles - I o ilie
E e ui o e e la de a de e loge e ts, la de i e e u te du Mi ist e de l Ha itat laisse appa ait e u e
de a de i diate de u it s, do t , % o e e le ilieu u ai , alo s ue le ilieu u al ai e
ue , %. Da s ete so e, les appa te e ts a apa e t % de la de a de glo ale a e u e p do i a e de
loge e ts do t le p i a ie e t e et Dhs.
E ai e de i a e e t, la aisse de la p odu io et des ises e ha ie se el te su l e ou s des dits
au p o oteu s ui ai he u e aisse de , % à , MMDhs à i o e e. E e a he, apitalisa t su la d a-
i ue de la de a de i te e, les dits a u eu s ep se ta t / de l e ou s glo al ai ie e t le ap de
oissa e a e u e oluio de , % à MMDhs à i o e e.
U se est e a ué pa le ed esse e t des ésultats du G oupe ALLIANCES
Au it e de la p e i e oii de l a e, les i o ili es ot es o t ai h des ag gats i a ie s e p og es-
sio . Ai si, le hif e d afai es o solid du se teu ot s est o ii de , % à , MDhs, i pa l oluio
du CA d ALLIANCES + , % sous l efet de la alisaio des daio s pou MDhs .
Da s la e lig e, le sultat d e ploitaio se to iel s est afe i de , % à , MDhs, g a t u e a ge
d e ploitaio du se teu de , % o t e , % au S - . Ce i ta t dû à l a lio aio des a ges op aio -
elles d ADDOHA et ALLIANCES. La p e i e a a t p oit d u i p oduit fa o a le, ta dis ue la se o de olte
les p e ie s f uits de so pla de est u tu aio .
Evoluio des édits i o ilie s e MMDhs
Evoluio du CA, REX et RNPG du se teu i o ilie au S - e MDhs
Source : Etats financiers & Upline Research
2012 2013 2014 oct.-15 oct.-16
68 69 65 61 58
151 160 170 179 186,9
Crédits aux promoteurs immobliers Crédits aux acquéreurs
219 229 235 240 245
Sou e : BAM et Upli e ‘esea h
4 427,4
710,8
282,6
5 713,9
1 245,5
756,2
CA REX RNPG
S1-2015 S1-2016
+29,1%
+75,2%
+167,6%

35
Upli e Resea h
E i , la apa it i iai e Pa t du G oupe des i o ili es ot es s est ta lie à , MDhs o t e , MDhs
au S - . Cete pe fo a e est la sulta te de l a oisse e t du ‘NPG des t ois i o ili es: ADDOHA
du io des ha ges i a i es , RESIDENCES DAR SAADA all ge e t du d i it o ou a t et ALLIANCES u
‘NPG posiif o t e u e pe te u e a e aupa a a t . De e fait, la a ge ete a gag , pts pou se situe à
, %.
Pe spe ives
Pou e ui est de la deu i e oii de l a e et au u des alisaio s se to ielles ai h es à i jui , les
ises e ha ie et la p odu io pou aie t e pas t e au e dez- ous et lôtu e l e e i e su u e aisse.
Pou e ui est de l a e , l appli aio à pa i du e
o e e de l’aug e taio de % des d oits de la o -
se aio fo i e e t aî a t ai si u e hausse des f ais a e es is ue de d ou age la de a de .
E e ui o e e les so i t s ot es, ous ta lo s e su u e p og essio de , % du hif e d afai es o -
solid du se teu à , MDhs. Cete p isio ie t o pte de i la pou suite de d sto kage des p oduits i is
d ADDOHA ii la pou suite de la li aiso du p ojet pha e Fadaat Al ouhit pou ‘ESIDENCES DA‘ SAADA et ii la
ussite de la e
op aio de daio s pou ALLIANCES de a t e fo e ses e e us.
S agissa t du ‘NPG se to iel, e de ie de ait s ta li à , MDhs o t e u e pe te de - , MDhs . Cete
pe fo a e i t g e l oluio du ‘NPG d ADDOHA ui de ait s ta li au ale tou s de MMDhs e aiso d u e
o t i uio oi s i po ta te da s le hif e d afai es des iliales d te ues à % ota e t I olog et la apa-
it i iai e d ALLIANCES ui de ait i e au e t ap s u e pe te de , MMDhs e .
A o e te e, L a i it i o ili e pou ait t e ed a is e et e, pa l a l aio de e tai s fa teu s, ota -
e t la ela e i du seg e t o e sta di g auto isaio de la e i alit o e u e soluio de a t e ou age
les i esisseu s , ii le d eloppe e t du od le du seg e t so ial e Af i ue et iii le lo aif so ial tel ue p u
da s la loi des i a es .
Da s e o te te, les i o ili es ot es se le t ie afut es pou a o de l a e i a e s it apitalisa t su
les fa teu s sui a ts :
 La i alisaio du Pla G aio Cash pou ADDOHA de a t se o ise pa u uili e des g a des
asses du ila et pe et e au G oupe d a o de l ap s su des fo da e tau solides. S agissa t de sa
st at gie de d eloppe e t, le G oupe a p u des elais de oissa e e l o u e e le o e sta di g ia
sa a ue « CO‘ALLIA » et l Af i ue do t la o t i uio au e e us est p ue à pa i de a e u o -
je if d atei d e à % à l ho izo ;
 Pou la iliale du G oupe « B », la so i t de ait pou sui e sa oissa e a e la li aiso de ses p ojets so-
iau ai si ue le d ut de la o t i uio de sa a ue desi e à la lasse o e e « PALM IMMOB » à pa -
i du S - ;
 Et, le G oupe ALLIANCES ui de ait et ou e so uili e i a ie à pa i de l’a e , a e la pou -
suite de so pla de est u tu aio a su l all ge e t de so e dete e t pa la essio des a ifs i o i-
lie s et lui pe eta t de d gage du ash pou ed a e les p ojets e ou s et le la e e t de ou eau
p ojets.

36
Upli e Resea h
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
22,6
13,1
10,4
ADI ADH RDS
1,2 1,2
0,3
ADH RDS ADI
0,0%
4,1%
5,8%
ADI RDS ADH
2,2%
9,1%
11,9%
ADI ADH RDS

37
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles– Mi es
Mi es : U et at apage ate du au S -
MANAGEM
35,3%
CMT
25,1%
SMI 39,7%
Répa iio du CA p
pa so iété
E MDhs P
Va P
Va
EBITDA , , - , % , , %
EBIT , , - , % , , %
Résultat Net Pa t du G oupe , , - , % , , %
PER , , , x , - , x
P/B , , , x , , x
DY , % , % - , pt , % + , pt
MANAGEM
74,6%
CMT 6,5%
SMI 18,9%
MANAGEM
CMT
SMI
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
MANAGEM
CMT
SMI
-30,0%
-25,0%
-20,0%
-15,0%
-10,0%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%

38
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles– Mi es
Revue se to ielle :
U e évoluio e lo he des étaux p é ieux
Da s u o te te o o i ue o dial i d i e itudes, les tau p ieu p se te t u e oluio e lo he,
e ou a t t ois phases disi tes :
 U p e ie se est e haussie O : + , % à , USD/Oz ; A ge t : + , % à , USD/Oz , du fait des
i e itudes o o i ues ui pla aie t su le Mo de et plus p is e t au Etats U is où la FED a pu op -
e au u des t ois el e e ts de tau p us i iiale e t e ;
 U t oisi e t i est e de sta ilit , où l O et l A ge t g a ite t autou de leu plus haut a uel ;
 Et, u de ie t i est e de o e io O : - , % à , USD/Oz ; A ge t : - , % à , USD/Oz , el -
ta t u e ep ise o o i ue au Etats-U is ui s est at ialis e pa u e hausse des tau de la FED e D -
e e. E d pit de ete o e io , la pe fo a e a uelle de eu e posii e.
U e a élé aio de la te da e des étaux de ase au S -
E olua t au th e de la oissa e o o i ue o diale, les tau de ase o t e ta l a e pa u e p iode
de a ge ui a du p s de ois à l e epio du )i ui a a o sa hausse depuis d ut . E suite, apitali-
sa t su uel ues sig es de ep ise o o i ue au Etats-U is et e Chi e, les tau de ase a o e t u all
haussie pou tou he des plus-hauts a uels au ou s du T . Pa tal, le Cui e a alis e u e pe fo a e
de + % à USD/To e. De e, le )i et le Plo se so t app i s espe i e e t de , % et , %.
Sou e : )o eBou se & Upli e Resea h
Evoluio de l’O spot e E USD/o e Evoluio de l’A ge t spot e E USD/O e
Evoluio du Cuiv e spot e E USD/To e Evoluio du plo spot e E USD/To e
S -
S -
S - S -
Evoluio du )i spot e E USD/To e
S -
S -
S -S -
S -
S -

39
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles - Mi es
Pâissa t d u efet a e de ase d fa o a le, les i i es ot es o t ai h au it e du p e ie se est e
des sultats e de i-tei te. Ai si, e d pit d u efet olu e fa o a le, les i i es o t su i de plei fouet la
aisse des ou s, e pa i ulie eu du Cui e - % , du Co alt - % , du )i - % et de la Fluo i e - % .
Da s es o diio s, le hif e d afai es du se teu ot s est eilo h de , % à , MDhs. E efet, la aisse
des p i des tau a t e pa ie o t e ala e pa l app iaio des olu es ota e t au i eau du Cui e
et de l A ge t . Da s ete lig e, le ‘EX o solid s est ef it de , % à , MDhs pou u ‘NPG e et ait de
, % à , MDhs.
Pe spe - ives
Ap s u p e ie se est e d e a t, les i i es ot es de aie t la ge e t se at ape au ou s de la deu i e
oii de l a e, p oita t ota e t de plusieu s fa teu s :
 U efet p i : Fo te ep ise des p i des tau p ieu et des tau de ase au S - o pa ai e e t
au S - ;
 U efet olu e, g â e ota e t à la o t e e puissa e de la p odu io de Cui e et d A ge t du
G oupe MANAGEM ;
 Et, u efet pa it , apitalisa t su l app iaio du Dolla fa e au aut es de ises.
Da s es o diio s, os p isio s ta le t pou su u e l g e app iaio de , % du CA o solid des t ois
i i es ot es à , MDhs. Cete pe fo a e est i e p i ipale e t pa MANAGEM et SMI, do t les e e us
de aie t s a lio e espe i e e t de , % et , %. Côt e ta ilit et e d pit d u p e ie se est e e et
epli, les i i es ot es de aie t se at ape au S - pou lôtu e l a e su u e l g e aisse de , % de la
apa it i iai e ag g e à , MDhs.
E , les alisaio s des i i es ot es de aie t a l e la te da e haussi es a e u CA o solid de
, MDhs + , % et u RNPG de , MDhs + , % . Cete app iaio des sultats est p i ipale e t
at i ua le à l e se le des i i es ui de aie t p oite de la o t e e gi e de uel ues i es ota e t
des i es du G oupe MANAGEM aussi ie au Ma o IMITE‘ ou OUMEJE‘ANE u à l i te aio al i e d o de
Bakaudou au Ga o .
Evoluio du CA, REX et RNPG du se teu i ie oté au S - e MDhs
3 042,1
583,0 367,4
2 630,6
367,8
198,8
CA conso REX Conso RNPG
S1-2015 S1-2016
-13,5%
-36,9% -45,9%
Source : Etats financiers & Upline Research

40
Upli e Resea h
A ote ue l e se le de os p isio s su les i i es se ase t su les h poth ses sui a tes :
O $/o e , , ,
A ge t $/o e , , ,
Cuiv e $/To es , , ,
Plo $/To es , , ,
)i $/To es , , ,
Pa ité USD/MAD , , ,
Sou e : Bloo e g

41
Upli e Resea h
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
42,7
19,5
15,2
MANAGEM SMI CMT
2,0%
5,1%
6,6%
MANAGEM SMI CMT
6,1%
16,5%
21,7%
MANAGEM SMI CMT
3,4 3,4
2,6
SMI CMT MANAGEM

42
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles– Dist i uio
Dist i uio : U se teu soute u pa la o so aio des é ages
Répa iio du CA p
pa so iété
E MDhs P
Va P
Va
EBITDA , , , % , , %
EBIT , , , % , , %
Résultat Net Pa t du G oupe , , % , , %
PER , , - , pt , - , pt
P/B , , , pt , - , pt
DY , % , - , pt , , pt
LABEL VIE
42,6%
AUTO HALL
28,2%
ENNAKL
10,5%
AUTO NEJMA
8,9%
STOKVIS
4,5%
FBR
3,2%
SRM
2,1%
AUTO HALL
34,1%
ENNAKL
29,1%
LABEL VIE
18,2%
AUTO NEJMA
15,5%
STOKVIS
1,8%
SRM
1,4%
AUTO HALL
AUTO NEJMA
ENNAKL
FBR
LABEL VIE
SRM
STOKVIS
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
AUTO HALL
AUTO
NEJMA
ENNAKL
FBR
LABEL VIE
SRM
STOKVIS
-50,0%
-40,0%
-30,0%
-20,0%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%

43
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles– Dist i uio
Revue se to ielle:
U e a ée ex epio elle pou la dist i uio auto o ile
Da s u o te te o o i ue peu fa o a le, le se teu auto o ile pa ie t à alise des pe fo a es o e -
iales e a ua les. A i , les e tes de oitu es eu es se so t ta lies à u it s + , % pa appo t
à i . Cete pe fo a e est due à plusieu s fa teu s, do t ous ito s ota e t i la te ue du salo Auto
ui a toujou s o situ u e oppo tu it pou les o essio ai es auto o iles pou ooste leu s oule e ts, ii
l a lio aio des o diio s d o t oi du dit aisse des tau a ai es et dispo i ilit du ash et iii la d a-
i ue de la o so aio des ages , % esi e e .
Cete d a i ue o e iale est i e p i ipale e t pa les oule e ts des oitu es pa i uli es ui se so t
o ii s de , % à i at i ulaio s, po t s pa la pe fo a e de la uasi-totalit des a ues. Da s es
o diio s, le G oupe ‘e ault-Da ia pa ie t à ai te i so leade ship a e u e PDM de %.
A o t a io, les e tes des VUL se so t iol es de , % à u it s. Toutefois, la a ue Fo d de a e Fiat et
To ota et a i e e t te de podiu a e %.
Sou e : AIVAM & Upli e Resea h
Evoluio des ve tes auto o iles VP+VUL à i e u ités
Pa t du a hé à i VP
Sou e : AIVAM et Upli e ‘esea h
88,1% 89,0%
90,4% 89,6% 89,8%
11,9%
11,0%
9,6%
10,4% 10,2%
8,4%
6,6%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
VP VUL
103 436
112 099
130 316
120 766 122 081
132 003
163 111
93,4%
91,6%
Pa t du a hé à i VUL
DACIA
27,8%
RENAULT
11,2%
FORD
9,5%PEUGEOT
7,0%
HYUNDAI
6,2%
FIAT
5,7%
VOLKSWAGEN
6,9%
NISSAN
4,3%
CITROEN
4,2%
TOYOTA
2,6%
Autres
14,6%
FORD
18,0%
FIAT
15,9%
TOYOTA
11,4%RENAULT
11,1%
DACIA
10,5%
MISTUBISHI
10,2%
HYUNDAI
9,9%
Autres
13,0%

44
Upli e Resea h
Revue et pe spe ives se to ielles - Dist i uio
GMS : Des i vesisse e ts ui o t o e é à po te leu s f uits
Le se teu de la G a de et Mo e e dist i uio GMS a o u u e oluio o sid a le su la de i e d e -
ie, apitalisa t ota e t su la d a i ue de o so aio des ages, e lie a e l e ge e d u e ou-
elle lasse o e e. Pa e seig e, le G oupe Cofa a Ma ja e et A i a d ie t u e pa t de a h de , %,
sui i pa le G oupe LABEL VIE ui o e t e u e PDM de , %. Pou leu pa t, les e seig es As ak Essala et
BIM d ie e t espe i e e t des PDM de , % et , %.
Ce i a t e du possi le g â e au i esisse e ts alis s pa l e se le des op ateu s e te es i de di e sit
des o epts, ii l la gisse e t des zo es d i pla taio et iii l oluio de la su fa e de e te. Su e de ie
poi t, oto s ue la supe i ie de e te a p es ue dou l su la p iode de - pou passe de
à a e poi ts de e te à i .
Des éalisaio s se est ielles p o a tes
Le se teu de la Dist i uio pou suit so d eloppe e t et ai he des sultats fa o a les au S - . Da s e
o te te, le hif e d afai es se to iel s est afe i de , % à , MDhs. Cete oluio est at i ua le à l e -
se le des so i t s ot es du se teu ui o t u leu s e e us p og esse à l e epio De FENIE B‘OSSETTE et
STOKVIS .
Da s la e lig e et apitalisa t su l opi isaio des ha ges d e ploitaio et su le ed esse e t du ‘EX de
FB‘ et STOKIVS, le sultat d e ploitaio du se teu s est hiss de , % pou s ta li à , MDhs. De e fait, la
a ge op aio elle s est situ e à %, o t e , % au S - .
E i , la apa it i iai e Pa t du G oupe se to ielle a aug e t de , % à , MDhs, i a t p oit de l o-
luio des sultats ets de la ajo it des so i t s ep se t es au i eau du se teu : LBV + , % , ENNAKL
+ , % et AUTO NEJMA + , % . Da s es o diio s, la a ge ete a gag , pt pou se i e à , %.
Evoluio du CA, REX et RNPG du se teu dist i uio au S - e MDhs
Sou e : Etats i a ie s & Upli e ‘esea h
7 590,4
483,2 315,7
8 626,8
600,3 377,2
CA REX RNPG
S1-2015 S1-2016
+13,7%
+24,2%
+19,5%

45
Upli e Resea h
Pe spe ives
Le se teu de dist i uio auto o ile de ait pou sui e sa pe fo a e e , apitalisa t su plusieu s l e ts,
e l o u e e :
 Le tau de oto isaio au Ma o ui este e o e t s fai le pou ha ita ts o pa ai e e t au
pa s de la gio e Tu isie, e Alg ie et e Af i ue du Sud ;
 Le pa auto o ile do t l âge o e est esi à a s et de i. Ai si, la te da e est au e ou elle e t du
pa a e u e goue e t e s les hi ules eufs la dispo i ilit de hi ules d e t e de ga e à o p i
et u ale isse e t des oitu es d o asio ise e pla e d u ad e gle e tai e pou les i po taio s de
oitu es e de a t pas d passe l âge de a s ;
 La pou suite du e ou elle e t du pa des ta is est aussi d ap s les p ofessio els l u des fa teu s de a t
o t i ue à la oissa e du se teu e t e à poi ts ;
 Et, l oluio des ha itudes de la o so aio des ages a o ai s.
Pou e ui est de la G a de et Mo e e Dist i uio , ous pe so s ue la p po d a e de la dist i uio t adiio -
elle % of e u e a ge de oissa e i po ta te pou les e seig es de la dist i uio o ga is e.
‘appelo s u u e tude a t faite pa le a i et i te aio al Eu o i oto ui a i ipait pou le se teu u e ois-
sa e o e e de , % su la p iode - , o t e u TCAM de % pou la dist i uio t adiio elle et ue les
su fa es de e te de aie t aussi e egist e u e oluio o e e de % pou s ta li à à l’ho izo
.
Te a t o pte des l e ts p it s, ous ta lo s e , su u hife d afai es se to iel de , MDhs
+ , % pa appo t à . Cete oluio i t g e i les pe fo a es o e iales alis es à i d e e
pa AUTO HALL + % pou Fo d et + , % pou NISSAN et AUTO NEJMA + , % pou ME‘CEDES VP + , % pou
ME‘CEDES VUL ai si ue ii les pe fo a es de LABEL VIE ui a a e se ei e e t da s so pla d ou e tu e de
ou eau poi ts de e te. D jà à i jui , le G oupe LABEL VIE a p o d à l ou e tu e de Ca efou Ma ket po ta t
ai si le o e total à poi ts de e te pou u e supe i ie addiio elle de .
Sui a t le e t e d, le sultat et du se teu de ait p og esse de % à MDhs, i t g a t les a iaio s posi-
i es de : AUTO HALL + , % , AUTO NEJMA + % , ENNAKL + , % et LABEL VIE + , % .
Pou l a e i , les so i t s ot es du se teu de aie t pou sui e leu st at gie de d eloppe e t p oita t de plu-
sieu s fa teu s :
 E e ui o e e le se teu auto o ile : le p og a e d i esisse e t a iieu a su l e te sio du
seau de dist i uio , ii la pou suite de la polii ue o e iale, iii l a i e de ou eau od les d auto-
o iles, i le ha ge e t p og essif des ha itudes de o so aio so t auta t d l e ts fa o a les plai-
da t pou sa oissa e.
 Pou la G a de et Mo e e Dist i uio , la a he de ait apitalise su l a lio aio du pou oi d a hat
des ages et le la e e t de ou eau o epts d di s à u e lie t le i l e « Supe a h Gou et ». A
e it e, oto s l ou e tu e de deu agasi s pilotes Velôd o e à Casa et )ae à ‘a at au T - . A te e,
le G oupe p oit l ou e tu e de à agasi s de e ge e, e ui de ait a lio e ses a ges.

46
Upli e Resea h
PER e
pa valeu E x PB e
pa valeu E x
D/Y e
pa valeu ROE e
pa valeu
24,6
20,4
16,5
14,6
8,5 7,7
LBV ATH NEJ SNA SRM NAKL
1,5% 1,8%
3,2% 3,2%
5,3%
6,7%
LBV SRM ATH NEJ NAKL SNA
10,4%
15,1% 16,6% 16,9% 18,5%
36,3%
LBV ATH NEJ SRM SNA NAKL
3,0
2,8
2,6 2,6 2,6
2,1
0,9
ATH NAKL NEJ LBV SNA SRM FBR

47
‘e ueil de l a tualit de l a e

48
Upli e Resea h
Re ueil de l’a tualité de l’a ée
Se teu Ba ai e
/ / : O te io d’u dit de MEUR aup s de ailleu s de fo ds
eu op e s pou i a e des p ojets p i s da s l ei a it et les e gies e ou ela les
/ / : Le G oupe s’est alli a e la holdi g Guida e Fi a ial G oup pou la aio
d u e iliale o u e sp ialis e da s la i a e pa i ipai e d o e « La Ba ue
Pa i ipai e du Ma o », d te ue à % pa la BCP
/ / : Visa de l’AMMC de la oi e d’i fo aio elai e à so p og a e de a hat
d a io s pou u p i a i u d a hat de Dhs et u p i i i u de e te de Dhs
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital
pa MCMA
/ / : Co lusio d’u a o d de , MMDhs a e le hi ois YANGTSE Ltd et la SOCIETE
D INVESTISSEMENTS ENE‘GETIQUES SIE pou le i a e e t d u e u it i dust ielle de
p odu io de us le t i ues
/ / : Visa de l AMMC de la ote d i fo aio elai e à la fusio a so pio de la
BP El Jadida-Sai
/ / : App o aio pa l’AGE du p ojet de o e io de fusio p o a t l’a so pio
pa la BCP de BP El Jadida-Sai
/ / : Co i aio pa Capital I tellige e Rai gs de la ote de solidit i a i e
« BBB- », a e pe spe i e « sta le »
/ / : Sig atu e d’u a o d de pa te a iat a e le Mi ist e des Fi a es a dais
po ta t su la alisaio d u p og a e de i oi a e et la aio d'u fo ds
d'i esisse e t desi à l'Af i ue de l'Est apis Af i a Mutual G o th
/ / : Sig atu e d’u e o e io a e la BAD po ta t su u e lig e de ga a ie de
MUSD / e ue de p o ou oi le o e e gio al et l’a i it o o i ue da s
pa s af i ai s
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio p li i ai e elai e à l’ issio d’u
e p u t o ligatai e de t pe G ee Bo ds pou u o ta t a i al de MMDhs
/ / : Sig atu e d’u pa te a iat a e t ois i situio s i a i es i te aio ales, la
BE‘D, l AFD et la BEI po ta t su u e lig e de dit de MEU‘ desi e au souie de
l'ei a it e g i ue
/ / : Sig atu e de deu o e io s de pa te a iat a e l’Etat et des op ateu s
o o i ues alga hes pou la aio d u e i situio de i o i a e
et l a o pag e e t i a ie du o glo at alga he Sip o ad
/ / : Sig atu e d u a o d a e « Af i a Fi a e Co po aio » e ue de olla o e
da s les do ai es de i a e e t et oi a e e t de p ojets d'i f ast u tu es au Nige ia et
e Af i ue de l'Ouest ai si u e ai e de pa i ipaio au is ues da s le i a e e t du
T ade e Af i ue

49
Upli e Resea h
/ / : Sig atu e d’u p oto ole d’a o d a e la So i t I te aio ale de Co e e
& de Fi a e Isla i ue pou tudie les possi ilit s de i a e e t du o e e au Ma o
et e Af i ue
/ / : P o hai la e e t d’u e a ue d’i esisse e t à a a t e gio al, do t
le si ge se a à Douala au Ca e ou , d o e « ATTIJA‘I SECU‘ITIES CENT‘AL AF‘ICA »
dot e d u apital de , MUSD
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l' issio d’u e p u t
o ligatai e su o do plafo à MMDhs
/ / : Sig atu e d’u a o d po ta t su l’a uisiio aup s de BARCLAYS BANK PLC
de % du apital de BA‘CLAYS BANK EGYPT
/ / : Sig atu e d’u p oto ole d’a o d po ta t su l’a uisiio d’u e pa i ipaio
ajo itai e da s COGEBANQUE au ‘WANDA
/ / : Cessio au p oit de la SNI à hauteu de % du apital de la holdi g OGM ui
d ie t , % de WAFA ASSU‘ANCE…
...Et, u e alo isaio t a sa io elle de WAFA ASSURANCE de Dhs/a io , soit u PB
i duit de ,
/ / : Auto isaio pa l’AGO u ie e t ao di ai e e t l’ issio d’o ligaio s
pou u o ta t o i al a i u de MMDhs su u e p iode de a s
/ / : Visa de l AMMC de la ote d i fo aio elai e à l issio d u e p u t
o ligatai e su o do plafo à MDhs…
...Et, de la ote d’i fo aio elai e à l’ issio d’u e p u t o ligatai e su o do
pe p tuel a e a is es d a so pio des pe tes et d a ulaio du paie e t du oupo
plafo à MDhs
/ / : Te ue d u e asse l e g ale des o ligatai es pou les po teu s des
o ligaio s ises e date du jui , du ai et du d e e
/ / : App o aio pa l’AGM de l’ issio d’u e p u t o ligatai e su o do
plafo à MMDhs et l e te sio de l o jet so ial li à l a i it Ba ue Pa i ipai e
/ / : A lio aio de , % de so PNB o solid à i septe e à
MDhs pou u RNPG e p og essio de , % à MDhs
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l’ issio d’u e p u t
o ligatai e su o do plafo à MDhs
o ligatai e su o do plafo à MDhs
/ / : La a ue p oit d'i esi MDhs e et da s so
i f ast u tu e te h ologi ue
/ / : L e p u t o ligatai e su o do d u o ta t de MDhs a t sous it à
plus de fois

50
Upli e Resea h
/ / : La a ue p oit de la e u e ou plusieu s issio s d’o ligaio s
su o do es ot es ou o à la ou se pou u o ta t glo al de , MMDhs su u e
du e i i u de a s
/ / : Raii aio pa l’AGM du e ou elle e t de l’auto isaio t ie ale de o -
e sio opio elle e a io s du p t su o do pe p tuel o se i pa la SFI e
d u o ta t de MEU‘
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l' issio d’u
e p u t o ligatai e su o do plafo à MMDhs
/ / : C aio d’u e o pag ie a ii e d te ue à % pa la a ue
et % pa le G oupe g e ATTICA
/ / : La Ba ue Eu op e e d'I esisse e t BEI p oit p ts e fa eu de la
a ue pou u o ta t total de MEU‘
/ / : Auto isaio pa l’AGO de l’ issio d’u e p u t o ligatai e de t pe «G ee
Bo ds» pou u plafo d de MDhs
/ / : O te io d’u ag e t aup s de la Co issio Ba ai e d’Af i ue
Ce t ale COBAC e ue d e e e au Ca e ou , selo la p esse
o ligatai e de t pe « G ee Bo ds » pou u o ta t de MDhs
/ / : La a ue Eu op e e d’i esisse e t BEI a o de u e lig e de dit de
MEUR à la a ue Ma o ai e pou le souie des PME
/ / : U tau de sous ipio de % pou so issio o ligatai e « GREEN
BONDS » pou u o ta t de MDhs
/ / : ‘e ul de , % de so PNB o solid au septe e à , MDhs
pou u ‘NPG e p og essio de , % à , MDhs…
...Et, la te da e des sultats a uels pou ait t e i pa t e pa la oii aio suite au
o t ôle is al e ou s, selo so o u i u de p esse
/ / : C aio d’u e e t ep ise d te ue à % pa la a ue et à % pa la CDG
d o e AJA‘INVEST, sp ialis e da s la gesio des so i t s et des fo ds de pla e e t
d i esisse e t da s des i eu les e ue de leu lo aio dot e d u apital de MDhs
o ligatai e su o do pou u o ta t plafo à MMDhs
/ / : L e p u t o ligatai e su o do d u o ta t de MMDhs a t sous it
, fois

51
Upli e Resea h
Se teu des So iétés de Fi a e e t
Se teu des Assu a es
Se teu de Loisi s et Hôtels
/ / : L’AGE a app ou la aio d’u e su u sale e zo e ofsho e
de Ta ge
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de , % da s so
apital pa la so i t SG Fi a ial Se i es Holdi g SGFSH
/ / : Raii aio pa l’ AG i te le t a sfe t du si ge so ial de la so i t
/ / : No i aio de M Moha ed AMIMI e ta t ue Di e teu G al de la
so i t e e pla e e t de M Aziz BOUTALEB
/ / : Visa de l’AMMC de la oi e d’i fo aio elai e à so
p og a e de a hat pou u p i d a hat a i u de Dhs et u p i
i i u de e te de Dhs
/ / : C aio de deu iliales e Côte d'I oi e ATLANTA Côte d'I oi e Vie et ATLANTA
Côte d'I oi e No Vie, da s l ate te de l o te io des ag e ts
/ / : O te io d’u ag e t e Côte d’I oi e pou e e e l’a i it d’assu a e
o - ie, selo la p esse
/ / : C aio de deu iliales e Côte d’I oi e WAFA ASSURANCE VIE Côte d’I oi e et
WAFA ASSU‘ANCE Côte d I oi e
/ / : No i aio de M. Taouik BENJELLOUN TOUIMY e ualit de DG
D l gu e ha ge de la st at gie, de pilotage & de la i a e
/ / : F a hisse e t à la aisse du seuil de pa i ipaio de % da s so
apital pa T Capital G oup
…Et, f a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa
‘MA WATANYA
/ / : Aug e taio de so lota t e ou se passa t de % à %
/ / : Re ou se e t des ORA ises e
/ / : Aug e taio de apital ia la o e sio des ORA e a io s ou elles pa
l issio de a io s po ta t jouissa e à pa i du e
ja ie
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de % et , % da s so
apital pa ‘MA WATANYA
/ / : o te io d’u e i de isaio de MDhs aup s du gesio ai e AGM
G oupe ACCOR elai e au i gula it s o stat es e su u site hôtelie du G oupe...
…Et, u p oduit posiif de MDhs e egist su les o ptes au jui elaif à u a a do
de dete do t a i i sa iliale SAEMOG

52
Upli e Resea h
Se teu de la Chi ie
Se teu de Dist i uio
Se teu de T a spo t
/ / : L’ AGE a d li l’e te sio de so o jet so ial
/ / : No i aio de M. Youssef GUENNOUN e ta t ue P side t du
Co seil d ad i ist aio et DG de la so i t
/ / : App o aio pa l’AGE de l’ha o isaio des statuts a e la ou elle
l gislaio de la loi N° -
/ / : Visa de l AMMC de la ise à jou a uelle du dossie d i fo aio elaif au
p og a e d issio de illets de t so e ie pou u o ta t plafo à MDhs
/ / : No i aio de M e. Ma a TAJMOUATI e ta t ue PDG de la so i t
/ / : F a hisse e t à la aisse du seuil de % du d la a t "A isaig Af i a Co su e
Fu d Li ited" da s so apital
/ / : A is de o o aio à u e AGE p ue le ja ie e ue de d li e ,
e t e aut es, su u e aug e taio de apital pou u o ta t a i u de MDhs p i e
d issio o p ise
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa
la so i t Haka A dellaif Fi a es, ep se t e pa so P side t M. A dellaif Haka
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l’aug e taio de apital pa
o e sio opio elle des di ide des e epio els de e a io s ou elles po ta t su
u o ta t a i u de , MDhs
/ / : Le tau de sous ipio à l’aug e taio de apital s’est le à % po ta t ai si
le apital so ial de Dhs à Dhs
/ / : ‘ isio de so fa teu lota t à pa i du jui , passa t de % à %
/ / : P og essio de % de so CA o solid à i o to e à MDhs pou
u sultat a a t i pôt o solid de MDhs Vs. MDhs u a aupa a a t …
...Et, p isio pa le G oupe d’u CA o solid e app iaio de % e à , MMDhs
/ / : Modii aio de so Ti ke pou de e i NKL
/ / : Hausse de , % de ses e e us au septe e à , MTND
, MDhs
/ / : Cessio de sa iliale f a çaise MAGHREB TRANSPORT LOGISTIQUE MTS au
G oupe f a çais SeD Logisi ue
/ / : Le t a spo teu i te aio al a o e oi ielle e t l’ou e tu e d’u e iliale
e Mau ita ie ou a t ui de ait s ajoute à elle au S gal, e Côte d I oi e et au
Mali, selo la p esse

53
Upli e Resea h
Se teu Ag oali e tai e
Se teu de Po tefeuille et Holdi gs
/ / : A lio aio du e de e t o e de la ete a e su i e da s la gio
d El Jadida et Sidi Be ou pou s ta li à T/ha Vs. , T/ha du a t la a pag e p de te
/ / : U e p odu io e o d de su e la de to es pou la a pag e -
, selo la p esse
/ / : P ise de pa i ipaio de , % da s le apital de la so i t de ai e ie de su e
e A a ie Saoudite Du ah Ad a ed De elop e t Co pou MDhs d u e apa it de
T, a e ise e e ploitaio p ue au T -
/ / : Le Co seil d’Ad i ist aio app ou e le p ojet de fusio pa a so pio de la
Su e ie ‘ai e ie de l O ie tal SUC‘AFO‘ , do t COSUMA‘ d ie t % du apital
/ / : Visa de l AMMC de la ote d i fo aio elai e à l aug e taio de apital pa
fusio a so pio du SUC‘AFO‘ po ta t su l issio de a io s ou elles
/ / : App o aio pa l’AGE du p ojet de fusio pa a so pio de la Su e ie Rai e ie de
l O ie tal SUC‘AFO‘
/ / : Des a iio s d’i pla taio e Côte d’I oi e et au Ca e ou , selo la p esse
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l’OPR o ligatoi e
isa t ses a io s à l i iiai e de la o pag ie GE‘VAIS DANONE…
/ / : Ou e tu e aujou d’hui de l’OPR la e pa GERVAIS DANONE isa t les it es o
d te us pa le G oupe f a çais à u p i u itai e de Dhs
/ / : Clôtu e de l’op aio d’OPR o ligatoi e
/ / : Pu li aio des sultats de so OPR a o ça t l’a uisiio de
a io s pa la o pag ie GERVAIS DANONE, a e a t sa pa i ipaio à , % de so
apital
/ / : Modii aio a de so Ti ke pou de e i « DRI »
/ / : La e e t au ou s du S - du p ojet d'e te sio de la apa it de
p odu io de so site Da i à Sal pou u i esisse e t de MDhs, selo la p esse
/ / : U e e eloppe d’i esisse e t de MDhs pou la ode isaio et
l aug e taio de sa apa it de p odu io et de sto kage, do t u e su e io de MDhs
i a e pa le p og a e IMTIA)
/ / : P og essio de % de so hif e d afai es au it e du S - , los le
septe e , à , MDhs pou u sultat et e hute de , % à , MDhs
/ / : Pu li aio d’u p oit a i g a o ça t u sultat
p isio el d i itai e de - MDhs pou
/ / : Le pool i dust iel fo a e l’espag ol INVERTARESA, à t a e s leu iliale, a
t e o duit pou les o t ats de sous-t aita e di e te de fa i aio des o posa ts
a i ues et des st u tu es pou les Ce t ales Noo et

54
Upli e Resea h
Se teu des Boisso s
Se teu I o ilie
/ / : Co lusio d’u a o d de pa te a iat a e la Di isio SBF SUNTORY
BEVE‘AGE & FOOD pou le d eloppe e t de la ga e des p oduits de SBF au Ma o
/ / : Visa de l’AMMC du dossie d’i fo aio elaif à la ise à jou du p og a e
d issio des illets de t so e ie plafo à MDhs
/ / : U hif e d’afai es p isio el d’e i o , MMDhs e su le
a h a o ai , soit u tau de oissa e ate du de , % au e i eau ue l a e
de i e
/ / : C aio d’Oul s D i ks De elop e t ODD , iliale à % dot e d’u
apital de MDhs, pou po te l ouil i dust iel e ha ge de la p odu io de la a ue
O a gi a au Ma o
la CIM‘
/ / : No i aio de M. B ahi LAROUI e ta t ue DG du G oupe e
e pla e e t de M. F a çois BOSCO
/ / : U d se dete e t et de , MMDhs du G oupe à i soit u tau de
alisaio de % des o je ifs du Pla G aio Cash , o espo da t à u gea i g de %,
o t e % au - - …
...Et, e te de u it s de sto ks de p oduits i is, o t e p us
i iiale e t
/ / : U d se dete e t et de MDhs du G oupe au T - o t e MDhs p us
i iiale e t soit u d se dete e t glo al su ois de , MMDhs,
o espo da t à u gea i g de % au / / , o t e , % au / / …
...Et, e te de u it s de sto ks de p oduits i is, o t e p us i iiale e t
/ / : Visa de l AMMC de la oi e d i fo aio elai e au p og a e de a hat de ses
p op es a io s pou u p i i i u de e te de Dhs et u p i a i u d a hat de Dhs
/ / : Auto isaio pa l’AGO u ie e t ao di ai e e t du a hat pa la so i t de ses
p op es a io s pou u p i i i u de e te de Dhs/a io et u p i a i u d a hat de
Dhs/a io
/ / : U d se dete e t et de MDhs au S - Vs. MDhs p us
i iiale e t , soit u d se dete e t glo al su ois de plus de , MMDhs,
o espo da t à u gea i g de % Vs. , % au - - …
…Et, e te de u it s de sto ks de p oduits i is, o t e u it s p ues
i iiale e t
/ / : U d se dete e t de MDhs au septe e Vs. MDhs p us
i iiale e t , soit u d se dete e t glo al de p s de MMDhs su ois,
o espo da t à u gea i g de % Vs. , % au / / …
...Et, e te de u it s de sto ks de p oduits i is à i septe e , o t e
u it s p ues i iiale e t
/ / : Visa de l AMMC de la ise à jou a uelle du dossie d i fo aio elaif au
p og a e d issio de illets de t so e ie plafo à MMDhs…
…Et, p isio de alisaio e d u CA de , MMDhs et u ‘NPG d e i o MMDhs

55
Upli e Resea h
/ / : U e liste ise à jou des a ifs i o ilie s de a t se i au a hat d’o ligaio s
ises pa ADI et ALLIANCES DA‘NA est à la disposiio des po teu s de es o ligaio s à pa i
du ja ie
/ / : P o ogaio au e
f ie de la date li ite de a didatu e à
l op aio d of e de a hat d o ligaio s ises pa le G oupe pa t a sfe t d a ifs
i o ilie s
/ / : Cessio de la totalit de sa pa i ipaio % da s le apital de la
So i t d A age e t & de P o oio de la staio de Taghazout, selo la p esse
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se da s l’ate te de la pu li aio d’i fo aio s
i po ta tes
/ / : D isio de epo t de la te ue des Co seils d’Ad i ist aio d’a t des o ptes
au ai
/ / : Rep ise de sa otaio e ou se
/ / : R isio e epio elle du lota t passa t de % à % a e date d’efet le
a il
/ / : Cessio de ses pa i ipaio s da s les iliales Si di ad Holdi g
et Si di ad Bea h ‘eso t à la so i t Ma o E i ats A a es-U is de D eloppe e t SOMED
tout e o i ua t d assu e la aît ise d ou age d l gu e du p ojet
/ / : A is de o o aio e ii aif des a is de o o aio au po teu s
d o ligaio s ises les a s et o to e e asse l e g ale p ue pou le
o to e a o ça t la odii aio de l’o d e du jou et des p ojets de soluio
/ / : Te ue de Asse l es g ales , l u e à h pou les po teu s d o ligaio s
ises le o to e et l aut e à h pou les po teu s d o ligaio s ises le a s
/ / : Sig atu e d’u p oto ole d’a o d a e le ep se ta t des asses o ligatai es
d ALLIANCES et d ALLIANCES DA‘NA po ta t su le la e e t d u e ou elle phase
de du io de sa dete p i e et le ep oilage du eli uat de ete dete
/ / : Te ue d’u e AG p ue à h pou les po teu s d’o ligaio s ises le o to e
et le a s e ue de d li e , e t e aut es, su les odalit s de l’op aio de
t a sfe t d a ifs
/ / : Auto isaio pa l’AGO l’ issio d’u e p u t o ligatai e d’u o ta t o i al
a i u glo al de , MMDhs su u e du e de a s
/ / : Pu li aio d’u o u i u a o ça t la p o ogaio au o e e de
la date li ite de a didatu e p ue au gle e t phase II appli a le à l of e de a hat
d o ligaio s e o t epa ie du t a sfe t de e tai es a i it s

56
Upli e Resea h
Se teu des Se vi es aux olle ivités
Se teu des E uipe e ts Ele t o i ues & Ele t i ues
Se teu de l’Ele t i ité
apital pa M. A delali BE‘‘ADA SOUNNI, suite à u do po ta t su la totalit des a io s d te-
ues a io s …
...Et, f a hisse e t à la hausse des seuils de pa i ipaio de % et % pa la
so i t « B PA‘TICIPATION SA‘L » po ta t su a io s
/ / : U tau de alisaio de % des p e tes e à u it s…
..., u i eau de detes a ai es ho s illets de t so e ie de MDhs à i
Vs. MDhs u e a e aupa a a t …
...Et, a uisiio d’u fo ie de ha à Ma il de a t a ite u it s pou u CA
pote iel de MDhs
/ / : U tau de alisaio de % des p e tes au T - à u it s…
...Et, u e dete a ai e de MDhs au / / , o t e MDhs au / /
/ / : P e te de u it s au S - , soit % de l o je if a uel …
… Et, hausse de , % des detes a ai es à i jui o pa ai e e t au / / à
MDhs, i t g a t MDhs de e ou se e ts et MDhs de ou eau i ages
/ / : Pu li aio d’u o u i u a o ça t u it s de p e tes,
u it s a he es et u it s ises e ha ie s au septe e…
...Et, du e ou se e t ou a t T - de MDhs d’e p u ts e apital ho s i t ts
et du i age d u o ta t de MDhs
/ / : La so i t o pte i esi MMDhs e t e et , selo la p esse
/ / : Le d l gatai e a o e u e ul de so sultat et e ui se a i pa t pa la
ha ge is ale e epio elle pou u o ta t glo al de MDhs
/ / : U i esisse e t de MEUR o se i pou la aio de NEXANS CÔTE D’IVOIRE,
selo la p esse
/ / : U i esisse e t de MDhs pou d eloppe u e of e e e gies e ou ela les
« E ‘ », selo la p esse
/ / : U udget d’i esisse e t de , MMDhs pou la o st u io d’u e fe e olie e
à Ta ge dot e d u e apa it de MW, selo la p esse
/ / : Baisse de % de so CA o solid à i septe e à MDhs pou u RNPG e
hausse de % à MDhs

57
Upli e Resea h
Se teu de Télé o u i aio
Se teu d’I gé ie ies et Bie s d’E uipe e t I dust iels
Se teu Se vi es de T a spo t
/ / : U i esisse e t de MMFCFA plus de MDhs ai de de siie la G et la G
et d i pl e te le t s haut d it et la i e opi ue e Côte d I oi e
/ / : O te io de la li e e G au Togo à t a e s sa iliale Moo Togo
/ / : Visa de l’AMMC de la oi e d’i fo aio elai e à so p og a e de a hat d’a -
io s pou u p i a i u d a hat de Dhs et u p i i i u de e te de Dhs
/ / : Aug e taio de , % + , % à ase o pa a le de so CA o solid au T -
à MDhs pou u ‘NPG e afe isse e t de % à MDhs
/ / : App o aio pa l’AGO de l’a ogaio du p og a e de a hat d’a io s e ou s,
auto isaio à do e au Di e toi e pou op e à ou eau su les a io s de la so i t et la ise
e pla e d u o t at de li uidit su la ou se
/ / : La e e t d’u e soluio Cloud pe eta t au e t ep ises d’e te alise tout ou
pa ie de leu s st e d'i fo aio
/ / : P og essio de , % + , % à ase o pa a le de so CA o solid à i
septe e à MDhs pou u ‘NPG, e hausse de % à MDhs
/ / : L op ateu T l o appa aît pou la e a e o s ui e pa i les lau ats du
« E e gi g Ma ket » de l age e de otaio e t a-i a i e Vigeo-EI‘IS
/ / : La e e t d u pla de d pa ts olo tai es ai d all ge la asse sala iale et
ajeu i et adapte ses essou es hu ai es au ou eau ie s de l e t ep ise i pos s pa les
oluio s te h ologi ues, selo la p esse
/ / : U total des o a des p o e a t de l’OCP ateig a t , MMDhs, selo la p esse…
...Et, u e olo t de se posiio e su le p og a e solai e de Oua zazate Noo II et Noo III
/ / : Pu li aio d’u p oit a i g a o ça t u e ul de % de so CA au S - et u
sultat et ui este a d i itai e
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa HAKAM
A dellaif Fi a es
/ / : R isio de so fa teu lota t à pa i du e jui pou passe de % à %
/ / : La so i t a o e a oi e po t u a h de plus de MDhs at i u pa l OCP
pou la alisaio d u e u it de Fusio Filt aio de souf e à Jo f Lasfa
/ / : D a age aujou d’hui des sous ipio s à l’op aio d’i t odu io e ou se
/ / : Clôtu e pa a i ipaio à h de la p iode de sous ipio à l’OPV
/ / : P e ie jou de otaio de la aleu
/ / : L’IPO a t sous ite , fois
/ / : App o aio pa l’AGO la o i aio des e es du Co seil de Su eilla e
/ / : E t e e se i e du Te i al à Co te eu TC PC

58
Upli e Resea h
Se teu des BTP et Maté iels de o st u io
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se et e, da s l’ate te de la pu li aio d'i fo a-
io s i po ta tes
/ / : Rep ise de sa otaio
/ / : Le Co seil d’Ad i ist aio u i le a il a app ou les te es du p ojet de
fusio pa a so pio de HOLCIM MA‘OC pa LAFA‘GE CIMENTS
/ / : Visa de l AMMC de la ote d i fo aio elai e à l aug e taio de apital pa
fusio -a so pio de HOLCIM MA‘OC pou u o ta t glo al de , MDhs
/ / : App o aio pa l’AGE de la fusio pa a so pio de HOLCIM MAROC pa la LAFARGE
CIMENTS et l aug e taio de so apital so ial d u o ta t de Dhs et la
o stataio d u e p i e de fusio de Dhs
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se suite à l’e t e du i e ie
alle a d Heidel e gCe e t da s le apital de sa aiso - e ITALCEMENTI à hauteu de %
/ / : L e t e e se i e du e t e de o age de Gui e Co ak est p u pou i …
...Et, i iiaio de so p ojet de e t e de o age à Dakhla
/ / : Suspe sio aujou d’hui de sa otaio e ou se à la de a de de l’AMMC suite au
d pôt d u p ojet d of e pu li ue
/ / : Pu li aio d’u o u i u a o ça t la i alisaio de l'a uisiio pa
Heidel e gCe e t de % du apital d Ital e e i aup s d Ital o ilia e pou u o ta t de
, MMEUR
/ / : F a hisse e t à la hausse du seuil de pa i ipaio de %- %- %- , % et %
da s so apital pa Heidel e gCe e t F a e SAS
/ / : D isio de e e a ilit pa l’AMMC du p ojet d’OPA o ligatoi e su ses a io s à l’i i-
iai e de Heidel e gCe e t F a e SAS
/ / : ep ise de sa otaio e ou se
/ / : Visa de l’AMMC de la ote d’i fo aio elai e à l’of e pu li ue d’a hat
o ligatoi e i ii e pa HEIDELBE‘GCEMENT F‘ANCE
/ / : U hif e d’afai es o solid p isio el de MDhs e ,
e p og essio de , % pa appo t à et u ‘NPG de MDhs, o t e MDhs u e a -
e aupa a a t
/ / : No i aio de M. Na il FRANCIS au poste d’ad i ist ateu et Di e teu
G al e e pla e e t de M. Ma io B‘ACCI
/ / : U tau de pa i ipaio de , % à so OPA isa t ses a io s et i ii e pa
Heidel e gCe e t
/ / : A o e d u e aisse sig ii ai e du sultat et e e aiso de la d aluaio
de % de la Li e g pie e pa appo t au Di ha ui afe te a la alo isaio de SUE) CEMENT
COMPANY da s ses o ptes

59
Upli e Resea h
/ / : A o e de la aio de la so i t Lafa geHol i Ma o Af i ue, iliale
o u e de d eloppe e t e Af i ue Su saha ie e a e la SNI
la So i t Naio ale d'I esisse e t …
…Et, f a hisse e t à la aisse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa
HOLCIBEL
/ / : F a hisse e t à la aisse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa
la SNI et pa HOLCIBEL
/ / : App o aio pa l’AG la dist i uio à it e e epio el d’u di ide de de
Dhs à p le e su la p i e de fusio …
...Et, d isio du Co seil d’ad i ist aio de la fusio pa oie d’a so pio de LAFARGE
CEMENTOS d te ue à hauteu de , %
/ / : La aiso - e a i ipe pou le Ma o u e oissa e des e tes de i e ts
e da s u e fou hete o p ise e t e % et %
/ / : App o aio pa l’AGO de la dist i uio d’u di ide de à it e e epio el de
Dhs/a io à p le e su la p i e de fusio et pa a le à o pte du D e e
/ / : No i aio de M. Ah ed NAKKOUCH e ta t ue P side t du Co seil
d ad i ist aio , e e pla e e t de M. Moha ed KABBAJ
/ / : Visa de l AMMC de la ote d i fo aio elai e à l aug e taio de apital
pa fusio a so pio de LAFA‘GE CEMENTOS…
...Et, p isio d’u CA e hausse de , % e à MDhs pou u RNPG e
a lio aio de , % à MDhs
/ / : Le i e ie appli ue a à pa i du e ja ie u e aug e taio ta ifai e
a ia t e t e , % et % pa To e de i e t, selo la p esse
/ / : App o aio pa l’AGE du p ojet de fusio pa a so pio de LAFARGE
CEMENTOS
/ / : L’AGO a d id de dui e la aleu du di ide de de Dhs à Dhs
pa a io
/ / : No i aio de M. Ja ad SQALLI au poste de PDG e e pla e e t de
M. A delouahed EL ALAMI
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se à pa i du jui …
...Et, pu li aio d’u o u i u a o ça t a oi t i i e d’u e es o ue ie a a t
po t su des i e e ts a ai es à desi aio d u fou isseu t a ge pou u o ta t
de , MUSD MDhs
/ / : ‘ep ise de sa otaio e ou se
/ / : L’ AGO u ie e t ao di ai e e t d li e su la e o posiio du Co seil
d Ad i ist aio
/ / : A o e de l’a ulaio pa le T i u al de o e e de Ta ge de l’a is de
o o aio à l AGO u ie e t ao di ai e e t p ue e date du juillet
/ / : F a hisse e t à la aisse du seuil de pa i ipaio de % da s so apital pa
le ‘ gi e Colle if d Allo aio des ‘et aites ‘CA‘

60
Upli e Resea h
/ / : Sig atu e d’u e o e io de pa te a iat a e la SOCIETE
D INVESTISSEMENT ENE‘GETIQUE SIE pou le d eloppe e t d u e u it de
p odu io de ellules photo oltaï ue au Ma o dot e d u e apa it de p odu io a -
uelle de MW
/ / : La so i t a d o h le a h de la o st u io du e e t e
de ai te a e de la e lig e du t a a de Casa la a pou u o ta t
de MDhs
/ / : La so i t s’est ue o ie , a e le sp ialiste du BTP BENLHLOU F es, la
e
phase du p ojet de a age e t de la fo t de Bouskou a pou u udget d passa t
, MDhs
/ / : Li aiso des a io s ou elles elai es à so aug e taio de apital pa
i o po aio de se es
apital pa The AF‘ICA EME‘GING MA‘KET FUND
/ / : La so i t passe au gi o des so i t s lass es da s le o pa i e t du
a h p i ipal
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se et e, da s l’ate te de la
pu li aio d'i fo aio s i po ta tes
/ / : Le Co seil d’Ad i ist aio u i le a il a a t les te es du p ojet
de fusio pa oie d a so pio de HOLCIM MA‘OC pa LAFA‘GE CIMENTS
/ / : Suspe sio de sa otaio e ou se da s le ad e de sa fusio a so pio pa
LAFA‘GE CIMENTS...
… Et, app o aio pa l AGE de la fusio pa a so pio de HOLCIM MA‘OC pa
LAFA‘GE CIMENTS et la dissoluio de HOLCIM MA‘OC o sui ie de li uidaio
/ / : Co e sio auto ai ue pa la Bou se de Casa la a de ses a io s e lusio
faite des o pus e a io s Lafa geHol i Ma o
/ / : Radiaio de la aleu suite à la fusio a so pio pa LAFARGE CIMENTS
/ / : Co e sio des a io s o e es pa les o pus e a io s Lafa geHol i
Ma o
/ / : P o hai i esisse e t d’i i i de MDhs a e u op ateu t a ge
pou la aio d u e u it de d a t le e t de a i es
/ / : No i aio de M. A i ABRAK au poste de DG de la so i t
/ / : Pu li aio d’u p oit a i g a o ça t u e aisse p ue de % de so
CA au S - et d u sultat et d i itai e

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