1. Secured finance :
la qualité « investment grade »
Dans le monde obligataire, où les taux se raréfient, le financement garanti s’avère de plus
en plus intéressant, en raison notamment du contrôle sur les investissements et des
rendements qu’il propose.
D
ans le contexte actuel, les investis-
seurssontconfrontésàundilemme.
Ils acceptent des rendements plus
faibles sur les marchés à faible risque tels
que le crédit Investment Grade, non spécu-
latifs. Ou alors ils prennent un plus grand
risque de crédit et sont de moins en moins
compensés au fil du temps, en raison des
pertes dues aux défauts et aux honoraires
plus élevés des spécialistes.
Récemment, des pans entiers d’investis-
seurs ont cherché à augmenter leur profil
de rendement en descendant la pente de
la qualité de crédit, vers des notations de
moins en moins bonnes, dans les classes
d’actifs obligataires de type high yield. Il
s’agit le plus souvent de prêts à des entre-
prises qui ont des niveaux élevés de dette
existante, une liquidité moindre, et sont
plus sensibles à des retournements de
marché.
Des fissures dans le marché spéculatif sont
apparues en 2015. La chute des cours du
pétrole a mis à mal le secteur de l’énergie
américain, avec une nette augmentation
des obligations échangées à des niveaux
fondamentalement proches du défaut. Cet
épisode, loin d’être anecdotique, met en
évidence les dangers liés aux investisse-
ments en actifs risqués, difficiles à négo-
cier, même, parfois, dans des conditions
bénignes de marché.
Une autre activité traditionnelle qui s’est
beaucoup transformée ces dernières
années est le financement privé direct aux
entreprises de capitalisations moyennes,
qui ne possédent pas l’échelle nécessaire
pour accéder aux marchés de capitaux.
Ces portefeuilles ont généralement offert
un potentiel de rendement élevé, avec, là
aussi, des frais élevés qui reflètent le travail
considérable impliqué dans leur mise en
place.Vu l’afflux important de capitaux dont
il a bénéficié, ce marché paraît quelque
peu surpondéré, n’offrant au final que très
peu de belles opportunités
Le financement garanti, le secured finance,
est un espace distinct où les prêteurs four-
nissent le financement aux emprunteurs
contredifférentesgarantiessousdestermes
qui l’apparentent à une dette de qualité
« investment grade ». Le secured finance
offre en plus l’avantage du recours aux
actifs et d’un contrôle sur les investisse-
ments sous-jacents. Les investissements
financiers garantis se situent souvent en
haut de la structure de capital, et ils néces-
sitent aussi l’immobilisation de biens tangi-
bles garantissant les pertes en cas de
défaut - d’où leur nom.
Le financement sécurisé rassemble inves-
tissements publics et privés. C’est un
immense marché, qui dépasse globale-
ment les 33’000 milliards de dollars, offrant
ainsi un large spectre de possibilités. Quel-
ques soient les stratégies employées, elles
offrent toutes des garantie reposant sur les
collatéraux, ainsi qu’un flux de revenus
réguliers. Ces flux contractuels assurent le
contrôle et la certitude des rendements
pour des investisseurs de long terme à la
recherche d’actifs assurant un alignement
aux flux de trésorerie futurs à échéance.
Arnaud Gérard, CFA
Directeur Business Development
Insight Investment
Stratégies
Pour Insight Investment, les responsabilités
d’Arnaud Gérard incluent
l’approfondissement de la relation et le
partenariat consultatif avec les clients
institutionnels dans toute l’Europe,
l’accompagnement des clients autour des
questions de stratégie et de politique
d’investissement à long terme et le conseil
lors de l’évaluation des performances et
des risques de portefeuille. Arnaud a plus
de vingt ans d’expérience dans la gestion
institutionnelle. Il est titulaire d’un diplôme
en Sciences économiques, d’une maîtrise en
comptabilité et gestion des finances
publiques et d’un DESS en gestion de
Trésorerie de l’Université de Rennes. Il est
également détenteur du CFA.
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2. Les investissements cotés en bourse, y com-
pris des titres adossés à des actifs sont négo-
ciés entre les investisseurs institutionnels.
Les investissements privés sont négociés
bilatéralement et comprennent les prêts
immobiliers commerciaux, les prêts rési-
dentiels, les prêts aux consommateurs et les
prêts garantis aux entreprises. Etant donné
que les actifs des placements sous-jacents
sont constitués de prêts hypothécaires,prêts
aux consommateurs individuels ou aux peti-
tes et moyennes entreprises, l’investisseur
obtient une exposition directe à l’économie
réelle, et une diversification contre le risque
de société des autres instruments de crédit
classiques.
Les véhicules ABS, à titre d’exemple, entrent
dans la catégorie investissements publics.
Ils regroupent plusieurs financements indivi-
duels tels que les prêts hypothécaires, prêts
automobiles ou prêts aux entreprises, en
des « poches de prêts », qui sont ensuite
revendus sous forme de titres négociables.
Depuis 2011, les investisseurs européens ne
peuvent investir que dans des titrisations où
le promoteur de l’accord conserve au moins
5% de l’exposition au risque,suite aux modi-
fications des directives de l’Union euro-
péenne sur les exigences de fonds propres.
Dans les investissements privés, les prêts
immobiliers commerciaux sont garantis par
des actifs tangibles de haute qualité,
comme, par exemple, des centres com-
merciaux. Les transactions privées négo-
ciées bilatéralement sont fortement docu-
mentées. La dette privée fournit également
aux prêteurs la possibilité de négocier la
structure du prêt, y compris la nature des
sécurités venant en appui.
Le secteur des obligations non spéculatives
traditionnelles semble aujourd’hui partculiè-
rement encombré, avec de faibles rende-
ments à la clé. Après la comptabilisation des
Le secured
finance offre en
plus l’avantage
du recours aux
actifs et d’un
contrôle sur les
investissements
sous-jacents.
coûts de couverture annuels en francs suis-
ses, il ne reste que très peu de marchés
d’obligations non spéculatives offrant des
rendements positifs. Pour un niveau équiva-
lent de risque (A- / BBB +),nous pensons que
le rendement des investissements de finan-
cement garantis pourrait générer une prime
de spread de crédit supplémentaire de 3%.
En fin de compte, l’idée pour les investis-
seurs est de bénéficier d’une meilleure
position dans la structure du capital et d’une
plus grande certitude sur les flux de reve-
nus futurs. Ces zones idiosyncratiques du
marché du crédit sont toutefois réservées à
des investisseurs très avertis. Le rendement
supplémentaire doit être perçu comme une
prime pour la complexité indue plutôt
qu’un risque supplémentaire de crédit.
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