Le marché des actions en Chine a connu un fort rallye, l'indice CSI 300 ayant progressé de 112 %. Malgré un ralentissement de la croissance, le gouvernement chinois pousse à une transition vers une économie plus équilibrée, favorisant l'innovation et le secteur des services. Les actions cotées à Hong Kong, à des valorisations plus basses, devraient bénéficier d'un important potentiel de rattrapage grâce à des conditions de liquidité favorables et à des mesures gouvernementales facilitant l'accès aux investissements.

1. Les actions A ont connu un rallye spectacu-
laire depuis quelques mois. L’indice CSI 300
est en effet en hausse de 112 % entre le 30 juin
2014 et le 17 avril 2015. Sur cette même
période les actions H, mesurées par l’indice
HSCEI, sont en hausse de « seulement » 41 %.
Les deux marchés, A et H, partagent toutefois
exactement les mêmes fondamentaux.
Nous sommes convaincus que grâce à une
condition de liquidité très favorable et un
écart important de valorisation avec les
actions A, les actions H devraient connaître
un fort potentiel de rattrapage en 2015-2016.
Avant de s’attarder sur ces deux points, il
convient de répondre à cette question : faut-il
s’inquiéter d’un ralentissement du momentum
de la croissance en Chine ?
Notre réponse est clairement « non ». En effet,
le ralentissement du momentum est un fait
acquis, de même que les surcapacités dans
certains domaines (dont l’immobilier) et le
surendettement. Le gouvernement ne veut plus
donner d’objectifs quantitatifs de croissance
et prépare les esprits à « un nouveau Normal »,
à savoir une croissance de l’ordre de 5 % basée
sur d’autres facteurs que l’industrie, l’exporta-
tion et les infrastructures lourdes financées
par l’argent public.
L’objectif est de faire passer l’économie chinoise
vers une société de services et d’innovation
et de faire monter le PIB par habitant à 10 000
dollars. Le secteur tertiaire représente déjà 50 %
du PIB national. Il faut donc améliorer l’efficacité
économique par une politique de l’offre. Pour
cela, il faut créer un cadre favorable aux entre-
preneurs(d’oùlaréformedesentreprisesd’États
permettant de développer l’actionnariat des
managers), laisser le secteur privé concurrencer
les entreprises d’États inefficaces (privatisa-
tions, favoriser l’innovation et le capital-risque),
stimuler les secteurs de la technologie et de
l’environnement, encourager la R&D (trop faible
à ce jour en Chine par rapport aux standards
internationaux).
L’avenir de la Chine repose ainsi sur l’esprit
entrepreneurial des chinois et l’État encourage
fortementlacréationd’entreprisesenaccordant
des financements intéressants et des avantages
fiscaux. Cette politique amènera la Chine à avoir
une croissance moins forte mais plus équilibrée
dans l’avenir.
DES CONDITIONS DE LIQUIDITÉ
TRÈS FAVORABLES
I. Shanghai-Hong Kong Connect
La Chine a récemment annoncé un programme
d’accès mutuel entre le marché de Shanghai
et le marché de Hong-Kong. Le Southbound
permet ainsi aux investisseurs chinois d’investir
sur des valeurs hongkongaises avec un quota
agrégé actuel de 250 Mds de RMB ($42Mds)
et un quota quotidien de 10,5 Mds de RMB
($1,7Mds). Le quota Southbound a été épuisé
par le flux des fonds locaux le 8 avril et le 9 avril
2015.
L’autorité est en cours d’étude pour éventuel-
lement étendre le quota Southbound afin de
satisfaire l’appétit des investisseurs locaux.
II. Programme Qualified Domestic
Institutional Investors (QDII)
Actuellement, il existe des quotas QDII qui
donnent droit aux investisseurs institutionnels
chinois d’acheter des actions H. Le quota QDII
s’élève à $90Mds à fin mars 2015 avec 132
licences accordées. Les intervenants principaux
sont les banques (15 %), les asset managers et
les brokers (42 %), les assureurs (34 %) et les
trusts (9 %). Néanmoins, selon WIND, il n’existe
que 125 fonds QDII commercialisés avec un
AUM total de 43 Mds RMB ($7Mds). Les ETF
utilisant le quota QDII ont été obligés de refuser
les ordres de souscription au 9 avril 2015 en
défaut du quota.
Certaines sociétés de gestion (filiale de gestion
d’actifs de Haitong Securities par exemple) sont
en cours d’attribution de nouveaux quotas afin
d’investir sur les marchés hongkongais.
III. Réallocation des gérants chinois
en faveur des actions cotées à Hong Kong
Le27mars2015,laCSRCaannoncédenouvelles
mesures permettant aux gérants chinois de
créer des fonds investissant sur les actions H
sans passer par la licence QDII au travers du
programme Shanghai-Hong Kong Connect.
Concernantlesfondsdéjàcréés,unemodification
des prospectus est nécessaire afin de pouvoir
investir sur les marchés hongkongais. Ainsi cela
prendra probablement quelques mois avant
que les mutual fonds chinois déjà existants
commencent à accumuler les actions H dans
leurs portefeuilles.
L’encourssousgestiondesfondschinoisactuels
22, rue Vernier 75017 Paris - FRANCE • Tél. : +33 (0)1 40 68 17 17 • Fax : +33 (0)1 40 68 17 18
AVRIL 2015Achevé de rédiger le 23/04/15
2015, VERS UN MILLÉSIME EXCEPTIONNEL POUR
LES ACTIONS CHINOISES COTÉES À HONG KONG !
FLASH
MARCHÉS

2. s’élevant à $1000Mds, une allocation de 10 %
des encours aux actions H, représenterait ainsi
un flux d’entrée massif de $100Mds sur les
marchés hongkongais !
L’engouement pour les actions H est très fort
en Chine actuellement, à l’instar de JingShun-
Changcheng, société de gestion chinoise, qui
vient de lever environ $2Mds en seulement
3 jours pour un fonds dédié aux actions H.
ÉCART IMPORTANT DE VALORISATION
ENTRE LES ACTIONS A ET LES ACTIONS H
I. 30 % de prime de valorisation des actions A
vs actions H pour les grosses capitalisations
L’indice CSI 300 (actions A) cote actuellement
avec une prime de 30 % par rapport à l’indice
MSCI China (actions H)
II. Une prime de valorisation beaucoup
plus importante dans les mid-caps
Depuis début 2013, les mid-cap du marché A
ont connu une hausse d’environ 160 % tandis
que les mid-cap cotées à Hong Kong sont
en hausse de seulement 30 %. La prime
de valorisation entre les mid-cap chinoises
et hongkongaises est donc actuellement
supérieure à 100 % !
Par le passé, les investisseurs chinois ont
toujours privilégié les moyennes capitalisations
cotées en Chine au détriment des grandes
capitalisations. La prime de valorisation que
connaît actuellement le marché A par rapport
aumarchéHdevraitraisonnablementbénéficier
au marché H.
Ainsi, au sein des portefeuilles d’actions
chinoises gérés chez OFI Asset Management,
notamment OFI Ming, nous concentrons
actuellement nos investissements sur des
moyennes capitalisations de croissance
cotées à Hong-Kong afin de bénéficier de
la décote importante par rapport à leurs
contreparties chinoises.
Malgré la hausse des marchés, les actions
chinoisescotéesàHong-Kongcotentaujourd’hui
avecunevalorisationraisonnable(11,9XPE2015).
Avec la baisse du coût de financement et la
baisse des prix de matières premières, la crois-
sance des profits des entreprises chinoises
devrait être meilleure qu’attendue en 2015.
Jean-Marie MERCADAL
Directeur Général Délégué en charge des gestions
Xinghang LI
Gérant sur les marchés asiatiques
Source : Wind
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Source : Wind