Le TND est dans une mauvaise passe. Il est en train de vivre son pire cauchemar face aux devises majeures et plus particulièrement l’euro. Depuis le début de l'année, il a perdu 20% de sa valeur devant la monnaie européenne ce qui le place dans le top 10 des devises qui ont le plus sousperformé devant l’euro. Il a également trébuché de 5,5% devant un USD en fin de cycle et presque du double devant le JPY et le GBP. Quelles sont les causes de cette chute ? Comment se présage l’avenir du TND?

1. Entre l’enclume et le marteau
Le TND est dans une mauvaise passe. Il est en train de vivre son pire cauchemar face aux devises
majeures et plus particulièrement l’euro. Depuis le début de l'année, il a perdu 20% de sa valeur
devant la monnaie européenne ce qui le place dans le top 10 des devises qui ont le plus sous-
performé devant l’euro. Il a également trébuché de 5,5% devant un USD en fin de cycle et presque
du double devant le JPY et le GBP. Quelles sont les causes de cette chute ? Comment se présage
l’avenir du TND?
Fig1 : Variation du TND face à certaines devises
L’un des facteurs qui ont joué un rôle dans la propulsion du TND au fond des abysses était les
conditions sur les marchés internationaux qui lui étaient défavorables.
La locomotive de l'économie européenne, l’Allemagne, est en plein boom économique. Le taux de
chômage est passé à 6,4 %, son plus bas historique depuis la réunification. En France, avec l’arrivée
de Macron et les réformes en l’air, les voyants sont passés aux verts. L’économie Espagnole est
également en bonne dynamique et s’attend à une croissance de 3,1% en 2017. L’économie de
l’Europe, le premier partenaire commercial de la Tunisie, s’est améliorée avec la disparition de la
déflation et la croissance économique solide qui passe à 1,7%. A l’image de son économie, l’euro
s’est apprécié devant toutes les devises majeures.
1,5
1,7
1,9
2,1
2,3
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
3,5
TND
EUR
USD
GPB
CAD

2. Fig2 : Taux d’augmentation de l’euro face aux monnaies des puissances économiques africaines
Par ailleurs, sur le marché des matières premières et plus particulièrement le phosphate, les
fluctuations ne sont pas du côté du TND. Bien que la production se soit améliorée, le prix a enregistré
une baisse de 16% depuis le début de l’année. L’instabilité au Venezuela et les récents conflits au
Golf ont joué un rôle pour que le prix du baril du pétrole soit au-dessus des 50$ prévus dans la loi de
finance de 2017. Les céréales, le blé tendre et le maïs se sont appréciées fortement lors du premier
semestre de 2017, avant de relativiser leurs gains à partir du mois de juillet. Ceci s’ajoute à la hausse
des importations de ces produits de base qui a bien plombé le déficit commercial.
En dépit de la dépréciation du TND, les importations étaient en hausse de 16,4% avec une cadence
supérieure à celle des exportations donnant lieu, d’une part, à une aggravation du déficit commercial
de 7,5 milliards soit 24,9% de plus que 2016, et d’autre part à une augmentation de l’inflation en
partie importée.
En outre, la forte taxation des entreprises tunisiennes avec la contribution conjecturelle de 7,5% a
touché leur compétitivité et leurs plans de développement et par conséquent la création de la
richesse. Les recettes de tourisme ne sont pas non plus au rendez-vous et peinent à décoller et à
suivre l’augmentation de l’affluence des touristes. Les tunisiens résidents à l’étranger qui préfèrent
attendre avant d’envoyer des fonds pour se prémunir contre le risque de change
Entre sa rétrogradation dans le classement de « Doing Business » et la baisse de sa note souveraine,
la Tunisie a perdu en attractivité, bien qu’il y ait eu une progression des IDE en début d’année suite à
la conférence Tunis 2020.
Par ailleurs, le remboursement de crédits et le déficit commercial ont mis les réserves de la BCT dans
une mauvaise posture et ont limité son pouvoir de défendre le TND. À cela se rajoute la déclaration
de l’ex ministre des finances, qui a prédit qu’un euro s’échangerait à trois dinars. Cette annonce
était le détonateur d’une tendance baissière accrue du TND face à l’euro.
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%

3. Rien ne présage que la tendance baissière du TND face à l’euro pourrait s’essouffler dans un futur
proche. Au contraire, tout laisserait prévoir que la tendance actuelle n’est qu’un entremets.
En Tunisie, l’autorisation des tunisiens à ouvrir un compte en devise serait un nouveau pas vers la
libéralisation du TND. Ceci lui donnerait un coup de fouet et créerait un appel d’air sur le marché
parallèle. Les entreprises tunisiennes en manque de productivité pourraient faire les frais de la
réduction budgétaire prévue en 2018 avec une contribution conjoncturelle qui pourrait se
reconduire.
En Europe, le président de la BCE, Mario Draghi, avait prévu qu’un premier resserrement de la
politique d’assouplissement quantitatif pourrait avoir lieu « avant la fin de l’année » ce qui serait un
catalyseur d’une hausse de l’euro envers toutes les devises, avant d’atteindre son apogée avec une
première hausse d’intérêt. Rappelons que suite au premier resserrement de la politique de rachat
d’actif de la FED, le TND a dévissé de 10% face à l’USD et depuis il a perdu plus que 60% de sa valeur
en un espace de 4 ans. Un scénario pareil, laisserait anticiper une valeur de 3.19 TND à 3.25 TND
pour un euro en première ligne de mire.
Salah AYARI