Est-il possible que l'italie abandonne l'euro?
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Diaporama utilisé par le Professeur Eric Dor lors de sa conférence au Forum financier de Mons-La Louvière, le 5 décembre 2018
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- 1. Est-il possible que l'Italie abandonne l'euro ? Eric Dor Forum Financier Belge Mons 5 décembre 2018 1
- 2. Plan • L’Italie à la traîne • Reproches formulés à l’euro • Problèmes structurels • Propositions de monnaies officieuses pour contourner l’euro • Risque systémique • Solvabilité de la dette publique italienne • Conflit budgétaire entre l’Italie et l’UE • Quelle chaîne de causalité pour mener à un Italexit? • Hypothèse réaliste ?
- 3. 90 95 100 105 110 115 120 125 130 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 indice du produit intérieur brut réel par habitant base 100 pour 1999 Belgique Allemagne Espagne France Italie Autriche Pays Bas Portugal
- 4. 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 Grèce Italie Portugal Chypre Belgique France Espagne RoyaumeUni Autriche Croatie Hongrie Slovénie Irlande Allemagne Finlande PaysBas Pologne Slovaquie Malta Suède Lettonie Roumanie Lituanie Danemark républiqueTchèque Bulgarie Luxembourg Estonie dette publique en pourcentage du produit intérieur brut en 2018
- 5. Reproches formulés à l’euro en Italie • les taux de conversion initiaux des anciennes monnaies nationales en euros, en 1999, auraient impliqué d’emblée • une surévaluation de l’euro pour l’Italie et d’autres pays du sud, • et une sous-évaluation de l’euro pour l’Allemagne et d’autres pays, • à l’aune des compétitivités nationales relatives • Ce phénomène se serait ensuite aggravé en raison des écarts d’évolution des salaires et des productivités • Il en aurait résulté une forte perte de compétitivité pour l’Italie • à laquelle il est impossible de remédier par une dépréciation monétaire comme par le passé, avant la monnaie unique • La perte de compétitivité, jointe à l’absence de mécanismes de coopération et de coordination macroéconomique entre les pays de la zone euro, aurait provoqué une stagnation économique du pays
- 6. Reproches formulés à l’euro en Italie • Cette stagnation économique aurait contribué • à gonfler le déficit public et la dette publique • à entraîner une explosion du taux de défaut sur les emprunts bancaires • Chargées de prêts peu performants, les banques italiennes sont suspectées d’être ainsi empêchées de prêter suffisamment aux entreprises et aux ménages
- 7. Reproches formulés à l’euro en Italie • C’est pourquoi les efforts de la BCE pour inonder les banques de financement à bon marché ou même à taux négatif, comme les TLTRO dont les banques italiennes sont les principales bénéficiaires, seraient peu efficaces pour relancer les prêts bancaires qui financeraient un rebond de la consommation et de l’investissement. • En l’absence de fédéralisme budgétaire en zone euro, l’Italie est obligée par l’UE de répondre à son déficit excessif et à la dette publique trop élevée par une politique d’austérité • qui aggrave encore la stagnation économique et risque d’être contre- productive
- 8. Reproches formulés à l’euro en Italie • De la même manière l’Italie est censée améliorer la compétitivité et ainsi augmenter ses exportations • par une politique de réduction des coûts salariaux • qui pèse sur la demande intérieure. • L’euro entretiendrait donc l’austérité et en conséquence une stagnation économique.
- 9. Reproches formulés à l’euro en Italie • A cette interprétation de la stagnation de l’Italie s’oppose une autre manière d’analyser la réalité • La stagnation de l’Italie aurait peu à voir avec l’euro • Le manque de croissance de l’Italie serait causé par des problèmes structurels qui requièrent des réformes • Quels seraient ces problèmes structurels?
- 10. Problèmes de productivité en Italie • Productivité = quantité de biens et services produite par heure travaillée • La productivité stagne en Italie depuis le lancement de l’euro • Et même depuis 1995
- 11. 95 100 105 110 115 120 125 130 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Indice du PIB réel par heure de travail prestée mesure de la productivité Belgique Allemagne Espagne France Italie Pays-Bas Autriche Portugal
- 12. 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Indice du PIB réel par heure de travail prestée mesure de la productivité Belgique Allemagne Espagne France Italie Pays bas Portugal
- 13. Problèmes de productivité en Italie • En conséquence le coût salarial par unité produite a augmenté plus vite en Italie qu’ailleurs dans la zone euro • d‘où des problèmes de rentabilité des entreprises • d‘où des problèmes d’attractivité de l’Italie pour y investir et créer des emplois
- 14. 90 100 110 120 130 140 150 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Coût salarial par unité produite indice base 100 pour 1999 Belgique Allemagne Espagne France Italie Pays-Bas Autriche Portugal
- 15. Les problèmes structurels de l’économie italienne • Insuffisance de qualification de la population • Dysfonctionnement du système éducatif
- 16. 52,0 48,9 40,9 39,1 27,1 23,6 23,2 22,1 21,6 21,6 19,9 18,9 18,7 18,0 17,2 16,2 16,0 15,0 14,7 13,5 12,1 11,7 11,2 9,6 8,6 7,9 6,2 5,2 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 Portugal Malte Espagne Italie Grèce Luxembourg Belgique Roumanie France Pays-Bas Royaume-Uni Chypre Danemark Irlande Bulgarie Croatie Hongrie Autriche Suède Allemagne Slovénie Finlande Estonie Lettonie Slovaquie Pologne Tchéquie Lituanie pourcentage de la population de 25 à 64 ans ayant au maximum un diplôme du premier cycle de l'enseignement secondaire
- 17. 45,7 43,7 42,8 42,5 41,9 40,3 40,3 39,9 39,7 39,1 37,2 36,4 35,2 33,9 32,5 32,4 31,0 29,9 28,6 27,8 24,1 24,0 23,9 23,9 23,7 23,1 18,7 17,6 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 50,0 Irlande Finlande Royaume-Uni Chypre Suède Belgique Lituanie Luxembourg Estonie Danemark Pays-Bas Espagne France Lettonie Slovénie Autriche Grèce Pologne Allemagne Bulgarie Hongrie Portugal Tchéquie Malte Croatie Slovaquie Italie Roumanie Pourcentage de la population de 25 à 64 ans ayant un diplôme de l'enseignement supérieur
- 18. 50,7 50,1 49,5 47,2 45,6 40,3 40,0 39,5 38,7 36,1 35,9 35,5 35,2 35,2 35,0 33,0 32,4 32,2 32,0 30,3 28,9 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 Puglia Sicilia Sardegna Campania Calabria Valled'Aosta Molise Basilicata Piemonte Veneto Lombardia Marche Toscana Abruzzo Liguria Emilia-Romagna Friuli-VeneziaGiulia ProvinciaAutonomadi Bolzano Umbria Lazio ProvinciaAutonomadi Trento pourcentage de la population de 25 à 64 ans ayant au maximum un diplôme du premier cycle de l'enseignement secondaire
- 19. 24,9 21,2 21,2 20,8 20,7 20,7 20,4 19,9 19,7 19,6 18,3 18,1 18,0 17,9 16,8 16,5 16,2 15,5 15,1 14,0 13,6 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 Lazio Emilia-Romagna Umbria ProvinciaAutonomadiTrento Toscana Marche Lombardia Friuli-VeneziaGiulia Molise Liguria Abruzzo Piemonte Valled'Aosta Veneto ProvinciaAutonomadiBolzano Basilicata Sardegna Campania Calabria Puglia Sicilia Pourcentage de la population de 25 à 64 ans ayant un diplôme de l'enseignement supérieur
- 20. Les problèmes structurels de l’économie italienne • Dépenses insuffisantes de recherche par les entreprises • Peu de dépôts de brevets, comparés à ceux des autres pays • Spécialisation productive dans des secteurs traditionnels à croissance réduite • Gouvernance des entreprises de piètre qualité • structures familiales, recrutement en fonction du réseau plutôt que des compétences • Niveau limité de confiance entre les entre prises • ce qui les empêche de coopérer en réseau pour améliorer leur efficacité et la mettre sur le marché de bons produits
- 21. Les problèmes structurels de l’économie italienne • Inefficacité de l’administration publique • temps démesurément long pour créer une entreprise • Corruption • Inefficacité du système judiciaire • temps démesurément long pour procéder à une liquidation judiciaire • ou pour obtenir gain de cause à propos d’un conflit commercial
- 22. Suggestions du lancement de monnaies officieuses pour contourner l’euro • Les minibots • Les certificats de crédit d’impôt ou monnaie fiscale
- 23. lesleslesles minibotsminibotsminibotsminibots • L’Etat paierait une partie de ce qu’il doit à ses fournisseurs, ou fonctionnaires, en reconnaissances de dettes plutôt qu’en virements bancaires ou billets officiels • ces reconnaissances de dettes en euros seraient émises au porteur en coupures standardisées, comme des billets de banque • Le gouvernement s’engagerait à échanger ces reconnaissances de dettes contre des vrais euros ultérieurement, à une date mentionnée explicitement. • ces reconnaissances de dettes fonctionneraient donc comme des petites obligations émises par le gouvernement • d’où l’appelation de minibots
- 24. lesleslesles minibotsminibotsminibotsminibots • Le gouvernement garantirait toutefois que ces reconnaissances de dettes puissent être utilisées à tout moment par leurs détenteurs pour payer leurs impôts, à parité avec l’euro • Cette garantie d’acceptation par le gouvernement, jointe à la promesse de les échanger contre des euros à une date déterminée, leur conférerait une valeur certaine • Cela leur permettrait normalement d’être acceptés en paiement par les commerçants, puisque ceux-ci seraient assurés de pouvoir les utiliser ultérieurement pour leurs propres impôts. • Les minibots circuleraient donc comme une monnaie supplémentaire, en complément à l’euro • Pour ses promoteurs, ces « minibots » seraient une espèce de quasi- monnaie parallèle déjà en circulation qui rendrait possible ensuite de gérer de manière souple une décision d’abandonner l’euro et de retourner à une vraie monnaie nationale, sans pénurie temporaire de liquidités
- 25. Fragilité des banques italiennes • Beaucoup de prêts peu performants • Forte exposition à la dette publique de l’Italie • Forte dépendance au crédit de la banque centrale • Besoin de se recapitaliser ou d’émettre des obligations subordonnées
- 26. détention d'obligations publiques nationales par les banques domestiques
- 30. Risque systémique • Exposition des banques étrangères à l’Italie • Exposition de l’Eurosystème à l’Italie • Pertes d’autres créanciers étangers en cas de retour de l’Italie à une monnaie nationale dépréciée • Choc de compétitivité pour les autres pays en cas de retour de l’Italie à une monnaie nationale dépréciée • Perte de crédibilité de l’euro en cas d’Italexit
- 33. EUROSYSTEME BCE BANK OF GREECE BUNDESBANK BANCO DO PORTUGAL CENTRAL BANK OF IRELAND TARGET2 BANQUES ALLEMANDES BANQUES GRECQUES BANQUES PORTUGAISES BANQUE DE FRANCE BANQUES ESPAGNOLES BANQUES IRLANDAISES BANQUES ITALIENNES BANQUE D’ESPAGNE BANCA D’ITALIA BANQUES FRANCAISES Reste de l’Eurosystème 33 BANQUES BELGES BANQUE NATIONALE DE BELGIQUE
- 35. Solvabilité de la dette publique de l’Italie • Conditions en termes de surplus primaire en pourcentage du PIB • surplus primaire = recettes moins dépenses hors charges d’intérêt • pour qu’en pourcentage du PIB, la dette publique d’une année reste inférieure ou égale à ce qu’elle était l’année précédente • Il faut que le surplus primaire, en pourcentage du PIB, soit supérieur ou égal à un plancher • qui diminue si le taux de croissance nominale du PIB augmente, • mais augmente si le taux d’intérêt implicite augmente
- 37. Solvabilité de la dette publique de l’Italie • pour qu’en pourcentage du PIB, la dette publique diminue chaque année d’un vingtième de de son écart avec l’objectif, • Il faut que le surplus primaire, en pourcentage du PIB, soit supérieur ou égal à un plancher augmenté • qui diminue si le taux de croissance nominale du PIB augmente, • mais augmente si le taux d’intérêt implicite augmente
- 39. -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Surplus primaire en pourcentage du produit intérieur brut Italy Spain France Portugal Belgium
- 40. Conflit entre l’Italie et l’UE • budget du gouvernement pour 2019 • déficit public de 2,4% du PIB • alors que la commission exige un maximum de 0,8% accepté par le gouvernement précédent • procédure de déficit excessif • amendes ? • Explication du gouvernement • donner priorité à la relance de la croissance avant l’ajustement budgétaire • qui sera plus facile ensuite avec une meilleure croissance • Question essentielle • La composition des dépenses supplémentaires est-elle vraiment de nature à relancer la croissance ?
- 41. 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 11-Sep-2018 18-Sep-2018 25-Sep-2018 02-Oct-2018 09-Oct-2018 16-Oct-2018 23-Oct-2018 30-Oct-2018 06-Nov-2018 13-Nov-2018 20-Nov-2018 27-Nov-2018 04-Dec-2018 écart entre les taux à 10 ans sur les dettes publiques de l'Italie et de l'Allemagne
- 42. 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 2046 2047 2048 2049 2050 2051 2052 2053 2054 2055 2056 2057 2058 2059 2060 2061 2062 2063 2064 2065 2066 2067 refinancement de dettes arrivant à maturité en Italie millions d'euros
- 43. Critique méthodologique de l’application du pacte de stabilité • Le pacte de stabilité fixe des contraintes en terme du déficit structurel • déficit observé corrigé de l’effet des cycles de l’activité et des mesures ponctuelles • Pour corriger le déficit brut observé de l’effet des cycles de l’activité, et obtenir le déficit structurel, on se base sur une estimation de l’écart de production • Écart de production = différence entre le PIB réel observé et le PIB réel potentiel • Pour calculer le déficit structurel de l’Italie, la Commission se base sur une estimation de l’écart de production du pays qui serait de 0,5% en 2019 • la Commission affirme donc qu'en 2019, la production globale de l'Italie serait supérieure de 0,5% à ce qu'elle peut produire en utilisant au maximum le capital et la main d'oeuvre disponible, sans créer d'inflation excessive • Or il semble réaliste de considérer que le PIB réel observé est encore inférieur de 1 à 5% à la production potentielle • Une estimation réaliste de l’écart de production, entre 1% et 5%, conduirait à un moindre déficit structurel pour un même déficit brut • Et donc le déficit structurel dépasserait moins la norme autorisée
- 45. 62,6 59,7 56,3 54 52,6 47 3,7 2,4 1,8 -5,3 -8,6 -20,1 -26,5 -31,4 -32,3 -35,9 -42,8 -47,7 -52,9 -56,3 -61,2 -62,4 -65,6 -83,8 -104,9 -121,5 -142,5 -149,3 -200 -150 -100 -50 0 50 100 Malte PaysBas Danemark Allemagne Belgique Luxembourg Autriche Finlande Suède Italie RoyaumeUni France RépubliqueTchèque Estonie Slovénie Lituanie Bulgarie Roumanie Hongrie Lettonie Pologne Croatie Slovaquie Espagne Portugal Chypre Grèce Irlande Position extérieure nette globale 2017 pourcentage du produit intérieur brut données Eurostat procédure concernant les déséquilibres macroéconomiques
- 46. Quelle chaîne de causalité pour mener à un Italexit ? • rôle des agences de notation • Rôle de la BCE
- 48. Quel réalisme ? • Un compromis reste plausible car • Le retour à une monnaie nationale serait certainement très impopulaire en Italie • Forte baisse du pouvoir d’achat au départ • Les autres pays de l’Union Monétaire ont intérêt à ce que l’Italie reste dans la zone euro